**行业与公司** * 行业涉及IP收藏品和潮流玩具 公司为Pop Mart International Group (9992 HK) 专注于盲盒形式IP产品 目标客群为成人“kidult”和儿童[1][2][44] * 公司业务模式为直接面向消费者(DTC) 占比超过95% 拥有对产品需求的清晰洞察力[9] * 公司正进行全球市场扩张 尤其在美国和亚太地区 海外销售增长迅速 2025e预计增长317.2%[11][51] **核心观点与论据** * **供应增加被市场误读为负面** 实际旨在抑制炒卖和改善产品可获得性 从而扩大客户基础并推广其IP[1][2][3] * 参考宝可梦( Pokemon )案例 其在2021-22年大幅提升卡牌产量以解决类似问题 尽管转售价格下降 但用户基础扩大 需求依然强劲[2][10] * 供应增加对需求有两方面影响 负面是黄牛囤货减少和消费者冲动购买减少 正面是降低新收藏者入门门槛 支持未来需求[4] * 公司计划管理稀缺性而非消除它 盲盒形式天然创造稀缺性 并通过控制库存释放节奏来平衡供需[9] * 供应链产能大幅提升 毛绒产能从2025年初的3-5百万件增至目前的约3千万件 人偶产能也显著增加 使渠道补货更快捷[21] **其他重要内容** * **市场跟踪指标失效** 转售价格 缺货清单和谷歌趋势( Google Trends )在过去18个月是有效的动量指标 但供应增加后这些指标与销售趋势的相关性减弱[3][13] * 谷歌趋势不是有效的销售预测工具 其搜索量与销售额相关性随时间降低 例如在泰国 Labubu搜索量在2024年4月见顶 但销售额持续增长 2025年8月地标店开业后需求强劲增量[14][16] * **美国需求担忧被反驳** 8月销售环比走弱可能源于渠道混合调整(在线占比目标从60%降至30-40%) 预售支付时间差以及季节性因素 而非需求疲软[11] * 美国消费者群体比中国更广 包括儿童 Labubu被列为美国前五返校季物品[12] * **IP产品行业规模可观且增长** 根据可追踪的五家公司数据 全球IP产品零售额从2018年的537亿美元增至2027e的928亿美元 Pop Mart的份额预计从2024年的2.3%升至2027e的8.2%[23][24] * **财务表现强劲** 预计2025e收入348.11亿人民币(增长167%) 调整后净利润112.53亿人民币(增长249%) 2025-27e调整后净利润CAGR为27%[6][28][38] * **估值具有吸引力** 基于2025e每股收益8.48人民币 目标价382港元对应42倍P/E 较当前股价有49%上行空间 相比全球高增长股票和中国消费股 估值具吸引力[6][28][39] * **关键催化剂** 包括中国国庆节和西方万圣节/感恩节/圣诞节等消费友好期 充足库存 新产品推出和门店扩张 预计3Q25销售增长180%+[29] **风险因素** * 新产品和IP的不确定性 导致盈利预测在过去18个月内多次调整[31] * 无法持续创造有吸引力的高质量产品 会削弱IP价值[32] * 海外动量快于预期的放缓 可能引发股价高波动[33] * 定价管理风险 美国市场提价以抵消关税成本 需谨慎避免挤出大众市场年轻成人和儿童核心客户[34] * 假冒产品泛滥 稀释IP价值[35] * 将Labubu的强劲流量转化为其他IP和产品的能力 以及新业务(如动画)的质量能否满足消费者期望[36]

宁德时代电话会议纪要分析 涉及的行业或公司 * 宁德时代作为全球锂电池行业龙头企业[3] * 动力电池与储能行业[2][10] * 新能源汽车行业[7] * 能源科技行业[13][14] 核心财务表现 * 2025年上半年营收1788亿元[2][4] * 毛利率达到25%[2][4] * 规模净利率17%[2][4] * 研发费用率保持5 6%较高水平[2][5] * 储能营收占总营收14 9% 预计2024年占比更高[10][11] 海外市场拓展 * 德国工厂预计2025年实现盈亏平衡[2][6] * 