公司产品定位 - 联盛化学的GBL、NMP、IPA等产品属于湿电子化学品范畴 [1] - 产品应用于显示面板、半导体、太阳能电池等领域的显影、蚀刻、清洗制造工艺 [1] 客户合作情况 - 公司产品暂未直接与终端光伏储能客户合作 [1] - 下游客户是否涉及相关应用需关注下游环节披露信息 [1]

财务表现 - 2025H1营业收入157.6亿元，同比下降7.1%；归母净利润15.7亿元，同比下降29.5%；扣非归母净利润15.6亿元，同比下降30.3% [1] - 2025Q2单季营业收入79.9亿元，同比下降11.2%，环比增长2.8%；归母净利润8.6亿元，同比下降25.6%，环比增长21.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比下降26.7%，环比增长21.7% [1] 产品价格与价差 - 2025Q2尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二酸价格同比分别下降18.2%、20.8%、11.4%、11.1%、22.8%、29.7%、15.7%；环比变化分别为+7.5%、-8.6%、-0.1%、+5.8%、-3.2%、-12.7%、-10.7% [2] - 同期尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二价差价同比变化分别为-12.4%、-18.8%、+3.0%、-3.9%、-40.3%、-24.2%、-11.4%；环比变化分别为+18.0%、-7.0%、+13.5%、+15.3%、-1.3%、-0.9%、+3.6% [2] - 原材料动力煤、原煤、纯苯、丙烯等同环比均出现不同程度下滑 [2] 产能与产销情况 - 荆州基地及己二酸新产能爬坡带动2025H1新能源新材料产品产量同比增长7.5%，销量增长13.6%；化学肥料产量增长28.9%，销量增长33.2% [3] - 2025Q2新能源新材料产品产量同比增长2.6%，环比增长0.4%；销量同比增长6.5%，环比增长11.4%；化学肥料产量同比增长29.3%，环比增长0.2%；销量同比增长29.8%，环比下降1.6% [3] - 有机胺系列2025H1产量同比下降12.7%，销量下降0.6%；醋酸及衍生物系列产量增长0.8%，销量下降1.9% [3] - 2025Q2有机胺产量同比下降4.0%，环比增长13.5%；销量同比下降0.2%，环比增长8.1%；醋酸及衍生物产量同比增长5.6%，环比增长11.0%；销量同比增长3.9%，环比增长19.6% [3] 项目建设与投资 - 酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾 [4] - 荆州基地20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目部分装置进入试生产，投产后新增20万吨BDO、5万吨NMP产能 [4] - 拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，合成气总量45.09万Nm³/h，建设周期18个月，预计年均营收36.65亿元 [4] 盈利预测 - 调整后2025-2027年归母净利润预测为35.0亿元、42.3亿元、50.9亿元，原预测值为38.4亿元、43.3亿元、47.0亿元 [4] - 对应PE为16.0倍、13.2倍、11.0倍，PB为1.6倍、1.5倍、1.3倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前1.754倍市净率低于五年估值中枢2.58倍 具备较高安全边际[8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩符合预期 呈现量利齐升态势 单季度营收79.92亿元(环比+2.84%) 归母净利润8.62亿元(环比+21.95%)[8] - 产品价差明显修复 主要因煤炭成本回落(原料煤/燃料煤Q2均价环比降12.7%/11.6%)及节后补库需求提升[8] - 荆州基地已全面投产 德州基地新产能持续释放 公司形成"双航母"发展模式 低成本核心优势巩固[8] - 化工行业"反内卷"政策推动供给侧优化 加速淘汰落后产能 行业格局确定性改善[8] 财务表现 - 2025年上半年营收157.64亿元(同比-7.14%) 归母净利润15.69亿元(同比-29.47%)[8] - 2025年第二季度毛利率环比提升3.28个百分点至19.63% 