文章核心观点 - 大模型的出现改变了云计算的竞争格局，打破了以往由规模效应驱动的“强者恒强”趋势，为后进者提供了冲击前排的机会 [1] - AI云的核心竞争力已从传统的“卖云”资源，转变为“模型+云平台+芯片”的垂直整合全栈能力，企业购买的最终商品是AI而非云本身 [20][21] - 行业竞争仍处在“半程路标”阶段，胜负未定，但方向已清晰指向全栈能力的构建，不同厂商正基于各自优势采取差异化路径 [22] AI云对行业竞争格局的重塑 - 大模型之前的叙事逻辑是规模效应驱动行业集中度提升，强者愈强 [1] - 大模型让云厂商的生意发生本质变化，为后进者提供了冲击机会 [1] - 对于如何做AI云，即便是顶级云厂商也未很快达成共识 [1] - 在AI云语境下，企业购买的最终商品是AI，云退居为支撑AI的基础设施，未来会逐渐消失在客户账单上 [20] - AI的竞争已从单点竞争转向涵盖基础设施、模型、工程、应用四个层级的系统能力竞争，任何只占据其中一层的厂商都很难长期掌握产业主导权 [19] 主要云厂商的AI云战略与表现 **微软** - 早期凭借对OpenAI的投资拥有GPT优先使用权，希望通过GPT带飞Azure [3] - 与OpenAI的合作从最初的美好变为“貌合神离”，因OpenAI寻求多方云资源替代方案并推出竞争产品 [3] - 微软不得不投资Anthropic并加大自研模型力度以应对 [3] **亚马逊云科技 (AWS)** - 选择大手笔投资OpenAI的竞争对手Anthropic（先于微软）以获得领先模型能力 [3] - 核心策略是“Choice Matters”，在Bedrock上提供多种模型选择，认为不存在适用于所有场景的通用最优模型 [3] - 面临的关键问题是头部模型具有无可替代的重要性，而顶级模型多由竞争对手掌控或企业不愿完全托管，影响了其模型层竞争力 [4] - 在最近的re:invent大会上新增了十多款模型，包括中国的Kimi和Minimax，并更新了自研的Nova模型，以在模型层面不落后太多 [4] - 与微软类似，缺少自研模型，正处于关键的自我修正期，需在保持平台中立的同时补齐模型层的确定性 [22] **阿里云** - 凭借Qwen模型在全球技术圈闯出影响力，是全球唯一一家积极研发先进AI模型并且全方位开源的云计算厂商 [5] - 业界率先实现“全尺寸、全模态”的全面开源，其他三家头部云厂商均未将自身模型规模开源 [5] - 通义千问Qwen衍生模型数量已突破18万，远超Meta的Llama系列；全球下载量超7亿，据彭博统计截至2025年10月已超越Llama，成为全球第一AI开源模型 [5] - 阿里云的目标是让Qwen成为产业的默认依赖，通过开源成为标准 [5] - 在Gartner报告中，是唯一入围GenAI云基础设施新兴领导者象限的亚太厂商 [10] - 在“GenAI模型”维度，其“特征”指标领先于AWS和微软，仅次于谷歌和OpenAI [13] - 在“GenAI工程”维度，其“特征”及“未来潜力”指标优于AWS、谷歌和微软 [16] - 与谷歌云一同，因在模型、云平台与芯片多个层级形成正向叠加效应而更受资本市场认可 [21] - 其自研AI芯片PPU虽未公开发布，但公司体量支撑得起相关支出，并具备自用和对外输出的想象空间 [22] **谷歌云** - 是低开高走的典型代表，Gemini 3系列模型和第七代TPU Ironwood被视为谷歌AI逆袭的标志 [6] - 公司创始人坦诚，尽管八年前发布了Transformer论文，但内部未给予足够战略重视，在算力扩展上投入过于保守 [6] - 第七代TPU Ironwood在性能、能效比和互联带宽上均显示出对GPU的显著优势 [6] - Gemini 3系列的原生多模态能力和超长上下文窗口将行业标准提升到新量级 [6] - 其“模型+云+芯片”的垂直整合，展现了更深厚的护城河，为行业提供了AI云的参考标准 [6] - 与阿里云一同，因在模型、云平台与芯片多个层级形成正向叠加效应而更受资本市场认可 [21] - TPU已经证明其在性能和成本上的优势 [22] Gartner生成式AI技术栈象限分析 - Gartner发布了涵盖GenAI云基础设施、GenAI工程、GenAI模型以及AI知识管理应用四大维度的新兴市场象限报告，可视为AI技术栈的参考指南 [7] - **GenAI云基础设施**：新兴领导者象限仅有微软、谷歌、AWS和阿里云四家厂商入围，阿里云是唯一入围的亚太厂商 [10] - **GenAI模型**：市场高度集中，主要由少数几家厂商主导，四家云厂商依旧位居领导者象限 [13] - **GenAI工程**：收录厂商数量更多，四家云厂商继续领跑，但与其他厂商的差距并未拉开 [16] - **AI知识管理应用/通用生产力**：评测范围覆盖企业级AI搜索、对话式AI平台及生产力工具，除四家云厂商外，Salesforce等软件厂商也位列其中 [19] AI云的核心竞争力与未来趋势 - AI云的核心竞争力在于模型、云平台与芯片的垂直整合 [21] - 模型决定智能上限，云平台把模型变成可规模化的商品，芯片决定成本下限和性能天花板 [21] - 当AI成为算力、数据、软件栈高度耦合的系统工程，全栈能力使得模型迭代能直接反馈到底层基础设施，也让基础设施投入更快转化为产品优势 [21] - 海外新兴云厂商如CoreWeave和Nebius试图从提供最新GPU裸机服务或AI推理服务等单点优势切入，但很难冲击原有的四强格局 [20] - 云厂商过去二十年的变化是不断在技术栈上叠加新能力，这本身就是护城河 [21]

核心观点 报告认为，2026年晶圆代工行业将受益于AI需求持续高增与供应链再全球化趋势，呈现“先进制程需求回流”与“成熟制程强势扩张”的双主线投资逻辑[3][6]。AI和主流消费电子是推动先进制程增长的核心动力，而成熟制程则通过本地化制造和特色工艺寻找增量市场[3][6]。 先进制程：需求回流，AI和主流消费推动高增 - **行业增长强劲**：得益于GPU/ASIC需求超预期及消费电子订单稳健，2025年全球晶圆代工市场收入有望同比增长27%[3][9]。预计未来三年市场将保持两位数年复合增长率[9]。 - **AI芯片驱动晶圆消耗**：AI和电动汽车是2026年增长最强劲的下游领域，出货量预计分别增长24%和14%[12]。预计2025年AI芯片晶圆消耗量占先进工艺（16nm及以下）产能的7%，2026年将提升至10%；若仅计算3nm/5nm，消耗比例预计超过30%[12]。 - **技术演进提升需求**：以英伟达为例，其GPU产品线向多芯片封装路径拓展，2028年产品将从双晶粒过渡到四晶粒，将显著增加先进制程晶圆消耗和封装复杂性[14][20]。 - **中国高阶AI芯片市场快速成长**：2025年上半年中国AI芯片合计销售190.6万片，同比增长109.9%[26]。国产AI芯片份额从2022年不到15%提升至2025年上半年接近35%[26]。预计2026年中国整体高阶AI芯片市场总量有望成长超过60%[3][26]。 - **本土供给侧有望突破**：2026年或是本土供给侧突破的一年，国产供应链逐步佐证[3]。例如，中芯南方（SN2）工厂计划新增产能3.5万片/月；上海华力集成康桥二期开始建设两个Fab[3][34]。在6/7nm节点，中国大陆产能份额预计从2025年第三季度的9.0%提升至2026年第四季度的18.7%[28]。 - **大基金三期提供资本开支增量**：国家大基金三期尚未进入大规模项目投资阶段，2026年有望成为晶圆代工行业资本开支的增量来源[3][39]。 成熟制程：强势扩张，本地化和特色工艺寻找增量 - **稼动率企稳回升**：成熟制程历经两年调整后已走出谷底，2025年下半年受关税避险与预防性备货影响，稼动率明显企稳[46]。中国大陆的晶圆厂受益于本土内需市场复苏，稼动率优于行业平均[3][46]。 - **中国大陆产能扩张主导**：在2026年全球成熟制程新增产能中，中系晶圆厂有望占比超过3/4[3][47]。预计到2030年，中国大陆成熟制程产能全球占比将超过一半[47]。 - **本土制造规模庞大**：中国大陆目前拥有79座8英寸和12英寸晶圆厂，截至2025年6月月产能达591.6万片（8英寸等效），占全球产能约20%，规划产能达986.5万片[53]。去除存储及外资逻辑产能后，12英寸本土逻辑晶圆代工产能约100万片/月，其中中芯国际、华虹集团、晶合集成的合计份额超过2/3[53]。 - **国际IDM本地化带来机遇**：为确保持续市场份额，国际IDM通过外包代工或技术授权方式与本地晶圆厂合作[54]。例如，英飞凌、恩智浦、意法半导体等均已与中国大陆晶圆厂展开合作，这在汽车和工控行业尤为明显[56]。 - **芯片设计领域国产替代率提升**：在成熟制程的射频、模拟、MCU、显示驱动芯片等领域，本土芯片设计公司采购国产晶圆的比例自2023年起逐年提升[61][62]。 - **特色工艺消耗大量晶圆**：部分特色制程实际晶圆消耗量大，取决于本土技术突破[63]。例如，图像传感器因堆叠技术发展，晶圆需求量是普通逻辑芯片的2-3倍，2024年全球需求产能折合12英寸约63.8万片/月[63]。显示驱动芯片因芯片形状特殊，预计2025年全球需求产能约28万片/月[63]。 - **3D存储架构带来逻辑晶圆增量**：随着NAND和DRAM向3D架构（如长江存储的Xtacking）发展，其外围电路可外包给本土逻辑晶圆代工厂，这部分需求使用22nm/28nm以上成熟制程，随着制程升级，外围电路面积占比增加，成为逻辑晶圆的增量市场[64][69]。 重点标的分析 - **中芯国际**：先进制程溢价优势持续，维持积极扩产节奏[3][71]。中芯南方（SN2）工厂规划新增3.5万片/月产能；中芯北方（B2）扩建后产能将达10万片/月；中芯东方工厂三阶段规划共10万片/月[71]。公司于2025年9月公告收购中芯北方剩余少数股权，实现100%控股[79]。 - **华虹半导体**：受益于本地化制造及特色工艺高增长[3][80]。模拟和电源管理板块受AI周边应用及国产替代驱动，持续强势高增[83]。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购上海华力微电子股权，以进一步扩充产能[84][86]。 - **晶合集成**：在显示驱动芯片代工领域市占率26.6%，排名第一；在CIS代工领域市占率3.5%，排名第五[89]。公司持续拓展非显示领域，并已正式申报H股IPO[89]。 - **芯联集成**：提供MEMS、IGBT、MOSFET、模拟IC、MCU一站式集成代工服务[94]。根据Chip Insights排名，其收入首次进入全球专属晶圆代工前十，为中国大陆第四[94]。 - **华润微**：本土领先的功率半导体IDM企业，采用“IDM+代工”双轮驱动模式[3][95]。公司拥有6英寸产能约23万片/月，8英寸产能约14万片/月，12英寸产线正在上量爬坡[97]。 - **新芯股份**：聚焦特色存储、数模混合和三维集成工艺[3][98]。公司是中国大陆规模最大的NOR Flash制造商，并已构建四大三维集成工艺平台[102]。 - **粤芯半导体**：专注于模拟芯片制造的12英寸代工厂，在汽车电子领域形成差异化竞争优势[3][106]。三期项目全部投产后，将实现约8万片/月的产能规模[106]。

公司财务表现 * 公司2025年第三季度营业收入27.22亿元，同比增长7.75%，归母净利润2.59亿元，同比增长3.73%，扣非净利润2.53亿元，同比增长10.38%，毛利率25.4%，同比增加2.26个百分点[2][5] * 公司2025年前三季度累计销售收入80.72亿元，同比增长12.87%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.81%，扣非净利润7.34亿元，同比增长34.08%，毛利率25%，同比增加1.8个百分点[3] * 公司预计2025年全年利润有望达到11亿元，四季度预计实现3亿元左右的利润[4][32] * 公司总资产167.05亿元，负债59.3亿元，资产负债率35.5%，净资产101.9亿元[3] * 第三季度利润和销量环比下滑主要受春节和高温假期影响，尤其是铸造行业高温假期影响了铸造辅助材料和部分树脂产品[2][7] 各业务板块业绩 * 先进材料及电池材料板块前三季度营收12.37亿元，同比增长32.23%，销量6.11万吨，同比增长19%[2][6] * 合成树脂板块前三季度营收40.96亿元，同比增长4.64%，销量58.87万吨，同比增长13.9%[2][6] * 生物质板块前三季度营收6.6亿元，同比增长25%，销量17.18万吨，同比增长25%[2][6] * 电子封装和特种环氧材料销量同比增长约20%，PPO销量同比翻番[2][8] * 先进电子材料与电池材料单价环比下降主要因电子酚醛和特种环氧价格下降，环氧氯丙烷原材料涨价导致特种环氧价格略有上涨，苯酚均价较去年下降10%导致酚醛价格略有下滑[16] 产品与产能详情 * OPE和碳氢树脂新增产能分别达到每月20-30吨和3-5吨，PPU月出货量约50-60吨，相对稳定[2][8] * 预计电子酚醛全年约4万多吨，特种环氧约3万多吨，PPU预期六七百吨，OPE二三百吨[2][9] * 分权板块毛利率约20%，铸造服务材料板块毛利率约27-28%，电子分权及特种环氧平均毛利率约25%，PPO、OPE及碳氢等小型产品毛利率稳定在50%以上[19] * 公司计划在济南本部扩产电子材料，包括2000吨PPU、OPE，1.2万吨特种环氧，1,500吨碳氢树脂，1,000吨BMI等，预计2026年二季度陆续投产，三季度全部具备生产能力[2][12][13] * 封装材料业务主要包括覆铜板、PCB上的材料以及先进封装材料，如EMC、LMC、底部填充胶等，今年收入预计约1亿元，明年预计显著增长[28][29][30] 电池材料业务进展 * 东宏碳目前每月多孔碳出货量约为四五十吨，已建成百吨级硅碳负极中试线，预计明年一季度硅碳纯品实现规模化出货[4][14] * 