投资评级与目标价 - 美团评级为买入，12个月目标价下调至120港元 [9] - 工业富联评级为买入，12个月目标价为92.90元人民币 [15] - 神达评级为买入，12个月目标价为137新台币 [17] - 贵州茅台评级为买入，12个月目标价为1,691元人民币 [18] - 三井E&S首次覆盖评级为买入 [19] 核心市场动态 - 全球股市连续第六周净买入，为过去六个月最快增速，多空买入比例为5.9:1 [8] - 自10月最后一周以来首次实现中国A股周度净买入，工业、可选消费和材料板块为前三大受关注领域 [5] - 除中国以外的新兴亚洲市场遭遇8亿美元外资净流出，韩国以10亿美元净卖出领跌 [6] - 科技板块需求大幅增长，创下年度最大名义净买入纪录，主要由长期资金对北亚半导体股的配置驱动 [4] 行业与公司研究要点 美团 - 三季度亏损小于预期，但股价反应负面，因公司预计四季度外卖业务仍将承受较大亏损 [9] - 市场焦点从外卖亏损是否见顶转向业务护城河及外卖UE承压周期等深层问题 [9] - 看涨情景隐含估值152港元（上行48%），看跌情景隐含估值77港元（下行25%） [9] 工业富联 - 全面的AI服务器产品与全球生产基地将巩固市场领导地位，受益于ASIC AI服务器上升趋势 [15] - ASIC AI服务器已覆盖美国主流云服务商，预计2026年出货量占AI服务器总出货量30% [15] - 预计AI服务器收入贡献2025年突破50%，2028年达81%，2025-28年净利润复合增长率37% [15] 神达 - 受益于AI服务器芯片平台多元化趋势，提供更高定制化并减少对单一供应商依赖 [17] - 10月25日营收同比增长94%，由AI服务器网络机架驱动 [17] - 预计AI服务器收入贡献2026-28年分别达16%、28%、35%，营业利润2025-28年复合增长率33% [17] 贵州茅台 - 6-8月适度控制发货量后，自8月起销售势头环比复苏，9至11月销量同比正增长 [18] - 当前发货量与终端需求匹配，避免渠道库存过度积压 [18] - 批准300亿元中期分红及15-30亿元股份回购计划，交易于2025/26年预期市盈率20倍 [18] 亚太投资策略 - 美中战略竞争驱动美国再工业化，为日本和韩国企业创造长期投资机遇 [13] - 三大美日韩产业合作方向：生产领域（半导体设备、机器人、工厂自动化）、投射能力（造船）、发电系统（电网） [13] - 建议关注至少涉足上述任一增长领域的日韩企业 [13] 大宗商品与资金流向 - 中国铜需求季度迄今增速-8%，欧美需求分别为-2%和+1%，维持2026年供应过剩预期 [6][7] - 中国客户因需求疲软持谨慎态度，西方贸易商因预期库存下降而看涨，情绪存在显著分化 [7] - 截至当前，新兴亚洲市场（除中国外）净流出达384亿美元 [6]

行业投资评级与整体表现 - 2025年仅28%的美国共同基金跑赢基准，现金持有量降至1.2%的历史新低[1][2] - 对冲基金市场头寸大致中性，但总杠杆水平非常高，风险暴露较大[1][2] - 对冲基金2025年整体表现出色，11月基本面长短头寸alpha上涨50个基点，多策略平台估计涨幅接近2%[5] 核心观点：板块配置与轮动趋势 - 对冲基金和共同基金均低配科技行业，主要因该行业在指数中权重过高难以完全匹配[1][2] - 科技七雄（除特斯拉外）仍是对冲基金最受欢迎的多头头寸[1][2] - 共同基金首次超配公用事业行业，两者均超配工业领域，反映人工智能基础设施热潮[1][2] - 信息技术是净卖出最多的行业，资金主要流向医疗保健行业[3][9] - 对冲基金对消费类非必需品行业持谨慎态度，大量做空旅游休闲和餐饮子行业，总净头寸接近警戒水平[3][13] 重点行业分析：医疗保健 - 