行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 但整体对科技行业前景持稳健看法 纳斯达克100指数在2025年上涨超过20% 并有望实现连续三年年度回报率超过20% [1] - 核心观点认为 2026年纳斯达克100指数的回报状况预计将再次“稳健” 但回报可能更多集中在上半年 主导主题可能仍是生成式人工智能 但创造AI“优势”的企业可能比AI“供应商”获得更多回报 [41] - 报告认为科技领域有许多“堕落天使”值得再次关注 例如那些曾经备受喜爱但股价远低于高点、不再受青睐的科技、媒体和通信类股票 [41] 2025年市场表现回顾 - 2025年纳斯达克100指数上涨超过20% 但30%以上的成分股最终下跌 显示出市场内部的巨大分散性 [3] - 2025年表现最佳的股票包括：SNDK/铠侠/南亚增长超500% SATS增长370% 光模块（中际旭创 LITE）增长超350% IREN/BE增长超300% WDC增长290% 美光科技增长230% 希捷科技增长225% HOOD增长220% [2] - 2025年表现最差的股票包括：CCOI下跌72% TTD/GLOB下跌69% RPD下跌62% WPP集团下跌60% AI下跌59% [2] - 七大科技巨头在2025年总市值合计增加约3.5万亿美元 但相比2024年增加的约5.4万亿美元以上以及2023年增加的约4.8万亿美元以上有所下降 [3] - 2025年标普500各子行业均实现盈利 其中通信服务板块以32.75%的总回报领先 信息技术板块以24.51%的总回报紧随其后 [11] 子行业情绪与市场结构 - 科技、媒体和通信子行业情绪排名从最受欢迎到最不受欢迎依次为：1) 半导体及网络/通信基础设施 2) 互联网 3) 媒体/娱乐 4) 硬件 6) 软件 5) 支付 7) 电信/有线电视 [3] - 标普500指数中最大的7只股票（英伟达 苹果 微软 谷歌 亚马逊 博通 元宇宙平台公司）占指数市值的36% 占收益的26% 预计将在2026年贡献该指数每股收益增长的46% [4][17] - 高盛研究预计 在2026年标普500指数12%的整体盈利增长中 这七大市值最大的股票将贡献6个百分点 而其余493只股票将贡献7个百分点 [17] 2026年值得关注的股票与主题 - 报告列出2026年值得关注的股票包括：台积电 亚马逊 英飞凌 应用材料 新思科技 Arista Networks 维萨/万事达 DoorDash Take-Two互动 Adyen 迪士尼 PCOR [5] - 高盛研究值得注意的卖出评级股票包括：易贝 Etsy 富达国民信息服务 H&R布洛克 罗伯特哈夫 阿卡迈 Veeva 特许通讯 超微电脑 Upstart 贝宝 安谋 迈来芯 德州仪器 [5] - 2025年争议最大或需要“证明自身价值”的股票包括：模拟半导体公司 迈威尔科技 ServiceNow 戴尔 帕洛阿尔托网络 克罗诺斯 优步 元宇宙平台公司 微软 超威半导体 Arista网络 在线旅行社（爱彼迎 亿客行 缤客） 罗布乐思 迪士尼 [5] 2026年十大核心疑问 1. 人工智能的争论将把市场引向何方 涉及实体AI 生产力赢家 监管和资本回报率 [6] 2. 应用软件公司如何恢复其估值倍数 以及未来12-24个月软件行业可能出现的争议 [6] 3. 苹果到2026年的故事是什么 涉及防御性增长 AI故事 可折叠手机以及苹果应用商店增长放缓的原因 [6] 4. 大宗商品超级周期（DRAM 硬盘 NAND 黄金 白银 铜）的广泛影响 其他存在“紧缺”的领域 以及价格承受能力和供应情况 [6] 5. 生成式人工智能带来的更高“效率”是否意味着裁员 以及市场将如何解读这一信号 [6] 6. 在那些投资者将在2026年就利润率展开讨论的互联网公司中 哪些最值得买入 [6] 7. 