行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 生猪养殖行业产能去化确定性强化 当前肥猪价格回落至12.5元/公斤 7kg断奶仔猪价格下跌至200元/头左右 行业几乎全面亏损 政策与市场合力推动去产能 有望助力猪价长期上涨[2][8] - 大宗农产品中天然橡胶价格周环比下跌0.68%至15425元/吨 青岛地区橡胶库存45.78万吨 周环比减少0.36万吨 当前库存绝对水平不高且开启季节性去库[8] - 白羽肉鸡价格小幅上涨 毛鸡价格周环比上涨0.29%至6.9元/公斤 鸡苗价格周环比上涨4.44%至3.29元/羽 黄羽肉鸡价格持续偏强 中速鸡价格环比上涨0.43%至6.96元/斤[18][24] - 饲料原料价格底部震荡 玉米现货均价周环比上涨0.21%至2365.29元/吨 小麦现货均价周环比上涨0.25%至2436.28元/吨 豆粕现货均价周环比下跌0.4%至3019.71元/吨[31] 行业基本面总结 生猪板块 - 全国外三元生猪均价12.45元/kg 周环比下跌1.81% 15公斤仔猪均价21.29元/公斤 周环比下跌4.81%[12] - 商品猪出栏均重128.55kg 周环比上涨0.1kg 全国冻品库容率15.97% 环比上升0.65个百分点[12] - 行业平均自繁自养盈利-74.11元/头 周环比改善203.16%[54] 禽类板块 - 白羽肉鸡在产父母代存栏2307.14万套 周环比增加0.84% 后备父母代存栏1564.99万套 周环比减少1.10%[54] - 黄羽肉鸡在产父母代存栏1376.01万套 周环比减少0.21% 后备父母代存栏872.62万套 周环比增加0.10%[54] 饲料与大宗农产品 - 猪饲料价格3.39元/千克 周环比下跌0.29% 肉鸡饲料价格3.51元/千克 周环比持平[54] - 全球玉米库存消费比21.82% 月环比下降0.09个百分点 全球大豆库存消费比29.25% 月环比下降0.13个百分点[54] 市场表现 - 农林牧渔板块周下跌1.97% 跑输上证综指2.18个百分点 跑输沪深300指数3.04个百分点[48] - 子板块中饲料下跌1.28% 动物保健下跌1.51% 畜禽养殖下跌2.14% 农产品加工下跌2.21% 种植业下跌2.33% 渔业下跌3.67%[48] 投资建议标的 - 生猪养殖板块推荐牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)、巨星农牧(未评级)[3] - 后周期板块推荐海大集团(未评级)、瑞普生物(未评级)[3] - 种植链推荐苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)[3] - 宠物板块推荐乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)[3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 政策驱动下生猪行业主动与被动去产能并行 中长期猪价中枢有望上移 [1][11][12] - 粮价整体回暖 因供需格局改善及政策提振 [2][20][24] - 农业板块估值处于历史低位 建议重点关注低估值标的 [3][6] 生猪养殖板块 - 2025年Q1/Q2/Q3猪价分别为15.06/14.53/14.02元/公斤 同比+4.26%/-10.78%/-28.22% 环比-9.54%/-3.49%/-3.54% [1][11] - 外购仔猪养殖过去36周中仅8周盈利 平均利润-58.50元/头 自繁自养仅1周亏损 平均利润63.69元/头 [1][12] - 当前全国生猪均价跌破13元/公斤 外购仔猪亏损近200元/头 行业开启主动去产能（散户主导）与政策驱动被动去产能（集团场主导） [1][12] - 政策调控包括暂停能繁母猪扩产、出栏体重控制在120公斤、调减能繁母猪存栏量100万头至3950万头 [11] 种植产业链 - 玉米2025年Q1/Q2/Q3现货价2196.63/2348.12/2393.15元/吨 同比-10.69%/-3.50%/-0.32% 环比-0.11%/+6.90%/+1.92% [20] - 玉米进口量同比降83%至400万吨 新增供给减少1300万吨（降幅4.29%） 饲用需求因生猪产能释放增加 [20] - 小麦Q1/Q2/Q3现货价2410.83/2444.25/2436.90元/吨 