医疗保健行业受青睐，被视为防御性板块和人工智能发展的潜在对冲工具，与纳斯达克指数呈负相关[6][7] - 该板块已连续三年跑输大盘，相对于标准普尔500指数估值折价处于历史较高水平[7] - 对冲基金的买入从生物技术扩展到制药、医疗管理和医疗器械等其他细分领域[10] - 医疗保健板块大涨主要由于之前三年低迷和估值极低，中期基本面支撑因素仍然存在[11] 重点行业分析：科技与人工智能 - 热门科技股2025年平均上涨40%，但波动性较高，市场波动期间易遭受较大损失[4] - 人工智能生态系统内部，资金流向大型科技股，亏损科技股遭受大量空头压制[15] - NVIDIA财报后投资者保护盈利模式增强，人工智能、美联储政策及基础经济是三大关键驱动因素[14] 投资策略与市场动态 - 对冲基金通过使用宏观产品（如指数期货、ETF）积极对冲贝塔风险，做空策略近期重新生效[5] - 7月份通过的财政刺激法案将在2026年初为消费者带来大量税收返还，可能刺激消费支出并利好可选消费品行业[12] - 投资者更加关注人工智能公司的收入增长、资本支出、资产负债表和自由现金流等整体表现[15]

投资评级与目标 - 对理想汽车给予“买入”评级 [6] - 12个月目标价：ADR为30.9美元，H股为120港元，较当前价格有约68%的上涨空间 [6] 核心观点 - 理想汽车是中国领先的纯新能源车企，2024年在中国新能源车市场占有5%的份额 [7] - 公司凭借在城市场景的导航辅助驾驶性能提升以及对人工智能的持续投入，在2025年具备良好前景，有望受益于智能驾驶趋势，推动销量增长和毛利率改善 [7] - 公司在主要中国整车厂中拥有最佳的净现金状况，这将支持其在车型、高级驾驶辅助系统、人工智能方面的研发投入以及充电设施和产能扩张的资本支出 [7] - 当前估值低于其历史平均的12个月远期市销率和市盈率 [7] 2025年第三季度业绩总结 - 总收入为273.65亿元人民币，比高盛预期高出6% [1][5] - 毛利润为44.69亿元人民币，低于高盛预期13%；若扣除MEGA召回相关的一次性成本约11亿元人民币，毛利润约为55.71亿元人民币，比高盛预期高出8% [1][5] - 营业利润为亏损11.77亿元人民币，低于高盛预期的盈利1.09亿元人民币；若扣除召回成本影响，营业亏损为0.76亿元人民币 [1][5] - 车辆毛利率为15.5%，低于预期；若扣除召回成本影响，车辆毛利率为19.8%，高于高盛预期的19.0% [2][5] 2025年第三季度关键超预期点 - 车辆收入比高盛预期高6%，主要因产品组合变化导致平均售价升至27.8万元人民币，高于预期的26.4万元人民币 [2] - 总运营费用比高盛预期高12%，其中研发费用因新车型项目和技术开发比预期高5%，销售、一般及行政费用因i8/i6车型发布的市场营销支出比预期高19% [2] 2025年第四季度业绩指引 - 收入指引为265亿至292亿元人民币，中值比高盛预期高1% [1] - 车辆销量指引为10万至11万辆，中值比高盛预期低1% [1] 财务数据亮点 - 第三季度车辆销售收入为258.67亿元人民币，同比增长-37.4% [5] - 第三季度非车辆销售及服务毛利率为30.0% [5] - 第三季度非GAAP每股收益为-0.36元人民币 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持2025年四季度GDP同比增长4.5%的预测，全年增速为5% [1] - 预计2026年一季度有一次50个基点降准和10个基点降息，三季度再降息10个基点，广义财政赤字将从2025年的12%扩大至13% [18] - 十五规划强调科技安全和民生，筛选出的35个政策支持行业市值占上市公司总市值60%左右 [3][16] 宏观经济与政策预期 - 