市场趋势与资金流向 - 市场资金正从前期涨幅较大的科技成长板块流向更具防御属性的高股息板块和部分低估值大消费领域，板块轮动加快，高低切换明显 [1] - 南向资金持续流入港股市场，部分资金将港股市场的调整视为中长期布局的机会，尤其关注科技龙头股 [3] 沪深300指数核心特征 - 沪深300指数是A股核心宽基指数之一，由沪深市场中规模大、流动性好的具有代表性的300只证券组成，行业分布较为全面和均衡，覆盖优质行业龙头 [4] - 该指数近12个月的股息率为2.78%，在主流宽基指数中领先 [5][7] - 沪深300指数2024年第四季度的净资产收益率为10.09% [7][9] 标普港股通低波红利指数分析 - 标普港股通低波红利指数在选样和设置权重时兼顾行业覆盖度，行业分布相对均衡，前三大行业依次为金融业(19.01%)、公用事业(18.48%)、地产建筑业(17.37%) [11] - 自2015年以来，该指数全收益指数的年化收益达到9.47%，年化夏普比为0.56，年化波动率和最大回撤分别仅为16.79%、30.38%，表现优于港股宽基指数和相关红利指数 [15][16] 组合配置策略 - “红利+宽基指增”组合策略凭借其防御性与成长性平衡的特点，被视为应对市场波动的理想配置选择 [18] - 自2021年以来，“宽基+红利”组合年化收益率达到15.92%，相比单一宽基配置实现了近6%的年化收益增厚 [18] - 宽基指数工具（如鹏华沪深300指数增强）作为组合的“矛”，负责捕捉市场整体增长机会；红利低波指数（如鹏华港股通低波红利ETF）作为组合的“盾”，提供稳定现金流和下行保护 [19]

文章核心观点 - 申万宏源作为国有金融企业，积极响应国家政策，通过夯实治理、人才、文化三大基石，并发挥投行、投资、研究等专业优势，致力于服务科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，以助力金融强国建设和实体经济高质量发展 [2][9] 夯实发展基石 为高质量发展注入内生动力 - 公司通过夯实“治理、人才、文化”三大发展基石，将社会责任融入核心价值框架，为高质量发展注入内生动力 [3] - 在治理方面，公司坚持规范运作与风险防控，贯彻国有企业“两个一以贯之”，推动党的领导与公司治理相融互促，并持续完善以风险管理有效性为核心的“1+N+X”全面风险管理改革框架，确保核心风险控制指标显著优于监管标准 [3][4] - 在人才方面，公司坚守以人为本的人才强企战略，秉持“实干实绩实效、担当作为”的选人用人导向，畅通关键岗位晋升通道，推行干部能上能下、人员能进能出的灵活机制，并深化组织架构、薪酬激励等改革以激发创新活力 [4] - 在文化方面，公司于2025年（创业四十载、合并十周年）启动企业文化焕新，开展“聚势向新”文化年活动，通过推进荣誉体系建设、培育中国特色金融文化，以凝聚发展合力，将文化软实力转化为服务国家战略的硬支撑 [4] - 公司在甘肃、新疆、内蒙古、贵州等地开展帮扶工作，探索出可复制的乡村振兴“申万宏源经验”，并扎实推进ESG管理，主流ESG评级居行业前列 [3] 创新驱动使命 持续服务新质生产力发展 - 公司作为央企证券公司，致力于服务新质生产力发展，2024年股债承销规模超9300亿元，股债投资余额约5000亿元 [5] - 公司着力服务以“专精特新”为代表的优质创新型企业，打造全方位、全过程、全生命周期的综合金融服务链条 [5] - 通过投研、投资和投行之间的积极联动，公司提升了对关键核心技术领域项目的估值和定价能力，精准切入早期硬科技领域，扩展前沿科技项目储备 [5] - 公司围绕科技自立自强战略，已持续服务督导111家国家级专精特新“小巨人”企业，债券承销规模与数量屡创新高 [5] - 2025年前三季度，公司助力无问芯穹、银河通用机器人、白鲸航线等一批“专精特新”企业发展，并参与认购首批科创债ETF及提供做市服务 [6] - 投行业务加强行业聚焦和区域深耕，发挥产业研究和股债联动优势，形成全面多元布局，提升跨市场、多产品、一体化的协同服务能力 [6] - 2025年，公司已助力惠通科技在创业板上市，助力弘景光电成为2025年首家成功上市的智能汽车供应链企业，并助力安集科技可转债成功发行 [6] 发挥专业优势 在服务国家战略中彰显作为 - 公司聚焦服务建设与金融强国相匹配的现代资本市场体系，深耕金融“五篇大文章”，在服务国家战略中彰显央企作为 [7] - 在研究领域，公司在行业内首创“申万宏源价值管理钻石模型”，从价值创造、传递、运用、优化、成效五个维度构建上市公司价值管理评价体系，打造包含战略规划咨询、股权激励设计、投资者关系管理等在内的价值管理服务矩阵 [7] - 公司着力进行体系化机构平台搭建，打造一站式服务体系，立足研究所“投研、产研、政研”优势，一体化建设涵盖销售、做市、衍生品、融资融券、跨境交易及产品配置的机构业务服务链条 [8] - 公司深化与公募基金、私募基金、保险公司、社保基金、银行理财等同业金融机构的合作，为机构客户推介符合“专精特新”定位的优质企业，引导资金向科技创新产业集聚 [8] - 在国际业务中，公司推动国际业务一体化，深化业务协同机制，聚焦客户跨境融资、投资和风险管理需求，综合运用期货、期权等工具，大力扩展跨境收益互换业务 [8] - 2024年，公司累计跨境衍生品业务规模约150亿港元，港股IPO承销保荐数量、债券分销规模分别位列内资券商第六名和第五名 [8]

