9月以来，多只名称中带有"黄金"的产品相继成立运行。中国理财网显示，9月18日，招银理财招睿焦点 联动挂钩黄金15号固收类理财计划成立。根据该产品的说明书，其挂钩标的为SGE黄金9999，即上海黄 金交易所推出的标准化黄金现货合约。 根据产品说明书，这款理财产品为封闭式净值型产品，属于固定收益类产品，主要投资于固定收益类资 产及挂钩SGE黄金9999的期权等场外衍生品。不同份额对应的业绩比较基准略有浮动。总体来看，业绩 比较基准(年化)低至0.90%，高至6.45%。 "固定收益类资产投资部分采取稳健的投资策略，衍生品部分通过合理的产品结构设计和发行时点选 择，考虑标的指数的估值水平和波动水平，结合客户风险承受能力和期权估值水平综合考量，力争在控 制产品收益波动的前提下实现资产增值。"招银理财称。 9月以来成立的产品还有光大理财发行的阳光青臻盈7期(黄金挂钩策略)固定收益类、阳光青睿跃乐享41 期(黄金自动触发策略)固定收益类，以及招银理财招睿焦点联动黄金5号固收类理财计划。 ● 本报记者薛瑾 近日，国际金价屡创新高，让含"金"类理财产品再次受到市场关注。今年下半年以来，挂钩黄金的理财 产品密集发行。根据中国 ...

市场热度与产品发行 - 国际金价屡创新高推动含"金"类理财产品受关注 下半年以来挂钩黄金理财产品密集发行 [1] - 截至9月17日名称带"黄金"的理财产品达47只 其中下半年发行成立产品占比约20% [1] - 9月以来多只产品集中成立 包括招银理财招睿焦点联动挂钩黄金15号等产品 [1][2] 产品结构与投资策略 - 产品多为封闭式净值型固收类 主要投资固定收益资产及挂钩SGE黄金9999的场外衍生品 [1] - 业绩比较基准年化区间为0.90%至6.45% 不同份额基准略有浮动 [1] - 采用看涨鲨鱼鳍期权结构或二元看涨自动赎回结构 通过较低期权费参与黄金配置 [2][3] 发行机构与产品类型 - 招银理财 光大理财 渤银理财 浙银理财均发行挂钩黄金理财产品 [2] - 产品均为固收类结构性理财 嵌入衍生品作为收益增强手段 [2] - 典型产品包括光大理财阳光青臻盈7期 阳光青睿跃乐享41期等固定收益类产品 [2] 收益表现与市场定位 - 挂钩黄金的"固收+"类产品年化收益率优于其他固收类产品 [4] - 产品多为风险等级R2的"固收+"策略 以固收资产筑底搭配黄金资产增强收益 [3] - 通过小仓位捕捉商品市场机会增厚收益 成为行业流行做法 [3] 投资标的与市场推广 - 挂钩标的为上海黄金交易所SGE黄金9999标准化现货合约 [1][2] - "固收+"理财产品成为银行客户经理主推产品 在股市黄金走强背景下表现亮眼 [4] - 理财公司采用OBPI基于期权的组合保险策略控制收益波动 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金于9月12日升至3674.27美元/盎司，创历史新高，首次突破1980年通胀调整后的3590美元峰值 [1] - 今年以来国际金价累计上涨约39% [15] - 瑞银将2025年底目标价上调至3800美元/盎司，高盛将2026年基础目标价上调至4000美元/盎司 [15] 黄金理财产品发行情况 - 名称含"黄金"的存续理财产品共47只，其中银行理财子公司存续产品16只 [3] - 9月以来新发行3只黄金挂钩产品，包括招银理财和光大理财的产品 [3] - 外资银行发行的黄金产品占比超六成，多为高风险等级的全开放式代客境外理财产品 [9] 产品结构与收益特征 - 理财公司产品多为风险等级二级的固收+类产品，通过债券底仓搭配黄金资产增强收益 [8] - 黄金投资分两种方式：期权挂钩结构型产品（二元看涨/鲨鱼鳍）和配置黄金ETF的非结构性产品 [9] - 近1月年化收益率位于2.00%-4.00%区间，平均收益优于其他固收类产品 [14] 产品提前终止案例 - 光大理财阳光青睿跃乐享29期因敲出事件于6月27日提前终止，触发价格720.68美元，收盘价768.87美元 [4][11] - 同系列35期产品于9月9日提前终止，触发价格795.79美元，观察日收盘价809.19美元 [4][6] 机构观点与市场预期 - 全球央行增持黄金储备引发投资结构转变，供应有限支撑金价 [15] - 瑞银预测2025年底全球黄金ETF持仓量将超3900吨，接近2020年3915吨的纪录 [15] - 美联储货币政策放松、美元走软及地缘政治风险为金价提供上行支撑 [15]