10月广义财政意外收紧，因出口增长使全年5%增长目标可期，财政主动预留明年支出空间 [1][5] - 2026年政策重点为稳内需、支持高新技术制造业和稳定房地产市场，相关政策将在政治局会议及中央经济工作会议定调 [1][8] - 预计2026年政策前高后低，上半年发力支撑经济增长目标，货币、财政、房地产需持续发力 [18] 消费市场表现 - 10月社会零售总额中化妆品和珠宝因双十一提前环比加速，但预计11月回落 [1][6] - 以旧换新补贴下的家电、汽车销售额已落后于其他品类，价格促销和临时补贴无法持续推动耐用品消费 [1][6][7] - 9月消费者信心小幅改善可能受股市影响，高端消费市场出现复苏迹象，但整体居民消费偏弱 [1][9] 固定资产投资分析 - 10月FAI增速跌至约负11%，房地产投资收缩，基建和制造业投资也明显收缩 [3][13] - 反内卷政策、财政支出放缓及房地产市场加速下滑仅解释40%的FAI跌幅，其余60%可能源于统计局数据修正 [3][13] - 基于大宗商品需求与官方FAI数据差异重新构建的指标显示第三季度实际投资增速保持在3%左右 [14] 劳动力市场与居民储蓄 - 10月劳动力市场虽略有改善但仍处历史低位，限制居民消费复苏 [1][9] - 活期存款同比增速上升，定期存款增速下降，表明家庭储蓄从定期转活期，风险偏好改善 [3][10] - 三季度央行调查显示选择更多投资的储户比例显著上升，但股市财富效应对整体消费影响有限 [3][11] 产业与投资机会 - 十五规划新增工业母机、高端仪器、氢能和核聚变能等领域，具有投资潜力 [15] - 通过FinBERT模型分析政策导向，筛选出的35个政策支持行业在过去五个五年计划中年化收益率跑赢MSCI基准指数9个百分点 [16] - 从1500家公司中筛选出50家投资组合，依据市值低于1000亿美元、年化复合增长率20%、PEG ratio低于2.5倍等标准，该组合过去一年上涨约60% [17] 房地产市场预期 - 市场预期将出台温和的、因城施策的房地产政策，如对新增房贷进行贴息，但大规模刺激可能性不大 [2] - 如果房贷贴息或税费减免等宽松措施落地，可能在12月政治局会议或中央经济工作会议上看到相关信号，最晚在明年一二月份实现 [18] 海外市场与资金流向 - 对冲基金对中国股票总头寸增加至6.9%，但净头寸下降至7.7%，空头加仓明显多于多头 [19] - 主动型长线基金截至10月底对中国股票配置维持在7.1%，相对于基准低配约300个基点 [19] - 港股IPO解禁对基本面良好公司影响短暂，长期影响较小 [21] 政策趋势展望 - 以旧换新政策明年资金投入将大体持稳甚至小幅缩减，刺激方向从耐用品转向服务消费 [22] - 促进消费政策建议包括创造就业机会、提高最低工资、放宽高端消费限制、增加公共假期等 [12]

投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国当前经济活动指标在10月份出现恶化，从9月的+5.9%下降至+4.7% [4] - 10月份CAI的恶化主要由制造业部门引领 [10] - 宏观经济数据近期表现低于市场预期 [15] - 中国金融状况指数在10月份进一步收紧 [26] 经济活动指标 - 中国当前经济活动指标10月份环比年化季调后增长+4.7%，低于9月的+5.9% [4] - 制造业增长代理指标和建筑业增长代理指标在10月份均出现下降 [12] - 投资追踪指标显示第三季度实际增加值基础上的投资动量稳定在同比约3% [19] - 第三季度库存变化对GDP环比增长的影响已转为正面 [24] 贸易与需求指标 - 进口隐含的国内需求代理指标近期表现弱于官方数据 [7] - 外部视角的出口追踪指标与官方出口增长数据在近几个月基本一致 [21] - 