环比-1.56%/+1.39%/-0.30% 因中储粮采购增加及玉米涨价推动 [22] - 大豆Q1/Q2/Q3均价3906.02/3914.59/3959.06元/吨 环比-2.76%/+0.22%/+1.14% 受进口延迟、贸易摩擦及成本上升影响 [23] - 粳稻Q1/Q2/Q3均价2785.36/2868.49/2901.22元/吨 环比-3.16%/+2.98%/+1.14% [23] 投资建议标的 - 养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [3][6] - 饲料板块：海大集团（受益粮价回升及吨利提升） [6] - 种植与种业：北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农 [6] - 核心逻辑：政策推动行业提质增效 低成本优质产能市占率提升 转基因技术商业化扩面提速 [3][6]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化 强化了去产能确定性 当前猪价现实与预期双弱 肥猪价格回落至13.3元/公斤 7kg断奶仔猪价格低于300元/头 部分中高成本养殖主体已进入亏损区间 参考历史经验 肥猪与仔猪价格同低阶段 行业大概率开启市场化去产能 政策端持续强化对头部集团场产能的限制 两者叠加下 行业整体去产能有望重启 助力猪价长期上涨[2][6] - 黄羽肉鸡价格维持偏强表现 截至9月7日中速鸡价格为6.78元/斤 环比上涨3.99% 受二季度行业亏损淘鸡影响 黄羽鸡价已连涨2个月 预计短期仍有望维持偏强表现[6][20] - 天然橡胶库存去化持续 胶价易涨难跌 截至9月12日国内天然橡胶期货价格为15810元/吨 周环比下跌1.92% 青岛地区橡胶库存58.01万吨 周环比减少0.53万吨 其中一般贸易库存49.86万吨 周环比增加0.07万吨 保税区库存8.15万吨 周环比减少0.6万吨 库存快速去化支撑下 市场预期有所修复[6][36] 行业基本面情况总结 - 生猪价格下跌 9月12日全国外三元生猪均价为13.34元/kg 周环比下跌3.12% 15公斤仔猪均价23.95元/公斤 周环比下跌5.71% 商品猪出栏均重为128.32kg 周环比上涨0.09kg 全国冻品库容率为15.09% 环比上升0.15个百分点 北方规模场出栏增加 南方市场受调运新规及消费偏弱影响 整体供应压力仍大[9] - 白羽肉鸡价格下跌 截至9月12日白羽肉毛鸡价格为7.02元/公斤 周环比下跌2.09% 鸡苗价格3.25元/羽 周环比下跌4.41% 屠宰企业库存压力增加 养殖端提前出栏 行业再度转入亏损[16] - 饲料原料价格小幅上涨 截至9月12日玉米现货均价为2366.08元/吨 环比上涨0.13% 小麦现货均价为2426元/吨 环比上涨0.02% 豆粕现货均价3079.43元/吨 环比上涨0.22% 新粮零星上市带来阶段性压力 新粮集中上市后预计玉米价格仍以季节性回落为主[27] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块 优质公司持续盈利和分红率提升是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动 相关标的包括牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)、巨星农牧(未评级)[3][40] - 后周期板块受益于生猪存栏量回升提振饲料、动保需求 非瘟疫苗进入临床试验阶段有望驱动动保板块上行 相关标的包括海大集团(未评级)、瑞普生物(未评级)[3][40] - 种植链粮价上行趋势确立 种植&种业基本面向好 大种植投资机会凸显 相关标的包括苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)[3][40] - 宠物板块处于增量、提价逻辑持续落地阶段 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 相关标的包括乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)[3][40] 市场表现总结 - 农林牧渔板块跑赢大盘 上周申万农林牧渔指数收于3103.24 周上涨4.81% 跑赢上证综指3.29个百分点 跑赢沪深300指数3.43个百分点[42] - 子板块中畜禽养殖涨幅最大达+7.33% 