投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报显示营收6.35亿元(同比+5.86%) 归母净利润1.62亿元(同比+13.67%) 扣非归母净利润1.50亿元(同比+37.36%) 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元(同比+17.98%) 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯工厂恢复生产导致价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元(同比+42.12%) 保持高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增加 [11] - 药品板块营收1.92亿元(同比-20.30%) 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - "一纵一横"战略效果显现 作为全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 成本优势突出(2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比+8.12个百分点) [11] - 新产能建设进展顺利 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 [11] 财务预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.63/0.73/0.93元(原预测0.88/1.05/1.36元) [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为13.62/14.97/16.72亿元 同比增长9.6%/9.9%/11.7% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为3.43/3.99/5.06亿元 同比增长11.1%/16.2%/26.7% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为55.4%/54.6%/56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%/10.5%/11.9% [4] - 预测2025-2027年市盈率分别为24.6/21.1/16.7倍 [4] 业务表现 - 2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 显示成本控制优势 [11] - 公司费用端控制成效显著 推动利润增速高于营收增速 [11] - 维生素价格从2024年下半年开始迅速上涨 但2025H1后半段略有回落 [11] - VD3新产能投产带动NF级胆固醇销售增长 [11] - 药品板块受集采影响短期承压 但后续有望随着新品种上市重新进入上升区间 [11]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价84.70元（基于26年22倍PE估值）[3][7] - 当前股价73.38元（2025年8月20日），较目标价有15.4%上行空间[4] 盈利预测调整 - 下调25-26年收入及毛利率预测：25年营收预计201.29亿元（原预测未披露），同比-30.3%；26年营收249.45亿元，同比+23.9%[3][6] - 每股收益调整：25年2.65元（原7.47元）、26年3.85元（原8.10元），新增27年预测4.50元[3][7] - 毛利率承压：25-27年预测为72.7%-73.0%（23年75.2%）[3] 经营动态与财务表现 - 25H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）；Q2营收37.29亿元（同比-43.67%）[6] - 产品结构分化：中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%），普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%）[6] - 区域策略调整：省内收入71.21亿元（同比-25.79%），省外收入73.92亿元（同比-42.68%），聚焦省内市场优化资源[6] 战略举措与渠道管理 - 淡季主动控量稳价：针对梦六+、海之蓝等主导产品实施库存清理，合同负债同比高增显示渠道压力释放[6] - 产品创新与渠道拓展：推出第七代海之蓝、洋河大曲高线光瓶酒，与京东合作探索即时零售[6] - 治理改善：新董事长就任推动销售思路变革，Q3低基数下业绩修复预期增强[6] 财务指标与同业对比 - 盈利能力下滑：25年净利率19.8%（23年30.2%），ROE降至8.0%（23年20.2%）[3][10] - 同业估值：26年PE 19.1倍，低于酒鬼酒（145倍）但高于山西汾酒（16倍）[8] - 现金流稳健：25年经营活动现金流预计74.83亿元，资本支出7.79亿元[10] 市场表现 - 