在当前这股全球资金涌向价值股的大浪潮之中，全球股市长期以来偏向防御性质且对冲基金倾向借此对 冲剧烈市场波动的板块，同时也是长期以来代表着全球价值股风向的"医疗保健公司"，在这股全球资金 大轮动浪潮中堪称"最大赢家"。 所谓的价值股通常集中于金融、必需消费品、公用事业、传统能源、电信以及医疗保健，其中医疗保健 板块凭借稳定增长的盈利以及长期以来在机构投资者群体中的稳定配置价值，堪称是衡量全球价值股势 头的"风向标"，最能代表价值股变动趋势。 最新统计数据显示，在美国股市，截至上周五美股收盘，标普500医疗保健板块基准指数(S&P 500 Health Care Index)已大幅上涨15%，表现优于标普500指数中的其他10个子板块。 智通财经APP获悉，美国综合性医疗保健服务公司西维斯健康(CVS.US)最新发布的2026年营收指引低于 华尔街分析师平均预期，主要因为该公司正穿行于动荡的零售环境以及整个医疗保健行业所面临的美国 政府更加严格审查之中。但是该公司提高了全年盈利预期，并且强调2026年利润有望在监管等多重压力 之下持续扩张，这在该公司应对动荡的零售环境以及更加严格审查之际，是一个充满希望的迹象。 ...

市场风格轮动 - 投资者正从推动标普500指数全年上涨17%的科技巨头中撤离 转而大举买入全年表现低迷的高风险小盘股以及代表传统经济的交通运输板块个股 [1] - 自11月20日美股短期低点以来 罗素2000指数累计上涨9.4%并创历史新高 微型股指数上涨12% 卡车运输 航运及航空股板块上涨11% 同期标普500指数仅上涨5.1% [1] - 11月等权重标普500指数上涨1.7% 而传统市值加权版本仅上涨0.3% 市值前50大公司当月下跌0.6% 其余450家中 小市值公司则上涨1.3% [5] 行业与板块表现 - 11月医疗保健板块以9.1%的涨幅领涨标普500 信息技术板块下跌4.4%表现垫底 通信服务与原材料板块同样领涨 [5] - 11月价值股表现全面超越成长股及其他因子板块 标志着今年前十个月大幅落后的价值风格实现强势逆转 [5] - 市场对AI支出数据的担忧触发了板块轮动 使得全年落后板块迎来补涨机遇 [6] 机构观点与配置建议 - Strategas Asset Management建议超配等权重标普500指数 预期特朗普政府的税收法案将提振消费与企业资本开支 世界杯赛事也有望在明年拉动经济增长 [4] - 美国银行建议2026年逢低布局估值低廉的中盘股 逻辑在于白宫可能出台政策平抑通胀并稳定失业率 并指出住宅建筑 零售 房地产投资信托基金以及运输类股等与经济周期强相关的板块将迎来最佳相对收益 [4] - Oppenheimer Asset Management的John Stoltzfus建议在2026年配置通信服务 工业 金融和可选消费品等周期性板块 基于对稳健经济增长和宽松货币政策的预期 并预测标普500指数明年将上涨18%至8100点左右 [4] 市场驱动因素与前景 - 市场轮动的背后是对“AI热潮普涨科技股”模式的质疑升温 英伟达 微软等科技龙头涨势陷入停滞 [1] - 投资者对美国经济将在2026年上半年加速复苏的乐观预期 正促使他们弃成长 追价值 涌入此前估值偏低的价值股领域 [1] - 美国银行策略师表示 动量股显著跑输大盘或许预示着市场领涨主线的更迭 此前的常胜板块正逐步让位于昔日的滞涨标的 [5] - 行情扩散或将持续但过程不会一帆风顺 特别是对利率更敏感的部分可能因美联储明年降息幅度不及预期 劳动力市场持续疲软而承压 [6]

