公司研发进展 - 沃森生物子公司北京沃森创新生物技术有限公司、云南疫苗实验室有限公司、玉溪沃森生物技术有限公司与复旦大学、上海蓝鹊生物医药有限公司联合研发的冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗获得药物临床试验批准通知书 [1] - 该疫苗的临床试验申请于2025年9月18日受理，近日获得国家药品监督管理局批准，通知书编号为2025LP03354和2025LP03355 [1] - 获批的疫苗注册分类为预防用生物制品，同意开展用于预防带状疱疹的临床试验 [1] 行业技术动态 - 该事件标志着一种采用mRNA技术平台的冻干带状疱疹疫苗进入临床试验阶段 [1] - 该疫苗由生物技术公司与学术研究机构（复旦大学）及生物医药公司（上海蓝鹊）共同合作研发 [1]

黑芝麻公告，公司控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司与广西旅发大健康产业集团有限公司签署 了《股份转让协议》，约定广西黑五类食品集团有限责任公司将其持有公司1.51亿股(占公司总股本 20%)的无限售流通股股份转让给广西旅发大健康产业集团有限公司，转让价格为6.25元/股，总价款为 9.42亿元。公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定 书》，本次交易尚需履行国有资产监督管理部门审批等程序，存在不确定性。 ...

核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度业绩表现严峻，营收与净利润均大幅下滑，陷入亏损，同时正在进行大规模的门店网络收缩与优化 [1] - 公司各销售渠道与区域市场收入全面下滑，盈利能力减弱，存货周转效率亦出现恶化 [1][5] - 公司此前筹划的控股权转让交易因股权纠纷及司法冻结而终止，导致其错失潜在支持并面临发展变数 [7] 财务业绩 - **第三季度业绩**：实现营收13.11亿元，同比下降17.72%；归母净利润为-2876.71万元，呈现增亏态势 [1] - **前三季度业绩**：实现营收41.4亿元，同比减少24.45%；归母净利润亏损1.22亿元，同比大幅下降730.83%，由盈转亏 [1] - **整体盈利能力**：前三季度整体毛利率下降1.88个百分点，降至24.96% [5] 门店运营与渠道表现 - **门店调整**：第三季度新开门店65家，关闭门店283家，净减少218家；截至9月30日，门店总数仅剩2227家，另有18家已签约待开业 [3] - **渠道收入下滑**： - 加盟业务销售额3.77亿元，同比下降25.58%，毛利率同比减少4.56个百分点 [5] - 直营零售业务销售额3.74亿元，同比下降19.83%，毛利率减少2.67个百分点 [5] - 电子商务业务销售额同比下降14.02% [5] - 团购业务销售额同比下降3.58%，毛利率同比减少5.04个百分点 [5] - **区域销售滑坡**：第三季度华东、西南、华北和西北地区销售额降幅均超30%，其中华东地区同比下降36.33%，下滑幅度最大 [5] 运营效率 - **存货周转**：前三季度存货金额为3.94亿元，与上年同期基本持平；存货周转天数从上年同期的35.13天拉长至45.97天，增加10.84天 [5] 股权转让与纠纷 - **交易筹划**：控股股东宁波汉意及其一致行动人曾计划向长江国贸转让21%股权，若交易达成，武汉市国资委将成为公司实际控制人 [7] - **交易终止**：因广州轻工就股权转让纠纷起诉宁波汉意并申请财产保全，导致标的股份被司法冻结，协议生效条件未能成就，交易最终终止 [7] - **现状**：管理层在业绩会上对股权转让及纠纷处理进展未予透露，仅表示以公司公告为准 [7]

公司股权变动 - 国家产业投资基金拟通过询价转让方式受让同益中股份，受让股份数量为426.87万股 [1] - 此次受让股份占公司总股本的比例为1.90% [1]

航天长峰公告，朝阳市电源有限公司将其前次质押的344万股本公司股份办理了延期购回手续，累计质 押股份数量为344万股，占其持股数量的比例为8.72%，占本公司总股本比例为0.7342%。 ...

