报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025 年动力煤价格将呈 U 型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。港口动力煤现货秦皇岛港 Q5500、Q5000 平仓价下跌；高低热值煤价较前值持平；坑口动力煤内蒙古、山西下跌，陕西持平；港口和坑口炼焦煤京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价下跌；动力煤和炼焦煤长协价，CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价下跌，新华山西焦煤长协价格持平；坑口无烟煤阳泉持平、晋城下跌；焦炭和喷吹煤国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格持平，甲醇、水泥、聚乙烯价格下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存和主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价、IPE 鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤和主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至 2025 年 5 月 23 日，上证综指本周下跌 0.57%，煤炭板块本周上涨 1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨 1.64%，炼焦煤下跌 -0.04%，焦炭下跌 -0.97% [67] - 涨跌幅前五为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；涨跌幅后五为山西焦煤（-1.88%）、淮河能源（-2.64%）、安源煤业（-2.84%）、开滦股份（-4.08%）、新大洲 A（-7.16%） [67]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂下跌，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周价格变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动 [29][30][31] - 锰、镁、锑等小金属价格有不同程度的周变化、月变化和年变化 [32] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行；金属钴、氯化钴等钴产品价格持平；镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]

报告核心观点 报告围绕通信行业展开分析，指出美国芯片制裁下我国算力体系发展机遇与挑战并存，产业链全球化使美国封锁面临“反弹”，低空经济和无人机领域发展前景良好，同时介绍行业要闻、本周市场表现及重点关注组合等内容，为投资者提供投资建议[4][5][6] 投资策略 投资要点 - 美国对华芯片制裁，商务部强硬回复，侧面印证我国算力体系初步具备和美国对标可能，美国商务部已取消部分说法[10] - 产业链全球化，美国封锁面临“反弹”，马来西亚采用中国技术构建AI平台，中荷将沟通贸易合作问题[11] - 九天无人机将发布，低空航母启程，无人机军民两端应用获验证，低空经济相关应用或快速发展[12] 行业要闻 - 执行美方措施将担责，中美算力生态竞赛拉开，我国算力及配套设施或迎发展机会，建议关注寒武纪等[14] - 我国启动算力互联网试验网建设，已标识499个算力资源池，或加大算力基建发展进度，建议关注相关企业[15] - 2024年全年无人机累计飞行小时2666.7万小时，我国低空经济发展初步成效，通信基础设施或进一步发展，建议关注相关企业[17] - 中国首款“蜂群母舰”无人机即将首飞，有望丰富我国大型无人机产品线，建议关注海格通信等[18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)涨0.02%，走势稍强于上证指数，光模块等板块跌幅居前，建议关注国产算力及低空经济投资机会[19] - 下周关注国产算力及低空经济相关企业，长期关注运营商、通信基建等多领域企业[21] 行业新闻 运营商板块 - 中国移动高铁天线产品集采规模47622根，最高限价1.57亿元[22] - 中移香港入股香港宽频15.46%成第二大股东[23] 主设备板块 - 中国电信100G（200G）DWDM设备集采，华为、中兴等中标[23] 光通信板块 - 英国首次商用50G PON服务落地[24] 物联网板块 - 中兴通讯携手山东联通商用8K算力机顶盒[25] 智能终端板块 - 全焦段原色人像双卫星手机nova 14系列发布[25] - 2025年Q1中国平板销量TOP5为苹果、华为、小米等[26] 数据中心板块 - 腾讯大模型战略全景亮相，混元大模型有新进展[26] - 英伟达推出NVLink Fusion，支持半定制AI基础设施[27] 工业互联网 - 英伟达RTX Pro企业AI与工业AI运算平台发布，将量产[28] 卫星互联网/商业航天 - 中国电信在老挝发布天通手机直连卫星业务[28] 低空经济 - 珠海移动联合中兴通讯落地低空多模态融合创新成果[29] 上市公司公告 - 