法德股市盈利预期面临下调风险 - 市场对法国CAC40指数和德国DAX指数明年的盈利预期持续下调 而对欧洲其他区域性基准股票指数的盈利预期则在上调[1] - 法国和德国基准股指自10月以来持续回调 但其他欧洲基准股指仍处于上行轨迹[1] - 法国股市以脆弱前景步入2026年 其表现受到估值偏高、盈利动能不均衡以及内部政治、财政压力上升共同带来的强劲掣肘[9] 指数成分结构差异导致表现分化 - 法国和德国的基准指数在成分结构上 对非必需消费与工业板块的权重更高[1] - 瑞士SMI指数医疗保健权重较高 西班牙IBEX指数由金融板块主导[1] - 瑞士与西班牙股市在11月大幅跑赢法德以及欧洲股市基准股指——斯托克600指数[1] 非必需消费板块：奢侈品与汽车承压 - 法国奢侈品巨头LVMH、爱马仕国际以及开云集团需要不断证明美国和中国市场需求复苏势头已延续甚至加强[5] - 开云集团今年以来股价已累计上涨23% 但市场一致预期可能跑得过快 盈利预期可能会被大幅下调[5] - 德国高权重的非必需消费板块几乎完全由宝马、大众汽车以及梅赛德斯-奔驰集团构成[6] - 欧洲车企们在中国市场的份额与盈利能力的急剧下滑态势可能将延续到2026年[6] - 宝马和梅赛德斯在竞争激烈的亚洲市场的偏高敞口 使得它们尤其容易遭受盈利方面的显著冲击[6] 工业板块面临结构性挑战与不确定性 - 德国工业企业盈利轨迹取决于大规模基础设施投资、欧盟军工防务开支增加、疲软的欧元及地缘政治局势趋稳 但这些顺风因素并非板上钉钉[8] - 戴姆勒卡车控股公司超过40%的营收来自北美市场 需面对25%的关税 该关税可能会将其利润侵蚀多达30%[9] - 法国工业股如施耐德电气、赛峰集团、空中客车公司和泰雷兹集团 有望受益于AI数据中心扩张、军工防务开支上升及能源转型 但增长预期受政治不确定性、对亚洲市场过度依赖及关税政策阴影影响[9] 全球资金轮动至价值股 - 投资者自11月以来投向现金流稳健、盈利数据长期稳定且估值处在历史低位的价值类明星股票 其中以医疗保健和金融股涨势最为强劲[4] - 对冲基金等聪明资金相对更偏好盈利确定性更高的防御/价值板块 如医疗与银行/金融 对高估值科技股及对周期高度敏感的奢侈品和汽车板块更谨慎[4] - 截至周四美股收盘 标普500医疗保健板块基准指数已大幅上涨15% 表现优于标普500指数中的其他10个子板块[11] - 轮动至价值股的涨势远未完结 瑞士、西班牙、英国、丹麦以及比利时等权重股偏向价值股的基准指数有望持续跑赢法德股市及欧洲斯托克600指数[11] 医疗保健板块成为价值股风向标 - 医疗保健板块凭借稳定增长的盈利以及长期以来在机构投资者群体中的稳定配置价值 堪称是衡量全球价值股势头的风向标[10] - 医疗保健板块之前长期落后于大盘 当在营收和盈利上都看到了真正的拐点 这个板块因此获得了大量资金流入[12] - 该板块估值相较历史数据而言仍然颇具投资吸引力 投资者是在未支付峰值估值的情况下获得基本面改善[12]

罗氏药物Giredestrant的积极进展 - 罗氏宣布其下一代口服SERD药物Giredestrant在用于早期ER+/HER2-乳腺癌辅助治疗的III期lidERA研究中达到主要终点 在中期分析中显示出优于标准内分泌疗法的无浸润性疾病生存期获益 且耐受性良好[3] - 该药物在治疗晚期乳腺癌的III期evERA研究中也已取得积极结果 在ITT人群和ESR1突变亚组中均显示出具有统计学和临床意义的无进展生存期延长[3] - 分析师认为该试验结果对罗氏而言是“足以改变游戏规则的” 并指出其作为同类首创新药的潜力及庞大的潜在市场规模[4] 药物商业前景与竞争格局 - 摩根大通分析师预计Giredestrant可能带来约50亿美元的销售峰值 Intron