市场表现 - 锂电股爆发 有色相关ETF走强 有色金属ETF基金涨2.38% 黄金股ETF涨1.69% 黄金ETF华夏涨0.26% [1] - 有色金属ETF基金持仓股中 赣锋锂业涨超6% 腾远钴业 中矿资源 天齐锂业 盛和资源等股上涨 [1] - 黄金相关产品持续获资金关注 黄金股ETF近5日资金净流入2.2亿元 有色金属ETF基金近10日资金净流入2.4亿元 黄金ETF华夏近3日资金净流入4427万元 [1] 机构观点 - 短期内大部分金属上涨 流动性充裕 黄金金融属性支撑金价上行 [1] - 中期若情绪转向 黄金是很好的避风港 其他金属走势若转折则黄金避险价值凸显 [1] - 长期美元信用下行是本轮黄金大牛市主叙事 特朗普政府新政策或使美元信用继续下行 [1]

中信期货分析指出，展望后市，美联储降息周期与政治干预风险或仍将是市场核心矛盾。需密切关注美 联储人事变动、政策动向及经济数据变化可能带来的波动风险。 东吴证券指出，黄金在本轮行情中较高比重计价了主权货币的换锚运动，美元信用下行的叙事走的越久 或许黄金的溢价越高，看好黄金新一轮上涨空间。 2025年9月2日，Wind数据显示，现货黄金今日盘中突破3500美元，超过今年4月22日，再创新高。 Wind数据显示，截至收盘，黄金ETF基金(518660)当日成交额达3.53亿元。截至2025年9月1日，黄金 ETF基金近1周日均成交1.75亿元；基金份额方面，该基金年初至今份额增长率达158%，在同为跟踪 SGE黄金9999的7只同类黄金ETF中排第一，备受市场关注。 宏观面上，当地时间8月29日，美国公布的最新通胀数据显示，美国7月核心个人消费支出价格指数同比 上涨2.9%。基于此，交易员调整预期，认为美联储本月降息25个基点的可能性为87%。目前市场焦点转 向周五将公布的美国非农就业数据，该数据可能决定美联储本月晚些时候降息的预期规模。 据世界黄金协会统计，2025年全球央行购金量在二季度虽然有所放缓，但央行购金 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**："时钟+拐点改善法"大类资产轮动模型 - **模型构建思路**：结合宏观风险因子（经济增长、通胀、利率等）的状态判断，通过投资时钟规律和相位判断法优化拐点识别，动态调整大类资产配置[8][16][24] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观因子状态判断**： - 使用因子动量法：$$M o m e n t u m_{t}=X_{t}-\frac{1}{3}(X_{t-1}+X_{t-2}+X_{t-3})$$，连续两期同向则确认状态[16] - 相位判断法：以38个月周期拟合因子，根据相位区间（上行/下行/顶部/底部）调整状态[21][22] 2. **资产得分计算**：根据投资时钟规则（如复苏期股票得2分，债券得-2分）汇总各资产总得分[14][15] 3. **风险预算调整**：初始风险配比为1:1:1:0.5:0.5（大盘股:小盘股:债券:商品:黄金），每正/负1分则配比翻倍/减半[24] - **模型评价**：融合短期趋势与拐点预判，在收益、风险控制和回撤方面表现优秀[26][27] 2. **因子名称**：宏观风险因子体系（经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差） - **因子构建思路**：通过宏观指标或资产组合合成，刻画经济周期不同维度的风险[8] - **因子具体构建过程**： - **经济增长因子**：工业增加值同比、PMI等指标经HP滤波后波动率加权[8] - **利率因子**：中债国债与货币基金指数等权组合的净值同比收益率[8] - **汇率因子**：上海金与伦敦金现多空组合的净值同比收益率，直接标价法下上升代表人民币贬值[8] - **信用因子**：AAA企业债与国债久期中性组合的净值同比收益率，利差走阔代表紧信用[8] 模型的回测效果 