短期股价强势：近1周/3月绝对涨幅分别为6.53%/11.61%，跑赢沪深300指数4.26%/2.04%[4] - 长期相对弱势：近12月涨幅1.14%，跑输沪深300指数27.03个百分点[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价293.51港币（267.82人民币）[3][5] - 基于2026年可比公司平均27倍P/E估值[3] - 当前股价278.6港币（2025年8月19日）较目标价有5.3%上行空间[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.1/21.7/25.4亿元（原2025-2026预测17.2/21.8亿）[3] - 2025H1实际归母净利润18.9亿（yoy+133%）超彭博预期57% 含8亿递延所得税抵免[8] - 2025E毛利率37.1% 预计2027年提升至41.6%[4][11] - 2025E营业利润15.91亿（yoy+43.9%）2026E增速达83%[4] 业务表现 在线音乐 - 25H1收入30亿（yoy+16%）符合预期 预计25H2达32亿（yoy+15%）[8] - 引入RBW、StarShip等Kpop厂牌及李健、张艺兴作品 扩充曲库[8] - 原创音乐人计划推出AI音乐人/见习音乐人路径 强化独占内容[8] - 预计MAU和付费率持续提升 但学生会员占比增加或致ARPU下滑[8] 社交娱乐 - 25H1收入8.6亿（yoy-43%）低于预期13% 因主动减少站内曝光[8] - 预计25H2收入8.9亿（yoy-18%） 调整已基本完成[8] 行业比较 - 可比公司26年平均P/E 27倍（芒果超媒24倍 阅文31倍 腾讯音乐26倍）[9] - 报告公司26年预测P/E 25.5倍 低于行业平均[4] - 52周股价波动区间87.85-303.4港币 当前处中高位[5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价24.48元，对应2025年36倍市盈率 [4][6] - 当前股价20.17元（2025年8月19日），较目标价有21.4%上行空间 [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/4.7/5.7亿元（原预测4.4/5.6/6.8亿元） [4] - 2025年营收预测18.91亿元（同比+18.6%），毛利率41.5% [5][12] - 2025年每股收益0.69元，2027年提升至1.00元 [5][12] 业务表现分析 - **基石业务承压**：2025H1呼吸机组件收入4.4亿元（同比-2.8%），人工耳蜗组件收入0.6亿元（同比-7.5%） [10] - **新兴业务高增长**：家用及消费电子组件收入1.1亿元（同比+35.7%），其他医疗组件收入0.76亿元（同比+54.4%） [10] - **血糖管理突破**：一次性注射笔实现国际客户量产，自主研发"美好笔"覆盖三大类型，CGM组件进入交付阶段 [10] 产能与供应链 - 马来西亚三期产能建设中，预计2025年底投产，增强地缘政治风险下的供应链稳定性 [10] - 2016年起已在马来布局一、二期产能，形成区域化制造优势 [10] 行业与估值 - 全球CGM市场规模预计2030年达365亿美元 [10] - 可比公司2025年平均市盈率36倍，与目标估值一致 [11] - 2025年预测ROE 10.6%，2027年提升至12.6% [12] 财务表现 - 2025H1毛利率37.5%（同比-3.5pct），净利率15.6%（同比-8.4pct） [10] - 2025年经营性现金流预测3.26亿元，资本支出3.51亿元 [12] - 资产负债率维持10.6%-11.3%低位，无有息负债 [12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价66.86港币 较当前股价(52.4港币)有27.6%上行空间 [1][7][11] 核心财务数据 - 25Q2营收1160亿元(同比+30%) 经调整净利润108亿元(同比+75%) 毛利率22.5%(同比+1.8pct) [10] - 2025E营收预测4848.9亿元(同比+33%) 营业利润495.4亿元(同比+102%) 归母净利润426.6亿元(同比+80%) [9] - 2025-27年EPS预测上调至1.64/2.10/2.61元(原1.42/1.99/2.53元) [7][11] 汽车业务 - 25Q2汽车收入206亿元 毛利率26.4%(环比+3.3pct) ASP达25.3万元(25Q1为23.8万元) [10] - 25Q2交付新车81302台 7月单月交付量突破30000台创新高 [10] - 销售网络快速扩张 截至6月底覆盖92个城市共335家门店(单季新增100家) [10] IoT与生活消费 - 25Q2收入387亿元(同比+45%) 毛利率22.5%(同比+2.8pct) [10] - 智能大家电收入创新高 空调/冰箱/洗衣机出货量分别达540万(+60%)/79万(+25%)/60万台(+45%) [10] 智能手机业务 - 25Q2收入455亿元 出货量4240万台(同比+0.6%) 