Health则估计到2032年其全球辅助治疗销售额将达到100亿美元或更高[4] - 成功并非确定 阿斯利康预计将在明年报告一款针对同类型早期乳腺癌的竞争药物的研究结果[4] - 部分肿瘤学家对其中期结果持谨慎态度 认为数据尚不足以立即改变临床实践 预期应有所节制[5] 公司股价与市场反应 - 受Giredestrant积极试验结果推动 罗氏股价在11月飙升19% 创下自1997年以来的最佳月度表现[1][3] - 股价上涨将公司市值推高至约3110亿美元 Bank Vontobel分析师认为上涨有数据支撑且不应回落 持续的积极临床试验应有助于该股进一步上涨[3] - 除了Giredestrant 针对肥胖和遗传性肌肉疾病等领域的药物即将公布的试验结果 有望在2026年年中前使罗氏转变为最具吸引力的欧洲制药股之一[4] 医疗保健板块整体表现强劲 - 11月 随着对AI相关股票担忧加剧 投资者从AI板块转向现金流稳健、盈利稳定且估值较低的医疗保健价值股[5][6] - 11月标普500医疗保健指数取得自2022年10月以来的最佳月度表现 斯托克600医疗保健指数创下今年年初以来的最大月度涨幅[5] - 医疗保健板块是11月标普500指数中表现最佳的板块 并已连续四周成为对冲基金净买入规模最庞大的价值股细分板块[6] 板块上涨的驱动因素 - 驱动因素包括对药品定价和关税风险担忧的缓解、具有吸引力的估值、强劲的临床试验结果、AI赋能研发管线进展以及生物科技与大型制药公司间并购活动回暖[5][9] - 第三季度美国大型医疗保健公司业绩表现优于其他行业 新药使用量增加、减肥药需求增长及医院就诊量强劲提振了盈利[9] - 按未来12个月预期收益计算 美股医疗保健板块市盈率约为18.7倍 低于标普500指数整体的22.1倍 估值相较历史数据仍具吸引力[6][10] 其他表现优异的医疗保健个股 - 默沙东股价在11月上涨近22% 市场对其重磅癌症药Keytruda之外的未来应用前景愈发乐观[10] - 再生元股价在11月上涨近20% 其眼科药物高剂量版本获得监管批准 预计将增强其与罗氏旗舰药物的竞争力[10] - 安进股价11月上涨超16% 其公布的季度业绩远超市场预期[10]

文章核心观点 - 全球投资者因担忧AI泡沫及科技股高估值，正将资金从热门AI科技股轮动至现金流稳健、盈利稳定且估值处于历史低位的价值股，医疗保健板块成为这轮资金轮动的最大赢家 [1][6][17] 价值股特征与市场表现 - 价值股通常指股价相对内在价值被长期低估的公司股票，特征包括低市盈率、低市净率、高股息率、业务成熟及盈利稳定，主要集中在金融、必需消费品、公用事业、传统能源、电信和医疗保健等行业 [2] - 医疗保健板块是衡量全球价值股势头的风向标，截至近期美股收盘，标普500医疗保健板块基准指数大幅上涨10%，表现优于标普500指数中其他10个子板块 [2] - 礼来公司股价大涨约29%，成为全球首家市值达到1万亿美元的医疗保健公司，再生元制药、默沙东和渤健公司自10月底以来均大幅上涨至少18%，全面跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [3] 资金轮动驱动因素 - 对冲基金机构是推动资金轮动的主要力量，高盛统计数据显示美国医疗保健板块连续四周成为净买入规模最庞大的价值股细分板块，上周资金流入规模为五年多来最大 [6] - 全球共同基金也将医疗保健板块的配置提高至超过其在标普500指数ETF中的配置权重 [7] - 投资者因部分科技股被按100%完美定价且存在AI泡沫恐慌，正积极寻找被低估的价值股机会 [7] 医疗保健板块上涨动能 - 