文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔正式宣布将于2025年12月1日停止缩表，此举旨在应对货币市场流动性紧张风险，标志着美联储政策转向宽松的关键一步 [1] 美联储政策调整的背景 - 流动性风险信号显现：隔夜利率持续攀升，有效联邦基金利率与担保隔夜融资利率近期显著走高，SOFR一度突破目标区间上限20-30个基点，反映美国银行间流动性趋紧 [2] - 银行准备金规模降至2.93万亿美元，约占GDP的9%，接近市场认定的流动性充足阈值2.5万亿至3万亿美元，逼近2019年“钱荒”前水平 [2] - 工具使用异常：隔夜逆回购余额归零，常备回购便利使用量激增，显示银行体系融资压力加剧 [2] - 经济与通胀双重压力：就业市场降温，就业增长放缓、失业率微升，下行风险增加；尽管9月CPI同比降至3%，但核心通胀受关税等因素影响仍高于2%目标 [2] - 预防危机重演：借鉴2019年缩表引发货币市场失控的教训，美联储选择提前行动，避免流动性恶化冲击金融系统 [3] 政策调整对美国市场的影响 - 流动性改善：停止缩表将稳定银行准备金规模，缓解短期融资压力，降低回购利率波动风险 [5] - 美债需求边际提升：美联储计划将到期MBS资金转投国债，边际缓解长端利率上行压力，尤其利好短债 [5] - 股市支撑有限：流动性改善对估值有温和提振，但企业盈利与降息节奏仍是主导因素 [5] 政策调整对全球金融与经济的影响 - 缓解“美元荒”：结束流动性抽离有助于稳定全球美元融资成本，新兴市场资本外流压力减轻 [5] - 新兴市场受益：美元流动性改善可能推动资本回流新兴市场，主权债利差收窄，股市估值修复 [5] - 大宗商品分化：黄金受实际利率下行支撑，但美元强势抑制整体商品表现；工业金属需关注经济复苏节奏 [5] 潜在风险 - 通胀反复：若美国经济韧性超预期，通胀再度升温可能迫使美联储放缓降息，抵消流动性宽松效果 [5] - 政策独立性挑战：政治压力可能干扰美联储决策，若被迫激进降息恐冲击美元信用 [5] 未来展望 - 短期看，12月是否进一步降息仍存变数，当前市场预期概率约为70%，取决于就业与通胀数据 [6] - 中长期看，若准备金持续消耗，美联储或启动结构性量化宽松，增持短债，为经济提供更深层支持 [6] - 当前政策转向的主要原因是防范流动性危机，而非主动刺激经济 [6]

书籍核心观点 - 探讨多极化国际货币体系变革以及人民币国际化的新定位与新机遇 [3][4] - 分析以美元为主导的国际货币体系内在缺陷显现，各国加速去美元化进程，呈现多元化储备货币趋势 [3] - 关注数字化加速发展，数字货币及新型国际货币体制机制受到国际社会高度关注 [4] - 提供从理论到实践、视角全面的研究成果，涵盖周期性发展、前沿热议主题、未来机遇与挑战 [4] 上篇：国际货币体系演进与人民币国际化新定位 - 分析美元体系的形成、演变与本质，以及欧元形成与发展的政治经济学 [13] - 研究日元国际化失败的宿命，并评估人民币国际化的现状与挑战 [13] - 比较研究国际货币体系改革方案，探讨国际经济体系分化的底层逻辑与人民币的国际定位 [13] - 分析中美竞争力历史演变与未来趋势，以及中国在国际货币体系分化中的战略定位 [13] - 探讨资本账户开放与人民币国际化的互动逻辑与路径选择，以及人民币国际化与汇率机制改革 [13] - 研究人民币碳定价、央行数字货币与货币国际化的关联 [13] 下篇：人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 - 聚焦人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 [10] - 探讨离岸金融试验区、数字人民币、跨境支付与清结算等关键话题 [4] - 分析离岸人民币市场发展与金融服务体系建设 [13] - 研究强化人民币国际化的微观基础与制度改革，以及对等使用和互惠的多极化国际货币体系设计 [13] - 总结主要结论与政策建议 [13] 作者背景 - 潘英丽为上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任，研究方向集中在国际金融、货币与银行研究，以及人民币国际化、人民币汇率问题 [5] - 管涛为中银证券全球首席经济学家，长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题研究 [6] - 张明为中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长，研究领域包括人民币汇率改革与人民币国际化等 [7]