1. **"时钟+拐点改善法"模型**： - 年化收益率：9.93%[27] - 年化波动率：6.83%[27] - 夏普比率：1.45[27] - 最大回撤率：6.31%[27] - 胜率：73.08%[27] 量化因子与构建方式 （注：报告中未单独测试因子效果，仅作为模型输入，故无独立回测数据） 关键方法补充 - **投资时钟规则**： - 增长—通胀时钟：复苏期股票/商品得分高，衰退期债券/黄金得分高[9][15] - 利率—信用时钟：紧利率宽信用阶段股票得分高，宽利率阶段债券得分高[10][11][15] - **相位判断法优化**：通过38个月周期拟合减少拐点滞后，提升状态切换准确性[21][22]

黄金市场表现 - comex金价早盘冲高回落 上交所SGE黄金9999小幅回调 [1] - 黄金ETF华夏（518850）冲高翻红 年内涨幅近25% 规模达49.2亿元创成立以来新高 [1] - 黄金股ETF（159562）涨1.1% 年内涨幅近42% 远超同期金价涨幅 [1] - 持仓股山东黄金港股涨近8% 六福集团、紫金矿业、山东黄金A股等股纷纷走高 [1] 黄金价格走势 - 2025年上半年伦敦现货黄金价格累计上涨25.7% 创2007年下半年以来最大半年涨幅 [1] - 近期受季末大量黄金期权合约到期等因素影响 黄金价格进入震荡区间 [1] - 长期来看 地缘冲突、美元走弱、央行购金等因素持续为黄金走势提供支撑 [1] - 下半年金价或将继续处于震荡上行通道 [1] 宏观经济因素 - 美国国会参议院通过全面减税和支出法案 提交众议院 特朗普敦促众议院在7月4日前通过"大而美"法案 [1] - 上周五美国经济数据好于预期 通胀数据略高于预期 市场风险偏好回升 [2] - 美元指数保持下行态势 贵金属在连日下跌后有所反弹 [2] - 需密切关注联储政策动向以判断贵金属价格走势 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**："时钟+拐点改善法"大类资产轮动模型 **模型构建思路**：结合宏观风险因子（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差）的状态判断，通过投资时钟规律和相位判断法优化拐点识别，实现大类资产配置轮动[8][16][23] **模型具体构建过程**： - **宏观因子构建**： - 经济增长因子：工业增加值同比、PMI、社会消费品零售总额同比，经HP滤波处理后波动率倒数加权[8] - 通胀因子：PPI同比、CPI同比，经HP滤波后波动率倒数加权[8] - 利率因子：中债国债总财富指数与货币基金指数等权组合净值同比[8] - 汇率因子：上海金与伦敦金现多空组合净值同比[8] - 信用因子：企业债AAA指数与国债总指数久期中性组合净值同比[8] - 期限利差因子：中短期债券与长期债券久期中性组合净值同比[8] - **状态判断方法**： - 因子动量法：$$Momentum_{t}=X_{t}-\frac{1}{3}(X_{t-1}+X_{t-2}+X_{t-3})$$，连续两期同向确认状态[16] - 相位判断法：38个月周期正弦波拟合，划分上行/下行/顶部/底部区域，结合趋势调整状态[21][22] - **资产配置规则**： - 初始风险配比：大盘股:小盘股:债券:商品:黄金=1:1:1:0.5:0.5[24] - 根据宏观因子得分调整配比：每+1分则风险配比翻倍，每-1分则减半[24] **模型评价**：融合短期趋势与周期拐点识别，在控制风险的同时实现稳定收益[27] 2. **模型名称**：投资时钟模型（增长-通胀时钟、利率-信用时钟） **模型构建思路**：基于美林时钟理论，统计不同宏观状态下大类资产表现规律[9][11] **模型具体构建过程**： - **增长-通胀时钟**：划分复苏/过热/滞胀/衰退四象限，统计资产表现（如复苏期股票+2、债券-2）[9][15] - **利率-信用时钟**：划分宽/紧利率与信用组合，统计资产表现（如紧利率宽信用期股票+2、债券-2）[11][15] - **资产观点量化**：设置-2至2档位评分，结合汇率/期限利差因子调整[14][15] 模型的回测效果 