指数层面分析 - 大盘指数维持横盘整理状态，流动性充裕且货币基金年化收益率较低，对指数形成稳定支持[1] - 成交量持续萎缩表明市场观望气氛增强[1] - 上证指数日K线在两次冲高回落后可能构筑小M头形态，若颈线位失守可能存在中等调整可能[1] 市场预期与动能 - 投资者普遍对2026年市场有较高预期，目前处于跨年度行情和明年春季行情的布局阶段[1] - 短中线做空动能不大[1] 热点板块与资金流向 - 市场热点轮动频繁，以题材股为抓手呈现短线脉冲特征[1] - 周三船舶制造和国防军工板块有所表现，而炒作上市公司名称的热点快速退潮，多只连板个股出现跌停[1] - AI算力、新能源电池及基础材料等龙头品种仍然受到主力资金关注和流入[1] 后市展望 - 大盘预计继续震荡整理，整体以稳为主[1] - 需要关注盘中热点变化以及成交量能匹配情况[1]

大会核心议案 - 计划将申万宏源天添利和申万宏源天天增两只货币型集合资产管理计划的管理人变更为申万菱信基金管理有限公司 [1] - 上述计划将分别转型变更为申万菱信天添利货币市场基金和申万菱信天天增货币市场基金 [1] - 议案需经集合计划份额持有人大会审议通过，若通过则对《资产管理合同》相关条款进行修改 [1] 投票方式与时间安排 - 投票方式包括纸质投票、短信投票、网络投票和电话投票，具体以管理人公告为准 [2] - 短信和网络投票被视为适合个人投资者的便利方式 [3] - 投票截止时间为2025年12月12日17:00 [3] - 权益登记日为2025年11月17日 [7] 短信投票操作指南 - 管理人会向预留有效手机号的客户发送投票短信，客户可直接回复数字进行投票（1同意、2反对、3弃权） [3][4] - 若同时持有两只产品，一次回复将视为对两只产品议案的表决意见 [4] - 成功投票后可领取现金红包奖励，红包链接将在投票后48小时内发送 [4] 网络投票操作指南（APP/公众号） - 可通过“申万宏源证券”微信公众号、申万宏源证券(大赢家)APP或申万宏源(申财有道)APP参与投票 [4] - 投票流程包括：选择证件类型并输入个人信息、完成短信验证码安全验证、进入投票表决界面选择意见并提交 [5][6][7][8][9][10] - 提交后可扫描二维码领取现金红包 [8][10] 投票优先级与计票规则 - 若同时进行短信/网络投票和纸质投票，最终以纸质投票为准 [11] - 对同一产品进行多次短信/网络投票，以最后一次投票结果为准 [11] - 若最后时间收到多次投票且意见不一致，则视为弃权票；若意见一致，则按该意见计票 [11]