外部视角的进口追踪指标近期略弱于官方进口增长数据 [29] 金融与政策状况 - 10月份金融状况指数的收紧主要受人民币对贸易加权篮子货币升值驱动 [31] - 预计金融状况指数脉冲对增长的影响将在第四季度变得更加积极 [33] - 中国国内宏观政策代理指标在10月份进一步收紧 [36] - 10月份宏观政策代理指标的收紧主要由信贷和财政成分的收紧驱动 [41] - 扩大的财政赤字指标在10月份无论是基于3个月移动平均还是12个月移动平均均收窄 [43] - 财政支出比率在10月份基于12个月移动平均出现下降 [52] 特定市场动态 - 城市级房地产政策相对紧度指数表明住房政策持续宽松 [54] - 10月份出现外汇流入 [39] - 预计未来几个月政府债券发行速度将保持稳健 [48]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出生物科技板块在2026年具有投资潜力，特别是那些由临床数据驱动的公司[19] - 中国生物医药行业通过提升研发效率、深化全球化合作、聚焦新兴疗法领域，展现出强劲的增长潜力和创新能力[1][6] 行业研发效率与全球化 - 中国生物医药公司通过简化决策流程、集中CRO资源和提升基础研究能力，显著缩短新药研发周期，例如某药物从临床到新药申请接受仅用四年，恒瑞医药从临床前安全性评价到新药临床试验申请仅需6个月[1][2] - 对外授权已成为中国药企全球化的重要策略，企业积极建设业务发展团队，推动与大型跨国药企的共同开发项目，实现更深层次的协同效应[1][2][5] 研发热点与前沿领域 - 中国企业在新兴药物形式如抗体偶联药物、小核酸药物和体内CAR-T疗法等领域展现出浓厚兴趣，这些领域已成为研发管线的重要组成部分[1][2][6] - 全球投资者对减肥类产品和脂蛋白A项目高度关注，心血管疾病相关产品如阿斯利康与诚意医药的合作也备受瞩目[1][4][6] 重点公司分析：和誉医药 - 和誉医药的皮米替尼在CSF1R抑制剂领域展现出同类最佳潜力，预计在腱鞘巨细胞瘤和移植物抗宿主病适应症上占据全球市场份额的25%，峰值销售额可达16亿美元[1][7] - 公司发展路线基于小分子研发优势，计划从肿瘤药物扩展至下一代抗体偶联药物及非肿瘤领域，皮米替尼预计在2026年下半年于中、美、欧主要市场获批[8][16] 重点公司分析：康诺亚 - 康诺亚公司的核心竞争力在于自身免疫疾病领域的创新研发，其基石产品斯鲁奇派单抗作为中国首个IL-4受体抗体，已获批多个适应症，预计2035年峰值销售超过人民币50亿元[3][10] - 公司关键管线资产CM512是一种双特异性抗体，靶点为TSLP和IL-13，有望为哮喘和慢性阻塞性肺病提供更好疗法，潜力峰值销售超过30亿美元[10] 重点公司分析：翰林医药 - 翰林医药通过高毛利的全球生物类似物业务获取稳定现金流，支持创新管线发展，其PD-L1抗体偶联药物HLX43在非小细胞肺癌二线治疗中具有较高机会，预计峰值销售可达38亿美元[3][11][12] - 公司拥有6个已获批生物类似物产品及3个后期阶段产品，该业务每年可为公司贡献3亿至4亿美元用于研发拓展[13] 市场动态与投资展望 - 近期生物科技板块走弱主要由于投资者获利回吐、大股东减持以及季节性数据发布减少等因素，但行业结构性变化的大趋势未改[18][19] - 2026年具有投资潜力的公司包括百济神州、翰林医药、科伦博泰等，这些公司将有重要临床数据读出，提供良好的风险回报平衡[19][20] - 其他值得关注的子板块包括合同开发和制造组织、零售药店、第三方实验室及医疗器械中的消耗品等[19][20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 中国肥胖患病率高达约50%，其中肥胖占24%，市场潜力巨大，但提升临床渗透率需加强公众教育 [1][2][4] - 新型减重药物问世及超重人群增多正推动医疗干预需求，行业竞争激烈，未来药物价格预计将下降 [1][3][10] - 在线渠道已成为抗肥胖药物的重要销售途径，但易导致药物滥用，需关注监管 [1][7] - 口服制剂因使用方便和成本较低，有望提高偏远地区覆盖率，成为未来治疗方案的重要组成部分 [1][6] - 肥胖疾病需要长期管理，类似30年前的糖尿病领域，应关注GLP-1类药物在新适应症（如阻塞性睡眠呼吸暂停）上的探索 [4][9] 中国肥胖流行情况与患者特征 - 中国超重BMI标准为20-24，肥胖标准为28，基于此标准超重和肥胖患病率约50% [2] - 与西方患者相比，中国患者更倾向于饮食控制和中药调理，而非直接依赖药物治疗 [2] - 就诊患者以年轻人为主，主要关注外表改善而非疾病后果，但伴有脂肪肝、冠心病等并发症的患者增多 [4] 减重药物市场格局与竞争 - 中国市场已有半金、涨潮等多种减重药物，未来将有更多国产新药和优质仿制药上市 [5] - 行业有几十家公司竞争，价格竞争激烈，预计合理价格可能低于每月400人民币，高峰期费用曾达每月4,000-4,500人民币 [10] - 品牌忠诚度对仿制药市场有影响，但年轻一代对价格非常敏感 [8] 治疗方案与医生实践 - 医生选择治疗方案时需权衡疗效和成本，确保方案既有效又经济可行 [5] - 患者平均使用减肥药时间为2-3个月，体重反弹是医患沟通的难点 [3][8] - 口服制剂因使用方便、成本低且胃肠道副作用轻微，更受欢迎，有助于提高偏远地区覆盖 [6] 渠道与市场准入 - 在线渠道的处方或药品购买量远多于医院处方，平台促销活动使药物更易获得 [7] - 减肥药单纯用于减重短期内纳入医保可能性较低，但若获得如阻塞性睡眠呼吸暂停等其他适应症则有望获得报销 [3][9] 新兴疗法与研发进展 - 关注选择性Emmeline受体激动剂等新兴疗法，其与GLP-1类药物联合应用前景看好，报告心率降低效果 [11] - 即将发布的临床数据集（如eco gene和stellar state）对评估新兴疗法至关重要，某激动剂二期试验显示体重减轻超过23% [13] - 长效GLP-1类药物在长期维持体重、提高患者依从性方面具有潜力 [12] - 中国肥胖治疗市场历史仅3年，新资产（如每周一次GLP-1、GIP、新口服药物）不断推出，将推动市场细分 [12]

宏观经济与货币政策 - 美国失业率从年初的4%上升至4.4%，持续申领人数创下新高，表明劳动力市场松弛度增加 [1][6] - 美联储预计在12月会议上降息25个基点，但FOMC内部对此存在明显分歧 [1][3] - 到2026年底，联邦基金利率很可能接近3%，若劳动力市场进一步恶化，利率可能低于3% [1][7] - 2026年上半年美国将出台大量财政刺激政策，结合宽松金融条件及降息，将对收益率曲线产生影响 [1][8] - 在12月10日FOMC会议前重要数据不多，11月就业报告是影响美联储决策的关键数据，CPI可能推迟发布 [1][5] 财政状况与市场影响 - 从2025年4月开始，美国财政状况有所改善，市场对财政不可持续性的担忧缓解 [9] - 财政部通过回购计划大幅减少每月长端国债供给，将供给转移至短端，导致收益率曲线在涨势中更为陡峭 [9] - 英国政府可能放弃提高所得税税率计划，财政恶化程度或低于预期，赤字规则缓冲空间预计为200亿英镑 [3][17] - 英国预计将采取冻结家庭能源账单、燃料税等措施，这些举措将额外花费80亿，还需覆盖330亿资金缺口，预计通过延长税收门槛冻结（带来100亿收益）及一系列较小税收调整来弥补 [18] - 英国的政策措施预计将使明年总体通胀率下降0.4个百分点，主要由于对家庭能源账单的调整和燃油税的冻结，同时需求也会下降0.2% [18] 