九牧王公告，公司股东泉州市顺茂投资管理有限公司("顺茂投资")计划于2025年9月5日披露的《关于股 东及一致行动人内部转让股份的提示性公告》中，拟在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，将不 超过120万股转让给其一致行动人，占公司总股本的0.2088%。截至2025年12月12日，因公司股价波动 幅度较大，顺茂投资未实施股份转让计划，决定提前终止本次股份转让计划。顺茂投资及其一致行动人 合计持有公司股份3515.01万股，占公司总股本的6.1169%。 ...

核心观点 - 飞天茅台批发价首次跌破公司指导价，价格较年初大幅下跌超30%，引发市场对白酒行业周期及公司业绩的关注 [1] - 价格下跌受行业调整、消费疲软及电商促销等多重因素影响，公司通过回购分红稳定信心，行业龙头价格调整可能引发连锁反应 [3][5][8] 价格动态与市场表现 - 12月12日，53度500ml飞天茅台散瓶批发价跌至1485元/瓶，原箱报价1495元/瓶，较前一日均下跌15元 [1] - 散瓶批发价较年初约2200元的价格下跌幅度超过30% [1] - 此为2018年飞天茅台指导价定为1499元以来，批发价首次低于指导价 [1] - 2021年飞天茅台市场价一度超过3500元/瓶 [1] - 今年价格呈阶梯式下跌：6月相继失守2000元、1900元、1800元关口，近一个月又跌破1700元、1600元关口 [4] - “双十一”期间，部分店铺补贴后到手价已跌破1499元 [6] 公司业绩与应对措施 - 前三季度公司营收1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [6] - 营收与净利润增速均创近11年新低，且低于公司原定9%的年度增长目标 [6] - 公司近期宣布将斥资15亿元至30亿元用于股份回购 [8] - 公司公告将派发超300亿元中期分红，每股派发23.957元（含税） [8] - 公司多次提示消费者从正规渠道购酒，并表态将加大打假力度，与网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道 [6] 行业背景与专家观点 - 白酒行业今年面临周期调整、政策影响、消费需求疲软等多重挑战 [3] - 电商大促成为飞天茅台价格破位的关键因素之一 [5] - 有观点认为价格下探有利于挤出投机泡沫，降低消费门槛，打开更广泛消费人群，从而放大真实消费需求并带动价格企稳 [8] - 飞天茅台作为礼品与宴席的刚需产品属性及其社交价值被认为没有改变 [8] 行业连锁反应 - 龙头价格下跌可能出现消费替代，进而挤压其他高端白酒市场份额 [8] - 五粮液被传将从明年开始，将其核心单品“第八代五粮液”的经销商开票价从1019元/瓶下调至900元/瓶 [8] - 五粮液计划通过折扣、积分等阶段性营销激励政策让利经销商，以稳定渠道、缓解经营压力并守住市场份额 [8]

支付收单行业合规整治风暴核心观点 - 监管高压下支付机构正主动开展最严格的合规整治，核心目标是彻底清理“一机多码”等终端与商户信息不匹配的违规现象，以规避牌照注销、清算限制等生存风险[1][8] 监管政策与整治背景 - 整治的核心依据是央行2021年发布的259号文，明确规定一台银行卡受理终端只能对应一个特约商户，并要求建立全流程一致且不可篡改的多重信息关联关系[7] - 监管科技升级与“双罚制”常态化形成双重高压，支付机构为规避高额罚没和牌照注销风险，其强化终端商户匹配的行为已成为强制性的生存反应[8] - 中国银联自10月10日起已对至少六家终端厂商作出处置，其中顶佰熠因多项违规被取消终端生产企业认证资质，其余五家被暂停资质1至3个月不等[6] 支付机构的具体整改行动 - 鲲鹏支付启动全面核查整改，一是清退未满足国家及行业认证规范的终端设备，二是对交易模式异常的合作项目组建专项小组进行线上线下全面排查[2] - 乐刷支付进行全量整改核查，措施包括关停终端签名和版本不规范的终端、关停使用顶佰熠终端的商户交易并清退合作代理商、对借贷比异常交易采取转T1结算或关停等处理[2] - 支付机构正主动终止高风险代理合作并清退异常终端，以避免因“一机多码”引发的信用卡套现、洗钱等风险导致的监管处罚和声誉损失[1][9] “一机多码”的风险与危害 - “一机多码”指终端显示的商户信息与真实商户信息不匹配，该漏洞易被用于掩盖资金真实来源和去向，规避监管监测，进行信用卡套现和洗钱[1][8] - 该违规行为会造成虚假交易、套取银行信贷资金、利用低费率商户恶意套利，严重扰乱银行卡清算市场秩序，并破坏反洗钱监测体系与金融基础设施可信度[8][9] - 涉事终端厂商顶佰熠否认主动违规，称“一机多码”可能由第三方违规套用、篡改序列号导致，但该公司此前已被查实存在将终端序列号密钥转让给未获资质厂商使用等多重问题[3][6] 行业影响与发展方向 - 在银行卡收单业务面临费率市场化压力和整体收缩的背景下，支付机构的终端合规成本显著上升[10] - 行业必须从粗放扩张转向精耕细作，彻底清理存量虚假商户与不合规终端，并严格管控代理商准入与行为[10] - 支付机构需加速向产业服务转型，依托真实商户场景，叠加SaaS工具、经营分析、信贷导流等增值服务，将盈利模式从单一手续费转向综合解决方案，以构建可持续竞争力[10]

