报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 近期国际关系不确定性加强，提振内需方向不变，国货品牌在国内市占率有望持续提升，行业竞争格局或发生变动，国产占比不断提升 [6] - 化妆品板块在渠道红利逐步弱化背景下，国货品牌表现分化，自身产品力强、品牌矩阵完善、消费者认可度高的标的更具优势 [6] - 医美板块消费者新品接受度较高，重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值，新品获批或将推动公司快速发展，推荐关注合规产品线丰富的龙头企业以及有新产品或将获批的优质标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周沪深300指数下跌2.87%，申万美容护理指数下跌2.55%，行业跑赢大盘0.32pcts，涨幅在全部申万一级行业中排第八位 [3][12] - 美容护理本周涨跌幅为-2.55%，上一周涨跌幅为1.18%，年初至今涨跌幅为-9.22%；上证指数本周涨跌幅为-3.11%，上一周涨跌幅为-0.28%，年初至今涨跌幅为8.85%；沪深300本周涨跌幅为-2.87%，上一周涨跌幅为-1.37%，年初至今涨跌幅为9.31% [13] - 本周板块涨幅前五的个股分别为青岛金王（26.28%）、锦波生物（13.01%）、豪悦护理（7.52%）、芭薇股份（4.11%）、两面针（2.79%）；跌幅前五的个股分别为诺邦股份（-19.20%）、洁雅股份（-15.83%）、依依股份（-13.81%）、科思股份（-12.73%）、延江股份（-10.70%） [3][15] 行业新闻 - 2025年4月8日，艾尔建美学旗下的乔雅登盈致和越致正式上市发布，两款产品均含有利多卡因；4月9日，艾尔建全新一代冷冻减脂仪酷塑晶琢上市，酷塑晶琢于2024年10月24日正式获批，截至目前，艾尔建美学旗下的两款冷冻减脂仪酷塑和酷塑晶琢是全球唯二均已获得国家药监局以及美国FDA和欧洲CE的批准的无创冷冻减脂医疗器械 [18] 上市公司新闻 - 4月9日，锦波生物自主研发生产的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”正式获得国家药品监督管理局批准上市，这是其第三个采用生物新型材料——重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械，标志着生物材料领域的又一次重大技术突破；该凝胶是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的适用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷的重组人源化胶原蛋白面中填充材料，具有高生物安全性、创新“胶原”自组装技术、胶原直补、长效支撑等突破性特点 [4][18][19] - 四位研发大咖加入珀莱雅，孙培文博士主导全流程的产品研发工作并推动研发创新体系升级；黄虎博士重点负责基础研究、原料开发及临床功效等领域，构建企业核心技术护城河并助力打造产学研医协同创新生态；Lieve Declercq博士助力全球研发体系融合，加速珀莱雅国际化发展；常晓维博士全面统筹头皮头发健康领域的技术研发与产品创新，为珀莱雅洗护产品的功效性和安全性奠定技术基础和科学支撑；未来，珀莱雅将持续完善全球化人才梯队建设，构建“技术 - 市场 - 人才”优势，朝着“双十”战略愿景，广泛吸纳具有全球视野的科研创新、数字化建设、品牌营销等领域的顶尖人才 [5][20][21] - 2025年4月8日，爱美客发布公告称关于收购韩国REGEN Biotech, Inc.的85%控股权事项，2025年3月10日公司董事会通过了相关议案，2025年4月7日获得北京市发展和改革委员会、北京市商务局及国家外汇管理局的批准，完成国内政府部门所需的所有审批 [22] - 华熙生物2024年营收53.71亿元，同比下滑11.61%；归母净利润1.74亿元，同比下降70.59%；扣非净利润1.07亿元，同比下降78.13%；2024年Q4营收14.96亿元，同比-19.32%；归母净利润亏损1.88亿元；每10股派发现金红利1.10元（含税）；公司整体2024年业绩承压，原因包括推进管理变革项目落地、加大对长期性等投入、保持前瞻性研发投入、加大在创新业务领域投入、对资产进行减值测试、消费品相关业务受多种因素影响调整仍在持续 [22] 数据跟踪 - 2025年1 - 2月，国内社会消费品零售总额83730.6亿元，同比增长4.0%，1 - 2月化妆品零售额为720.3亿元，同比上涨4.4% [23]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 近期国际关系不确定性加强，提振内需方向不变，国货品牌在国内市占率有望持续提升，行业竞争格局或发生变动，国产占比不断提升 [6] - 化妆品板块渠道红利逐步弱化，国货品牌表现分化，自身产品力强、品牌矩阵完善、消费者认可度高的标的更具优势 [6] - 医美板块消费者新品接受度较高，重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值，新品获批或将推动公司快速发展，推荐关注合规产品线丰富的龙头企业以及有新产品或将获批的优质标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周沪深300指数下跌2.87%，申万美容护理指数下跌2.55%，行业跑赢大盘0.32pcts，涨幅在全部申万一级行业中排第八位 [3][12] - 美容护理年初至今涨跌幅为 -9.22%，上证指数年初至今涨跌幅为8.85%，沪深300年初至今涨跌幅为9.31% [13] - 本周板块涨幅前五的个股分别为青岛金王（26.28%）、锦波生物（13.01%）、豪悦护理（7.52%）、芭薇股份（4.11%）、两面针（2.79%）；跌幅前五的个股分别为诺邦股份（-19.20%）、洁雅股份（-15.83%）、依依股份（-13.81%）、科思股份（-12.73%）、延江股份（-10.70%） [3][15] 行业新闻 - 2025年4月8日，艾尔建美学旗下的乔雅登盈致和越致正式上市发布，两款产品均含有利多卡因 [18] - 4月9日，艾尔建全新一代冷冻减脂仪酷塑晶琢上市，酷塑晶琢于2024年10月24日正式获批，艾尔建美学旗下的酷塑和酷塑晶琢是全球唯二均已获得国家药监局以及美国FDA和欧洲CE批准的无创冷冻减脂医疗器械 [18] 上市公司新闻 - 4月9日，锦波生物自主研发生产的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”正式获得国家药品监督管理局批准上市，这是其第三个采用重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械，标志生物材料领域重大技术突破 [4][18] - 珀莱雅官宣四位研发大咖，孙培文博士主导全流程产品研发并推动研发创新体系升级；黄虎博士负责基础研究等领域，构建核心技术护城河；Lieve Declercq博士助力全球研发体系融合，加速国际化发展；常晓维博士统筹头皮头发健康领域技术研发与产品创新 [5][20] - 2025年4月8日，爱美客发布公告称收购韩国REGEN Biotech, Inc.