人工智能与科技行业 - 人工智能相关债券发行大幅增加，TMT公司为满足AI开发需求大量发债，2025年TMT公司单独发行近2000亿美元企业债券，占整体投资级供给的十分之一，其中与AI相关的债务发行达1000亿美元 [1][10][11] - 超大规模公司资本支出预期持续上升，预计2026年Kappa X将增长至550亿美元，同比增长36%，较之前460亿美元预估上调近20% [3][16] - 英伟达本季度数据中心收入增长59%，中国业务已从数据中剔除，65亿美元指引高于市场预期，数据中心业务同比增长进入70%中高速区间，并预计未来几个季度增长率可能进一步提高至80%左右 [16] - 当前人工智能领域并未进入泡沫期，美国科技领域最大的七家公司其2年期预测乘数最高约为20多倍，大约是25年前科技泡沫期间主导公司估值的一半 [15] - 科技行业资本支出占销售收入比例接近上世纪90年代末水平，但资本支出占自由现金流比例却大幅下降，表明尚未达到典型泡沫时期程度 [15] 信用与债券市场 - 大量新发债券的涌入挑战了现金市场吸收风险的能力，导致信用市场表现不佳 [1][11][12] - 高利率环境使得投资级公司债券中的信用利差占总收益比例降至历史低点，仅约20% [10] - 信用市场面临的主要挑战包括大量新发债券压力、宏观环境疲软以及区域性银行疲软等因素，展望2026年，预计现金流仍将保持繁忙 [12] - 从结构上看，短期债券和信用市场被看好，但二级信用产品价格相对于利差被认为过度调整，近期技术性因素放大了信用波动 [12] 全球股票市场与预测 - 2025年多元化投资策略表现良好，美国股市今年迄今上涨约11.5%，但欧洲股市以美元计算上涨25%，西班牙IBEX指数涨幅超过50%，日本、中国、韩国等地也有强劲表现 [13] - 预计未来10年全球股票的美元总回报率将达到7.7%，其中美国回报率约为6.5%，欧洲以当地货币计算为7%左右（以美元计算约为7.5%），日本约为8%，亚洲（日本除外）及新兴市场增长超过10% [14] - 2025年各地区、因子和行业层面的回报分布更加广泛，价值股在欧洲及其他一些地区表现优于增长股，表明多元化投资在地理和风格上均取得成功 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对中国股市持积极看法，预测主要指数将在2027年底前上涨30-40%，并创下历史新高[4] - 核心投资策略包括：在市场回调时买入，并聚焦于alpha机会，如中国领先的10家公司、第十五五年规划受益股、中国AI主题、出海领军企业、反内卷受益股以及A股小盘成长股，同时通过股东回报组合获取有吸引力的现金收益[5] 市场前景与驱动因素 - MSCI中国指数从2022年底的低点已反弹80%，尽管经历了四次主要回调，但预计将进入更可持续的上升趋势[4] - 推动市场上涨的四大支柱包括：亲市场政策窗口开启、增长重新加速、估值具吸引力以及强劲的资金流[6] - 预计未来两年中国股市将上涨约30%，由低双位数的趋势利润增长和适度的市盈率扩张驱动[20] - 当前MSCI中国远期市盈率为12.9倍，宏观模型隐含的合理市盈率为13.7倍，若考虑AI和流动性超调，市盈率可能达到14.9倍，显示右尾风险定价具吸引力[9][71] 盈利增长动力 - AI、反内卷和"出海"战略有望将趋势每股收益增长提升至低双位数水平[6][38] - AI相关的资本支出正在推动盈利增长，中国科技公司下一个十二个月的资本支出估计达1800亿美元，资本支出对盈利的敏感度为0.28[42] - 反内卷政策为重燃利润再通胀带来希望，预计到2029年，非内卷行业的净利率将提升至9.3%，而内卷行业为6.3%[47][48] - 中国企业的海外收入占比从2021年的13.6%增长至目前的16%，"出海"趋势有助于提升盈利[62] 