毛利率11.5% [10] - 高端化战略显效 中国大陆高端机销量占比达27.6%(同比+5.5pct) [10] 估值指标 - 当前对应2025E市盈率30倍 市净率5.5倍 低于历史中位数 [9] - 2025-27年ROE预测18.4%/19.1%/19.2% 盈利能力持续提升 [9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价673.68港币（614.72人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3][5] - 采用SOTP估值法，目标价较当前股价（592.5港币）存在13.7%上行空间[5] 核心财务预测 - 上调2025-2027年IFRS归母净利润预测至2231/2577/2970亿元（原值2188/2482/2749亿元）[3] - 预计2025-2027年non-IFRS归母净利润为2747/3275/3738亿元[3] - 2025E营业收入7541亿元（yoy +14.2%），毛利率57.22%，净利率29.59%[4][10] - 2025Q2单季营收1845亿元（yoy +15%），净利润556亿元（yoy +17%），均超彭博预期[9] 业务板块分析 游戏业务 - 25Q2游戏收入592亿元（yoy +22%），超预期5%，主要来自《皇室战争》《三角洲行动》《王者荣耀》[9] - 《三角洲行动》DAU在7月突破2000万，新游《无畏契约》提档至8月19日上线[9] - 上修25Q3游戏收入预期至yoy+23%，因自研产品占比提升和苹果渠道降费利好毛利率[9] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元（yoy +20%），视频号/小程序/搜索广告分别增长50%/50%/60%[9] - 预期Q3维持20%增速，因AI提升点击率+广告加载率（当前个位数）仍有提升空间[9] 金融科技与企业服务 - 25Q2收入555亿元（yoy +10%），支付业务增速转正，云服务（GPU租赁+AI API）驱动增长[9] - 预期支付业务复苏趋势延续，企业服务收入增速维持10%+[9] 估值与同业比较 - 分部估值中：游戏业务估值2078亿元（PE 21.6x），社交广告1044亿元（PE 26.4x），金融科技1595亿元（PS 3.6x）[11] - 游戏同业PE均值21.58x（25E），低于腾讯游戏21.6x；云服务同业PS均值4.55x，低于腾讯云4.5x[12] 历史表现 - 近12个月绝对收益60.41%，相对恒指超额收益17.42%[6] - 近1个月股价上涨14.16%，同期恒指仅涨1.2%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价45.10元，对应2025年22倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 业绩承压主因零售渠道调整及天士力并表影响：2025H1营收148.1亿元（+5.0%），归母净利18.2亿元（-24.3%），扣非净利17.0亿元（-26.5%）[11] - 天士力并表致销售费用率上升，下调2025-2027年EPS预测至2.05/2.26/2.49元（原预测2.99/3.39/3.93元）[5] - 处方药业务收入48.4亿元（+100.2%），CHC业务收入79.9亿元（-17.9%），商业业务收入17.4亿元（+3.3%）[11] 财务表现 - 2025E营收305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率预期改善：2025E为52.5%（2024A为51.9%），2026E进一步提升至53.5%[7] - ROE保持15%+水平：2025E为16.0%，略低于2024A的17.3%[7] 业务亮点 - 研发管线突破：与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（中美双批）[11] - 代谢领域布局：联合博瑞医药开发BGM0504注射液（减重/糖尿病适应症进入III期临床）[11] - 肿瘤治疗进展：引入脑胶质瘤药物ONC201（美国FDA加速批准，国内开展I期临床）[11] 市场表现 - 股价30.27元（2025/8/19），较52周高点39.26元下跌22.9%[8] - 近12个月绝对收益-5.51%，跑输沪深300指数31.32个百分点[9] - 当前市盈率14.8倍（2025E），低于可比公司平均22.1倍[12]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价45.10元（对应2025年22倍PE估值）[5][8] - 当前股价30.27元（2025年8月19日），较目标价有49%上行空间[8] - 下调2025-2027年每股收益预测至2.05/2.26/2.49元（原预测为2.99/3.39/3.93元）[5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收148.1亿元（+5.0%），归母净利润18.2亿元（-24.3%），扣非净利润17.0亿元（-26.5%）[11] - 