医疗保健板块上涨动能与PivotalPath跟踪的指数表现一致，该公司汇编的医疗保健指数在截至9月的三个月中上涨13%，归因于全球资金涌向价值股、强劲临床试验结果、AI赋能研发管线加速进展以及生物科技与大型制药间并购活动回暖 [10] - 板块内部分化明显，超额收益由活跃的并购管线和监管顺风两股力量共同驱动 [10] - 高盛报告指出对冲基金在进入第四季度业绩考核时对医疗保健的超配程度创下十年来最高，第三季度全球基金经理将医疗保健板块超配幅度提高260个基点，同时几乎同等幅度削减可选消费板块配置敞口 [11] 个股表现与业绩驱动 - 默沙东股价在11月上涨23%，因市场对其癌症药Keytruda之外的应用前景乐观；再生元股价上涨21%，因眼科药物高剂量版本获监管批准；安进公司股价上涨14%，因季度盈利业绩远好于市场预期 [11][12] - 业绩增长是驱动对冲基金涌入医疗保健板块的核心逻辑，第三季度美国最大规模公共医疗保健公司盈利超预期比例最高，为四年多来表现最好季度，新药使用量增加、减肥药需求增长及医院就诊量强劲提振盈利 [12][15] 估值与投资吸引力 - 美股医疗保健股按未来12个月预期收益计算的市盈率约为18.7倍，低于标普500指数整体的22.1倍 [15] - 投资者在未支付峰值估值的情况下获得基本面改善，估值相较历史数据仍具投资吸引力 [12] - 高盛指出资金向医疗保健板块的倾斜在生物科技子领域最为显著，受益于临床突破、并购交易活动回升及AI驱动药物研发大规模采用，Alnylam Pharmaceuticals等公司被纳入对冲基金最青睐股票名单 [15] 市场环境与机构观点 - 标普500指数和纳斯达克100指数近期遭受剧烈波动，盘中大幅震荡成为常态，为对冲基金配置价值股提供良机，英伟达、甲骨文等AI热门科技股股价持续遭重挫，因投资者担忧其未来利润不足以证明当前估值合理及AI应用端变现路径不足 [9] - 富国银行将标普500指数IT板块评级从买入下调至中性，核心理由是估值过高，建议投资者逐步减持消费类与高估值科技股，将医疗保健股票配置恢复至标准配置，并增加对公用事业、工业和金融等价值板块的配置 [17] - 摩根大通报告显示市场核心叙事已从盯紧美联储转向从大盘科技向价值股轮动，认为无论暂停降息或继续降息都会强化资金迁移，当前价值因子在全球范围内被低估，美国价值股非常有吸引力 [18]

市场潜在波动性 - 股票市场可能迎来动荡开局，因对人工智能交易的疑虑及积压经济数据即将发布引发担忧[1] - 上周五美国股市多数收跌，三大股指涨跌互现，主要股指均创下逾一个月最差表现[1] - 投资者面临的核心问题是股市大幅抛售是否还有空间，以及积压数据将如何被解读[1] 经济数据发布与影响 - 美国官方9月非农就业报告将于本周四发布，较原定10月3日推迟一个多月[2] - 市场对延迟数据的解读可能更倾向于负面，忽视积极趋势而重视就业市场疲软证据[2] - 9月消费者价格指数报告显示整体年度通胀率升至3%，引发市场对未来物价上涨的担忧[3] - 策略师认为强劲的9月就业数据将被视为停摆前的过时信息，而疲软数据则被视为更相关的就业市场走软指标[3] - 10月非农就业数据和消费者价格指数数据发布时间仍不明确，原定11月13日发布的10月CPI因数据收集问题受阻[2] 投资者行为与市场板块 - 上周投资者转向价值股，远离市盈率较高的成长股，推动道指突破48000点创历史新高[4] - 道指成分股联合健康集团是受益最多的公司之一，但医疗板块作为避险板块的出色表现未必是好信号[4] - 首席投资官建议投资者坚持长期资产配置计划，避免对市场波动反应过度，截至6月30日其公司管理231亿美元资产[4]