深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司首次回购公司股份[30] - 立昂技术股份有限公司董事、高级管理人员减持计划实施完成[31] - 通鼎互联信息股份有限公司收购南京和本机电设备科技有限公司55%股权有进展[32] - 深圳太辰光通信股份有限公司多位大股东减持股份预披露[33] - 中信科移动通信技术股份有限公司股东减持计划结束[35] - 创维数字股份有限公司回购股份注销完成[36] - 深圳震有科技股份有限公司变更回购股份用途并注销[37] 大小非解禁、大宗交易 大小非解禁 - 华测导航等多家公司有解禁安排[39] 大宗交易 - 梦网科技等多只股票有大宗交易[40]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海光拟吸收合并曙光，国产算力航母启航，科技型国有资产相互协同、做大做强是必然趋势，中科系上市公司具备隐含价值和稀缺性，且中科星图和海光、曙光存在协同效应，建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等公司 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 海光拟吸收合并曙光情况 - 海光信息5月25日公告与中科曙光筹划通过换股方式吸收合并中科曙光，发行A股股票募集配套资金，5月26日开市起停牌，预计不超10个交易日 [4] 科技型国有资产协同趋势 - 党的十八大以来，强调国有企业做强做优做大，要加快推动高水平科技自立自强，加强与各类企业协同发展 [5] 中科系上市公司情况 - 海光信息背靠中科院计算所，是高端处理器国家队领军，中科曙光持股27.96%，DCU有生态兼容优势，CPU供应向好迈向三千亿x86商用市场 [5] - 中科曙光是AI算力全产业链自主可控龙头，中科算源持股14.68%，形成从芯片到终端的服务器全产业链国产化布局 [5] - 曙光数创牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一，中科曙光持股62.07%，2023年度液冷基础设施市场份额达61.3%，连续3年行业榜首 [6] - 中科星图是中科院空天信息产业龙头，中科曙光持股15.7%，总经理履历丰富，基于数字地球系统产业化应用，构建十圈层数据能力，为多产业提供数据基座 [6] - 星图测控是航天测控管理“小巨人”，核心团队能承担国家战略级航天任务，中科星图持股33.52%，掌握卫星测控领域核心技术 [6] 中科星图和海光、曙光协同效应 - 对于中科星图，海光、曙光是重要算力支撑，其所处空天信息产业需超算算力，星图云平台依赖超算 [6] - 对于海光、曙光，下游中科星图应用爆发有望带来上游算力大规模调用，中科星图数据分析能力应用将带动算力需求 [7] - 中科系公司跨学科有机结合，在新交叉领域协同，有望打开业务和市值天花板，如商业航天和低空经济领域，各公司可获不同市场份额 [7] 投资建议 - 建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等公司 [7]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂等多数下行，关注后续需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [6][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格周变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动；其他小金属如锰、镁等价格有不同变化 [29][30][32] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国调整芯片进出口管制对我国算力供应造成限制，商务部强硬回复，侧面印证我国算力体系初步具备和美国对标可能，美国行为影响国际产业链正常发展，且其封锁面临“反弹”，我国算力及配套设施或迎来发展机会 [4][10] - “九天”无人机预计6月底首飞，无人机军民两端应用得到验证，低空经济相关应用或将快速发展，我国低空经济发展已初步取得成效，未来通信基础设施或进一步发展 [4][12] - 本周通信板块走势稍强于上证指数，建议关注国产算力及低空经济投资机会 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 美国对华芯片制裁，商务部强硬回复，BIS声明限制美国芯片应用，商务部强调美方措施违法，美国商务部退让 [4][10] - 产业链全球化，美国封锁面临“反弹”，马来西亚用中国技术构建AI平台，中荷将沟通贸易合作问题 [4][11] - “九天”无人机将发布，低空航母启程，其性能出色、挂载能力强，民用市场闭环，特种场景有实用验证 [4][12] 行业要闻 - 执行美方措施将担责，中美算力生态竞赛拉开，我国算力及配套设施或发展，关注寒武纪等公司 [5][14] - 我国启动算力互联网试验网建设，已标识499个算力资源池，或加大算力基建进度，关注中国移动等公司 [5][15] - 2024年无人机飞行小时增长，低空经济市场规模将扩大，我国低空经济发展有成效，关注通宇通讯等公司 [5][17] - 中国首款“蜂群母舰”无人机将首飞，有望丰富产品线，关注海格通信等公司 [5][18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)涨0.02%，光模块等板块跌幅居前，通信板块稍强于上证指数，关注周涨跌幅前十和后十股票 [6][19] - 下周关注国产算力及低空经济相关公司，长期关注运营商、通信基建等多领域公司 [6][21] 行业新闻 运营商板块 - 中国移动高铁天线产品集采规模47622根，最高限价1.57亿元 [22] - 中移香港入股香港宽频15.46%成第二大股东 [23] 主设备板块 - 中国电信100G（200G）DWDM设备集采，华为、中兴、烽火、诺基亚贝尔中标 [23] 光通信板块 - 英国首次商用50G PON服务落地 [24] 物联网板块 - 中兴通讯携手山东联通商用8K算力机顶盒 [25] 智能终端板块 - 全焦段原色人像双卫星手机nova 14系列发布 [25] - 2025年Q1中国平板销量TOP5为苹果、华为、小米等 [26] 数据中心板块 - 腾讯大模型战略全景亮相，混元大模型有进展 [26] - 英伟达推出NVLink Fusion，支持半定制AI基础设施 [27] 工业互联网 - 英伟达RTX Pro企业AI与工业AI运算平台将量产 [28] 卫星互联网/商业航天 - 中国电信在老挝发布天通手机直连卫星业务 [28] 低空经济 - 珠海移动联合中兴通讯落地低空多模态融合创新成果 [29] 上市公司公告 - 菲菱科思首次回购公司股份 [30] - 立昂技术董事减持计划实施完成 [31] - 通鼎互联收购南京和本机电55%股权有进展 [32] - 太辰光多名大股东计划减持股份 [33] - 中信科移动股东减持计划结束 [35] - 创维数字回购股份注销完成 [36] - 震有科技变更回购股份用途并注销 [37] 大小非解禁、大宗交易 - 本周华测导航等公司有大小非解禁 [39] - 本周梦网科技等公司有大宗交易 [40]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海光拟吸收合并曙光，国产算力航母启航，科技型国有资产相互协同、做大做强是必然趋势，中科系上市公司具备隐含价值和稀缺性，且中科星图和海光、曙光存在协同效应，建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 海光拟吸收合并曙光情况 - 海光信息5月25日公告与中科曙光筹划通过换股方式吸收合并中科曙光，发行A股股票募集配套资金，5月26日开市起停牌，预计不超10个交易日 [4] 科技型国有资产协同趋势 - 党的十八大以来，强调国有企业做强做优做大；要加快推动高水平科技自立自强，加强企业主导的产学研深度融合；要加强与各类企业协同发展，开展产业链融通发展共链行动 [5] 中科系上市公司情况 - 海光信息背靠中科院计算所，是高端处理器国家队领军，中科曙光直接持股27.96%（截至25Q1底），DCU有生态兼容优势，CPU供应向好 [5] - 中科曙光是AI算力全产业链自主可控龙头，中科算源直接持股14.68%（截至25年5月8日），形成从芯片到终端的服务器全产业链国产化布局 [5] - 曙光数创牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一，中科曙光持股62.07%（截至25Q1底），2023年度液冷基础设施市场份额达61.3%，连续3年蝉联榜首 [6] - 中科星图是中科院空天信息产业龙头，中科曙光直接持股15.7%（截至25年4月25日），总经理邵总履历丰富，基于空天院研发的数字地球系统产业化应用，构建十圈层数据能力 [6] - 星图测控是航天测控管理“小巨人”，核心技术团队能承担国家战略级航天任务，中科星图持股33.52%（截至25Q1底），掌握卫星测控领域核心技术 [6] 中科星图和海光、曙光协同效应 - 对于中科星图，海光、曙光是重要算力支撑，其所处空天信息产业需超算算力，星图云平台依赖超算算力 [6] - 对于海光、曙光，下游应用爆发有望带来上游算力大规模调用，中科星图是算力直接应用出口之一，未来数据分析能力应用将带动算力需求 [7] - 中科系公司跨学科有机结合，在新交叉领域实现协同效应，有望打开业务和市值天花板，如商业航天和低空经济领域，各公司可获不同份额 [7] 投资建议 - 建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [18] - 核心资产进入长期配置价值区间，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [18] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [19] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [20] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [20] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比下降，本周（5/16 - 5/23）上证综指涨跌幅为 -0.6%，创业板指数涨跌幅为 -0.9%，申万基础化工行业指数涨跌幅为 -1.2%，位列第 21 位，跑输上证综指 0.7 个百分点，跑输创业板指数 0.3 个百分点；年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为 +3.8%，跑赢上证综指 3.9 个百分点，跑赢创业板指数 9.5 个百分点 [21] - 细分板块中，3 个子板块上涨，23 