报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出），但整体观点积极，建议保持股票配置并注重多元化 [1][6][13] 报告的核心观点 - 全球股市牛市广度正在扩大，表现从集中于美国科技股向其他地区、因子和行业扩散，这为主动选股和多元化策略创造了有利环境 [1][3][8] - 尽管全球市场估值普遍较高，但未来回报预计将主要来自盈利增长而非估值扩张，在经济强劲增长、美元温和走弱及利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [1][3][4] - 投资者应通过分散投资（包括地域、因子和行业）来对冲高估值和集中度风险，以提升风险调整后的收益 [1][6][13] 2025年市场表现与多元化 - 2025年市场表现显著多元化，是金融危机以来首次几乎所有主要股市持续跑赢美国 [2] - 以美元计价，西班牙市场累计上涨近70%，与韩国综合指数表现相近，多数欧洲市场（如富时100、意大利MIB、西班牙IBEX）也表现强劲，尽管其科技敞口极少 [1][2] - 这表明行情扩散存在于地理、因子及行业多个层面 [1][2] 当前估值与未来回报 - 全球市场估值普遍较高，美国股市市盈率超过22倍，远高于16倍左右的20年中位数 [1][3] - 未来回报预计主要来自盈利增长，而非估值扩张 [1][3] - 在经济强劲增长、美元温和走弱以及美国利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [4] 2026年盈利增长预期 - 对2026年全球盈利增长预期乐观，各地区均预计实现比2025年更强劲的增长 [5] - 美国预计实现12%的盈利增长，得益于利润率提升和科技行业的快速发展 [1][5][7] - 欧洲利润在2025年疲软，但随着欧元兑美元回升及能源行业影响减弱，2026年将有所改善 [1][5] 投资策略建议 - 投资者应保持股票配置，并通过分散投资（拓展投资范围）来对冲高估值风险 [1][6] - 在布局优质成长股的同时，关注已完成转型、具有稳定现金流生成能力的价值板块（如部分欧洲价值股）[8][13] - 应警惕美国股市的集中度风险（前五大公司市值占全球总市值约15%），通过地理、因子及跨行业多元化来优化组合 [12][13] 市场内部机会与分化 - 市场广度扩大：地域上，全球其他地区正在赶超美国；因子上，增长与价值板块共同走强；行业上，覆盖范围扩大 [3][8][10] - 行业表现差异显著：2025年表现最佳的是通信服务、材料和金融板块，而必需消费品、可选消费品、能源和房地产表现相对不佳 [8] - 个股分化加剧：即便是“七大科技巨头”内部也出现显著分化，不再同步涨跌，选股机会范围更广，有利于主动管理 [10] 科技板块与人工智能评估 - 科技板块的强劲表现有其合理性，源于该行业投资回报率和盈利能力的大幅提升 [11] - 当前最大的五家公司估值倍数远未达到科技泡沫或日本泡沫时期的水平，其强劲盈利能力为估值提供支撑 [11] - 人工智能热潮体现为科技股资本支出显著提升，并逐步渗透至材料、工业和公用事业等其他行业 [9] - 不应将强劲表现简单等同于泡沫，但需注意美国股市因少数龙头公司权重过高而存在的集中度风险 [11][12]