匈牙利工厂具有税收 能源和人工成本优势[2][6] * 与福特 通用等北美客户合作 采用合资建厂和技术授权模式[2][6] * 采用LRS合作模式开拓北美市场 控制风险[9] 欧洲市场布局 * 欧洲主要车企如奔驰 宝马 大众增加宁德时代订单比例[7] * 欧洲新电池法推动宁德时代在欧洲动力电池市场突破[8] * 在电子护照和碳足迹方面为进入欧洲市场做好准备[8] 储能业务发展 * 连续四年保持全球储能领域第一[10] * 储能订单饱满 出货量不断增加[10] * 未来将在工商业和大规模储能方向维持20%左右营收占比[2][11] * 推出Nano One和天衡储能系统等新产品[10] 技术研发进展 * 121C实验室深入研发固态电池技术路线[12] * 布局钠电池 麒麟电池 神行系列等新技术[12] * 研发超长寿命动力电池支持V2G技术[14] * 在钙钛矿光伏领域进行深入布局[13] 产能与供应链 * 下半年排产紧张 保障营收增长和利润率稳定[2][4] * 在全球范围内进行上游原材料布局 确保供应链稳定[9] * 返利政策对财报影响逐渐收敛 部分提升利润水平[15] 战略转型方向 * 从锂电池制造企业转向全球能源科技型巨头[3][17] * 布局能源转化与生产 能源存储和能源使用三个环节[13] * 通过换电站切入能源科技市场 作为储能节点提供调峰调频服务[14] * 推广V2G技术 实现电价差套利[14] 发展前景展望 * 人民币升值过程中核心资产具有估值优势[3][16] * 新技术将提升公司每股收益[16] * 转型能源科技型企业带来更大发展空间[17] * 即使市值已达1 6万亿元 仍有上升空间[17]

**泡泡玛特核心要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为泡泡玛特 主营IP衍生品（如搪胶毛绒、盲盒）的设计、生产与销售[1][23] * 行业为IP衍生品与潮流玩具行业 常与迪士尼等拥有全产业链能力的公司进行对比[21][28] **核心观点与论据** **社交媒体热度与IP运营** * 头部IP拉布布和新星人在社交媒体热度显著增长 2025年6月25日至9月15日 新星人IP在小红书浏览量从1.4亿增长至3.8亿（增速170%） 讨论量从153.55万增长至466.2万（增速204%）[1][5] * 公司通过形象重塑（如拉布布从搞怪变可爱）和偶装表演等方式提升IP热度 为承接流量奠定基础[33] * 但社交媒体热度需产品设计、供应链和渠道支持才能转化为实际收入 Google Trends等搜索数据仅反映认知 不能代表热度或前瞻收入[3][4][6] **产品设计与市场反响** * 产品设计是吸引不同群体和提升转化率的关键 例如拉布布三星堆系列成功吸引男性用户[7] * 公司持续推出新品系列保持热度 如2023年10月至今每年都有大系列更新 2025年已推两个系列 年底可能推第三个[11] * 产品设计问题（如Minie Labubu争议）会影响付费率 但可调整 若IP热度下降则是更大问题[11] **产能扩张与供应链管理** * 产能快速扩张 毛绒产品产能从2024年初的40万只增至2025年8月的3,000万只 预计2025年12月规划产能接近5,000万只[1][18][19] * 产能扩张为满足需求 2025年拉布布经历两波火爆（2024年三四月份由Lisa引发 2025年初由多莉帕、贝克汉姆等明星引发）需求增量巨大 产能相比2025年2月增长超10倍[13] * 全产业链经营能力（涵盖IP拥有、运营、设计生产到渠道覆盖）是核心竞争力 使其能与工厂深度合作 通过大订单促扩产和创新工艺 提升供应链效率[21][27] **商业模式与竞争优势** * 采用D to C（直接面向消费者）模式 区别于传统玩具公司 利润率和竞争力更高[23] * 核心业务简化为消费品、娱乐及服务与体验 并探索饰品、甜品、服饰等泛消费领域[23] * 全产业链经营优势明显 在IP孵化、运营和D to C能力上领先 