并购重组的定义及作用机制 - 并购重组是企业通过资本运作实现市场扩张、资源优化、技术获取和竞争格局调整的重要工具，其本质是通过资产收购、股权交易或业务协同实现上述目标的经济行为 [5] - 按交易主体产业关联性可分为三类：横向并购聚焦同业整合，扩大市场份额并优化行业集中度；纵向并购整合上下游以增强成本与供应链优势；混合并购跨行业布局以分散风险并开拓新兴赛道 [5] - 2024年A股市场重大并购重组案例中横向并购占比约42.9%，纵向与混合并购在提升产业链控制力和业务拓展中发挥作用 [5] - 在竞争激烈且市场分散的行业环境中，并购可整合分散资源，避免重复建设与过度竞争，引导资源流向高效企业，提升行业集中度与盈利能力 [6] - 能推动产业链上下游整合，加强环节协同，提升供应链稳定性，如半导体行业在全球芯片短缺背景下借助并购掌控关键资源，增强供应链风险应对能力 [6] - 为企业提供获取外部先进技术和研发能力的捷径，通过收购研发强的科技公司快速引入新技术、新人才，加速技术研发与商业化，抢占市场先机 [6] - 对于希望走向国际市场的企业而言，并购是一条高效的国际化路径，可通过收购海外当地企业快速融入当地市场，利用当地品牌、渠道与客户资源，降低进入门槛 [6] 中国目前的并购重组市场现状 - 中国企业国际并购重组的发展历程体现了经济转型与全球战略布局的互动演进，20世纪90年代末至21世纪初以能源、矿产为主的海外并购拉开了国际化的序幕，此阶段国有企业凭借实力与战略使命成为主力军 [8] - 2001年加入WTO后制度开放红利持续释放，国内产业资本积累进程加快，并购标的从资源型延伸至机械制造、汽车等实体产业，国企与民企共同参与 [8] - 2008年中联重科成功收购意大利CIFA公司，凭借其先进技术与成熟销售网络迅速进军欧洲市场，极大提升了在国际工程机械领域的竞争力 [8] - 2013年"一带一路"倡议提出系统性地重塑了海外并购重组的地理分布与产业投向，沿线国家基建、高端装备、数字经济等领域战略并购增多 [9] - 在全球供应链重构与科技竞争加剧背景下，半导体、生物医药、新能源等战略性新兴产业并购重组持续活跃，推动中国企业并购从规模扩张转向深度价值创造 [9] - 2024年"并购六条"、新"国九条"等政策出台，通过优化环境、降低成本、鼓励企业在国家战略领域开展并购，与"双循环"下的"技术链补强+市场渗透"模式相契合 [9] 中国企业国际并购重组的行业分布 - 早期阶段（2000—2008年）并购重组以能源矿产为主，标的集中在石油、天然气和金属矿产，满足工业化时期的大宗商品需求，同时国企在哈萨克斯坦、澳大利亚等资源区布局 [10] - 随着制造业转型升级压力显现，2009—2015年并购重组重心转向技术密集型产业，汽车零部件、工程机械、化工等领域交易增多，如吉利收购沃尔沃、三一重工收购德国普茨迈斯特等，实现专利池快速扩容 [10] - 2016年"供给侧结构性改革"启动后传统资源类并购因国内产能过剩与大宗商品周期下行而收缩，高端制造业与消费服务业并购持续活跃，半导体、医疗设备、跨境电商等板块增长迅猛 [10] - 近年来并购重组呈现"双重战略"导向：一是在科技自立自强政策驱动下半导体设备、工业软件、生物医药等"卡脖子"领域并购案例增多，标的多集中于欧洲、以色列等技术创新高地 [11] - 二是在碳中和目标驱动下新能源产业链并购加速，光伏、锂电池、氢能等绿色产业并购占比提升，如宁德时代收购加拿大Millennial Lithium、隆基入股越南光伏企业 [11] 中国企业国际并购重组的主要驱动因素与意义 - 驱动因素呈现多层次演化，核心逻辑围绕国家战略导向、企业能力跃迁与全球市场格局演变展开，政策上从2000年"走出去"战略到2020年"双循环"新发展格局，再到2024年"并购六条"与新"国九条"持续释放政策红利 [12] - 市场端国内消费升级推动并购成熟品牌以渗透高端市场，规避贸易壁垒的需求则驱动制造企业海外建厂，技术获取是核心动能，尤其在2018年后全球竞争加剧企业并购聚焦EDA工具、第三代半导体材料等关键技术 [12] - 资源安全方面2008年大宗商品波动引发能源矿产并购潮，近年来新能源崛起使锂、钴等资源地位凸显，赣锋锂业等加大海外收购抢占产业链上游 [12] - ESG与碳中和推动绿色并购兴起，供应链稳定诉求催生东南亚、东欧等地区并购重组，"中国+1"产业备份战略加速落地，同时政治与监管等非经济因素影响上升 [13] - 并购重组具备重要现实意义，"并购六条"与新"国九条"的出台释放积极信号，凸显了并购重组在政策顶层设计中的战略地位，通过简化审批流程、优化税收安排、鼓励创新支付工具等举措显著降低交易成本 [13] - 产业层面并购重组是推动产业结构升级和培育新兴产业的关键手段，更是突破"卡脖子"技术、推动产业链向现代化和高端化迈进的重要途径 [13] - 资本市场层面并购重组是提高上市公司质量的核心路径，通过资产注入、业务协同和治理优化提升上市公司竞争力，改善财务状况、增强盈利能力，对面临市值管理压力的中小市值公司而言是快速实现规模扩张与价值提升的有效路径 [13] 国际成熟市场分析及并购重组案例 - 在全球并购重组市场中美国、日本和欧洲凭借各自独特的经济格局、产业基础以及政策环境塑造出风格迥异且成效显著的并购模式，这些模式不仅影响本土企业发展轨迹更在全球经济一体化中发挥示范与引领作用 [15] - 美国的国际并购重组市场始终是全球资本流动与技术变革的风向标，企业海外并购重组往往呈现"资本+技术+规则"三位一体的特征：以华尔街为枢纽的融资工具创新降成本，硅谷式技术整合重塑产业边界，完备的法律体系构建风险对冲框架 [16] - 这一独特生态使美国企业既能发起"鲸吞式"并购重组（如迪士尼收购21世纪福克斯），也能精准捕捉技术新星（如Meta收购Instagram），形成多层次战略布局，技术霸权巩固与数据资产争夺是当前美国并购重组的核心 [16]