行业与公司 * 行业涉及A股市场整体及科技（TMT AI）新能源（电力设备）有色金属消费顺周期等行业[1] * 公司涉及指数层面公司如科创50北证50创业板指等成分股[1] 核心观点与论据 2026年市场风格展望 * 预计2026年6月前后市场风格将迎来成长向价值的切换在此之前科技成长股仍具优势但需警惕估值风险[1][2] * 2026年是十五规划开局之年上半年预计将迎来一波基于规划产业趋势的交易潮下半年可能横盘震荡或调整[3][19] 历史市场表现与行业轮动 * 自2024年9月24日政策转向以来科创50北证50和创业板指涨幅超过100%[3] * TMT电力设备有色金属等行业表现突出受益于AI新能源及全球需求增长而消费和顺周期行业相对滞后[1][3][4] * 机构投资者应关注成长与价值风格的轮动而非大小盘股当前处于科技成长股牛市[1][5] 股票定价与影响因素 * 成长股定价参考全球利率和产业趋势价值股则依赖国内定价例如红利股上行与中国利率下行密切相关[1][6] * 美元利率变动影响全球产业投融资活跃度当美元利率下行时杠杆基金投资于产业趋势的规模会快速放大反之则缩小[8] * 高估值本身并非市场见顶的核心因素关键在于驱动高估值的逻辑如分子端业绩或分母端利率是否发生逆转[15] 流动性资金面对市场的影响 * 资金面和流动性对市场有显著影响全球资金流动影响国内存款搬家现象[1][9] * 存款搬家现象与全球资本博弈密切相关当外资回流或结汇加速时内资倾向加仓反之则减仓跨境资金流动具有乘数效应[10][11][12] * 历史上2009-2010年智能手机热潮期间因流动性偏弱行情疲弱而2019-2021年产业趋势与流动性双重利好下股票价格大幅上涨[9][13] 2026年中期拐点预测依据 * 美元周期从2024年二三季度走弱到2026年二季度持续两年一轮强弱美元周期通常为两到两年半预计明年二季度可能迎来美元反弹[16][17] * 美联储主席更替鲍威尔任期将在2026年前后结束新任主席可能带来政策调整[17] * AI交易周期自2022年展开若2026年上半年未出现爆款应用可能引发中期调整[17][18] * 关注PPI转正情况若明年二季度PPI未能如期转正则实际债利率可能下行至1.4%左右推动红利风格走强[20] 大小盘风格与产业趋势 * 2026年大盘表现预计优于小盘不太看好小微盘[21] * AI仍然是明年上半年主要交易主线科技与安全改革与增长是行业配置重点[22][23][24] * 需根据催化事件进行投资操作如两会期间政府工作报告对十五规划的具体表述及财政投入规模[23][24] 其他重要内容 * 自2024年第三季度起美元走弱人民币升值及国内政策空间打开推动港股和A股反转加速外贸企业结汇资金回流[9][12] * 2026年二季度是风格切换的重要窗口期需密切关注宏观经济和政策变化对市场流动性的影响[16][20]

美国资金流入日本股市 - 受日本股市相对美股的超高回报吸引，美国投资者正越来越多地买入聚焦科技和人工智能领域的日本股票 [1] - 美国资金流入的增速现已达到“安倍经济学”以来的最快水平，美国投资者对日本股市的主动参与度处于2022年10月以来的最高水平 [1] - 美国投资者参与度提升的意义重大，他们往往倾向于科技和人工智能相关主题 [1] 日本股市表现与驱动因素 - 今年以美元计价的基准日经225指数上涨约30%，远超标准普尔500指数14%的涨幅 [1] - 日元升值2.5%，加上首相高市早苗的刺激政策引发新的乐观情绪，为日本股市提供了支撑 [1] - 市场驱动力可能从价值股转向成长型股票，价值股自2021年起已连续四年跑赢成长股 [1] 外资流入趋势与前景 - 相比“安倍经济学”时期的峰值，全球投资者对日本股票的净持仓仍较低，留有进一步买入的空间 [3] - 全球投资者持续的多元化配置需求可能会维持资金流入趋势 [3] - 10月最后两周，外国投资者通过现金和期货市场净买入3840亿日元（约合25亿美元）的日本股票 [3] 市场技术面观察 - 鉴于日经指数在10月下旬进入超买区间，若市场出现盘整，不会令人意外 [3]