政策环境与监管周期 - 亲市场政策窗口在中期内预计保持开放，涵盖货币、财政、房地产、股市和监管等多方面支持措施[31] - 政策托底已压缩了左尾增长和政策风险，股权风险溢价从2024年9月的7.5%降至当前的5.6%[27][28] - 民营企业监管周期已出现拐点，支持民营经济的根本性法律生效，政策立场转向宽松[32][33] - 房地产行业对经济增长的拖累正在减弱，其对GDP增长的贡献度预计在2025年和2026年均为-1.6%[30] 估值与资金流 - 中国股市估值处于周期中游水平，MSCI中国远期市盈率为12.9倍，相对于全球发达市场有36%的折价，相对于新兴市场（除中国外）有7%的折价[64] - 中国资本向权益资产的迁移可能已经开始，国内潜在资本重配规模达数万亿美元，家庭金融资产中权益配置每提升1个百分点，可能带来0.6万亿元人民币的增量资金流入[75][78][79] - 外国投资者对中国股票的配置有所改善，全球主动型基金的中国配置权重从2024年12月的6.8%升至2025年10月的7.1%，但仍低于基准约300个基点[81] 投资主题与行业配置 - 看好的六大投资主题包括：出海领军企业、中国AI、股东回报、中国领先10公司、反内卷受益股、第十五五年规划受益股和小巨人，自2024年以来这些主题表现强劲，涨幅在26%至104%之间[16][17][132] - 在行业配置上，超配互联网/AI科技、服务、保险和材料行业；对科技硬件、汽车、医疗保健等行业持市场权重；低配公用事业、交通运输和电信等行业[130] - 第十五五年规划受益组合包含50只中盘股，涉及半导体、电子设备、机械、生物技术等行业，该组合市值达13万亿美元，远期市盈率为26.4倍，远期市盈增长比为1.0倍[120][124][126] 区域与市场策略 - 在区域背景下超配中国，同时看好北亚市场，对印度、日本、中国A股等市场也持超配或市场权重看法[87] - A-H股轮动模型显示H股在未来三个月可能小幅跑赢A股[127] - 牛市策略建议在市场修正时买入，并聚焦alpha机会，因个股回报分化加剧，选股重要性上升[90][92]

投资评级与市场氛围 - 市场已基本消化降息预期，但信心逐步降低，处于高位整理阶段 [1][3] - AI领域投资热情降温，短期不确定性增加，投资者正在重新评估相关头寸 [1][3] 美联储政策与宏观经济 - 美联储12月是否降息尚不明朗，9月预期降息75个基点后缺乏数据支持 [1][4] - 就业市场稳定偏弱，通胀不变，在11月就业数据公布前难以做出明确判断 [1][4] - 数据获取延迟让美联储决策犹豫，持续数据缺失降低了采取保险政策的舒适度 [2][10] - 整体经济面临压力，疲软态势预计持续，次贷和低端消费者市场受挤压 [1][9] 企业融资与财务状况 - 超大规模企业更多转向债务融资，其资产负债表实力将从异常强劲趋于正常 [1][5] - 债务融资变化可能导致更多杠杆进入系统，引发企业失衡，需密切关注未来发展 [1][5] 劳动力市场动态 - 劳动力市场正从“不招聘、不裁员”调整到“不招聘、有一些裁员”状态，风险较高 [1][6] - 需关注未来3-6个月数据变化，一些指标显示失业率可能上升 [1][6] 技术投资与人工智能 - 企业普遍押注人工智能提升效率和生产力，技术预算显著增加 [1][7] - 人工智能的效用尚未证实，若经济衰退风险再现，将有很大重新定价空间 [1][8] 国际市场与细分领域 - 不同细分市场表现差异显著，分化格局预计将持续 [1][9] - 国际市场关注英国预算、日本支出计划，以及北亚和拉美新兴市场在人工智能和科技领域的动态 [11][12] - 中国成功调整出口并实现创纪录贸易顺差，大型商业实体在将新技术嵌入零售产品方面进展显著 [12][13]