在住房 商业地产 ISM数据 类比数据 汽车等领域 是否会在2026年迎来周期性转机 [6] 8. 华为/半导体人工智能类股票在2026年能否再次领涨 还是关于毛利率 支出透明度或竞争的讨论会影响市场情绪 [6] 9. 市场对大型语言模型的看法将如何演变 涉及商品化 市场竞争格局 通用AI与超级AI 开源以及中国本土模型发展 [8] 10. 当前无人谈论但到2026年可能成为焦点的话题 例如智能体商务 SaaS股票回归 人工智能生产力/用例等 [8] 宏观经济与行业支出展望 - 高盛全球投资研究预测 2026年全球信息技术支出将增长9.8% 达到6万亿美元以上 高于其对2025年最初预测的9.3%同比增长 [3] - 高盛经济团队对2026年美国经济前景较为乐观 预计第一季度实际GDP增长率为3.5%（环比年化） 第二季度为2.5% 随后在第三和第四季度逐步放缓至2.1% [11] - 2025年全球互联网流量增长了19% 高于2024年17.2%的增长率 [3] - 2025年美国股票市场平均每天交易量为175亿股 作为参考 2020年这一数字为108亿股 [4] 市场估值与风险观察 - 纳斯达克100指数在2025年底的预期市盈率约为25倍 与过去约7年的平均市盈率基本一致 [30] - 近期市场因子波动率达到了多年来的高点 [32] - 报告观察到 近期出现的“全面铺开”态势是否持久存在争论 同时市场也在寻找人工智能的二阶乃至三阶衍生投资机会 [40] - 报告指出 大型科技公司和人工智能基础设施企业的估值已降至一定水平 此时修正以及复合增长可能开始发挥作用 [40] 其他潜在主题与催化剂 - 潜在2026年值得关注的主题还包括：内存+大宗商品超级周期 中期选举 大型活动（世界杯 奥运会 美国250周年诞辰） 票房回归 “智能体”之年 物理AI/“边缘”AI 人工智能时代的内容创作 中国人工智能模型/技术栈 量子计算 人工智能“伪造品” 稳定币与代币化 人工智能瓶颈（电力 劳动力 芯片）等 [8] - 2026年1月初值得关注的日期与事件包括：高盛清洁技术与能源大会 CES技术展 英伟达CEO演讲 AMD CEO主题演讲 台积电月度销售数据 美国CPI数据 世界经济论坛 微软人工智能巡回活动 大型科技巨头第四季度财报 1月FOMC会议等 [9]

市场表现与结构 - 近两个月美国股市的上涨行情几乎完全由人工智能相关股票的投机热潮推动，市场对AI及半导体企业的高度关注吸走了其他板块的资金，使得低配科技与半导体股的投资组合难以实现可观回报 [1] - 市场涨幅高度集中于“AI主题”，标普500总回报指数与标普500等权重指数出现显著分化，截至2025年11月3日，标普500指数今年以来涨幅达17.62%，而等权重版本仅上涨8.41%，过去12个月，标普500总回报指数上涨21.12%，等权重指数仅上涨8.07%，市场的整体强势仅由少数高估值企业推动 [2] 行业动态与交易模式 - 近期多家头部科技与半导体企业密集发布“合作交易”，这些交易呈现“循环性”特征，例如A公司投资B公司，而B公司随后用这笔资金向A公司采购产品或服务，这种模式在英伟达、甲骨文、OpenAI和博通等企业间形成资金流动，加剧了市场复杂性 [3] 对AI经济潜力的评估 - 尽管AI被视为能提升多个行业生产力的“力量倍增器”，但当前市场存在近乎“救世主式”的主流论调，一些狂热支持者声称AI将开启“富足时代”并为癌症等复杂问题提供单一解决方案，这些场景被认为无法实现 [4] - 对AI“变革性经济潜力”的质疑源于技术现实，当前最先进的AI模型似乎已接近技术平台期，推动其进一步发展面临尖锐的“权衡取舍”，出现了“边际收益递减”现象，在特定领域提升性能往往以牺牲模型的通用性、可靠性或其他关键能力为代价，“单一、持续进化的通用智能”愿景正被“多样化但脆弱的专用模型”所取代 [6] - 