报告行业投资评级 * 报告整体看好医疗健康板块，认为生物制药行业的复苏将持续，并将在2026年推动整个板块走高 [4] 报告核心观点 * 医疗健康板块在2025年表现优于标普500指数，年初至今上涨约12%，而标普500指数上涨约14% [1] * 板块反弹高度集中于生物制药领域，XBI指数今年上涨约35%，接近四年高位 [3] * 复苏驱动力包括：宏观轮动下医药板块被视为对冲工具、药品定价政策明朗化、销售预期积极上调、对肥胖症以外创新领域的投资信心增强、以及并购活动升温 [2][3] * 预计2026年生物制药行业基本面将持续改善，但医疗健康板块其他领域（如医疗技术、生命科学工具、服务端）的运营动态更为复杂 [5] 治疗领域与创新主题 * 心血管领域复兴：是明年的热门主题，多个新产品周期可能涌现，重点关注心血管终点指标Lpa [3][9] * 肿瘤学领域创新：包括癌症疫苗、双特异性抗体以及下一代抗体药物偶联物（ADC） [9] * 炎症与免疫学（I&I）领域：新进入者将公布试图打破市场格局的数据，现有企业会讨论生命周期管理机会 [9] * 阿尔茨海默病领域：关注淀粉样蛋白和tau蛋白相关数据的进展 [9] * 具体公司进展： * 默克：在心脏病学领域布局领先，年底前将推出口服PCSK9抑制剂；在肿瘤学ADC产品组合和免疫学TL1A新类别药物上均有积极进展 [10] * 礼来：在肥胖症领域保持领先，明年将推出口服减肥药Cliparon，预计到2030年末市场规模可能达到180亿至200亿美元 [11] * Summit公司：其与K药头对头的III期临床试验可能是明年生物制药领域最大的binary事件之一 [9] 生物科技与并购活动 * 2026年生物科技领域的核心在于业绩基本面，看好Amgen和Regeneron的业绩上行空间，BioGen有望凭借稳定盈利和催化因素改善 [8] * 预计2026年将是并购大年，行业可能迎来整合期，并购活动是当前市场焦点之一 [8] * 随着并购活动回暖，更多综合型投资者对板块表现出更高热情，资金回流，二级交易表现跑赢大盘的趋势开始显现 [12] * 市场对催化剂前的风险承担意愿增强，第四季度85%的股票在事件前跑赢大盘，92%在利好消息公布后表现突出 [15] * 投资者主要关注被长期忽视的高潜力股票，市场预期积极数据可能很快吸引收购或合作交易 [16] 仿制药与生物类似药领域 * 在美国，超过90%的处方药由仿制药和生物类似药填充，但药品支出中仅有10%用于此，其余均为品牌药 [20] * 2026年核心主题是“品牌药产品线进展”，几乎所有大型仿制药厂商都希望扩大其品牌药产品线 [20] * 其他重点主题包括资本配置（进一步推进债务偿还）、运营支出节约计划的执行，以及业务发展（主要集中在品牌板块） [21] * 政策和监管动态方面，期待解决若干遗留问题，包括将仿制药排除在关税之外，以及FDA针对生物类似药的最新法规 [21] 医疗科技与生命科学工具领域 * 预计医疗科技行业的整体有机增长将放缓，但大型和中型企业都有大量产品催化剂 [24] * 预计2026年将回归常态化，创新和营收增长及盈利修正将推动业绩表现，重点关注大盘股中的爱德华兹和雅培，小盘股中的Glaukos，GE医疗被视为黑马 [25][26] * 预计2026年初将迎来一波并购高峰，私募股权对医疗科技的兴趣正重新升温，今年已宣布并完成近300亿美元交易 [25] * 生命科学工具领域在2026年需要精选标的，更看好下游生物制药（临床阶段研发和商业化资产）和工业终端市场 [27] * 生物科技融资已出现拐点，尤其是拥有后期资产的公司，预计2025年下半年的融资复苏将为2026年下游制药终端市场奠定良好基础 [27] * 工业终端市场正处于周期性复苏的初期阶段，但对美国学术及临床前研究等早期研发领域持更悲观态度 [28] * 终端市场前景对Thermo、Danaher和Agilent等公司利好 [29] 管理式医疗与医疗服务 * 管理式医疗正处于典型承保周期中，其中政府资助项目存在三个独特子周期 [31] * 核心投资逻辑是基于先进先出原则的布局策略，判断联邦医疗保险优势计划（MA）的周期性复苏将于2026年启动 [32] * MA复苏的主要标的为联合健康集团和CVS，成长型标的为小盘股Alignment Healthcare；对管理式医疗补助计划或交易所的利润率复苏持谨慎态度 [32] * 预计2026年医疗利用率仍将保持正增长，结构性驱动因素包括：专科药房需求、人口结构趋势、可穿戴设备刺激、GLP-1类药物产生的二次利用率提升效应，以及旺盛的市场需求 [34] * 需关注两个周期性风险：交易所市场可能面临收缩；2026年保费上涨及患者自付费用提高可能抑制部分医疗消费需求 [35] 肥胖症治疗领域 * 2026年减肥药市场仍将处于礼来和诺和诺德的双寡头垄断格局，不会有新玩家入局 [37] * 礼来预计将占据绝大部分市场份额，市场出现品牌层面的竞争预计要到2028年及以后 [37] * 需要重点了解直接面向消费者的模式及其在心脏代谢疾病领域的演变趋势 [38] * 中国市场有很多动态，过去两年美国主要企业从中国收购了7种口服小分子药物，业务拓展将是明年的重要主题 [39] 股票推荐汇总 * Salvin Richter：推荐大盘股，认为中小盘股具有免疫力 [40] * Currin Johnson：推荐Rivant [41] * Andre Ten：推荐中小盘股 [41] * Paul Troy：推荐Cytokinetics [41] * Richard Law：推荐Veridian [42] * Matt Della Torre：推荐Devin [43] * David Roman：推荐雅培 [43] * Evy Kazakowski：推荐Thermo Fisher [43] * Scott Fidel：推荐联合健康集团 [44]