的85%控股权事项，已完成国内政府部门所需的所有审批 [22] - 华熙生物2024年营收53.71亿元，同比下滑11.61%；归母净利润1.74亿元，同比下降70.59%；扣非净利润1.07亿元，同比下降78.13%；2024年Q4营收14.96亿元，同比 -19.32%；归母净利润亏损1.88亿元；每10股派发现金红利1.10元（含税） [22] 数据跟踪 - 2025年1 - 2月，国内社会消费品零售总额83730.6亿元，同比增长4.0%，1 - 2月化妆品零售额为720.3亿元，同比上涨4.4% [23]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 中长期资金入市推动市场信心重拾，关注一季报业务增长带来的配置机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数下跌3.1%，深证成指下跌5.1%，沪深300下跌2.9%，创业板指数下跌6.7%；行业指数中，非银金融(申万)下跌5.2%，证券Ⅱ(申万)下跌5.4%，保险Ⅱ(申万)下跌4.7%，多元金融(申万)下跌5.5% [10] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额19722亿元，环比增长41.9%；上证所日均换手率1.4%，深交所日均换手率3.3% [19] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比降低4.9%，其中融资余额1.8万亿元，环比降低5%；融券余额110亿元，环比降低1.2%；股票质押市值2.59万亿元，环比降低5% [19] 行业新闻 - 2025年4月8日，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [34] - 2025年4月11日，金融监管总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，聚焦主责主业、强化公司治理、加强风险防控、强化信托监管要求 [34] - 2025年4月11日，金融监管总局印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展 提升监管质效的指导意见》，提出十六条意见措施，明确发展与监管工作的指导思想和基本原则 [34] - 2025年4月11日，金融监管总局发布《保险集团并表监督管理办法》，压实保险集团并表管理主体责任，加强并表管理内部治理约束，强化全面风险管理、内部交易管理、资产负债联动管理 [34]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 3月实体信贷边际回暖好于预期，居民中长期贷款同比多增，企业短期贷款增长强劲，政府融资靠前发力与信贷共同驱动社融创同期新高 [5] - 企业短贷增长强劲、居民长贷改善，3月实体经济人民币贷款新增3.83万亿元，企业短贷与居民中长贷分别新增1.44万亿元与5047亿元 [5] - 政府融资继续靠前发力使社融增速回升，3月新增政府债券1.48万亿元，社融增速较2月末上升0.2个百分点至8.40% [5] - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、绿色倾斜 [5] - 信贷支撑M2稳定，M1因财政资金下沉及企业短贷派生而改善，M2与M1分别同比增长7.0%与1.6% [5] - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏友好，息差压力趋缓，预计2025年息差下行压力小于2024年 [5][6] - 投资建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，建议关注国有大行及头部中小银行 [6]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 中国半导体协会明确半导体流片地为原产地，部分海外流片且芯片主要销至中国大陆、难转移产能的厂商受关税摩擦影响大，国产方案需求提升 [6] - 美宣布部分商品免征“对等关税”，半导体等特定材料关税细节将公布，短期国内半导体或面临订单与业绩压力，长期自主可控进程有望加快 [6] - 电子行业本周跑输大盘，行业需求缓慢复苏，国内技术进步，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底四大投资主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 美4月11日宣布智能手机等产品不再适用125%“对等关税”，符合特定分类可豁免，进口商申报申请，4月5日后通关商品10日内更正，未结算或在抗议期条目可申请调整，是否适用20%税率待官方回应 [11] - 4月11日中国半导体行业协会发布通知，集成电路原产地按四位税则号改变原则以流片地认定，申报准备PO证明材料，协会建议进口报关以晶圆流片工厂所在地申报，措施支持自主可控战略等 [11] - 英伟达RTX 5060 Ti显卡1080P性能亮眼，4K略逊RTX 3080 Ti，联想等厂商已上架整机 [12] - 2024年全球半导体营收6559亿美元，同比增21%，英伟达成最大厂商，AI基础设施需求和存储市场是主因 [12] - 4月11日OPPO Pad 4 Pro发布，搭载骁龙8至尊版，配备TCL华星独供屏幕，有多种特性，提供四款配置，首发支持国补 [12] - 2024年全球半导体设备销售额1171.4亿美元，同比增10%，中国大陆市场496亿美元居首，前端、后端、测试设备均增长，韩和中国台湾为二、三大市场，北美增长，欧洲和日本下降 [13][14] - 4月11日苹果iPhone 16系列在印尼发售，此前因“本地化生产”政策禁售，承诺投资2.6亿美元后获准，印尼考虑放宽ICT行业监管 [14] - 中国科学院与上海理工大学合作研制的光谱芯片有高分辨等特性，为低成本批量生产微型化光谱仪奠定基础 [14] - 4月4日起中国对7类中重稀土实施出口管制，需申请许可证并详述用途，影响台积电等厂商，中国开采和精炼占主导，难替代 [14] - 韩国DeepX计划用三星2nm工艺生产芯片DX - M2，目标性能40TOPS，2026年8月提供样品，上一代DX - M基于5nm工艺，2025年上半年量产，已筹集5.31亿美元，考虑推M2入汽车市场 [15] 上市公告重要公告 上市公司重要公告 - 炬光科技调整回购股份资金来源，回购金额2000万 - 4000万元，贷款不超90%，用于注销减资，回购价不超100元/股，集中竞价交易 [17] - 拓荆科技1.24亿股限售股4月21日上市流通，占总股本44.5004%，涉及21名股东，限售期36个月 [17] - 中京电子拟回购股份，金额3000万 - 5000万元，回购价不超12元/股，用于股权激励等，实施期限分别为12个月和3个月 [17] - 中船特气238.24万股首发战略配售股份4月21日上市流通，占总股本0.45%，涉及1名股东 [17] - 鹏鼎控股向台湾鹏鼎增资新台币30亿元（约6.6亿元）用于高雄FPC项目，资金为自有，不涉及关联交易等 [17] - 四会富仕计划在泰国投资不超5亿元建设基地，已完成子公司设立，注册资本由17亿泰铢增至20亿泰铢 [17] - 安集科技发行8.31亿元可转债，优先向4月3日收市后原股东配售，余额向公众发行，不足由保荐人包销 [17] - 伟测科技发行11.75亿元可转债，每张面值100元，发行117.50万手 [17] - 赛微电子董事长辞总经理，张阿斌辞财务总监，张阿斌任总经理，许骥任财务总监 [17] - 星星科技子公司转让孙公司100%股权，价格4478万元，完成转让及工商变更 [17] 上市公司2024年度报告 - 澜起科技2024年营收36.39亿元，同比增59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增213.10%，归母扣非净利润12.48亿元，同比增237.44% [19] - 中科蓝讯2024年营收18.19亿元，同比增25.72%，归母净利润3.00亿元，同比增19.23%，归母扣非净利润2.44亿元，同比增40.44% [19] - 翱捷科技2024年营收33.86亿元，同比增30.23%，归母净利润 - 6.93亿元，同比增亏，归母扣非净利润 - 7.07亿元，同比增亏 [19] - 晶晨股份2024年营收59.26亿元，同比增10.34%，归母净利润8.22亿元，同比增65.03%，归母扣非净利润7.46亿元，同比增93.97% [19] - 鹏鼎控股2024年营收351.40亿元，同比增9.59%，归母净利润36.20亿元，同比增10.14%，归母扣非净利润35.31亿元，同比增11.40% [19] - 艾为电子2024年营收29.33亿元，同比增15.88%，归母净利润2.55亿元，同比增399.86%，归母扣非净利润1.56亿元，同比扭亏为盈 [19] - 纳芯微2024年营收19.60亿元，同比增49.53%，归母净利润 - 4.03亿元，同比增亏，归母扣非净利润 - 4.57亿元，同比增亏 [19] - 华特气体2024年营收13.95亿元，同比减7.02%，归母净利润1.85亿元，同比增7.99%，归母扣非净利润1.74亿元，同比增8.65% [19] - 中微半导2024年营收9.12亿元，同比增27.76%，归母净利润1.37亿元，同比扭亏为盈，归母扣非净利润0.91亿元，同比扭亏为盈 [19] - 水晶光电2024年营收62.78亿元，同比增23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增71.57%，归母扣非净利润9.55亿元，同比增82.84% [19] 行情回顾 - 本周沪深300指数跌2.87%，申万电子指数跌3.89%，行业跑输沪深300指数1.02个百分点，涨跌幅在申万一级行业排第13位，PE(TTM)52.63倍 [20] - 截止4月11日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+0.56%)、电子元器件(-9.26%)、光学光电子(-8.60%)、消费电子(-9.60%)、电子化学品(-1.91%)、其他电子(-7.48%)，海外台湾电子指数跌6.27%，费城半导体指数涨10.93% [22] - 本周半导体细分板块涨跌幅：品牌消费电子（-8.35%）、消费电子零部件及组装（-9.77%）、半导体设备（+2.23%）等 [27] - 本周涨幅较大美股科技股为博通（+24.37%）、Arm Holdings（+18.56%）和英伟达（+17.62%） [30] 行业数据追踪 - 存储芯片价格2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格承压，部分细分产品2025年2月中旬回升，NAND Flash合约价格2025年1月回升 [32] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [37]

报告核心观点 - 油价与美债利率走势分化，黄金避险需求凸显，国内消费政策有望强化，长期看好科技应用赋能产业；美国3月通胀超预期回落，关税压力暂未显现，美联储或保持谨慎观望；A股市场短线呈震荡态势；市场数据呈现多方面变化 [8][9][11] 重点推荐 油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化 - 全球大类资产回顾：至4月11日当周，仅美股收涨，黄金、铝、铜收涨，原油收跌，美元指数下跌，人民币贬值、日元和欧元升值；权益方面纳指表现最佳，恒生科技指数和恒生指数靠后；黄金避险属性凸显，原油价格或继续承压；工业品期货中水泥、炼焦煤上涨，螺纹钢小幅回落；国内利率债收益率下行，10Y国债收益率降至1.6568%；4月10日美国股债汇三杀，10Y美债收益率升至4.48%；市场担忧美元信用，美元指数周跌3.04%，离岸人民币对美元贬值0.37% [6] - 国内权益市场：至4月11日当周，消费风格表现最佳，日均成交额增加；申万一级行业中4个上涨，涨幅靠前的是农林牧渔、商贸零售、国防军工，跌幅靠前的是电力设备、通信、机械设备 [7] - 油价与美债利率走势分化：近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初降13%；历史上油价与美债利率走势同步，但当周10Y美债收益率大幅上行；油价下跌预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者信心受侵蚀；油价适当下跌有利有弊，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显 [8] - 国内消费和科技的强化：海外方面，欧洲央行预计降息，韩国银行预计第三次降息，新加坡一季度GDP预计收缩；国内方面，将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出；长期看好新科技应用赋能产业 [9] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 事件：当地时间4月10日，美国3月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.8%；环比 -0.1%，创2020年5月以来最低；核心CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.1%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2% [11] - 核心观点：美国3月CPI与核心CPI均超预期回落，关税带来的核心商品通胀压力暂未显现；能源商品及核心服务价格下跌，“对等关税”负面影响或已计入预期，导致经济需求走弱；虽通胀数据回落给美联储降息依据，但关税冲击未体现在核心商品价格上，预计美联储保持谨慎观望 [11] - 能源商品：是通胀回落主要贡献项，价格同比增速降至 -9.5%，环比增速降至 -6.1%；若关税对峙无改善且OPEC+增产，原油价格将承压；燃气价格成为通胀抬升因素，但预计四月温和回落 [12] - 核心服务价格：跌幅较大，受机票和酒店价格下跌影响；3月核心服务同比3.7%，环比0.1%；机票和酒店价格下跌幅度大；价格走弱原因包括美股下跌、政策不确定性、能源价格下行；显示经济需求端下行压力 [13] - 租房市场：相对温和，3月房租价格同比4.0%，环比0.3%；业主等效租金同比4.4%，环比0.4%；但NAHB房屋市场指数下跌，预计房市降温传导至租房市场 [14] - 关税政策：未反映在3月核心商品价格上，核心商品同比0.0%，环比 -0.1%；医疗用品是主要拖累项；汽车类商品价格变化温和；预计美联储弱化3月核心商品走弱影响，保持谨慎 [14] - 总体情况：3月通胀数据割裂分化，需求端下行，核心服务和能源价格回落，核心商品价格温和但潜在上行压力大；预计美联储不会因3月数据提前降息，4月通胀和就业数据关键；资产波动以“衰退交易”为主，市场押注美联储降息提前 [15][16] 财经新闻 - 人民银行发布2025年3月金融统计数据：截至3月末，广义货币（M2）余额326万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113万亿元，同比增长1.6%；一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，企业债券净融资5251亿元，政府债券净融资3.87万亿元 [18] - 中国对美国加征关税提高至125%：4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；商务部表示美方加征关税无实际意义，中方将不理会 [19] - 美豁免从中国进口的部分产品关税：4月11日晚，智能手机等产品不再纳入“对等关税”范围；已通关或提货商品需在10日内完成申报更正；不清楚是否适用20%税率，相关方未回应或置评 [20] - 美对俄部分制裁措施将延长一年：4月12日，特朗普签署行政命令，将拜登推出的对俄制裁措施延长一年 [21] - 美国3月PPI受能源价格下跌影响意外回落：3月PPI环比下降0.4%，同比涨幅2.7%；回落受能源产品成本下降拖累，进口关税未来可能推高通胀 [23] A股市场评述 - 上交易日表现：上证指数延续拉升，收盘涨14点，涨幅0.45%，收于3238点；深成指、创业板双双收涨；上证指数震荡收小实体阳K线，收于5日均线之上、10日均线之下，量能缩小，大单资金净流入7.2亿元，日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，15分钟线MACD背离死叉成立，指数短线或震荡；上方有压力位，下方有支撑位 [24] - 上证指数周线情况：呈锤子线带长下影线，周跌幅3.11%，受阻于250周均线；上周一度跌超6%，跌破重要支撑位后快速收回；K线收长下影线说明做多力量活跃，但上方压力重；周KDJ、MACD死叉共振未修复，周指标支持不足，短线或在20周均线之下60周均线之上震荡 [25] - 深成指和创业板情况：双双收涨，分别上涨0.82%、1.36%；深成指收于5日均线与年线之上，创业板收于5日均线之上但未收复年线；两指数日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，日线指标未明显走弱；上方有缺口压力位，需量能和资金流放大支持 [25] - 行业板块情况：上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比72%，收红个股占61%；涨超9%个股124只，跌超9%个股24只；市场延续活跃但行情略弱于前一交易日；半导体板块大涨6.85%居首，量能放大，大单资金净流入超66亿元，指数上周回落但在60周均线获支撑，目前受阻于60日均线，短期均线走弱，日线KDJ金叉延续，日线MACD未金叉，短线或震荡 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18023|27.55| |资金|逆回购到期量|亿元|0|/| |资金|逆回购操作量|亿元|285|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6226|-3.12| |国内利率|DR007|%,BP|1.6534|-5.80| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6568|1.24| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4800|8.