核心观点 - 成长股与价值股在牛熊市中的涨跌特点及止盈技巧存在显著差异，这与其所处企业生命周期的不同阶段密切相关 [2][3][30] 牛熊市涨跌特点 - 价值风格品种波动较小，常呈现“慢牛走势”，例如红利指数和自由现金流指数，其年涨幅多时为百分之十几，少时为百分之几，熊市跌幅亦不大 [5][6][7] - 成长风格品种波动巨大，常呈现“疯牛走势”，例如科创板和创业板，上涨时可一年翻倍，下跌时波动剧烈，如科创板从2021年1700多点跌至2024年700多点，腰斩不止，随后又从底部翻倍 [8][9][10][11][12] 涨跌特点与企业生命周期的关系 - 成长风格通常处于企业生命周期前段，盈利增速波动大，例如创业板在2020-2021年有单季度盈利同比翻倍增长，而在2023-2024年则出现单季度盈利同比下降，预计2025年又将大幅增长 [15][16][17] - 牛市投资者情绪乐观，可能给予成长股50-100倍以上的市盈率估值，熊市则相反，盈利和估值的大起大落导致其波动风险超过市场平均 [18][19][20][21][22] - 价值风格通常处于企业生命周期后段，多为成熟传统行业，盈利增速稳定但缓慢，例如中证红利基本每年盈利增长百分之几，2023-2025年每季度盈利均匀增长，财务指标稳定且分红较多 [23][24][25][26] - 价值风格品种因缺乏增长故事，估值波动较小，指数调仓时（如每年12月）会通过重新挑选低估值股票实现“低买高卖”，使估值降低，指数跟随盈利稳定上涨 [27][28][29] 止盈技巧的区别 - 成长风格品种在低估买入后，牛市收益丰厚，但对止盈要求高，需在高估时及时止盈，否则熊市可能回吐大部分收益 [31] - 价值风格品种波动小，较少出现高估，对止盈要求不高，在低估、股息率高时买入后可长期持有获取分红，这种策略常被保险、养老金等长期资金采用 [32][33]

股价表现 - 二手车巨头CarMax股价在9月份暴跌26.9% 大幅跑输当月整体表现积极的市场 [1] 财务业绩 - 第二季度营收下降6%至65.9亿美元 每股收益下降24.7%至0.64美元 两项数据均低于分析师预期 [3] - 公司第二季度业绩令人失望 [9] 管理层举措 - 管理层宣布一项成本削减计划 目标是在未来18个月内削减1.5亿美元的销售、一般和行政费用 [4] - 公司推出名为“Wanna Drive?”的新营销活动 重点展示其新的全渠道能力 以应对Carvana等在线优先竞争对手 [5] - 管理层指出成本削减和营销努力旨在应对充满挑战的经济环境 [9] 宏观经济环境 - 世界大型企业联合会报告消费者信心指数降至94.2 低于前月的97.8 也低于经济学家预期的96.0 [6] - 汽车属于大宗消费 若消费者对经济和个人前景信心不足可能推迟购买 [7] - 美联储在9月份进行了九个月来的首次降息 但这可能是对就业市场和经济前景疲软的反应 [7] 估值水平 - 经历9月下跌后 公司股票表面看来较为便宜 当前市盈率为今年盈利预期的14倍 明年盈利预期的11.8倍 [8] - 公司股票看起来便宜 至少表面如此 [9] - 公司可能成为对回避高估值AI和科技板块的投资者有吸引力的价值股 [10]