但在产能方面仍需追赶[39] **二手市场表现与供需关系** * 产品在二手市场价格与供需密切相关 限定款因稀缺性和联名效应溢价高（如拉布布和Vans联名款限量3,275体 定价599元 二手均价17,625元；飞行员毛绒系列限量3,000只 二手价约五六千元） 常规款无显著溢价[12][17] * 二手市场价格持续高于一手价可能反映供应链管理问题 经销商赚取差价会消耗购买力[12] * 产能大幅扩张时二手市场价格下滑属正常现象 目前部分产品溢价相比刚上线时下滑但仍有溢价（如心底密码系列定价826元 成交价曾达2020元 后稳定在1600元 现降至1400元）[12][14][15] **财务表现与未来预期** * 近期市值和股价下调约25% 明年估值19倍 当前可能处于相对中期买点 按未来三年增速及1.1或1.2倍PEG计算 目前位置可能有50%以上空间[2] * 2024年搪胶毛绒产品收入达28亿元（2023年仅2亿元 增长10倍以上） 其中拉布布贡献30亿元收入 搪胶总销量约2,500万个 拉布布占3,000万个[20] * 温度系列（2022年11月发布）截至2024年底售出79万套 总销售额6.5亿元[16] * 2025年下半年收入预计比上半年更好 按国内市场170-180亿收入计算 全年总收入预计350-360亿 按35%利润指引 全年利润预期120亿以上[35] * 未来增长驱动力：海外市场潜力巨大（乐高全球有近1,100家门店 泡泡玛特2025年海外门店可能达200家以上 美国作为全球最大玩具市场门店仍很少） 国内单店增长空间仍大[36] * 未来三年增速预测：2026年40% 2027年30% 2028年20% 三年平均增速约30%[37] * 市值潜力：按明年165亿利润及30%增速给予1.1倍PEG 市值可达5,000亿以上 当前市值3,100多亿 存在上涨空间[38] **其他重要内容** **乐园与内容业务发展** * 乐园业务处于初期（如朝阳公园项目） 通过轻模式积累经验 未来可能纳入餐饮和酒店 想象空间大[24] * 内容板块刚起步但具有重要意义 未来全产业链优势将进一步显现[25] **与迪士尼的对比及行业洞察** * 迪士尼拥有娱乐、体育及体验板块 内容传播收入占45%但利润率低 体验板块（乐园和消费品授权）是核心盈利来源[29] * 迪士尼面临挑战：疫情后全球票房下降（2024年全球总票房54.6亿元 约6亿美元 较疫情前100亿减少） 难以触达年轻用户[30] * 迪士尼采取应对措施：与F1、Webtoon等平台合作吸引年轻受众 追求年轻化、本土化 重视社交媒体和游戏[31] * 泡泡玛特擅长利用社交媒体营销（如通过大阪直美展示二创作品获得巨大流量和节省营销成本）[32] **IP运营与竞争案例** * 强大的运营和商业变现能力使其在竞争优质IP签约时具优势 如新星人签给另一家公司未成功 但签给泡泡玛特后迅速成为热门[26]

纪要涉及的行业或公司 * 阳光保险集团及其旗下阳光人寿和阳光财产保险[1] * 保险行业 特别是寿险和财产险领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点和论据 财务表现与增长 * 阳光人寿新单归保实现正增长 新单期交保费与去年同期持平[2][5] * 全年新业务价值（NBV）预期在不调整经济假设情况下 可比口径增速能达到50%-60%[2][5] * 上半年新业务价值率整体改善 外部监管政策与公司自身降本增效努力各占一半影响[2][3] * 上半年阳光人寿合同服务边际（CSM）余额达到560.8亿 同比增长10.3% 新单CSM贡献约55亿[9] * 公司预计今年净利润较去年有稳定增长趋势[17] 负债成本与产品策略 * 截至2025年6月底 存量业务负债成本不到3% 新单业务负债成本在2%至2.5%之间[2][8] * 死差和费差均为正贡献 病差异和非差异贡献显著增长[2][8] * 预定利率切换后采取双轨策略 分红险保底利率1.75% 传统险定价2.0%[2][6][8] * 