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前三名分别为炭黑（+3.8%）、其他橡胶制品（+2.1%）、农药（+0.9%）；领跌后五名分别为非金属材料（-4.4%）、氯碱（-3.7%）、涂料油墨（-3.5%）、有机硅（-3.5%）、合成树脂（-2.7%） [26] 化工板块个股表现 - 在基础化工板块 424 只股票中，本周 134 只股票上涨，285 只股票下跌，5 只股票持平 [30] - 本周个股涨幅前十名分别为汇得科技（+35.6%）、阳谷华泰（+32%）等；跌幅前十名分别为渝三峡 A（-25.9%）、集泰股份（-24.9%）等 [30] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 5 月 19 日，日本旭化成公司发布 PIMEL™供应调整通知；5 月 20 日，活性染料市场均价 23 元/公斤，涨幅 4.55%，价格创近三年新高 [34] - PSPI 材料供不应求，国产化替代箭在弦上，全球 PSPI 市场呈“技术垄断加剧，需求爆发增长”格局，建议关注阳谷华泰、鼎龙股份等企业 [34] - 成本面 H 酸价格支撑趋强，带动活性染料价格上行，我国活性染料行业集中度较高，建议关注吉华集团、闰土股份等企业 [35] 重点公司公告 - 湖北宜化拟收购宜昌新发投 100%股权；万丰股份股东拟减持；宝利国际高管变动；佳先股份管理层换届等多家公司有相关公告 [36][37][38][39][40] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上涨，截至 5 月 22 日，CCPI 录得 4121 点，较上周 -1.3%，较年初 -4.3% [41] - 在监测的 386 种化工品中，本周 64 种价格上涨，214 种持平，108 种下跌 [44] - 本周化工品价格涨幅前十名为液氮(江苏)（+25.3%）等；跌幅前十名为 EVA（光伏用，6110S）（-11.3%）等 [44] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，本周 78 种价差上涨，12 种持平，49 种下跌 [50] - 本周化工品价差涨幅前十名为三聚磷酸钠 - 黄磷 - 纯碱价差（+175 元/吨）等；跌幅前十名为丙烯酸丁酯 - 丙烯酸 - 正丁醇价差（-480 元/吨）等 [50][51]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累[5][9] - 1 - 4月社零累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑读数[5][9] - 1 - 4月工业增加值同比增长6.4%，关税疑云下生产不弱[5][9] 各领域具体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，装备制造业增长强劲[14] - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计增速8.8%，基建投资同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[22] - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，餐饮、文旅、汽车、出行数据向好[50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年群体就业难问题严峻[59] 未来关注要点 - 价格比量更重要，需推动核心CPI回升，关注PPI需求和供给维度[5][9] - 结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性[5][9] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期[6][62] - 地产增量政策落地效果不及预期[6][62]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累，社零累计同比4.7%，工业增加值同比增长6.4%[5][9] 工业生产 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，增速高于预期，源于生产韧性和T86模式抢生产[14] - 装备制造业增长强劲，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%[15] 固定资产投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计同比增速8.8%，基础设施投资同比增速5.8%，房地产开发投资同比增速 - 10.3%[22] - 基建投资1 - 4月读数5.8%，财政积极但狭义基建读数低或与基建结构转型和财政乘数有关[30][31] 消费与就业 - 4月社零同比增长5.1%，1 - 4月累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，餐饮、文旅、汽车、出行等消费表现较好[5][9][50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年人“就业难”问题严峻[59] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期，地产增量政策落地效果不及预期[6][62]