私募基金行业规模与托管重要性 - 截至2024年末，中国私募基金管理规模达19.93万亿元，产品数量为14.41万只 [1] - 证券公司托管了超过90%的私募证券投资基金，是托管服务的关键主体 [1] - 托管人职责履行与制度保障直接关系到行业规范运作、投资者利益及资本市场稳定 [1] 证券公司托管职责界定与价值功能 - 托管职责由法律法规和基金合同双重界定，形成“法定+约定”的约束模式 [2] - 法定职责源于《证券投资基金法》等，包括安全保管基金财产、监督投资运作等核心义务 [2] - 约定职责在基金合同中结合产品特性对法定职责进行具体化和场景化延伸 [2] - 托管制度的核心价值在于通过“管托分离”架构，防范管理人道德风险并保障基金财产安全 [3] - 托管人对管理人有监督制衡功能，通过审核指令、监督合规性并对违规行为进行报告 [3] - 托管人作为专业第三方，是保护投资者利益的关键防线，尤其在信息不对称背景下 [3] 当前托管实践面临的挑战 - 实践中存在“托而不管”、“管而不力”的现象，影响制度效能发挥 [4] - 监督标准存在分歧，介于仅审查表面合规性的“形式监督说”与要求深入探究实质的“实质监督说”之间 [5] - 监管导向倾向于要求托管人承担超越形式审查的责任，但具体行为标准尚不清晰统一 [6] - 部分托管机构监督流于形式，例如仅依据无法核实权属的票据截图即划转资金，或未能发现明显异常的收款账户 [7] - “重保管、轻监督”或“重形式、轻实质”的倾向使监督制衡功能大打折扣 [7] 完善托管制度的路径与建议 - 建议构建分阶段、差异化的监督标准体系，而非简单选择形式或实质监督 [9] - 在管理人正常履职阶段，托管人以形式监督为主、实质监督为辅，确保表面一致性审查并及时提示潜在风险 [9] - 在管理人失联或丧失履职能力等异常阶段，托管人职责应升级为以实质监督为主，牵头召集持有人大会、协助清算等 [9] - 需增强托管人独立性，建议优化选任机制，在募集阶段引入更能体现投资者意志的程序 [10] - 可要求管理人提供备选托管人名单及材料，由达到一定份额比例的投资者共同选定或认可 [10] - 建议探索建立私募基金托管人责任险制度，以分散其因过失可能承担的民事赔偿责任 [11] - 责任险可化解托管机构“收益风险不匹配”问题，为其充分履行监督职责提供底气 [11]

公司利润分配方案 - 工商银行2025年中期利润分配方案已获股东会审议通过 [1] - A股每股派发现金股息人民币0.1414元（含税） [1] - 股权登记日为2025年12月12日，除权（息）日与现金红利发放日均为2025年12月15日 [1] 股息派发规模 - 此次派发现金股息总额共计约人民币503.96亿元 [1] - 其中A股派发现金股息约人民币381.23亿元 [1]