不会单一转向分红险 因分红险价值率较低[8] 渠道改革与费用管控 * 2025年上半年推动个险报行合一 严格执行监管部门备案的产品费用率[5] * 通过提升业务费用投放效率 改革佣金体系 精细化固定费用管控 机构减量提质四项工作优化渠道[5] * 报行合一下代理人收入普遍下降 全行业处于适应期[5] * 非车领域报行合一政策有望推动产品费用有序下降并改善成本结构[11] 投资策略与资产配置 * 坚持资产负债匹配 维持固收75%、权益25%的大类资产配置结构[4][13] * 权益投资实施高分红、高价值、高股息策略 二级市场股票占总投资资产比例达14.1%[4][14] * 七成OCI股票中约八成是港股[14] * 固定收益以保持资产久期基本稳定为目标 抓住利率阶段性高点超额配置长久期利率债[15] * 寿险资产端修正久期为12.4年 负债端有效流出久期约16年[16] 财产险业务表现 * 阳光财产保险上半年综合赔付率上升 主因增厚准备金应对极端天气（全险种IBNR余额较去年增加约11亿）、业务结构变化（政保类健康险、农险、责任险占比提升）及高风险业务长尾效应[4][9][10] * 全险种日历年赔付率同比下降两个百分点[9] * 非车意健险综合成本率提升因结构变化 众宝类意健险增速快且赔付率高[10] * 安全生产责任险预计从低赔高费转变为高赔低费模式 企财险和雇主责任险成本有望从亏损转变为微亏或盈亏平衡[12] 其他重要内容 派息政策 * 公司每年进行一次分红 策略是保持每股分红（DPS）的稳定增长 不绑定净利润指标[18] 业绩基数与波动 * 由于OCI占比较高且股票配置策略不同 公司未受去年924事件高基数影响 增长压力较小[17] * 寿险每年可稳定贡献净利润40多亿 上半年已实现23亿[17] * 产险今年预计500亿保费[17]

公司及行业 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司 Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL) 股票代码 300750 SZ 及 3750 HK[5][6][71] * 行业为中国能源与化工行业 China Energy & Chemicals[6][69] 核心运营优势与竞争壁垒 * 公司自研产线具备极高复杂度和智能化水平 结合先进的材料科学 共同构筑了高行业壁垒 带来质量溢价和成本竞争优势[1] * 工厂日产出超过220万电芯 制造效率设定高基准 拥有超过6800个实时质量控制点保障高良率和高品质 配合每秒34万次数据交互 构成智能工厂 是其区别于其他制造商的成本优势和分子级先进材料科学的基础[2] * 其产线包含超过25000个高度复杂的组件且主要为自行设计 同行试图通过设备供应商复制其产线将极为困难[9] 产能扩张与订单情况 * 公司当前产能利用率超过90% 订单饱满 目前正在建设250GWh的新产能[3] * 公司目标在2025年和2026年分别实现800GWh和1TWh的总产能 以满足未来几年的订单需求[3] * 管理层对明年电动汽车和储能系统的部署均持建设性态度[3] 海外扩张与技术前瞻 * 公司在匈牙利和印尼的新产能建设按计划进行 预计2026年投产 西班牙产能预计2027年投产[3] * 海外市场盈利能力与国内市场相当甚至更优[3] * 公司预计将在2027年进行小批量的固态电池生产[3] 储能系统业务进展 * 公司的储能系统产品凭借顶尖的衰减控制和能源效率 能帮助客户提升项目经济性 其在全球市场和中国市场能分别带来约14个百分点和7-8个百分点的内部收益率溢价[4] * 随着系统产品分销能力提升 公司未来几年将优化储能产品结构 包括提高利润率更高的交流电系统产品占比[4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司Overweight评级 目标价425 00元人民币 较2025年9月15日收盘价354 70元有20%上行空间[6] * 