其次为饲料(+4.73%)、渔业(+2.88%)、种植业(+2.17%)、动物保健(+0.37%) 农产品加工下跌0.11%[42] - 个股表现方面 立华股份周涨幅17.31% 傲农生物周涨幅16.81% 天康生物周涨幅12.05% 温氏股份周涨幅8.58% 新五丰周涨幅8.44%[46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自7月下旬以来生猪期货呈震荡下行态势，市场由“强预期 - 弱现实”转为“弱现实 - 弱预期”，行情受疲弱现货价格拖累走低 [2] 各目录要点总结 弱现实拖累期价震荡走低 过去一个月生猪现货价格震荡走低，8月27日跌至年内最低13.6元/公斤，生猪2511合约受现货拖累，期货升水被挤压 [3] 下半年整体仍处于前期产能兑现期，供应维持充裕 涌益样本数据显示8月能繁母猪存栏量环比增加0.07%，增速放缓；上海钢联数据显示8月样本能繁母猪存栏环比减少0.01%；今年9 - 12月生猪供应参考上年11月 - 今年2月能繁母猪存栏及3 - 6月新生仔猪数量，理论出栏量将增长；仔猪出售毛利持续为正，暗示能繁母猪存栏恢复 [6] 二育积极性受抑制 上半年二育群体补栏，栏舍利用率上升，下半年下降；7月以来猪价震荡下跌，8月创新低，二育群体多亏损；当前二育栏舍利用率在40% - 60%，影响后期补栏积极性 [11] 中远期继续关注政策变量 截至2025年7月末，官方公布能繁母猪存栏量4042万头，比正常保有量高出3.6%；发改委公布的大中城市猪粮比价连续两周跌破6：1，处于下跌三级预警区间，需关注收储动作 [15]

生猪价格走势 - 8月全国生猪均价跌破7元/斤大关进入6元区间 较往年同期旺季表现异常疲软[2] - 官方调控措施持续发力 通过去产能和严控二次育肥压制市场情绪[2] - 猪粮比价跌破6:1触发三级预警 启动合计3.9万吨储备肉收储操作[4] 供需结构变化 - 市场中大猪供应压力缓解 标肥价差扩大导致养殖端出栏节奏放缓[7] - 生猪产能呈现阶段性去化特征 养殖端根据市场行情动态调整产能[5] - 养殖行业集中度提升 规模企业抗风险能力增强且出栏计划性提高[11] 政策与市场干预 - 官方连续实施储备肉收储操作 明确传递稳定市场价格的政策意图[9] - 收储政策主要目的为稳定市场情绪 防止猪价出现失控性破位下跌[4] - 政策导向坚持去产能大方向 但避免以价格大幅下跌为代价[9] 消费与市场预期 - 四季度传统消费旺季即将来临 下游消费呈现逐步回暖迹象[8] - 开学季消费热度提升对猪价形成支撑 但宏观背景下整体提振有限[8] - 预计猪价大跌概率降低 但上涨压力依然较大 可能维持窄幅震荡格局[11]

生猪市场核心趋势 - 生猪价格在短暂上涨后再次下跌 市场重新聚焦去产能问题[2][3] - 官方年内三次调控生猪市场 均指向产能调整 下半年行业核心任务是去产能[3] - 8月初猪价短暂企稳 但在去产能背景下难以持续[3] 区域价格分化特征 - 生猪市场呈现明显南高北低格局 华南地区均价维持在7.5元/斤以上 最高接近8元/斤[5] - 华北和东北成为价格下跌重灾区 形成南猪北调新格局[6] - 南方价格坚挺源于消费支撑更强 菜系对猪肉依赖度高 北方受二次育肥回流增加供应压力[7] 价格支撑因素分析 - 消费端存在季节性特征 当前高温多雨天气抑制消费 9-10月天气转凉后消费将回升[9] - 中秋国庆等节日消费支撑 四季度腌腊季和元旦春节将利好猪肉消费[9] - 出栏节奏影响价格 目前未出现集中恐慌出栏 有序出栏可减小市场冲击[10] 成本与价格区间预测 - 农业农村部专家预测今年养殖利润呈微利状态 非全面亏损[12] - 大部分猪企成本维持在14元/公斤门槛 仅个别大企业成本控制在13元/公斤以下[12] - 猪价跌破14元/公斤（7元/斤）属大概率事件 但持续时间不会太长 预计将在7元/斤上下波动[12]

猪价走势分析 - 7月猪价经历大幅下跌，多地跌破7元大关，仅靠南方大省支撑全国均价 [2] - 8月初猪价出现反弹，北方地区重回7元以上，但反弹主要受月初企业出栏减少影响 [2] - 市场担忧反弹持续性，在政策去产能导向下，供应缩量可能难以长期维持 [2] 猪价支撑因素 - 行业去年刚扭亏为盈，持续全面下跌可能性较低，政策面也不支持 [4] - 生猪宰后均重持续下降，已处于近6年低位，缓解供应压力 [6][8] - 9月后消费旺季来临，学校开学备货及中秋国庆节日将提振需求 [5] 行业前景展望 - 当前猪价底部或已企稳，但受供应压力影响难以大幅上涨 [8] - 专家预计今年旺季涨幅可能不及预期，行业将进入微利时代 [8] - 长期来看，产能下降、体重控制及消费回暖或推动明年行情改善 [8] 饲料原料影响 - 猪价波动将传导至玉米和小麦市场，当前玉米处于青黄不接期 [10] - 8月饲料需求对玉米价格形成支撑，预计保持坚挺 [10] - 饲料需求变化也将影响小麦替代效应 [10]