但主要产品价差仍处历史底部区间(尿素24%/DMF5%/醋酸10%)[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为35.15/46.38/54.88亿元 对应PE估值16/12/10倍[2][8] - 当前资产负债率29.7% 每股净资产15.06元 股息率2.27%[3] 运营情况 - Q2肥料销量同比增长29.8% 新材料产品增6.5% 主要受益于20万吨己二酸及52万吨尿素新项目投产[8] - 主要产品Q2销量环比显著回暖：有机胺+8.1% 醋酸及衍生品+19.6% 新能源新材料+11.4%[8] - 荆州基地16万吨密胺树脂项目已投产 20万吨BDO及5万吨NMP进入试生产 20万吨甲酸/30万吨TDI将于2025-2027年分批投产[8] - 德州基地20万吨己二酸2024年投产 20万吨草酸2025年陆续投产 老装置技改持续推进[8] 市场数据 - 当前股价26.4元 市净率1.8倍 流通市值559.46亿元[3] - 一年股价波动区间19.73-28.78元[3]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现营收7.68亿元，同比增长10.68%，归母净利润6975万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3269万元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度单季度营收3.98亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%，归母净利润2625万元，同比增长549%，但环比减少39.66% [1] - 2025年上半年销售期间费用率同比下降2.1个百分点至17.4% [2] 高纯化学品业务 - 2025年上半年高纯化学品业务营收4.51亿元，同比增长22.5%，毛利率同比提升13.4个百分点至24.6% [2] - 高纯双氧水销量同比增长超过55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8.5%、86.2%、48.4%，高纯异丙醇开始批量出货 [2] - 业务盈利改善主要得益于产能利用率提升带来的规模效应和部分原材料价格下降 [2] 光刻胶业务 - 2025年上半年光刻胶业务营收1.06亿元，同比增长12.4%，核心子公司苏州瑞红实现净利润3642万元，同比大幅增长269% [2] - I线光刻胶销量同比增长超过22%，KrF光刻胶销量同比实现数倍增长，ArF光刻胶实现小批量出货 [2] 锂电材料业务 - 2025年上半年锂电材料业务营收1.05亿元，同比下降15.7%，主要系核心产品NMP价格同比下降超过12% [2] 行业市场前景 - 2025年全球半导体材料市场规模预计约700亿美元，同比增长约6%，2029年预计超过870亿美元，对应复合年增长率约4.5% [3] - 2025年全球半导体基板湿法清洗化学品市场规模预计同比增长5%，到2029年将达到约70亿美元，复合年增长率5.8% [3] - 2025年中国IC用光刻胶市场规模预计达68亿元，同比增长4.5%，新兴显示用光刻胶67亿元，同比增长3.1%，PCB用光刻胶44亿元，同比增长17.3% [3] 公司发展机遇 - AI需求推动晶圆投片量持续增加，带动半导体材料市场成长 [3] - 作为国内湿电子化学品及光刻胶领域头部企业，公司有望受益于材料市场规模增长和国产材料渗透率提升 [3]

**华鲁恒升电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及化工、化肥、新能源材料等 * 公司为华鲁恒升[1] **公司业绩与运营策略** * 2025年上半年通过内部挖潜和市场策略调整抵消产品价格下滑影响 维持较高市场占有率[2] * 原料优化升级等项目投产助力公司逆势增长[2] * 二季度化肥销量增长得益于去年四季度52万吨尿素项目的投产以及灵活的产品结构调整[5] * 8月检修预计使三季度收入减少约2.5亿元 效益减少超过1亿元[4] * 上半年荆州基地净利润率约为13% 本部约为9% 差异源于产品结构不同[35] * 公司正积极与同行沟通 维持合理开工率以稳定DMF等产品市场价格[4][37] **项目进展与资本开支** * 原料气改造项目预计投资30亿元 采用大直径气化炉替换老旧装置 预计每年可带来6至7亿元利润空间 计划明年年底前完成[2][7] * 优化平台项目将单喷嘴气化炉改为四喷嘴气化炉 显著提升造气量[9] * 公司已购买75万吨尿素指标和55万吨合成氨指标[9] * 