2025E全年营收预测305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利润34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率稳定在52%-53%区间，净利率维持在11.2%[7] - 2025E每股经营现金流3.15元，每股净资产13.69元[12] 业务板块分析 - **处方药业务**：收入48.4亿元（+100.2%），主要受天士力并表推动[11] - **自我诊疗（CHC）业务**：收入79.9亿元（-17.9%），因流感发病率下降及零售渠道调整承压[11] - **商业业务**：收入17.4亿元（+3.3%），表现稳健[11] 研发与合作进展 - 与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（全球首个中美双批干细胞疗法）[11] - 与博瑞医药联合研发减重/糖尿病药物BGM0504（国内III期临床中）[11] - 引入脑胶质瘤治疗药物ONC201（国内I期临床，已获FDA加速批准）[11] 可比公司估值 - 2025E平均市盈率22.1倍，华润三九当前14.8倍PE低于同业[12] - 主要可比公司包括云南白药（19.3xPE）、同仁堂（28.3xPE）、片仔癀（37.7xPE）[12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 转债市场随权益冲高，成交额多日破千亿，市场对估值恐高和敏感度下降，公募转债仓位普遍不高，高估值压制加仓意愿，多数机构维持仓位高切低获利，短期国内无利空，中报影响有限，权益乐观预期下转债或持续突破，回调时机会大于风险可低吸 [5][8] - 上周A股上行，政策和数据积极，上证突破3700点，金融和科技领涨，券商板块带动市场情绪，权益市场震荡走强，此轮牛市动力来自基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] - 上周转债跟涨，日均成交额达930.85亿元，中证转债指数上行1.60%，平价中枢上行0.8%至109.4元，转股溢价率中枢下行0.5%维持21.3%，高价、小盘转债表现好，AAA评级、大盘转债偏弱 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：交易热度新高，估值还未见顶 - 转债市场随权益冲高，成交额多日破千亿，上次出现此热度是去年924行情，估值突破前高后市场恐高和敏感度下降，公募转债仓位低，前期止盈情绪转变，但高估值压制加仓意愿，多数机构维持仓位高切低获利，短期国内无利空，中报影响有限，权益乐观预期下转债或持续突破，回调时机会大于风险可低吸 [8] 可转债回顾：股市再创新高，转债顺势而上 市场整体表现：权益放量上行，科技、券商领涨 - 8月11日至15日，市场放量上涨，上证指数涨1.70%，深证成指涨4.55%，沪深300涨2.37%，中证1000涨4.09%，创业板指涨8.58%，科创50涨5.53%，北证50涨2.40%，通信、电子、非银金融领涨，银行、钢铁、纺织服饰跌幅居前，日均成交额上行4043.82亿元至2.10万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为欧通、大元、金铜、微芯、游族、东财、博23、中旗、华懋、东杰转债，欧通、大元、交建等转债成交活跃 [11] 转债成交新高，高价、小盘领涨 - 上周转债显著跟涨，日均成交额达930.85亿元，中证转债指数上行1.60%，平价中枢上行0.8%至109.4元，转股溢价率中枢下行0.5%维持21.3%，高价、小盘转债表现好，AAA评级、大盘转债相对偏弱 [15]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 存量房收储政策边际优化有望助力库存逐步去化，2024年5月中国人民银行设立3000亿元保障性住房再贷款支持地方国企收购存量商品房，9月优化再贷款激励政策，央行资金支持比例由60%提高至100%，截至9月底贷款使用额度为162亿元，使用率仅5%左右[1] - 收储推进缓慢的表层原因是开发商与地方政府在定价上的分歧，收储偏低定价可能导致房企股东权益和非标基本清零，净租金收益率与资金成本达成平衡的项目较少[1] - 深层原因是地方政府需为项目合规性和盈亏平衡担负最终责任，权责制度制约地方收储[1] - 2025年3月政治局会议提出在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围[1] - 政策优化空间包括取消价格上限以提高开发商出售库存积极性、放宽再贷款期限、降低贷款利率等，累积效果有望逐步作用于开发商库存去化[1] - 地产行业及股价修复主要依赖无风险利率下行和行业风险评价降低，政策出台节奏不实质性改变基本预期[5] - 房地产进入筑底阶段，无风险利率进入低利率区间，分母端影响超过分子端，推动股价回升[5] 建议关注标的 - 招商蛇口(001979，买入)、保利发展(600048，买入)、贝壳-W(02423，买入)、龙湖集团(00960，买入)、金地集团(600383，增持)、新城控股(601155，未评级)[6]