监管政策与行业战略导向 - 中国证监会主席明确表示，一流投行并非头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [1] - 监管表态标志着行业监管逻辑从“规模优先”向“功能适配”和“价值创造”深刻转变 [1] - 监管将通过分类评价差异化、业务准入差异化等政策，为中小券商特色发展降低门槛、提供制度保障 [1] 中小券商发展路径 - 专家认为，中小机构可聚焦特定产业链（如新能源、半导体、生物医药）、深耕区域经济（如长三角、成渝、粤港澳大湾区）、或专注特定客群（如专精特新企业、家族办公室、县域高净值客户）以形成独特竞争力 [1] - 修订后的分类监管规定扩大了主要业务收入加分范围，使中小券商在特色业务领域的努力能够获得监管认可，激励其走“精品化、特色化”发展之路 [1] 保险资金投资监管动向 - 国家金融监督管理总局调整了保险公司相关业务风险因子，对风险因子优化的投资范围进行了扩容，覆盖了经营稳健、分红稳定的核心资产，并延续了对科技创新领域的政策支持 [2] - 监管调整体现出引导保险资金更多配置高分红、低波动、具备长期投资价值的优质资产的意图 [2] - 监管对持仓时间做了明确要求，鼓励保险公司作为“耐心资本”延长持股周期，以强化长期投资理念并提升资本市场稳定性 [2]

报告核心观点 - 2025年11月中国通胀数据呈现CPI与PPI分化但整体偏积极的趋势，CPI同比连续三个月回升，PPI环比连续两个月正增长，价格回升或成为2026年宏观主要线索[5] - 证监会主席吴清强调证券行业需从规模扩张转向功能适配，加速一流投行差异化建设，明确支持头部机构并购重组、优化资本约束，并引导中小机构错位发展[10][11][13][15] - 国际货币基金组织（IMF）将2025年中国经济增速预测上调至5.0%，美联储于2025年12月11日如期降息25个基点至3.50%-3.75%[17][18] 重点推荐：国内通胀观察 - **CPI同比继续上行**：11月CPI当月同比0.7%，前值0.2%，环比-0.1%，前值0.2%，同比连续3个月回升，环比表现强于近5年同期均值（-0.3%）[4][5] - **食品价格贡献显著**：11月食品价格同比0.2%，为今年1月以来首次转正，前值-2.9%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于近5年同期均值（-4.9%），对CPI同比涨幅扩大的上拉影响较上月增加0.49个百分点[5][6] - **猪肉价格拖累减弱，能繁母猪存栏加速去化**：11月猪肉平均批发价环比下跌0.58%，降幅较上月收窄，10月能繁母猪存栏环比下降1.1%至4000万头以下，为去年5月以来首次，若趋势持续，明年下半年猪价或迎来周期拐点[6] - **核心CPI保持稳定**：11月核心CPI同比1.2%，与前值持平，环比-0.1%，略强于季节性，其中消费品环比0.1%，强于季节性[6] - **非食品中部分品类趋势性上涨**：1-10月非食品分项中，生活用品及服务、衣着、医疗保健、其他用品和服务呈趋势性上涨，细项包括家用器具、服装和鞋类、旅游、医疗服务、金饰品等，11月金饰品价格环比上涨7.3%[7] - **PPI环比维持正增长**：11月PPI当月同比-2.2%，前值-2.1%，环比0.1%，连续两个月正增长[4][9] - **PPI结构呈现四条线索**：1) 上游能源价格分化，煤炭环比上涨4.1%，石油相关产业环比下跌；2) 有色金属加工环比上涨2.1%，同比7.8%，为3月以来最高，10月至今LME铜期货涨幅达12.7%；3) 中游反内卷成效显现，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造同比降幅连续多月收窄；4) 政策性金融工具推动的实物工作量形成可能滞后，非金属矿物及黑色金属加工同比降幅扩大[9] 重点推荐：资本市场与投行建设 - **明确证券行业三大使命**：作为直接融资主要“服务商”、资本市场重要“看门人”、社会财富专业“管理者”，需聚焦实体经济与新质生产力培育、紧抓资产管理与财富管理蓝海市场、主动融入高水平制度型开放格局[11] - **行业需从“单一通道”向“综合服务”转型**：投行业务需覆盖企业Pre-IPO融资、并购重组策划、市值管理等全生命周期；研究领域需强化产业深度；风控领域需构建“全面、穿透、智能”的体系[12] - **支持头部机构通过并购重组做大做强**：监管力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，鼓励头部券商通过并购实现优势互补，近期国泰海通战略合并已初步实现“1+1>2”的效果[13] - **优化资本约束以提升效率**：2025年第三季度末国内上市券商平均杠杆率仅为3.45倍，头部机构为4-5倍，显著低于国际一流投行10-15倍的水平，监管将优化风控指标，引导资本向优质机构集中，推动ROE向国际靠拢[14] - **引导中小机构错位竞争，打造“小而美”精品投行**：监管明确一流投行非头部专属，中小机构可聚焦特定产业链、深耕区域经济或专注特定客群形成独特竞争力，并通过分类评价差异化等政策提供制度保障[15] - **投资建议主线**：把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升的逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇[16] 财经新闻 - **IMF上调中国经济增速预测**：国际货币基金组织预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较2025年10月《世界经济展望》预测值分别上调0.2和0.3个百分点[17] - **美联储年内第三次降息**：美联储于2025年12月11日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，投票比例为9-3，同时宣布启动储备管理购买计划，本月开始购买400亿美元的国库券[17][18] A股市场评述 - **行业涨跌幅情况（2025年12月10日）**：涨幅前五的行业为房地产服务（3.60%）、教育（3.43%）、一般零售（2.67%）、影视院线（2.54%）、房地产开发（2.47%）；跌幅前五的行业为计算机设备（-2.06%）、国有大型银行Ⅱ（-2.03%）、股份制银行Ⅱ（-1.87%）、光伏设备（-1.80%）、消费电子（-1.65%）[19] 市场数据 - **资金与利率（2025年12月10日）**：融资余额24929亿元，单日增加101.53亿元；7天逆回购利率1.4%；DR001利率1.2882%，下降1.02个基点；10年期中债到期收益率1.8447%，上升0.22个基点；10年期美债到期收益率4.1300%，下降5.00个基点[21] - **全球主要股指表现**：上证指数收盘3900.50点，下跌0.23%；创业板指数收盘3209.00点，下跌0.02%；恒生指数收盘25540.78点，上涨0.42%；道琼斯工业指数收盘48057.75点，上涨1.05%[21] - **外汇与商品**：美元指数98.6420，下跌0.60%；美元/人民币（离岸）7.0610，上升7.00个基点；COMEX黄金4258.30美元/盎司，上涨0.51%；WTI原油58.46美元/桶，上涨0.36%；LME铜11559.50美元/吨，上涨0.78%[21]