公司当前市值约为1 614亿元人民币 企业价值约为1 473亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e营收预期分别为4 156 08亿 4 990 75亿 6 038 07亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e EBITDA预期分别为914 75亿 1 135 44亿 1 363 51亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e 基本每股收益EPS预期分别为15 27元 18 29元 22 22元人民币[6] * 估值采用EV EBITDA法 对2026年预期EBITDA给予15倍倍数 对应2026年预期市盈率P E为23倍 与公司两年平均水平一致[10][11] 潜在风险 * 上行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用超预期增长 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[14][15] * 下行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用不及预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[14][15] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内曾为该公司承销证券公开发行 并从中获得报酬[22][23] * 摩根士丹利可能持有 并作为做市商为该公司在香港交易所上市的证券提供流动性[61]

行业与公司 * 纪要涉及中国互联网行业（特别是人工智能和云计算）、中国消费行业（包括白酒、啤酒、运动服饰等）、半导体行业（环球晶圆）、日本房地产行业以及通信设备行业（传音控股、神基）[1][2][5][6][8][9] * 具体提及的公司包括阿里巴巴、安踏、百威亚太、环球晶圆、传音控股、日本交易所集团及多家白酒企业（茅台、五粮液等）[1][2][5][6][8][9] 核心观点与论据 **中国互联网与人工智能** * 中国AI基础设施层叙事更新 因阿里巴巴云业务资本支出超预期[1] * 新AI模型发布 包括阿里巴巴的通义千问Qwen3-Next[1] * 基于更高的云业务增长假设 将阿里巴巴云估值上调至每股美国存托凭证43美元 目标价上调至179美元 因将2026财年第二至第四季度云业务年增长率预测从28%~30%上调至30%~32%[1] **中国消费行业趋势** * 2025年第二季度消费趋势转弱 第三季度至今需求依然平淡 企业对下半年展望普遍谨慎[2] * 需求疲软背景下 部分品类如运动服饰和白酒面临定价下行风险[2] * 结构性增长机会依然存在 包括体验式消费、品类扩张、海外扩张和低线城市市场[2] * 白酒行业第三季度预览 预计除茅台和酒鬼酒外 覆盖公司销售额将下降5%~27% 其中茅台持平 五粮液下降9% 因渠道去库存和发货纪律收紧[5] * 下调2025至2027年超高端和次高端白酒销售及净利润预测 幅度最高分别达6% 8%和17% 28%[5] * 百威亚太通过拓展非即饮场景和O2O渠道推动高端化 维持买入评级[5] **半导体与科技** * 将环球晶圆评级从中性上调至买入 因内存领域出现触底迹象 其30-40%收入来自内存客户 预期2026年产能利用率和定价将改善[6] * 环球晶圆通过美国扩张切入先进制程节点 并加速向碳化硅等高价值特种晶圆转型[6] * 将环球晶圆目标市盈率从14倍上调至20倍 12个月目标价从380新台币上调至600新台币[6] * 将传音控股评级从买入下调至中性 因近期智能手机出货量增长从高位放缓 2025年上半年同比下滑15% 7月因新机型发布回升至1000万部 预计2025年下半年同比增长20%[8] * 该股当前交易于2026年预期市盈率14倍 