波动率在期权交易中的特性 - 波动率在期权定价、交易和风险控制中扮演重要角色，掌握波动率知识有助于在期权交易中游刃有余[1] - 波动率交易不需要预测标的资产未来价格，只需预测未来波动率变化[1] 波动率的均值回归特性 - 波动率会在某个均值区间震荡，例如美国标普500指数隐含波动率通常在10至20倍区间[1] - 当波动率突然上升至30倍时，大概率将回归到10-20倍区间，投资者可通过卖出期权合约做空波动率获利[1] 波动率的事件驱动性 - 重要政治经贸事件期间股市会发生大幅波动，如英国脱欧、美国大选等[1][2] - 这类事件可提前知道时间窗口但结果存在不确定性，投资者可提前买入跨式策略做多波动率[2] 隐含波动率与实际波动率的关系 - 研究表明期权市场隐含波动率往往高于实际波动率，可能是投资者为降低不确定性支付的风险溢价[2] - 只要市场不发生黑天鹅事件，卖出期权的投资者通常可获得稳定收益[2] 波动率的无套利特性 - 期权合约间隐含波动率存在关联，当某个执行价合约隐含波动率偏高而相邻合约偏低时，可构造投资组合获取无风险收益[2] - 投资者可观察各合约间隐含波动率关系验证此特性[2]

文章核心观点 - 2026年债券投资策略需在波折中寻找机会 [2] 利率年度策略 - 策略名称为波折中寻机——2026年债券投资策略展望 [2]

市场整体表现与调整 - 外围市场持续走弱，A股市场缩量调整，海外市场连续调整主要因AI发展进程存在分歧，引发美国大型科技公司集体下跌 [1] - 美联储12月降息预期较之前下滑，引发市场风险偏好下降，A股受相关产业链带动也出现调整 [1] - 市场格局呈现高低切换，风格偏防守，属于典型的年底盘整行情特征：板块轮动、主线不清晰和均衡化配置 [1] 主要指数与成交情况 - 周二两市继续调整，沪指低开后震荡下行，收盘跌破30天均线，深成指继续在短期均线下方运行，盘中低点接近60天均线 [1] - 两市成交金额不到2万亿元，较周一略有增加 [1] - 沪指近期围绕4000点反复波动，上周五创出新高后快速回落，本周开局继续向下调整，目前已失守30天均线 [1] - 深成指近期处于整理形态，同样运行在所有短期均线下方 [1] 市场热点与风格 - 当天市场热点主要集中在TMT行业 [1] - 投资风格方面，大盘蓝筹股相对抗跌，中小盘股跌幅更大 [1]