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.9600|12.00| |股市|上证指数|点,%|3238.23|0.45| |股市|创业板指数|点,%|1926.37|1.36| |股市|恒生指数|点,%|20914.69|1.13| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40212.71|1.56| |股市|标普500指数|点,%|5363.36|1.81| |股市|纳斯达克指数|点,%|16724.46|2.06| |股市|法国CAC指数|点,%|7104.80|-0.30| |股市|德国DAX指数|点,%|20374.10|-0.92| |股市|英国富时100指数|点,%|7964.18|0.64| |外汇|美元指数|/,%|99.7906|-1.20| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2839|-240.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1328|1.21| |外汇|美元/日元|/,%|143.56|-0.53| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3131.00|0.26| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|708.00|0.71| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.90|1.90| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|61.50|2.38| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9184.00|2.30| [30]

全球大类资产表现 - 4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨，商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌，美元指数下跌，人民币贬值、日元和欧元升值[2][11][12] - 国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行6.12BP至1.6568%；10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%[2][12] 国内权益市场 - 至4月11日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额15751亿元；申万一级行业中4个上涨、27个下跌，涨幅靠前的是农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）等，跌幅靠前的是电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）等[2][18] 油价与美债利率 - 4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初下降13%；10Y美债收益率大幅上行至2月中旬以来最高，二者走势分化，显示投资者对美债传统避险地位信心受侵蚀[2][8] 国内消费与科技 - 海外方面，欧洲央行预计4月17日降息，韩国银行预计本周期内第三次降息，新加坡一季度GDP预计收缩；国内将公布一季度GDP等数据，预计延续增长，消费政策有望强化，长期看好科技应用赋能产业[2][10] 利率及汇率 - 4月11日当周资金面宽松，政府债净偿还规模增加，同业存单收益率普遍下降，预计银行负债端偏紧格局改善[20][21] - 人民币汇率经历震荡，在金融维稳及美元走弱影响下展现韧性，预计短期内7.3左右波动[25][26] 大宗商品 - 原油方面，预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点[29] - 黄金方面，美债遭抛售，黄金避险属性凸显，截至4月11日伦敦金现收于3238美元/盎司，较上周上涨6.61%，长期上涨逻辑不变[41] - 金属铜方面，4月11日SHFE电解铜价格环比降7.6%、同比降4.5%，铜精矿价格下滑，冶炼成本下降，库存持续下降，市场交易持仓情绪暴涨[56][57] 行业及估值 - 行业高频数据显示，30大中城市商品房销售面积环比降55.7%，BDI指数降14.4%等[87] - 主要指数估值分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50[89] 重要市场数据 - 国内3月核心CPI同比回升0.5%，整体CPI同比 - 0.1%、PPI同比 - 2.5%，关税对通胀影响可控，内需政策重要性凸显[23][94][95] - 美国3月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.8%，通胀超预期回落，关税压力暂未显现，4月通胀和就业数据关键[100] 资金及流动性 - 4月10日融资余额18023亿元，较上周末减少896.48亿元；4月11日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.75%、75.66%，较上周上升1.49%、1.48%[111] - 4月11日当周，DR007周均为1.7293%，较上周环比下降16.34个BP；SHIBOR3M周均为1.8052%，较上周环比下降9.28个BP[111] 市场资讯 - 欧盟对美关税反制措施有调整，4月10日宣布暂停4月15日针对美国关税的反制措施90天，若谈判不满意将启动反制[115] - 美联储会议纪要显示多数与会者认为通胀可能持续，维持利率不变适当，官员预计关税推动通胀上升[115]

核心观点 - 油价与美债利率走势分化，美元及美债避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变；国内消费政策有望强化，新科技应用对产业赋能长期看好 [2][8] 市场观点与资产配置建议 油价与美债利率走势 - 近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，周环比降1.25%，较四月初降13%；4月11日当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%，达到2月中旬以来最高水平 [8] - 油价下跌通常预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者对其传统避险地位信心受侵蚀；油价适当下跌有利美国消费者和企业，但美国作为原油净出口国，油价继续下行将影响失业、税收和经济 [8] 国内利率及汇率市场 - 