计划新增500吨蒸汽活化装置，并建设2000吨硅碳负极生产线，预计明年一季度完成，当前高孔碳产能达到1,300吨[4][15] 生物质板块与绿色项目 * 生物质产品中价值较低的纤维素产品销量有所下降，而纸浆、木糖等主要产品变化不大，木糖外销减少是因为增加了木糖醇生产[4][18] * 生物质板块今年减亏至持平仍有困难，预计亏损降至1亿元以内，但生物炭用于染料分散剂、沥青乳化剂及硬碳负极材料取得进展，钠电硬碳负极材料明年将放量[20] * 公司在绿色甲醇领域有两种解决方案，利用木质素生物炭或大型生物炭，大庆项目一期50万吨产能能生产约15万吨生物炭，潜在生产能力为13-14万吨绿醇[4][22] * 大庆风电项目预计今年年底建成，并于明年上半年完成相关手续，有望扭亏为盈，公司规划在岳阳等地扩展30-50万吨左右的产能[23] 市场与客户情况 * OPE和碳氢目前仍处于验证过程中，韩系客户验证进展较快，日系客户也有不错进展，MPPO逐步放量，但整体出货仍以国内市场为主[10] * 下游主要是国内几家大的覆铜板生产企业，需求旺盛，对低电压材料需求显著增加[11] * 酚醛树脂原材料苯酚价格降至6,000-6,500元，比去年下降10%，呋喃树脂原材料糠醛均价不到6,000元，整个行业处于底部状态，上游企业普遍亏损[27] 其他重要信息 * 公司经营现金流为负值主要因会计处理，应收票据不进入现金流以及银行承兑汇票占比高达百分之二三十[24][25] * 公司股权激励费用预计全年摊销约1亿元，新员工持股计划从四季度开始摊销[26] * 在集成电路封装材料中，不同等级材料的树脂成分占比不同，例如马六、马七级别以PPO和OPE为主，马九级别则碳氢含量较高[31]

市场传闻与订单分析 - 市场传闻称三大运营商向寒武纪下达明年每月一万张AI芯片订单 [1] - 据传字节跳动向寒武纪追加500亿人民币订单并要求交付30万颗690芯片 [1] - 公司入股村龙后获得每月8000片晶圆产能支持据称可支撑600亿产值 [1] - 寒武纪今年前三季度总营收为46亿人民币若传闻订单属实则明年营收可达今年10倍 [3] 国产AI芯片行业逻辑 - 寒武纪客户群体广泛包括CSP大厂国家超算中心头部安防公司和多家车企 [5] - 寒武纪核心优势在于其产品已被客户真实使用并形成反馈闭环有助于产品迭代升级类似CUDA发展路径 [6] - 阿里PPU在阿里云上不仅内部使用也租赁给外部用户昇腾在华为及其他互联网公司被大量使用这些均为真实应用场景 [6] - 若GPU大客户主要为国资或信创项目则可能无法获得足够真实的使用反馈 [6] AI推理市场需求 - 某CSP预计今年全年处理27万亿至30万亿Token年底可能达60万亿Token明年或增至400万亿至500万亿Token [6] - 明年推理需求对应需要约330万到350万张推理卡支持其中约200万张用于国内任务占比约三分之二 [6] - 行业趋势显示未来推理需求将远超训练需求可达训练的3至10倍 [6] - 当前仍进行大模型训练的公司已屈指可数大部分公司业务集中于推理环节 [7] 国产芯片竞争力与政策环境 - 国产AI芯片在大模型训练方面优势有限但已能满足推理需求 [7] - 大摩报告指出国内几家GPU公司的芯片设计能力非常强 [7] - 对英伟达H20和RTX Pro 6000D的严格审查除安全考量外根本原因在于已有国产替代产品 [9]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.37% 纳指跌0.33% 标普500指数跌0.28% [1] - 热门科技股涨跌不一 英特尔涨超6% 特斯拉涨近4% 谷歌跌超1% 英伟达和苹果跌近1% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.83% 中概股普涨 阿里巴巴和万国数据涨超8% 百度和京东涨超5% 蔚来涨超2% [1] 大宗商品及欧洲股市 - 国际贵金属期货普遍收跌 COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司 COMEX白银期货跌1.11%报44.115美元/盎司 [1] - 国际油价强势上扬 美油主力合约收涨2.21% 布伦特原油主力合约涨2.02%报68.32美元/桶 [1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 德国DAX指数涨0.23%报23666.81点 法国CAC40指数跌0.57%报7827.45点 英国富时100指数涨0.29%报9250.43点 [1] 人工智能基础设施合作 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 涵盖数据合成处理 模型训练 环境仿真强化学习及模型验证测试 [2] - 阿里巴巴集团CEO宣布推进三年3800亿AI基础设施建设计划 并持续追加更大投入 [2] - 阿里云全球数据中心能耗规模预计从2022年到2032年提升10倍 [2] 数据中心与AI算力需求 - 云服务供应商2025财年资本支出提高180亿美元 推高AI领域对存储需求 [3] - 阿里平头哥PPU模块针对大模型推理优化 基础版峰值算力达120TFLOPS 高级版侧重AI训练 [3] - RISC-V架构在边缘计算和AI推理领域形成竞争力 概念股包括同有科技和全志科技 [3] 北斗卫星导航产业 - 2024年我国以北斗为核心的卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元 [4] - 预计到2028年底新增支持北斗终端及设备总量突破4亿台套 智能手机及可穿戴设备成为应用主力军 [4] - 长征系列多型号火箭滚动发射 标志卫星组网能力实现质的飞跃 [4] 商业航天市场发展 - 中国商业航天市场规模从2020年92亿元暴增至2024年3100亿元 年复合增长率超100% 增速为全球5倍 [4] - 商业航天发射场投用与可重复使用火箭技术发展显著降低发射成本并提升运力 [4] - 2025年成为中国商业航天爆发元年 概念股包括天银机电 华力创通和上海瀚讯 [4] 医疗人工智能发展 - 首届医学人工智能大会(MAIC2025)将于9月26日在山东开幕 聚焦卫生健康行业人工智能+创新应用 [5] - 国家通过标准化建设 跨机构数据共享和垂类模型应用开发提升诊疗效率和精准度 [5] - 需建设医疗领域高质量数据集和人工智能语料库 突破多模态处理等技术瓶颈 [6] 医疗AI政策与投资支持 - 国家卫健委发布《人工智能医用软件产品分类界定指导原则》等政策文件支持行业发展 [5] - 各地设立创新基金支持医疗AI发展 概念股包括万达信息和卫宁健康 [6] 股东减持公告 - 浙江众成股东陈健拟减持不超过2717.34万股 占总股本比例不超过3% [7] - 汇宇制药股东王晓鹏拟减持不超过1270.8万股 减持比例不超过3% [7] - 宇晶股份股东杭州雀石私募基金拟减持不超过428万股 [7] - 赫美集团大股东北京天蝎座资管拟减持不超过3933.76万股 占总股本比例不超过3% [7] - 北摩高科股东陈剑锋拟减持不超过826.66万股(占总股本2.49%) 高管杨昌坤拟减持不超过11.21万股(占总股本0.03%) [7] - 藏格矿业股东新沙鸿运投资拟减持不超过933.71万股(占总股本0.6%) [8] - 国芯科技四名股东拟合计减持不超过4.5%股份 其中西藏津盛泰达拟减持850万股(占总股本2.53%) [8] - 华东重机两名股东拟合计减持不超过1511.45万股 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为云计算与人工智能算力行业 主要公司包括阿里巴巴 字节跳动 腾讯 华为 以及国产GPU供应商如平头哥 海光 寒武纪等[1] * 阿里巴巴的资本开支计划是三年3800亿人民币 2024年和2025年的计划分别为1200亿人民币[2] * 字节跳动在2024年拥有接近40万张1X2 GPU 预计2025年H20 GPU数量可达50万张左右 并向寒武纪订购了超过10万张[3][25] * 腾讯去年采购了约20万张H20 GPU 并订购了约10万张AMD MI 3080 GPU[25] 资本开支与算力投资规划 * 字节跳动计划2025年将60%的资本开支用于海外算力储备 40%用于国内[1][3] * 阿里巴巴则主要投资于国内 但预计2026年海外投资比例将增至三分之二[1][4] * 资本开支呈现稳中有升的趋势 GPU和算力的占比持续增长[2] * 2025年国内无法正常采购英伟达的H20卡 因此各大厂商正在调整策略 加大国产卡的采购规模[2] 算力设备采购与库存 * 海外市场主要采购高端英伟达系列卡（如GB200）用于复杂模型训练[1][5] * 国内市场则侧重于垂直模型训练和推理业务 并逐渐向国产化转移[1][6] * 国内云厂商主要采购海光 海五记和平头哥三家的国产卡[1][15] * 自有PPU现有约3万张 加上其他如寒光800等 总计约10万张[1][15] * 英伟达系显卡总量达到五六十万张 具体包括H20约31万张 H800约3万张 H100约4万张 A800约5.5万张 A100约8000张[9][10] * 