报告行业投资评级 - 豆一：未明确评级 [1] - 豆油：未明确评级 [1] - 棕榈油：未明确评级 [1] - 豆粕：未明确评级 [1] - 菜粕：未明确评级 [1] - 菜油：未明确评级 [1] - 玉米：未明确评级 [1] - 生猪：未明确评级 [1] - 鸡蛋：未明确评级 [1] 报告的核心观点 - 本周中美贸易谈判牵动市场情绪，需持续关注谈判结果，宏观上国内商品期货因交易所提示和限仓措施降温，短期注意商品波动风险 [2][4] - 美国中西部天气对大豆作物有利，若无意外今年美国大豆有望丰产，需密切关注天气 [2][4] - 对豆油棕榈油维持逢低多配思路，谨慎阶段性油强粕弱表现，短期关注天气和政策指引 [4] - 预计菜系短期弱势震荡，生猪期货后期走势相对偏弱，产业逢高套保参与，鸡蛋关注现货价格季节性反弹行情 [6][8][9] - 大连玉米期货或继续底部偏弱震荡，关注流通环节阶段性供应情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆大幅减仓回调，本周中美贸易谈判牵动市场情绪，交易所措施使国内商品期货降温，本周国产大豆有竞价采购交易，美国中西部天气利于大豆丰产 [2] 大豆&豆粕 - 8月1日前中美将在瑞典会谈，国内四季度有望重新进口美豆，未来两周美豆主产区天气总体正常，若天气良好新季美豆或丰产，油厂压榨率稳定、豆粕库存增加，关税问题明朗前豆粕行情震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 本周中美贸易谈判影响市场情绪，美国中西部天气利于大豆丰产，美国豆油在生物柴油支撑下表现强势，棕榈油方面马来市场偏弱但临池植物油品种偏强利于提振，国内豆油棕榈油基差偏弱、库存环比上升，维持逢低多配思路，关注天气和政策指引 [4] 菜粕&菜油 - 加拿大菜籽价格短期承压，中加关系或随中美关系明朗，国内菜系延续低库存状态，菜粕受益于水产饲料旺季但面临低蛋白需求利空，菜油因高价差需求改观小，预计短期弱势震荡 [6] 玉米 - 7月中储粮多次进行进口玉米拍卖，成交率和溢价下行，29日还有拍卖，山东现货增加，国内玉米市场矛盾不大，大连玉米期货或底部偏弱震荡，关注流通环节供应 [7] 生猪 - 上周五夜盘后前期强势品种情绪转弱，生猪期货各合约调整，现货价格走弱，下半年生猪潜在供应充足，预计期货后期走势偏弱，产业逢高套保参与 [8] 鸡蛋 - 现货市场河北蛋价下跌，全国各地基本下调，08合约临近交割大跌挤升水，09合约受拖累，关注现货价格季节性反弹行情，远月合约表现偏强，多头倾向远月配置 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物消费行业、动保行业 - **公司**：牧原股份、正邦、傲农、温氏股份、德康、神农、巨星、利华、乖宝、中宠、瑞普生物、普莱克、金河生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [1][7][13][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 生猪行业 - **价格走势**：价格受供应影响呈下行趋势，6 月政策出台后猪价小幅上涨至 15 元以上后回落至 14 元附近，符合全年出栏量和仔猪补栏量偏多预期，短期内上涨可能性小，因仔猪已投放且生长周期限制产能调整，后几个月出产量仍维持较高水平 [1][2][4] - **政策调控**：过去十年发改委调控有一定效果，本轮调控效果已显现，政策转向不会猛烈，过程长期循序渐进，依赖大型企业主动调控，若无明显变化监管部门可能采取更严厉措施，如环保调控和金融手段 [5] - **去产能与头部猪企**：行业正经历自然跌价去产能过程，在政策监管下或更彻底迅速，预计进入稳增稳产能阶段，头部猪企竞争格局更稳固、成本低、业绩兑现确定性强，牧原股份正从周期股向价值股过渡，生猪板块值得长期投资 [1][6][7] 宠物消费行业 - **市场表现**：2025 年上半年总消费额达 773 亿元，同比增长 