投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为2.37美元/ADS [3][6] 核心观点 - 广电新政预期长期驱动行业正面发展，提升长剧投资回报率（ROI），审批加快、内容多样化、网台协同及人才资金流入为主要影响 [3][9] - 25Q2营收66.3亿元（同比-11%），超出彭博预期0.3%，毛利率20%（同比-4个百分点），Non-GAAP归母净利润0.1亿元（同比-94%），超出彭博预期489% [9] - 新政效果需1-2季度体现，短期业绩由库存剧主导；25Q3会员收入预期43亿元（环比+4.5%），广告收入预期13亿元（环比+2%），其他收入预期5.3亿元（环比-36%） [9] 财务预测 - 2025~2027年GAAP归母净利润预测为-3.48/5.33/19.77亿元，原预测为3.96/16.47/23.47亿元，因收入及毛利率下调而调整 [3] - 2025~2027年营业收入预测为273.87/287.60/298.75亿元，同比增长-6.29%/5.01%/3.88% [5][11] - 毛利率预期从2025年21.36%升至2027年23.40%，净利率从2025年-1.27%改善至2027年6.62% [5][11] 业务表现与展望 - 25Q2会员服务收入41亿元（同比-9%，环比-7%），因内容供应不足；暑期头部内容如《昭雪录》《生万物》热度破万，驱动Q3环比增长 [9] - 25Q2广告收入12.7亿元（同比-13%，环比-4%），因广告主战略调整；Q3头部综艺《喜剧之王单口季2》《新说唱2025》表现良好，预期环比反弹 [9] - 其他收入25Q2为8.3亿元（同比+5.8%），但Q3因项目取消预期大幅下滑 [9] 估值与基准 - 采用可比公司2026年调整后P/E均值31倍（汇率USD/CNY=7.1），目标价基于此设定 [3][11] - 当前股价2.3美元（2025年08月21日），总市值22.15亿美元，总股本9.63亿股 [6] - 近期股价表现：1周绝对回报20.42%，1月16.75%，3月34.5%，12月-25.32% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价186.37港元（人民币兑港币汇率1.10）[3][5][12] 核心观点 - 外卖业务协同效应显著推动主站与物流业务加速增长 但短期亏损拖累整体利润[2][9] - 25Q2收入明显加速 商品收入2824.1亿元（yoy+20.7%） 其中带电品类1789.8亿元（yoy+23.4% 超预期15.2%） 日百品类1034.3亿元（yoy+16.4% 超预期13.9%）[9] - 外卖业务导致新业务亏损147.8亿元（高于预期106.6亿元） 经调整净利润73.9亿元（yoy-48.9%）[9] - 因阿里加入行业竞争 预计公司外卖补贴力度将缩减 亏损改善节奏可能提前[9][12] 财务表现与预测 - 上调2025-2027年收入预测至13276/13967/14642亿元（原预测12891/13699/14323亿元）[3][12] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至228/436/520亿元（原预测233/434/509亿元）[3][12] - 25Q2京东物流收入515.6亿元（yoy+16.6% 超预期12.1%） 环比提速5.1个百分点[9] - QAC（季度活跃消费者）与用户购频均实现40%以上增长[9] 业务分部表现 - 京东零售25Q2收入3100.75亿元（yoy+20.6%） 运营利润139.39亿元（OPM 4.5%）[13][14] - 京东物流25Q2运营利润19.58亿元（OPM 3.8%） 同比下滑1.14个百分点[14] - 带电品类增速环比提升6.3个百分点 日百品类增速环比提升1.5个百分点[9] 估值分析 - 采用分部估值法：零售+新业务给予2026年8X PE 加上股权投资价值 目标市值5421亿元[3][12][15] - 可比公司2026年调整后平均PE为8倍（沃尔玛6.4X 拼多多8.2X 阿里巴巴9.4X）[15]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格27.07元 [1][6] 核心观点 - 二季度收入同比增长25% 盈利同比增长367% 毛利率同比提升5个百分点 [9] - 线上业务表现突出 国内线上渠道Q2同比增长35% [9] - 新品市场反馈良好 六神推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露 玉泽新推专研修护面霜及大分子防晒霜 [9] - 经营质量持续改善 存货周转天数同比下降17天 应收账款周转天数下降21天 经营活动净现金流同比增长40% [9] - 海外业务面临挑战 上半年境外收入7.03亿元 亏损3279万元 主因北美订单受贸易摩擦影响 [9] 财务表现 - 2024年营收56.79亿元(-13.9%) 预计2025-2027年营收分别为63.02亿(+11%)/68.86亿(+9.3%)/74.84亿(+8.7%) [7] - 2024年归母净亏损8.33亿元 预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿(+140%)/4.83亿(+45%)/6.32亿(+30.9%) [7] - 毛利率持续改善 