在海外还有2万张左右的G200 并持续采购[9] 国产GPU发展 * 2026年国产GPU卡的采购比例预计将达到60%以上[1][22] * 制定高比例的原因在于难以通过正常途径购买英伟达卡[1][23] * 国产PPU卡介于A800和H20之间 实际参数接近A800 更适合推理集群补充及低成本AI应用迁移[20] * 海光DPU 3单卡性能优于590和PPU 并且更好兼容CUDA生态 但价格较高[15] * 华为主要使用升腾芯片 字节跳动则采用寒武纪加升腾模式[2] * 阿里巴巴从未考虑过采纳华为产品[17][18] * 国产卡在推理端短期内将逐步转型为主要选择[15] * 核心问题在于产能及大客户保障能力不足 中芯国际每月的产能仅为数万片[22][24] 算力需求与应用 * 通义系列模型在国内处于领先地位 模型种类齐全 文本类模型表现最佳[3][29] * 日均消耗Tokens约为3万亿 每月环比增长达到两位数 预计到年底日均消耗将达到4.5万亿次左右[3][30] * 显卡用途分为内部使用和外部商业化使用 内部使用（阿里集团 不包括蚂蚁集团）占1/3 阿里云及达摩院自用占20% 商业化用途占50%[14] * 商业化用途中实际使用率约30% 从功能上看 训推比例大致为50%用于训练 50%用于推理[11] * 业务增量很大程度上来源于中国企业出海 对算力需求增加[5] 风险与挑战 * 由于政策因素 2025年国内无法正常采购英伟达的H20卡[2] * 海外数据清洗和模型训练确实存在一定的限制 主要涉及监管和合规问题[7] * 在海外进行模型训练会增加成本和训练时长 由于数据集中投喂以及同步过程中的差异 海外集群的效果与国内相比有一定差距[8] * 国产GPU卡采购比例目标可能难以完全实现 由于产能问题[22] * 不同品牌混用会导致维护成本过高[24] 其他重要内容 * 阿里巴巴在超级计算节点方案上的进度相对较慢 超节点方案主要由平头哥生产 并与达摩院和阿里云协同运作[1][21] * 以租代买形式下游租赁公司的利润空间通常在10个点以内[32] * 公司高度重视商业化布局 但目前采取保守策略 通过点对点合作打标杆案例[33] * PPU的商业化困难 用户在选择计算卡时通常优先考虑英伟达 除非有政策要求[34] * 当前PPU单卡成本价约为4万元左右[36] * 液冷技术在国内几个大的IDC已经接入 占据较大比例 是一种趋势[37]

公司业务动态 - 东软载波明确否认在PPU（像素处理单元）产品上与阿里巴巴存在合作关系 [1]

美联储货币政策与市场反应 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%~4.25% 为2024年12月以来首次降息 [1] - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.57% 纳指跌0.33% 标普500指数跌0.1% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 百度涨超11% 蔚来涨超6% 阿里巴巴 哔哩哔哩 理想汽车涨超2% [1] - COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司 [1] - 美油主力合约跌0.85%报63.97美元/桶 布伦特原油主力合约跌0.83%报67.90美元/桶 [1] - 欧洲三大股指涨跌不一 德国DAX指数涨0.13%报23359.18点 法国CAC40指数跌0.4%报7786.98点 英国富时100指数涨0.14%报9208.37点 [1] 国产算力产业发展 - 中国联通三江源绿电智算中心已签约1747台设备 22832张算力卡 总算力达3479P [2] - 平头哥PPU算力卡主要参数指标超越英伟达A800 与H20相当 在国产AI中处于领先地位 [2] - 平头哥PPU针对大模型推理优化 兼容CUDA生态 基础版峰值算力达120TFLOPS [3] - 机构预计到2027年平头哥RISC-V出货量突破100亿颗 全球市场份额达15% [3] - 相关概念股包括同有科技 全志科技 长电科技 [3] 智能网联汽车安全标准 - 工信部发布《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿 [4] - 标准针对单车道 多车道 领航辅助等功能设置人机交互 功能安全 信息安全等全方位安全技术要求 [4] - 激光雷达单颗成本从数万元降至2000-3000元 带动主机厂出货量提升 [5] - NOA渗透率提升 Robotaxi渗透率提升 AEB强制上车等政策推动激光雷达需求增长 [5] - 相关概念股包括联合光电 宇瞳光学 万集科技 [5] 存储行业价格动态 - 西部数据宣布逐步提高所有HDD产品价格 因AI驱动数据爆炸式增长及云计算需求转移 [6] - 闪迪宣布存储产品价格上调10%以上 美光紧急暂停所有产品报价以重新调整价格 [6] - 云服务供应商2025财年资本支出提高180亿美元 推高AI领域存储需求 [7] - DRAM价格指数半年内上涨约72% NAND涨价情绪高涨 预计四季度企业级存储价格上涨 [7] - 相关概念股包括同有科技 力源信息 朗科科技 [7] 上市公司股东减持 - 莱绅通灵股东宁波宁聚拟减持不超过343万股（占总股本1%） [8] - 银邦股份股东无锡新邦科技拟减持不超过2465.76万股（占总股本3%） [8] - 新余国科大股东江西农发集团拟减持不超过276.76万股（占总股本1%） [8] - 博云新材股东湖南湘投高创投拟减持不超过573万股（占总股本1%） [8] - 阿莱德股东吴靖拟减持不超过180万股（占总股本1.5%） [8] - 达刚控股股东英奇管理拟减持不超过952万股（占总股本3%） [9] - 特发服务股东新余银坤拟减持不超过338万股（占总股本2%） [9] - 皇马科技控股股东马荣芬拟减持不超过500万股（占总股本0.85%） [9] - 栖霞建设股东南京高科拟减持不超过3150万股（占总股本3%） [9] - 永鼎股份控股股东永鼎集团拟减持不超过4385.97万股（占总股本3%） [9] - 圣龙股份控股股东及一致行动人拟减持不超过709万股（占总股本3%） [10] - 源飞宠物股东平阳晟飞和平阳晟雨拟合计减持不超过565.14万股（占总股本3%） 股东平阳晟进拟减持不超过90.83万股（占总股本0.4822%） [10] - 中际旭创特定股东苏州益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例由9.417%降至8.9999% [10] - 广钢气体股东井冈山橙兴气华拟减持不超过2638万股（占总股本1.9994%） [10] - 展鹏科技股东奚方拟减持不超过805.96万股（占总股本2.76%） 股东丁煜拟减持不超过123.06万股（占总股本0.42%） 合计减持不超过3.18% [11]

重要市场新闻 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%~4.25% 为2024年12月以来首次降息 [1] - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指涨0.57% 纳指跌0.33% 标普500指数跌0.1% [1] - 大型科技股表现分化 英伟达跌超2% 甲骨文跌超1% 奈飞涨超2% 特斯拉涨超1% 苹果微软小幅上涨 [1] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 百度涨超11% 蔚来涨超6% 阿里巴巴哔哩哔哩理想汽车涨超2% [1] - 国际贵金属期货普遍收跌 COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司 [1] - 国际油价小幅下跌 美油主力合约跌0.85%报63.97美元/桶 布伦特原油主力合约跌0.83%报67.90美元/桶 [1] - 欧洲三大股指涨跌不一 德国DAX指数涨0.13%报23359.18点 法国CAC40指数跌0.4%报7786.98点 英国富时100指数涨0.14%报9208.37点 [1] 国产算力产业发展 - 中国联通三江源绿电智算中心项目已签约1747台设备 22832张算力卡 总算力达3479P [2] - 项目涉及阿里平头哥万卡 沐曦股份 壁仞科技 中昊芯英 燧原科技 摩尔线程等多个品牌 [2] - 平头哥PPU在主要参数指标上超越英伟达A800 与H20相当 在国产AI芯片中处于领先地位 [2] - 平头哥PPU针对大模型推理深度优化 兼容CUDA生态 基础版峰值算力达120TFLOPS [3] - 平头哥凭借RISC-V架构先发优势 在边缘计算和AI推理领域形成竞争力 [3] - 机构预计到2027年平头哥RISC-V出货量将突破100亿颗 全球市场份额达15% [3] - 相关概念股包括同有科技 全志科技 长电科技 [3] 智能网联汽车安全标准 - 工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见 [4] - 标准构建智能网联汽车安全基线 要求系统只能在设计运行条件下激活 [4] - 针对单车道 多车道 