亚太地区经济发展与合作框架 - 共同维护多边贸易体制，践行真正多边主义，提高世贸组织权威性和有效性，保障发展中国家正当权益 [3] - 共同营造开放型区域经济环境，推进贸易投资自由化便利化，深化财金合作，利用RCEP和CPTPP契机推动区域经济一体化 [4] - 共同维护产业链供应链稳定畅通，支持供应链开放发展，以亚太经合组织互联互通蓝图实施10周年为契机夯实开放发展基础 [4] 贸易数字化与绿色发展路径 - 共同推进贸易数字化绿色化，发挥数字技术对跨境贸易促进作用，开展无纸贸易、智慧海关合作，破除绿色壁垒 [4] - 亚太示范电子口岸网络和绿色供应链网络已成为区域贸易数字化绿色化合作重要平台 [4][5] - 拓展绿色产业、清洁能源和绿色矿产合作，推动经济全球化更加包容可持续 [4][5] 中国对外开放政策与成就 - 中国过去5年货物和服务贸易规模分别位居全球第一和第二，累计吸引外资超过7000亿美元，对外投资年均增速超过5% [6] - 外资准入负面清单持续缩减，单方面免签持续扩容，22个自贸试验区对接国际高标准经贸规则 [6] - 中国将基于"十五五"规划建议全面深化改革，扩大高水平对外开放，以中国式现代化为亚太和世界提供新机遇 [6] 普惠包容发展措施 - 给予建交最不发达国家100%税目产品零关税待遇，计划通过商签共同发展经济伙伴关系协定对非洲建交国实施同等措施 [5] - 推进高质量共建"一带一路"，支持更多发展中国家实现现代化，解决发展不平衡问题 [5] - 坚持人民为中心发展理念，推动经济全球化更好惠及地区全体人民 [5]