行业研究及与奥斯汀地区多家大型科技企业高管的直接沟通支撑了上述观点，这些高管是为提升企业业绩、节省成本而积极推进AI项目的决策者 [6] AI技术落地与商业现实 - 奥斯汀一家大型企业的AI代理内部效率提升项目案例展现了预期与实际的落差，该项目最初计划三年内节省4000万美元成本，其中第一年目标为1000万美元，但现实仅实现约100万美元的成本节省，距离年度目标相差90% [7] - 项目核心问题在于自主AI代理的可靠性和稳定性不足，为确保流程准确性，企业不得不重新引入“人工监督层”即“人机协同验证”环节，这反映了将实验室AI性能转化为企业可用的可靠、无需人工辅助、高性价比解决方案存在巨大挑战 [7] - 行业头部企业的关注焦点也在转变，例如OpenAI的公开表述已从“治愈癌症”等宏大宣言转向更即时、商业化可行但变革性可能更低的内容与工具，如提供“情色内容生成”服务或优化企业工作流程，这说明了当前AI实际的进步方向 [8] AI的长期前景与定位 - AI（包括大型语言模型与自主智能代理）被认为是长期的积极力量，将逐步提升众多经济领域的效率与生产力，但这种进步将是“渐进式”的，以增量提升和务实调整为特征，而非“突发性、革命性变革” [8] - 在可预见的未来，AI始终是卓越的工具，而非能解决所有问题的万能药 [8]

人才争夺 - Meta为吸引苹果基础模型团队负责人庞若鸣提出超过2亿美元的薪酬方案 [1] - 庞若鸣在苹果领导约100人的团队，负责开发大型语言模型，是Apple Intelligence及其他AI功能的重要基础 [1] - 苹果公司内部难以给出如此高额的AI相关人才薪酬，该薪酬仅次于苹果CEO蒂姆・库克的水平 [3] 薪酬结构 - Meta超级智能团队成员的薪酬标准一致，包括前GitHub首席执行官纳特・弗里德曼及AI初创公司创始人丹尼尔・格罗斯 [3] - 薪酬构成包括基本工资、签约奖金和Meta股份，其中股份是最重要组成部分 [3] - 若应聘者需放弃初创公司股权，签约奖金可能更高以弥补机会成本 [3] - 股份支付与Meta股票在特定年份至少增长一定比例的特定指标相关联 [4] 团队背景 - Meta超级智能团队致力于研发能够完成与人类同等或更优任务的AI系统 [3] - 通过持有亚历克斯andr・王公司49%的股份（价值143亿美元），将其任命为首席AI官 [3] - 薪酬方案大部分与绩效目标挂钩，需多年忠诚服务方可逐步解锁 [3] - 新员工合同期限可能超过常规的四年股票归属期 [4] 行业对比 - 超级智能团队的薪酬堪称全球企业职位中最高的，超过全球主要银行CEO的薪酬 [3]

Meta高薪挖角苹果AI人才 - Meta为挖角苹果基础模型团队负责人庞若鸣提供超过2亿美元薪酬方案[1] - 庞若鸣在苹果领导约100人团队开发大型语言模型这些模型构成Apple Intelligence和其他AI功能基石[1] 苹果AI人才薪酬限制 - 苹果公司内部无法为AI相关人才提供与Meta相当高薪酬方案[3] - 庞若鸣若接受Meta薪酬其待遇将仅次于苹果CEO蒂姆・库克[3] Meta超级智能团队薪酬结构 - Meta超级智能团队(MSL)成员薪酬方案与庞若鸣相当致力于构建超越人类能力AI系统[3] - 团队成员包括前GitHub CEO纳特・弗里德曼和AI初创公司创始人丹尼尔・格罗斯[3] - Meta通过持有Alexandr Wang公司49%股份(价值143亿)任命其为首席AI官[3] - 薪酬方案包括基本工资签约奖金和Meta股份其中股份是最重要部分[3] - 签约奖金可能更高以补偿应聘者放弃初创公司股权机会[3] - 股份支付与Meta股票特定年份增长比例挂钩合同期限通常超过四年股票归属期[3] 行业薪酬对比 - Meta超级智能团队薪酬是企业职位中最高超过全球主要银行CEO薪酬[3] - 大部分薪酬与绩效目标挂钩需多年忠诚服务才能解锁提前离职或股价不佳可能无法获得全额[3]