8.8%，线上渠道占主导，线下宠物门店销售额增长缓慢，仅 1%左右 [1][8] - **食品市场趋势**：呈现产品细化和需求精准化趋势，中高端产品和科学养宠理念推动市场升级，烘焙粮等品类快速增长，新兴品牌通过满足消费者需求迅速崛起 [1][9] - **国产宠物品牌方向**：未来向中高端迈进，注重科学养宠理念，中端市场通过产品升级保持快速增长，国产品牌在中低端赛道有竞争优势，超高端领域需关注消费者需求，以供应链优势打造强势品牌 [3][12] - **市场前景**：前景乐观，产品差异化和需求精准把握带来品牌溢价，内需强劲，乖宝和中宠等公司完成目标难度小，估值有向上空间，新增养宠人群稳定增长，宠物板块成长性确定性高，头部公司有规模优势，未来三到五年将快速提升 [13][14] 动保行业 - **重要变化**：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，是国内研发重要一步，但与去年应急评价平行，对今年临床试验影响不大，上市时间和结果不确定，全国生猪出栏量约 7 亿头，新增市场空间可达百亿级别，中报业绩修复，头部企业有望获更大市场份额 [15] - **对相关企业影响**：获批直接影响生物股份和中牧股份，其他路线对应企业如普莱柯、金河生物及科前生物等未来也可能申报获批，持谨慎乐观态度，需密切跟踪进展 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 618 期间宠物用品线上销售因预售节奏和即时零售价格战，6 月同比数据相对较弱，但总体趋势向好，烘焙粮品类增速 70%，30%新客为 30 岁以下年轻人 [10][11] - 动保行业今年上半年瑞普生物、普莱克和金河生物等公司归母净利润同比增速超 40%，二季度业绩增长延续去年四季度趋势，下半年预计持续改善 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货震荡调整，期货继续上涨，基差走弱，LH9 - 11月差结束调整再度上升 [7] - 6月能繁母猪存栏环比小幅上升，去产能不顺畅；仔猪价格近日反弹，养殖利润恢复刺激育肥户补栏，6月出生仔猪减少使供应阶段性缩减 [7] - 7月大企业出栏计划缩量，散户肥标猪价偏高或压栏提高均重，7月供应压力不大，但消费缺乏亮点，8月消费预计增强且出栏增幅有限，现货震荡调整后或季节性走高，但上行空间不大 [7] - 期货主力LH09较现货贴水缩小，后期跟随现货震荡偏强，基于未来供应增强，较远合约难乐观 [7] - 操作上，LH09震荡偏多，远月等待反弹做空机会 [7] 根据相关目录总结 生猪期货行情 未提及具体内容 生猪现货行情 - 7月大企业出栏计划缩量，散户肥标猪价偏高或压栏提高均重，7月整体供应压力不大，但消费表现缺乏亮点，8月消费预计增强，出栏增幅有限，现货震荡调整后或再度季节性走高，但整体上行空间不大 [7] 生猪现货：区域及均重调整后的基差 - 展示了2025年7月9日不同省份标猪均价、标猪体重段、区域升贴水、各体重段基差、最小基差、交割库容、到货速度等数据，且标注均重(130,140]扣价600元/吨，>140扣价1000元/吨，LH2607合约开始将适用新标准 [21] 生猪现货：肥标猪价差 未提及具体内容 生猪现货：区域价差 未提及具体内容 能繁母猪变化情况 未提及具体内容 仔猪变化情况 - 仔猪价格近日开始反弹，一方面养殖利润有所恢复刺激育肥户补栏，另一方面6月出生仔猪减少，供应阶段性缩减提供部分助推作用 [7] 生猪存栏与育肥猪料印证 未提及具体内容 生猪出栏情况 未提及具体内容 生猪屠宰情况 未提及具体内容 冻肉市场动态 未提及具体内容 成本与利润 未提及具体内容 生猪均重综合监控 未提及具体内容 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌情形下，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动临时储备收储，地方参照执行 [69] - 价格过度上涨情形下，市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动中央冻猪肉储备投放，一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放，各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [69] 多口径对比 未提及具体内容