核心观点 - 2025年10月中国综合PMI产出指数为50.0%，与上月相比下降0.6个百分点，表明企业生产经营活动总体保持稳定 [3] - 制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，回落至收缩区间 [3] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月微升0.1个百分点，略高于临界点 [3] 制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI降至49.0%，主要受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [4] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [4] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，连续6个月位于扩张区间 [4] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续高于制造业总体水平 [5] - 高耗能行业PMI为47.3%，较上月下降0.2个百分点 [5] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数升至60.0%以上 [5] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [6] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [6] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [7] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [7] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点 [7] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，较上月上升3.6个百分点 [7] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，位于临界点 [8] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1% [8]

关税职能的历史演变 - 关税最初作为古代城门、渡口或港口的“通行费”存在，在跨境贸易稀少的时期，其财政收入贡献微小，国库主要依赖土地税和人头税 [4][5] - 16世纪大航海时代后，随着欧洲海外扩张与国际贸易兴起，关税从零散的地方性收费演变为国家财政和经济政策的核心工具 [5] 重商主义时期的关税角色 - 在资本主义萌芽期，欧洲各国推行重商主义政策，通过设置高额进口关税限制外国产品流入，同时补贴出口以维持贸易顺差，使关税成为国家财富积累的核心工具 [6] - 英国在1700年至1800年间，关税收入增长约3.5倍，长期占中央财政收入的20%以上，是关税作为核心政策工具的典型案例 [6] 19世纪的关税政策分化 - 19世纪工业革命后，英国等工业先发国家为降低原材料进口成本并输出工业制成品，推动自由贸易，大幅降低进口关税，并通过征收所得税弥补关税收入下降的财政缺口 [6] - 美国、德国等工业化“后来者”则采取保护主义政策，设置高关税以保护本国幼稚产业，抵御英国工业品的冲击，形成与英国自由贸易政策鲜明的对照 [6]

央行恢复公开市场国债买卖操作的核心观点 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，凸显其灵活调控思路，旨在回应政策协同要求、为市场注入信心、改善债市环境、配合财政发力并补充银行长期流动性[2][3] 重启国债买卖操作的原因 - 债市环境改善：国债收益率已从10年期一度跌至1.6%的低点回升至1.8%以上，期限利差走阔（如10Y-1Y利差超35bp），市场回归理性；同时股市走强（上证指数突破4000点）引发债基赎回压力，重启操作可阻断“赎回→债市下跌→更多赎回”的负反馈循环[5] - 配合财政发力：今年四季度政府债净融资预计约1.7万亿元，叠加5000亿元地方债结存限额待发行，央行购债可降低政府融资成本，增强财政货币政策协同[5] - 补充银行长期流动性：今年仅降准一次，银行面临“缺长钱”压力（1年期同业存单利率达1.67%），通过购债投放基础货币可替代部分降准功能，缓解年末流动性季节性紧张[5] - 维持央行国债持仓规模：去年买入的1万亿元国债陆续到期（截至2025年9月已到期6600亿元），央行持有量从2.88万亿元降至2.22万亿元，重启操作可保持央行资产端稳定[5] 对市场的影响 - 债市方面：消息公布后各期限国债收益率应声下行3-5bp（如30年期主力合约涨0.55%），短期提振情绪，但中长期影响偏于中性；操作规模预计0.7万亿至1万亿元，可能以“从大行购入短债”为主，避免直接冲击二级市场[7] - 流动性方面：购债可向银行体系注入长期资金，降低年内降准概率（11-12月MLF和逆回购到期3.6万亿元），但若购债规模不足，降准仍是一个选项[7] - 政策协同方面：购债直接支持政府债券发行，压降融资成本，同时增强国债收益率曲线的定价基准作用，助力金融机构提升做市能力[7] - 促进股债市场平衡：在股市走强背景下，避免债市资金过度流失，维护金融市场稳定[7]