领航辅助等功能设置全方位安全技术要求 构建三重安全保障 [4] - 新标准实行利好安全属性硬件 检测机构和头部智驾公司 [5] - 激光雷达单颗成本从数万元降至2000-3000元 带动主机厂出货量提升 [5] - NOA渗透率逐步提升 Robotaxi渗透率提升 AEB强制上车等有利激光雷达需求增长 [5] - 相关概念股包括联合光电 宇瞳光学 万集科技 [5] 存储行业涨价趋势 - 西部数据通知客户逐步提高所有HDD产品价格 称每种容量需求达前所未有水平 [5] - AI驱动数据爆炸式增长及云计算服务商转向SSD带来需求转移 [5] - 美光因客户预测需求有重大供应短缺 紧急暂停所有产品报价以重新调整价格 [6] - 闪迪宣布将存储产品价格上调10%以上 拉开存储行业新一轮涨价序幕 [6] - 云服务供应商2025财年资本支出提高180亿美元 推高AI领域存储需求 [6] - DRAM价格指数半年内上涨约72% NAND涨价情绪高涨 [6] - 预计四季度企业级存储价格将上涨 概念股包括同有科技 力源信息 朗科科技 [6] 上市公司股东减持 - 莱绅通灵股东宁波宁聚计划减持不超过343万股 占比不超过1% [7] - 银邦股份股东无锡新邦科技计划减持不超过2465.76万股 占比3% [7] - 新余国科大股东江西农发集团计划减持不超过276.76万股 占比1% [7] - 博云新材股东湖南湘投高创计划减持不超过573万股 占比1% [7] - 阿莱德股东吴靖计划减持不超过180万股 占比不超过1.5% [7] - 达刚控股股东英奇管理计划减持不超过952万股 占比约3% [7] - 特发服务股东新余市银坤企业管理计划减持不超过338万股 占比2% [8] - 皇马科技控股股东马荣芬计划减持不超过500万股 占比0.85% [8] - 栖霞建设股东南京高科计划减持不超过3150万股 占比3% [8] - 永鼎股份控股股东永鼎集团计划减持不超过4385.97万股 占比3% [8] - 圣龙股份控股股东及其一致行动人计划减持不超过709万股 占比3% [8] - 源飞宠物股东平阳晟飞和平阳晟雨计划合计减持不超过565.14万股 占比3% [9] - 股东平阳晟进计划减持不超过90.83万股 占比0.4822% [9] - 中际旭创特定股东苏州益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例由9.4170%降至8.9999% [9] - 广钢气体股东井冈山橙兴气华计划减持不超过2638万股 占比1.9994% [10] - 展鹏科技股东奚方计划减持不超过805.96万股 占比2.76% 股东丁煜计划减持不超过123.06万股 占比0.42% [10]

**行业与公司** - 行业：云计算与人工智能基础设施 国产AI产业链[1] - 公司：阿里巴巴（核心主体）及产业链上下游企业（如锐捷网络、科泰电源、华工科技等）[1][13] **核心观点与论据** - 阿里云营收增速显著提升 二季度达26%（一季度18%） 主要由AI驱动的公有云增长带动[1][2] - 阿里资本开支超预期增长 2026财年Q1达386.76亿元（同比+219.79%） 其中物业设备投资386.29亿元（同比+223.55%）[1][2][3] - 未来三年计划投入超3800亿元建设云计算和AI基础设施 已制定应对芯片短缺的B计划[1][3][4] - 阿里云AI相关产品收入连续8个季度三位数同比增长 新增8个数据中心 全球扩展至29个区域和89个可用区[1][6] - 全球AI发展共振 海外（谷歌、Meta）与国内（阿里、字节跳动）需求端逐步成熟[1][5] **技术发展与产业链影响** - 自研芯片PPU功耗大 推动液冷技术应用 核心供应商包括英维克、申菱环境等 液冷市场预计2026年爆发（规模千亿级）[1][9] - 国产算力卡拉动AIDC需求 核心供应商涵盖万国数据、光环新网、奥飞数据等[8] - 交换网络领域核心供应商：锐捷网络（交换机）、华工科技/光迅科技（光模块） 光芯片及器件供应商包括源杰科技、天孚通信等[11] - IT设备合作伙伴：AI芯片（海光信息、寒武纪） AI服务器（华擎技术、浪潮信息） 算力租赁（宏景科技、协创数据）[12] **供应链与业绩表现** - 供电供应商：HVDC（中恒电气） 柴油发电机（科泰电源、潍柴重机）[10] - 国产链公司业绩亮眼（如锐捷网络、科泰电源、华工科技） 受益于国内巨头投入 利润潜力显著[13] **其他重要内容** - 阿里开源模型矩阵完善 通义千问为全球最大开源模型家族（衍生模型超14万个 下载量超4亿次）[6] - 自7月起巨头重新启动招标 预计9月持续推进[4]