4月11日当周资金面宽松，政府债净偿还规模增加，同业存单收益率普遍下降；美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后震荡，中期利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [9] - 人民币汇率经历震荡，在金融维稳及美元走弱影响下展现韧性，短期内预计在7.3左右波动 [9] 国内消费、科技强化 - 海外方面，欧洲央行预计4月17日再次降息，韩国银行预计本周期内第三次降息，新加坡第一季度GDP预计收缩 [10] - 国内将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出和行业龙头溢价提升；长期看好新科技应用对产业的赋能 [10] 全球大类资产回顾 权益市场 - 4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨，权益表现为纳指>标普500>道指>日经225>科创50>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>恒生科技指数>恒生指数 [11] - 关税政策扰动市场，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天，全球股市和A股下半周反弹，但A股未收复跳空缺口 [11] 商品期货 - 主要商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌；高波动下黄金避险属性凸显，COMEX黄金期货再创历史新高；油价下跌因预期经济衰退，或继续承压 [11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，国内开工稳定，水泥、炼焦煤上涨、螺纹钢小幅回落、混凝土维持不变；高炉开工率环比改善0.15pct；乘用车日均零售3.49万辆，环比下降42.69%，同比2.00%；BDI下降14.44% [12] 利率债 - 国内利率债收益率整体下行，全周中债1Y国债收益率下行8.5BP至1.40%，10Y国债收益率下行6.12BP收至1.6568% [12] - 4月10日美国出现股债汇三杀，当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%；10Y德债收益率上行2BP；10Y日债收益率大幅上行20.3BP至1.38% [12] 汇率 - 市场担忧美元信用，美元指数收于99.7906，破100大关，周下跌3.04%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值1.64% [12] 国内权益市场回顾 - 至4月11日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额为15751亿元（前值11173亿元） [18] - 申万一级行业中，4个行业上涨，27个行业下跌，涨幅靠前的为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）；跌幅靠前的为电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%） [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月11日当周，资金面因政府债净偿还规模增加而进一步宽松，短期资金利率“前高后低”、“波动中下行”，央行全周累计净回笼4392亿元 [20] - 同业存单收益率波动中普遍下行，银行负债端持续偏紧格局或迎来实质性改善，中长期资金成本下行共识强化 [21] 利率债 - 4月11日当周，美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后因股市反弹及政策预期分化转为震荡，长债收益率未突破前低，收益率曲线呈“牛陡”形态 [22] - 国内3月核心CPI同比回升0.5%，但整体CPI和PPI仍处低位，经济复苏动能待加强；美国3月核心CPI同比上涨2.8%，环比微升0.1%，通胀缓和或为短期现象 [23] - 关税博弈对市场双向扰动加大，跨季后资金面宽松对债市约束减轻，Q2关税影响显现后货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [24] 人民币汇率 - 中美互加关税使周初人民币汇率承压，4月8日离岸人民币汇率跌至7.4290历史低点；人民币中间价温和跌破2024年Q4前低，央行或介入维稳 [25] - 美债收益率快速上升使人民币汇率对中美利差走阔脱敏，潜在金融风险或倒逼关税缓和，缓解人民币汇率压力；短期内人民币汇率预计在7.3左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月11日当周，WTI原油急速下行，周五收于61.50美元/桶，周平均价跌幅11.40%；美国原油产量为1346万桶/日，同比增长36万桶/日；炼厂吞吐量为1563万桶/日，开工率87%；4月11日当周，美国钻机数583台，较去年同期减少34台 [28] - 欧佩克+产量环比增长3万桶/日，达到4104万桶/日；预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或将触及55美元/桶的年内低点 [29] 黄金跟踪 - 美债遭大量抛售，黄金避险属性凸显，周内黄金下跌一日后快速反弹并创下历史新高，4月11日伦敦金现收于3238美元/盎司，较上周同期上涨6.61% [41] - 截至4月11日当周，10Y美债利率大幅走高47bp至4.48%，10Y中美利差倒挂值为282bp，较上周快速走阔；中国10Y国债利率本周震荡走低，最终报收1.66% [42] - 美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变，建议把握布局机会 [42] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月11日，SHFE电解铜连续合约结算价格为73735元/吨，较上一周环比下降7.6%，同比下降4.5%；LME伦铜3个月合约结算价为8815美元/吨；铜精矿价格下滑，冶炼端成本短期内下降 [56] - 2025年2月，我国电解铜产量约为104.13万吨，环比下降2%，同比增幅11%，产能利用率为75%；2024年12月我国电解铜产量和需求缺口约为38.6万吨，进口可覆盖缺口 [56] - 4月11日，我国电解铜现货库存为28.53万吨，环比下降约12.6%，同比下滑26.5%；SHFE电解铜持仓量环比下降19.2%，成交量环比增长91.9%；3月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [57] - 