文章核心观点 - 中国经济与资本市场将在"十五五"期间进入高质量发展新阶段 主要体现在新要素体系、新制度体系和新服务体系三大方面 为投资打开全新空间 [1][2][3][4] 新要素体系激活经济增长新引擎 - 以人才为代表的新要素和新资产成为经济增长新动力 "十五五"规划建议突出科技创新引领新质生产力发展 强调原始创新和技术突破 [2] - 技术要素积累将推动人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破发展 [2] - 数据要素成为驱动经济增长新动力 通过流量和平台改变居民消费渠道、内容和习惯 数字内容载体的服务消费、情绪消费和融合消费成为引领内需消费的新业态 [2] - 数据要素通过数字化、智能化转型 推动工业、能源、交通、医疗等传统产业效率跃升 未来中国经济增长将依靠新要素动能拓展 [2] 新制度体系重塑资本市场新格局 - 政策层面强调活跃资本市场 健全投资和融资相协调的功能 在大力发展直接融资导向下 资本市场有望进一步提质扩容 [3] - 以建设金融强国为目标 以新"国九条"为指引 资本市场加快完善1+N制度体系 提升市场包容性和适应性 [3] - "十五五"时期将以深化科创板、创业板、北交所改革为抓手 健全科技创新企业识别筛选、价格形成等机制 积极发展私募股权和创投基金 [3] - 上市公司治理及互联互通机制进一步完善 将形成买方机构、卖方中介、上市公司和中小投资者之间相互约束促进的良性市场生态 提升中国市场投资吸引力 [3] 新服务体系打开投资工具新空间 - 公司加快推进组织架构、管理模式和业务体系改革 以全业务链条、全工具体系、全生命周期为导向创新服务体系 [4] - 融资服务方面 构建多元场景综合服务方案 为企业提供集风险投资、发行上市、并购重组、再融资、资产证券化、ESG及战略咨询于一体的境内外全周期资本服务 [4] - 投资服务方面 把握全品类产品研发和创设核心竞争力 以稳健优质、丰富多元的产品货架满足不同风险偏好投资者的多样化资产配置需求 [4] - 交易服务方面 打造以资本中介型交易为主的流动性支持服务体系 积极布局场外衍生品、做市、ETF、碳金融等创新业务 为投资者提供更多风险对冲产品及市场中性策略 [4]

赛事成果 - 公司在“上证杯”全国高校ETF知识及理财规划大赛总决赛中，与上海交通大学联合组建的队伍成功斩获全国一等奖 [2] - 该赛事从海内外3000余所高校、9万余名参赛学子中选拔，历时200余天 [2] 行业地位与赛事参与 - “上证杯”由上海证券交易所与上海证券报社联合主办，是业内最高规格、最具影响力的投教赛事之一 [4] - 公司全程参与赛事进程，包括战队备战研究、竞赛答题、投资培训及模拟演练答辩辅导 [4] 校企合作与战略发展 - 公司与上海交通大学的合作是校企协同培育高素质金融人才的实践，也是践行“投资者教育纳入国民教育体系”政策的具体行动 [4] - 未来公司将继续携手高校与市场机构，创新投教形式与内容，打造更专业、多元、贴近青年的投教平台与合作项目 [4]

文章核心观点 - 2024年4月中国一般公共预算支出同比增速大幅放缓至-6.1% 主要受支出节奏错位、部分重点领域支出进度偏慢以及政府性基金支出支撑减弱等多重因素影响 而非财政政策转向紧缩[2] - 财政支出节奏在年内呈现“前低后高”的特征 后续支出进度有望加快 对经济增长形成支撑[2] 财政支出增速“骤降”的现象与直接原因 - 2024年4月一般公共预算支出同比增速从3月的-2.9%进一步下降至-6.1% 为年内低点[2] - 支出增速下滑主要受高基数影响 2023年4月支出进度明显偏快 基数较高 形成错位[2] - 从支出进度看 2024年1-4月一般公共预算支出完成全年预算的32.5% 略高于2022年同期的31.4% 但低于2023年同期的32.9% 整体进度基本正常[2] 主要支出分项的结构性分析 - 社会保障和就业支出在4月同比大幅下降15.6% 是拖累整体支出的主要因素 部分源于2023年同期高基数[2] - 教育、科学技术等支出在4月也呈现同比负增长[2] - 与基建相关的城乡社区事务、农林水事务支出在4月同比分别下降6.2%和10.8% 但1-4月累计同比仍为小幅正增长[2] - 卫生健康支出在4月同比增长2.6% 是少数保持正增长的项目之一[2] 广义财政视角下的政府支出 - 政府性基金支出对广义财政的支撑作用减弱 2024年1-4月政府性基金支出累计同比下降20.5%[2] - 政府性基金支出大幅下滑主要受土地出让收入持续低迷拖累 导致其与一般公共预算的联动支出减少[2] - 考虑到政府性基金支出的拖累 广义财政的实际支出力度弱于一般公共预算数据显示的水平[2] 后续财政支出展望 - 财政支出节奏通常呈现“前低后高”特征 下半年支出占比通常超过50%[2] - 随着专项债发行提速、超长期特别国债发行启动 后续财政资金到位将加快支出进度[2] - 财政支出有望对后续经济增长形成支撑[2]