从2024年57.6%提升至2027年预计64.2% [7] - 每股收益预测上调至0.50/0.72/0.94元(原预测0.48/0.69/0.89元) [6][10] 战略与展望 - 聚焦线上渠道与细分领域大单品策略 [9] - 下半年佰草集、美加净等品牌计划推出新品 [9] - 预计海外业务随关税问题缓解及供应链优化逐步改善 [9] - 组织架构优化与渠道运营体系提升初见成效 [9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价34.00元 [3][6][12] 核心观点 - 作为AMD第一大封测供应商 占其订单80%以上 2024年来自AMD的营收占比达50.35% [11] - 受益于AMD恢复向中国出口MI308芯片事件 将直接受益于MI300系列等产品的放量 [11] - 根据Yole预测 2027年全球先进封装市场规模预计增长至650亿美元 [11] - 公司拥有VISionS先进封装平台 覆盖2.5D/3D、FCBGA等高端技术 2024年FCBGA业务收入增长52% 车载产品营收增长超200% [11] - 2024年全球委外封测榜单排名居全球第四 [11] - 2025年计划投资60亿元用于设施建设、生产设备、IT和技术研发 其中崇川工厂等计划投资25亿元 通富超威苏州等计划投资35亿元 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.68、0.86、1.08元（原25-26年预测为0.79、0.94元） [3][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为27,376、30,811、34,393百万元 同比增长14.6%、12.5%、11.6% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为1,026、1,312、1,643百万元 同比增长51.4%、27.9%、25.2% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为15.3%、15.7%、16.0% 净利率分别为3.7%、4.3%、4.8% [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为6.8%、8.1%、9.3% [5] - 基于可比公司2025年50倍PE估值得出目标价 [3][12] 业务布局 - 在南通拥有3个生产基地 在苏州、槟城、合肥、厦门也有生产布局 [11] - 积极开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术 布局Chiplet、2.5D+等顶尖封装技术 [11] - 深度布局AI、高性能计算等领域 [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价25.87元 [3][5] 核心观点 - 业绩环比显著改善 25Q2归母净利润近2亿元 环比上升92.63% [9] - 冷轧不锈钢卷板产品25Q2产销量分别环比上升11.68%和13.74% 产能利用率提升推动毛利率环比上升1.34个百分点至5.90% [9] - 不下修转股价格彰显对公司中长期发展信心 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至1.99元、2.25元、2.59元（原预测值2.38元、2.73元、3.11元） [3] - 预测2025年营业收入434.77亿元 同比增长3.9% 2026年467.86亿元 同比增长7.6% 2027年509.00亿元 同比增长8.8% [4] - 预测2025年归属母公司净利润7.28亿元 同比下降9.6% 2026年8.21亿元 同比增长12.7% 2027年9.48亿元 同比增长15.5% [4] 产能扩张进展 - 靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）已开始产能爬坡 [9] - 新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）产能利用率明显提升 [9] 行业需求展望 - 25H2以旧换新政策有望持续释放家电、日用品消费潜力 [9] - 房地产新开工与销售面积降幅收窄 建筑装饰、家电等后周期用钢需求预期逐步回升 [9] 估值分析 - 采用可比公司2025年13倍PE估值 [3] - 可比公司包括久立特材（2025E市盈率12.68倍）、盛德鑫泰（14.19倍）、创新新材（12.11倍）等 调整后平均市盈率12.59倍 [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价38.32港元（当前股价25.56港元）[3][6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至6.00亿/7.06亿/7.97亿美元（原预测7.30亿/8.41亿/9.49亿美元）[3] - 2025年上半年实现收入2.78亿美元 其中肿瘤业务收入1.44亿美元（肿瘤产品收入0.99亿美元 同比-29%）[9] - 2025年预测归属母公司净利润456.58百万美元（同比+1110.15%） 每股收益0.52美元[5] - 毛利率预计从2024年的44.64%提升至2027年的53.33%[5] 业务表现分析 - 