与16倍的目标倍数基本一致 显示积极因素已基本被消化[8] **日本房地产与交易所** * 东京五个中心区办公室空置率已从新冠疫情期间的6%降至2%[6] * 新办公室要价租金继续以超过4%的年均复合增长率增长[6] * 基于现金流改善和资本化率维持低位的预期 将日本房地产投资信托基金覆盖目标价平均上调8% 并调整了三只投资信托基金的评级[6] * 日本交易所集团现金日均交易额增长见底 非主板部分贡献度提升 电力期货交易渗透率低 仅约4%市场份额 提供中期上行潜力[9] **其他公司观点** * 看好神基 预期未来几个月将实现环比收入增长 因交换机产品组合改善 产能提升及主要美国云服务客户对AI基础设施投资持积极态度[9] 其他重要内容 * 公司股票偏好列表包括安踏、华润啤酒、青岛啤酒H股、神州国际、巨子生物、统一、名创优品、古茗、甘源食品、海信家电、中宠股份等[2] * 日本房地产投资信托基金评级调整：ORIX JREIT上调至买入 日本 Metropolitan Fund下调至中性 Mori Trust REIT下调至卖出[6]

**行业与公司** * 纪要聚焦中国互联网行业 特别是人工智能基础设施 模型与应用层的发展[1] * 涉及公司包括阿里巴巴 腾讯 百度 字节跳动 美团 快手等[1][7][8] **AI基础设施与云计算** * 阿里巴巴云资本支出超出预期 云计算增长不再仅依赖海外芯片供应[1] * 中国云服务提供商预计3Q25资本支出同比增长+39% 推动AI云收入增长[8] * 阿里巴巴云在中国公有云市场份额达47% 并渗透多数中国财富500强企业[10] * 中国云巨头在自研推理芯片取得重大进展 采用多芯片策略降低对海外供应的依赖[8] **AI模型进展** * 阿里巴巴发布Qwen3-Next架构 据称比2025年4月发布的 predecessor模型强大10倍且构建成本仅为1/10[2] * 新模型Qwen3-Next-80B-A3B拥有800亿参数 性能比32B模型快10倍[2] * 腾讯发布HunyuanWorld-Voyager领先3D世界生成模型 HunyuanImage 2.1高分辨率文生图模型及Hunyuan3D 3.0建模精度提升3倍[7] * 百度ERNIE X1.1在事实性 指令遵循和智能体能力方面显著提升 与GPT-5和Gemini 2.5 Pro表现相当[7] **AI应用与智能体** * 美团推出基于自研LLM LongCat-Flash-Chat的AI助手“小美” 支持语音订餐 餐厅预订和个性化推荐[8] * 阿里巴巴高德地图推出“小高老师” 号称全球首个AI原生地图智能体 能推理 规划和定制行程[8] * 抖音AI搜索月活跃用户数超过2.1亿[9] **企业级AI采用** * 中国企业级大模型日均token消耗量在1H25达到10.2万亿 较2H24增长363%[10] * 阿里巴巴 字节跳动和DeepSeek是中国企业最常选择的通用大模型前三名[10] **AI商业化与收入** * 全球AI应用年度经常性收入为300亿美元 其中中国AI应用ARR为15亿美元 仅占5%份额[33] * 中国AI应用80%的ARR来自海外市场[37] * 视频生成 图片编辑和物体识别是前三大的 monetization场景 占15亿美元ARR的50%[40] **用户参与度趋势** * 8月面向消费者的AIGC应用参与度环比增长+4% 主要由豆包+7%的环比增长驱动[11] * 8月前400名移动应用总使用时长同比增长+5%[10] * 电子商务使用时长保持健康增长 同比增长+13% 京东 淘宝和拼多多使用时长分别增长+61% +17%和+2%[11] * 本地服务使用时长同比增长+16% 美团和高德地图使用时长分别增长+10%和+32%[11] **其他重要内容** * 特木全球月活跃用户在8月达到4.67亿 环比增长+5% 美国月活环比增长+20% 占全球月活的14%[11] * 货运匹配参与度加速 满帮司机和货主应用总参与度同比增长+20%[16] * 房地产领域 