全球铜金属供应相对紧缺，短期内原矿供不应求现状难缓解；受美国加征关税政策影响，铜金属现货、期货价格短期内跳水，有色金属价格面临不确定性冲击 [58] 行业及主题 行业高频跟踪 - 多项行业高频数据有变化，如30大中城市商品房销售面积环比下降55.7%，一线城市环比下降52.6%，二线城市环比下降48.8%，三线城市环比下降70.6%；国内航班执飞环比下降2.2%，国际航班执飞环比上升1.3%；电影票房环比上升99.1%，观影人次环比上升97.5%；BDI指数环比下降14.4%等 [84] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [86] - 主要行业估值（PE）分位数水平方面，周期行业中交通运输<环保<石油石化；消费行业中纺织服饰<农林牧渔<食品饮料；高端制造行业中电力设备<家用电器<机械设备；科技行业中通信<传媒<电子；金融（PB）行业中房地产<非银金融<银行 [87] 重要市场数据及流动性跟踪 国内核心CPI转正，PPI仍存结构性矛盾 - 3月，国内CPI当月同比-0.1%，环比-0.4%，核心CPI同比回正，但春节后服务消费走弱是主要拖累；PPI当月同比-2.5%，环比-0.4%，走弱原因包括上游能源价格偏弱和传统产业受内需影响价格相对偏弱 [91] - 关税对CPI食品价格影响待观察，对PPI中相关行业价格可能有影响，但中国自美国进口占整体进口比重仅6%左右，影响相对可控；当前内需政策重要性凸显，关注4月政治局会议边际变化 [92] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 美国3月CPI同比2.4%，环比-0.1%；核心CPI同比2.8%，环比0.1%，均超预期回落；通胀数据呈现割裂分化，需求端下行压力使核心服务和能源价格回落，核心商品价格潜在上行压力较大 [97] - 预计美联储不会因3月通胀数据超预期回落而提前开启降息通道，4月通胀和就业数据尤为关键 [97] 资金及流动性跟踪 - 4月10日，融资余额18023.00亿元，较上周末减少896.48亿元 [108] - 4月11日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.75%、75.66%，分别较上周上升1.49%、1.48% [108] - 4月11日当周，DR007周均为1.7293%，较上周环比下降16.34个BP；SHIBOR3M周均为1.8052%，较上周环比下降9.28个BP [108] 市场资讯 海外市场资讯 - 欧盟对美关税计划有调整，4月10日同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施90天，若谈判不满意将启动反制措施，还可能对美国大型科技公司征收关税 [112] - 美联储4月9日会议纪要显示多数与会者认为通胀可能持续，维持利率不变适当，官员预计关税推动通胀上升，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行 [112] - 美联储官员安抚市场，波士顿联邦储备银行行长表示必要时将动用工具稳定金融市场；欧洲央行行长重申维护市场稳定承诺，4月17日利率决议前保持静默期 [113] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数不及预期，3月PPI低于预期 [113]

核心观点 - 3月CPI同比虽仍为负，但环比强于季节性，核心CPI同比回正，体现“两新”政策效果，不过春节后服务消费走弱是主要拖累；PPI受油价等输入性价格因素影响，虽装备制造及高新技术产业有支撑，但传统行业价格仍承压；内需政策加码必要性上升，关注4月政治局会议边际变化 [7] - 安徽合力全年销量增速高于行业，国际化实现新跨越，推进全球化、智能化等战略，维持“买入”评级 [11][14] - 3月挖机内销持续复苏，全年行业复苏或将确立，工程机械龙头回购股份彰显信心，建议关注相关龙头企业 [16][19] - 3月半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，关注AI算力等结构性机会，建议逢低布局细分赛道龙头标的 [22] 国内观察：2025年3月通胀数据 - 3月CPI同比-0.1%，环比-0.4%；PPI同比-2.5%，环比-0.4% [7] - CPI环比略强于季节性，食品环比-1.4%，非食品环比-0.2%；关税对食品价格影响主要在大豆等相关产品；“以旧换新”政策支撑相关消费品价格，假期后出行及服务消费相关价格季节性回落 [8] - 基数回落叠加环比超季节性表现，推动核心CPI同比回正；PPI仍处低位，存在结构性矛盾，走弱原因包括上游能源价格偏弱和传统产业受内需影响价格偏弱；关税政策对PPI影响相对可控，当前内需政策重要性凸显 [9] 安徽合力（600761）公司简评报告 - 2024年年报显示，营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率12.84%；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%；拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [11] - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%，公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46%；国内制造业与仓储景气持续向好，或将带动内销需求提升，2025年力争实现销售收入约180亿元 [12] - 公司打造全球化布局，海外收入69.28亿元，同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比+34.08%；加大新兴产业布局，深化与国内头部企业生态合作，推进新技术实践应用，延伸智能物流产业链 [13] 机械设备行业简评 - 2025年3月，挖掘机销售29590台，同比增长18.5%，其中国内19517台，同比增长28.5%，出口10073台，同比增长2.87%；1-3月共销售61372台，同比增长22.8%；3月销售电动挖掘机15台。