中美领导人会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在釜山举行会晤，双方自特朗普当选后已进行3次通话和多次信函联系，共同引领中美关系保持总体稳定 [2] - 两国经贸团队在吉隆坡举行新一轮磋商，就解决各自当前主要关切达成基本共识，为领导人会晤提供必要条件 [2] - 中美作为世界前两大经济体，国情不同难免存在分歧和摩擦，但双方领导人需把握方向、驾驭大局，确保中美关系平稳前行 [2] 中美合作前景 - 中国的发展振兴与特朗普"让美国再次伟大"目标并行不悖，两国可相互成就、共同繁荣 [3] - 中美应当建立伙伴和朋友关系，这既是历史启示也是现实需要，习近平愿与特朗普共同为中美关系打下稳固基础 [3] - 双方可共同展现大国担当，携手办理有利于两国和世界的实事，中方已就地区热点问题劝和促谈 [4] 投稿要求 - 投稿内容需涵盖银行与保险、财富管理、金融与科技等九个专业栏目，可采用分析研判或解读评论形式 [10] - 文稿无需复杂理论模型和过多数据表格，但观点需建立在扎实学术基础之上 [11] - 文章要求深刻通俗且具前瞻性，字数控制在3000-6000字，须未公开发表且无抄袭行为 [12] - 投稿需提供作者个人信息包括工作单位、职务职称、学术简介和联系方式，采用后需补充身份证和银行账户信息 [14][15]

"十五五"时期经济社会发展指导方针 - 明确提出了"十五五"时期经济社会发展指导方针，为未来五年工作指明前进方向和科学指引[3] "十五五"时期的历史方位 - "十五五"时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期[4] - 需要把发展放在中国式现代化的历史进程中来把握，通过实施三个五年规划完成2035年基本实现社会主义现代化的目标[5] - 需要把发展放在世界百年变局的深刻演进中来把握，更好把握危与机、确定性与不确定性的辩证关系[6] 指导思想的丰富内涵 - 指导思想集中体现了习近平新时代中国特色社会主义思想的世界观和方法论，对"十五五"发展作出战略指引[9] - 明确提出六个必须遵循的原则：坚持党的全面领导、坚持人民至上、坚持高质量发展、坚持全面深化改革、坚持有效市场和有为政府相结合、坚持统筹发展和安全[10] 加快构建新发展格局 - 构建新发展格局是我国经济现代化的路径选择，要把发展立足点更多放在做强国内大循环上[11] - 建设全国统一大市场是做强国内大循环的关键性改革，要着力统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度等[11] 科技创新与产业发展 - 必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，科技创新和产业创新是发展新质生产力的基本路径[12] - 要统筹推进教育科技人才一体发展，完善国家创新体系，加快实现高水平科技自立自强[12] 民生保障与共同富裕 - 全体人民共同富裕是中国式现代化的本质特征，要注重把改善民生与扩大内需有机结合起来[13] - 要强化就业优先导向，实施居民增收计划，持续做大"蛋糕"并优化收入分配[13] 统筹发展与安全 - 要坚持在发展中固安全、在安全中谋发展，增强经济和社会韧性[14] - 发展是安全的基础，安全是发展的前提，要通盘考虑内外部风险挑战，防范化解重点领域风险[14]

美联储10月货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场普遍预期，此为2025年年内第二次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩表（QT）[3] - 降息25个基点的决定在美联储内部存在分歧，两名官员投下反对票，其中一位主张降息50个基点，另一位则认为不应降息 [3] 美国经济现状与通胀数据 - 经济活动以温和速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升 [4] - 自今年早些时候以来通胀率有所上升且仍处于较高水平，美国9月CPI同比增长3%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨3%，环比上涨0.2% [4] 未来政策路径与市场反应 - 美联储货币政策决议声明未对12月的货币政策路径给出指引，但根据9月点阵图，今年年内可能降息三次 [4] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，美联储内部对未来货币政策存在很大分歧 [4] - 鲍威尔讲话后美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数上涨0.55%，标普500指数平收，道琼斯工业平均指数收跌0.16% [5] - 美国政府“停摆”导致关键经济数据缺失，可能影响美联储12月货币政策会议的决策，促使决策者更加谨慎行事 [5]