贝壳三大应用使用时长同比增长+14% 环比增长+1% 表现优于安居客和抖音/幸福里[16] * 汽车后市场服务 途虎养车应用月活同比增长+23%[16]

**行业与公司** * 涉及行业为IP运营、授权及衍生品市场 涉及公司包括大麦娱乐（阿里鱼）、阅文集团、上海电影、猫眼娱乐[1][3][29][30] **核心商业模式与运营策略** * 大麦娱乐商业模式为获取全球知名IP（如三丽鸥、宝可梦）国内授权权 通过保底金加销售分成（比例8%-10%）赚取版权金差价 毛利率约26%[1][4][5] * 阿里鱼核心优势包括依托阿里电商体系的强大线上营销策划能力 知识产权法务管理优势 以及确保IP形象一致性的IP兼修服务[8][10] * 阅文集团通过付费阅读孵化IP 并进行全产业链运营变现（影视剧、动画、游戏） 其线下门店阅文好物上半年GMV达4.8亿 接近去年全年5亿规模[1][23] * 上海电影通过收购获得IP权利（如60个IP）并开展线上线下娱乐活动[29] * 猫眼娱乐凭借其电影票务和宣发优势 布局IP衍生业务 与品牌合作推出潮玩产品[30] **财务数据与业绩表现** * 阿里鱼收入规模为12亿元人民币 是全球第六大、国内第一大IP运营公司[1][14] * 三丽鸥与阿里鱼合作后 2025财年中国区授权业务收入增长55% 2026财年一季度同比增长157%[1][16] * 三丽鸥旗下所有IP在日本市场总销售额约150亿元人民币 中国市场仅为六七十亿元 仅为日本一半左右[17] **增长潜力与催化因素** * IP授权业务基于社会零售总额渗透 发展空间广阔[15] * 短期催化包括9月27日Chikawa在上海开设首家旗舰店 历史数据显示三丽鸥线下门店单月流水高点可达1亿元[19] * 阅文集团与王者荣耀启动国创内容战略合作 年底至明年初将有多款基于其IP开发的新游戏（如《大奉打更人》、《斗罗大陆诛邪传说》）上线 预计带来显著流水 阅文收取5%-7%版权金[25][26] * 上海电影的“中国奇谭”系列第一季动画反响热烈 其动画电影《浪浪山小妖怪》票房达16亿 第二季动画预计2026年初上线[29] **政策与市场环境** * 商务部新政策支持推出文学、艺术、影视、动漫等作品 并利用现有场馆打造群众性文化活动 为相关公司提供积极落地方向[2] * 影视行业政策底显露 边审边播机制缩短制作上线周期 利于新丽传媒等公司快速推出作品[27] * 其他电商平台（如京东、拼多多）缺乏阿里的整合营销资源及成熟知识产权法务管理体系 难以复制其优势[11][12] **风险与竞争格局** * IP运营公司为追求长期稳定存续（如百年IP） 不会频繁更换合作方或压低合作方利润率 利润水平预计保持稳定[13] * 免费阅读平台（如字节系）内容缺乏强大IP属性 主要依靠爽文吸引用户并通过广告变现 与付费阅读模式（如阅文）形成差异化[22][24]

**奥克斯电气电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现与估值** * 公司2025年预计收入增长15%至340多亿元 利润增长8%至约30亿元[2][3] * 公司净利率接近10% 得益于内销网批模式减少渠道加价以及海外代工业务超过10%的净利润率贡献[2][4] * 公司当前估值约6.6倍 低于海信港股7.7倍估值[2][3] * 公司承诺2025-2027年分红率不低于70% 2025年股息率预计达10.6% 高于海信的约7%[2][3] **二 业务模式与市场策略** * 内销采用网批模式 渠道层级直接 出厂价与终端价差额大于格力（奥克斯出厂价1200-1300元 vs 终端价1800元 格力出厂价1500-2000元 vs 终端价2800元）[4] * 海外业务以代工（ODM）为主 自2012年拓展并于2016-2017年投入重点资源[4][5] * 海外代工业务中散件出口占比30% 主要优势市场包括泰国 越南 沙特 巴基斯坦 并扩展至巴西 乌兹别克斯坦和阿尔及利亚等地[10] * 