装载机销售13917台，同比增长12.9%，其中国内8168台，同比增长23.2%，出口5749台，同比增长0.95%；1-3月共销售30567台，同比增长14.8%；3月销售电动装载机2802台 [16] - 挖机内销大幅增长，主要由于基建投资加速、设备更新政策刺激、下游开工回暖及政策支持；海外出口小幅增长，全球新兴市场基建需求持续增长，国产设备受青睐；全年销量呈复苏态势 [17] - 三一重工和徐工机械启动股份回购，彰显对未来发展的信心；工程机械出口受美关税影响较小，海外产能可降低关税风险 [18] 半导体行业3月份月报 - 3月半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，关注AI算力等结构性机会；需求在4月或将继续复苏，供给端整体价格已呈上行态势，预计4月供需格局继续向好 [22] - 3月电子板块涨跌幅为-4.37%，半导体板块涨跌幅为-5.70%；半导体估值处于历史5年分位数，PE为73.25%，PB为47.27%；2024Q4公募基金持仓电子行业市值排名第一，配置半导体规模占电子行业67% [23] - 3月半导体供给相对充裕，需求保持增长，整体价格上涨；存储芯片与存储模组价格有涨价预期，全球龙头企业库存略微下降但维持高位，周转天数高水平震荡；日本半导体设备2月出货额同比增长29.82%；预计4月供需格局向好 [24] - 半导体下游需求中手机、TWS耳机、AI服务器需求复苏较好，新能源车保持高速渗透，对半导体需求驱动大；全球AI投入增大，AI服务器出货量预期未来3年保持25%以上增速 [25] - 3月MWC、GTC、Semicon大会推动AI云与端产品及半导体设备新品发展；国内云厂商AI相关资本开支维持高位 [26] 财经新闻 - 商务部将帮助外贸企业拓宽内销渠道，用好消费品以旧换新政策，办好外贸优品中华行等活动，深入开展内外贸一体化工作 [28] - 2025年全国出口管制工作会议在北京召开，会议强调完善出口管制体系，提升出口管制效能，统筹发展和安全 [28][29] - 美国3月未季调CPI同比升2.4%，创半年低位，季调后CPI环比降0.1%，创2020年5月以来最低水平；未季调核心CPI同比升2.8%，连续第二个月回落，季调后核心CPI环比升0.1%，创2024年6月以来新低 [30] - 欧盟同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施，暂停期限为90天，若谈判不满意将启动反制措施 [31] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续拉升，收盘上涨36点，涨幅1.16%，收于3223点；深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨 [32] - 上证指数高开震荡，收小星K线，量能略收但仍相对放大，大单资金延续净流入超48亿元；日线KDJ金叉延续，日线MACD死叉尚未修复但绿柱缩小；指数跳过5日均线压力，收复5日均线；15分钟线MACD死叉成立，短线指数或有小幅震荡预期 [32] - 上证指数周线呈锤子线带长下影线，指数趋近250周均线，量能明显放大，但周KDJ、MACD死叉共振延续；指数上方有缺口压力，下方有60周均线支撑，短线或区间震荡 [33] - 深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨2.25%、2.27%，均收星状假阴线；两指数日线KDJ金叉尚未走弱，但日线MACD死叉仍未修复；指数上方缺口压力位与趋势向下的短期均线簇压力较重，企稳迹象不明显 [33] - 上交易日同花顺行业板块中，所有板块一律收红，收红个股占比高达91%，涨超9%的个股202只，跌超9%的个股仅1只；市场做多热情进一步高涨 [33] - 贵金属板块大涨第一，收盘上涨7.01%；互联网电商等消费概念类板块纷纷大涨，并有大单资金介入；机场航运等板块涨幅垫底；约42%的板块大单资金呈净流出 [34] - 互联网电商板块收盘大涨5.77%，指数开盘跳过555日均线与5日均线双重压力，高开高走收长阳线，但量能略收；大单资金净流入0.9亿元；日线KDJ金叉延续，日线MACD有向好迹象；指数上方有较大缺口压力和趋势向下的中短期均线簇压力，短期内较难收复 [34] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17995|-58.21| |资金|逆回购到期量|亿元|2234|/| |资金|逆回购操作量|亿元|659|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6538|-6.79| |国内利率|DR007|%,BP|1.7114|-5.09| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6444|-0.64| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4000|6.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8400|-7.00| |股市|上证指数|点,%|3223.64|1.16| |股市|创业板指数|点,%|1900.53|2.27| |股市|恒生指数|点,%|20681.78|2.06| |股市|道琼斯工业指数|点,%|39593.66|-2.50| |股市|标普500指数|点,%|5268.05|-3.46| |股市|纳斯达克指数|点,%|16387.31|-4.31| |股市|法国CAC指数|点,%|7126.02|3.83| |股市|德国DAX指数|点,%|20562.73|4.53| |股市|英国富时100指数|点,%|7913.25|3.04| |外汇|美元指数|/,%|100.9877|-1.96| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.3079|-373.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1201|2.29| |外汇|美元/日元|/,%|144.45|-2.25| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3139.00|2.01| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|707.00|3.06| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3194.20|3.05| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|59.63|-4.36| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|8977.50|0.90| [39]