1. **"时钟+拐点改善法"模型**（2011-2023年）： - 总收益率：242.45% - 年化收益率：9.93% - 年化波动率：6.83% - 年化夏普比率：1.45 - 最大回撤率：6.31% - 胜率：73.08%[27] 2. **基准等权组合**： - 总收益率：83.59% - 年化收益率：4.78% - 年化波动率：10.99% - 年化夏普比率：0.43 - 最大回撤率：20.63%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观风险因子体系（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差） **因子构建思路**：通过宏观指标或资产组合构建反映经济状态的代理变量[8] **因子具体构建过程**： - **经济增长因子**：工业增加值同比、PMI等指标HP滤波后加权 $$X_{growth} = w_1 \cdot HP(PMI) + w_2 \cdot HP(工业增加值)$$ 权重$w_i$为波动率倒数[8] - **利率因子**：中债国债指数与货币基金指数等权组合净值同比[8] - **汇率因子**：上海金与伦敦金现多空组合净值同比[8] 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子回测指标，仅展示模型整体效果） 最新配置示例（2025年5月） - **风险配比**：大盘股:小盘股:债券:商品:黄金=1:1:0.25:2:1[30] - **实际配置比例**：债券69.95%、商品12.84%、黄金8.9%[34] - **当月收益率**：-0.29%（基准0.3%）[30] 关键方法论补充 - **相位判断法**：38个月周期正弦波拟合，窗口50个月，划分相位区间[21] - **拐点优化逻辑**：动量法为主，相位法辅助判断拐点[22]

黄金市场表现 - 5月16日上金所SGE黄金9999高开，黄金相关ETF走强，黄金ETF华夏（518850）涨1.8%，黄金股ETF（159562）涨0.75% [1] - 持仓股曼卡龙涨超10%，潮宏基涨超8%，中国黄金国际、老铺黄金、西部黄金等股异动拉升 [1] - 现货黄金短暂回调后强势反弹，美股时段上涨近2%站上3240美元/盎司，亚洲盘现货黄金下跌但仍维持在3220美元上方 [1] 全球黄金ETF资金流向 - 4月全球实物黄金ETF强势流入约110亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模4月末达3790亿美元 [1] - 亚太地区表现抢眼，4月大幅流入约73亿美元，流入规模创新高，中国市场连续第三个月实现流入并刷新区域单月流入量纪录 [1] 机构观点 - 国泰海通证券认为关税政策影响持续，权益资产需谨慎乐观，固收仍可布局，黄金短期或偏震荡但中长期具配置价值 [1] - 东北证券指出今年金价走势与去年相似，短期交易拥挤后需时间调整，滞胀风险+利率缓慢下移构成金价中期利多方向 [2] - 全球资产组合再平衡及美元体系弱化为黄金市场带来长期资金流入 [2]

美国PPI数据与美联储政策调整 - 美国4月PPI环比意外下跌0.5%，其中服务价格下降0.7%，创2009年以来最大单月跌幅 [1] - 美联储正在调整政策框架，零利率不再是基本情况，将重新评估就业不足和平均通胀率措辞 [1] - 美联储预计4月PCE降至2.2%，通胀预期减弱，提升降息前景 [1] 黄金市场表现 - 隔夜COMEX黄金期货涨1.74%报3243.90美元/盎司 [1] - 今日开盘SGE黄金9999涨幅达1.7%，黄金基金ETF（518800）涨超1.6% [1] - 黄金基金ETF（518800）投资金交所现货合约，紧密跟踪金价走势，支持T+0交易，流动性优于实物黄金 [1] 市场驱动因素分析 - 美国4月CPI不及预期推升市场降息预期 [1] - 中美贸易协议短期关税暂缓缺乏实质性进展，部分资金流入黄金避险 [1] - 美国对欧盟强硬贸易立场加剧经济不确定性，长期关税通胀隐忧支撑黄金配置价值 [1] 黄金投资渠道 - 无股票账户投资者可通过黄金基金ETF联接基金（004253）参与黄金投资 [2]