海外自主品牌（OBM）在中东市场表现突出 在沙特排名第一 整体中东市场排名第二[10] * 全球空调总量约2.4亿套（中国内销1亿套 海外1.4亿套） 公司当前海外份额不超过10% 增长空间来自抢占日韩品牌份额及国内同行代工订单[12] **三 增长驱动与未来前景** * 未来增长逻辑主要来自市场份额提升[3][14] * 全力拓展空调新兴市场 包括欧洲 中东非 东南亚等渗透率低但需求增长潜力大的地区[5] * 公司指引增速可维持至少20%以上[13] * 若海外成长逻辑兑现 估值有望从当前6.6倍提升至10-13倍（美的港股估值约13倍）[3][16] * 公司大概率于今年12月被纳入OCI指数 可能吸引更多关注[16] **四 近期挑战与风险因素** * 近期股价破发受基本面和资金面双重影响[3][6] * 基本面：上市前下调全年预期 国内受价格战影响（高端品牌降价削弱其性价比优势）及国补政策影响（下沉市场经销商无国补权限）[6][8] * 海外市场：2025年上半年受中东战争及供应链问题影响导致发货受阻 预计中报业绩增速较2023和2024年下滑[3][7] * 资金面：股东结构中25%-30%为散户投资者 因打新未盈利而抛售导致短期抛压较重[15] **五 其他重要信息** * 国内市场价格战趋势有所缓解 美的中报后空调价格有所上浮[8] * 国补推坡现象（如上海需抽签）有助于提升奥克斯产品性价比[8] * 下半年海外市场整体恢复迹象明显 预计表现将优于上半年[9] * 投资者对公司管理层信任度较高 部分源于集团旗下三鑫医疗在新能源退坡时期的出色表现给投资者留下深刻印象[14]

**阿里巴巴公司分析** **公司业务与估值** - 公司电商业务保守估值维持年化利润1800亿人民币 给予10倍PE 对应市值2万亿人民币[2] - 云业务预计2025年收入接近2000亿人民币 给予10倍PS 对应市值2万亿人民币[2][5] - 2025年净利润预计在1200-1300亿人民币区间 即时零售亏损减少后利润将回升[4][21] **云业务发展** - 云业务2024年二季度收入环比增长10% 同比增长26%[5] - 长期利润率有望接近20% 10倍PS对应50倍PE[2][6] - 外部收入中AI占比达20% 自研芯片计划对盈利能力起关键作用[19] - 国内云计算市场2024年下半年增速12% 2025年预计增速18%[17] **AI技术实力** - 通义模型处于国内第一梯队 上半年企业级市场Tokens消耗量份额第一[7][20] - 自研芯片覆盖芯片-模型-应用全链条 参考谷歌TPU提升利润率[7][19] - 千问模型保持第一梯队 云栖大会将发布新版模型[20] **电商与即时零售** - 电商业务2024年四季度CMR增长10% 货币化率有15%提升空间[12] - 即时零售市场2030年规模或超3万亿 占电商市场16%[14] - 即时零售单均亏损从6元缩减至4元 26财年亏损可能超700亿[14] - 长期利润贡献有限（乐观估计不到100亿） 核心价值在于协同电商提升日活与GMV[15] **管理层与战略** - 管理层决策效率显著提升 如闪购策略提前至五一推进[4][10] - 组织架构调整为四大板块 中层团队更年轻化[11] - 整合通义/夸克等入口 打通衣食住行消费闭环[9] **行业与市场环境** - 恒生科技指数四季度涨幅预计15%-20% 全球制造业景气度回升[3] - 中国云计算全球占比低 但AI驱动下2029年复合增速近20%[16][17] - 高频入口（如外卖闪购）革命将影响电商采购行为[8] **风险与竞争** - 电商竞争激烈 品牌与抖音白牌竞争加剧[12] - 即时零售需优化订单结构（降低茶饮比例）提升履约效率[14] - 云计算市场格局分散（运营商/华为等多方竞争）[17] **其他关键进展** - 淘天与小红书合作开放外部流量 GMV增速保持稳健[12] - 夸克应用月活达1.5亿 淘宝上线AI万能搜等功能[20] - 高德扫街榜等创新显示到店业务潜力[15]