呋喹替尼2025年上半年销售额2.06亿美元（海外1.63亿美元/国内0.43亿美元） 海外市场同比增长25%[9] - 肿瘤业务收入指引下调至2.7-3.5亿美元 因里程碑收入延迟确认及索乐匹尼布上市推迟[9] - 赛沃替尼国内获批二线治疗MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌 即将参与医保谈判[9] 研发进展与增长动力 - 呋喹替尼新增子宫内膜癌、肾细胞癌适应症国内获批在即[9] - 赛沃替尼海外三期临床（SAFFRON和SAMETA）有序推进 SAFFRON预计2025年底完成患者入组[9] - ATTC技术平台首款候选药物预计2025年下半年进入临床 具备抗体与小分子协同作用优势[9] 市场表现与估值 - 采用2026年6.06倍PS估值（基于可比公司调整后平均PS）[3][10] - 近3个月绝对收益率20% 相对恒生指数超额收益14.64%[7] - 当前市盈率6.31倍（2025年预测） 显著低于2024年的76.36倍[5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价130.36港元（汇率1:1.093）[2][12] - 基于可比公司26年平均33倍PE估值[12] 核心财务数据 - 25H1营业收入196.5亿元（同比+4%），毛利率19.8%（同比+2.6pct），归母净利润16.5亿元（同比+53%）[1] - 预测25-27年每股收益3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测3.09/3.52元）[12] - 25年预测营收428.59亿元（同比+11%），营业利润32.59亿元（同比+23%）[4] - 25年预测毛利率18.9%，净利率8.1%，ROE13.4%[4] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132.5亿元（同比+1.7%），高端产品占比提升显著[11] - 6片及以上手机镜头收入同比+9%，玻塑混合镜头收入同比+100%，大像面及潜望模组收入同比+20%[11] - 产品结构持续升级推动平均单价和毛利率提升[11] 车载业务 - 25H1收入34亿元（同比+18%），新获欧洲车企800万像素模组项目定点[11] - 激光雷达定点项目金额超15亿元，技术包括超低反镀膜、自适应可变光圈等[11] - 受益ADAS渗透加速，深化与智能驾驶平台合作[11] XR及IoT业务 - XR业务25H1收入12亿元（同比+21%），AI眼镜成像模组市占率全球第一[11] - AR领域推进全彩光波导技术研发，合作客户近30家[11] - 泛IoT业务手持摄影设备收入显著增长[11] 市场表现 - 当前股价82.25港元（2025/08/20），52周波动区间41.93-95.3港元[6] - 近12个月绝对回报82.57%，相对恒生指数超额38.86%[7] - 总市值900.48亿港元，流通股10.95亿股[6] 财务预测 成长性 - 26年预测营收472.19亿元（同比+10%），营业利润38.87亿元（同比+19%）[4] - 27年预测营收517.91亿元（同比+10%），归属净利润45.05亿元（同比+14%）[4] 盈利能力 - 毛利率持续改善：24A 18.3% → 27E 19.3%[4] - 净利率稳步提升：24A 7.0% → 27E 8.7%[4] - ROE从24A 11.4%提升至27E 14.4%[4] 估值指标 - 25年预测PE23.8倍，PB3.0倍[4] - 26年预测PE20.8倍，低于可比公司调整后平均PE32.96倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价283.69港币/259.51人民币（HKD/CNY=0.91）[3][5] 核心观点 - 暴雪游戏陆续恢复运营 长青游戏《蛋仔派对》暑期表现优异[3] - 预期Q3手游同比基数压力减小 《蛋仔派对》畅销榜数据位于高位[9] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线 内地10月29日上线 《暗黑破坏神2》8月27日上线[3][9] - 采用SOTP估值法 游戏业务估值占比94%[11] 财务表现 - 25Q2营收279亿元（yoy+9%） 较彭博预期低2%[9] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元（yoy+27%） 较彭博预期低1%[9] - 25Q2游戏及相关增值服务收入228亿元（yoy+14%） 毛利率70%（qoq+1.4pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至363/390/433亿元（原预测360/381/415亿元）[3] - 预计2025年营业收入1144.59亿元（yoy+8.7%） 2026年1238.49亿元（yoy+8.2%）[4][10] 业务板块分析 - 游戏业务：25Q2收入221.45亿元（yoy+14.9%） 预计25Q3收入233.47亿元（yoy+15.6%）[10] - 云音乐：25Q2收入19.69亿元（yoy-3.54%） 毛利率36%[9][10] - 有道：25Q2收入14.18亿元（yoy+7.25%） 毛利率43%[10] - 创新业务及其他：25Q2收入16.99亿元（yoy-17.82%） 毛利率42%[10] 增长驱动因素 - 端游同比维持高增：暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归 《漫威争锋对决》贡献增量[9] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高[9] - 在线音乐业务预期25Q3维持15%增长 曲库完善推动MAU和付费率提升[9] - 云音乐头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率提升[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报营收6.35亿元 同比增长5.86% 归母净利润1.62亿元 同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长37.36% 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元 同比增长17.98% 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯夫工厂恢复生产导致25H1维生素市场价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元 同比增长42.12% 实现高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增多 [11] - 药品板块营收1.92亿元 同比下降20.30% 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - 公司是全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 25H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [11] - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 未来将贡献业绩增量 [11] - 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重新进入上升区间 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.63/0.73/0.93元（原预测0.88/1.05/1.36元） [2] - 预计2025年营业收入13.62亿元 同比增长9.6% 2026年14.97亿元 同比增长9.9% 2027年16.72亿元 同比增长11.7% [4] - 预计2025年归属母公司净利润3.43亿元 同比增长11.1% 2026年3.99亿元 同比增长16.2% 2027年5.06亿元 同比增长26.7% [4] - 预计2025年毛利率55.4% 2026年54.6% 2027年56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预计2025年净资产收益率10.1% 2026年10.5% 2027年11.9% [4] 业务战略 - "一纵一横"战略效果显现 纵向强化VD3全产业链优势 横向拓展其他维生素产品线 [1][11] - VD3行业新产能投产带动公司NF级胆固醇销售 巩固原料端垄断地位 [11] - 费用控制成效显著 支撑利润端表现优于营收增长 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价23.76元 对应2026年72倍市盈率 [4][8] 核心观点 - 工业纯化业务高速增长 25H1实现营收1.20亿元 同比增长28.59% [10] - GLP-1药物纯化平台化工艺取得突破 相关填料销售额达3,009万元 同比大幅增长177.51% [10] - 分析色谱业务增长平稳 25H1营收0.61亿元 同比增长7.57% 受欧美市场业务调整影响 [10] - 国产替代持续推进 累计临床III期及商业化生产阶段项目达87个 25H1新增8个项目 [10] - 海外市场有序布局 欧洲本地工业纯化销售团队建设加快 已深度拜访数十家国际客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收1.83亿元 同比增长19.76% 归母净利润0.54亿元 同比增长40.91% [10] - 预测2025-2027年营收分别为3.83亿元/4.74亿元/5.82亿元 同比增长21.3%/24.0%/22.7% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元/1.39亿元/1.85亿元 同比增长25.2%/30.2%/33.1% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在71.8%-72.0%水平 [6] - 净利率持续提升 从2024年27.0%预计升至2027年31.7% [6] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均市盈率72倍给予估值 [4][12] - 当前股价19.68元 对应2025-2027年预测市盈率分别为76.9倍/59.0倍/44.4倍 [6][8] - 可比公司包括百普赛斯(301080)、泓博医药(301230)、成都先导(688222)、蓝晓科技(300487) [12]