计划分两部分进行优化平台项目 预计2026年底完成7号平台建设 2027年一季度完成尿素系列项目[10] * 荆州TDI配套光气项目仍在争取光气资质 湖北省政策提供支持 正进行前期准备 计划2026年启动建设[12] **产品线与盈利能力** * BDO和NMP项目因下游市场影响盈利能力较低 目前对利润贡献有限[2][6] * BDO已达产 NMP负荷率约90% 行业整体开工率约50% 公司成本优势显著[14] * 草酸国内市场占有率超过70% 设计产能50万吨 实际销售60多万吨 当前每吨利润约1000元[19] * 新材料和新能源产品包括己二酸、己内酰胺、尼龙6和异辛醇 其中己内酰胺压力较大 异辛醇每日盈利800-900元[20] * 新能源溶剂行业（如DMC、EMC）由少数大厂主导 下游传导压力大 目前每吨DMC每日约有几百元利润[17] * DMF当前市场形势不佳 公司开工率约60% 正在与同行沟通以稳定价格[37] * 硫氨产能60万吨 成本约500元/吨 上半年售价900-1000元/吨 碳氨产能80万吨 成本约350元/吨 上半年售价约500多元/吨[31] * 二季度三甲胺每吨利润约七八百元[32] **原料与成本结构** * 煤炭价格上涨对第三季度盈利产生不利影响 公司两地年用煤量约1000万吨 日耗约3万吨[36] * 预计煤炭价格上涨不可持续 长期将逐步回落并趋于稳定[36] **市场需求与行业展望** * 国内尿素需求受益于国家对粮食安全的重视和退林还耕政策 农业需求显著增加[4][16] * 尿素出口受国家严格管控 视为战略物资 中印关系缓和可能改善出口形势[4][15] * 当前尿素行业处于传统淡季 价格预计弱势趋稳 德州地区中颗粒尿素出厂报价约1700元/吨[33][34] * 行业内存在高开工率却仍亏损的现象 因近年新建装置投资巨大且需求仍保持两位数增长[22] * 预计行业经过调整后有望实现利润修复和稳定[22][23]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年二季度盈利环比改善 营收79.9亿元（环比+2.8%） 归母净利润8.6亿元（环比+21.9%）[1][10] - 新产能投放推动销量增长 荆州基地新增20万吨/年BDO和5万吨/年NMP产能 [2][11] - 煤价下跌助力成本下降 陕西神木烟煤坑口价588元/吨（同比-29% 环比-16%）[3][16] - 公司通过分红回购和项目投资提升回报 拟每10股派现2.50元 拟2-3亿元回购股份 投资30.39亿元升级气化平台 [4][17] 财务表现 - 二季度毛利率19.6%（环比+3.3pct） 净利率12.0%（环比+2.1pct）[1][10] - 上半年板块毛利率分化明显 新能源新材料9% 化肥31% 有机胺12% 醋酸及衍生品33% [3][16] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润至33.94/40.20/43.58亿元 EPS为1.60/1.89/2.05元 [4][30][35] - 当前估值对应PE为15.5/13.1/12.1X PB为1.60/1.51/1.43X [5][37] 产品运营 - 二季度主营产品销量显著增长 新能源新材料73.97万吨（环比+11%） 化肥143.07万吨（环比-2%） 有机胺14.60万吨（环比+8%） 醋酸及衍生品40.32万吨（环比+20%）[2][11] - 产品价差环比分化 尿素价差869元/吨（环比+26%） 辛醇价差3351元/吨（环比+1%） 己内酰胺价差1063元/吨（环比-18%） 醋酸价差1131元/吨（环比-11%）[3][16] - 营收结构以新能源新材料为主导 占比48% 化肥/有机胺/醋酸分别占比25%/7%/11% [2][11] 行业与市场 - 主要产品价格同比下行 尿素1877元/吨（同比-17%） 辛醇7549元/吨（同比-23%） 己内酰胺9180元/吨（同比-30%） 醋酸2498元/吨（同比-19%）[3][16] - 煤炭供需宽松预期延续 2025年煤价中枢或继续下移 [16] - 同业估值对比显示华鲁恒升2025年PE为15.5X 高于宝丰能源（9.8X）但低于湖北宜化（13.4X）[36]

项目进展 - 公司控股子公司华鲁恒升(荆州)有限公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程并进入试生产阶段 [1] - 项目生产出合格产品标志着生产环节取得关键突破 [1] 产能规模 - BDO年产能达20万吨 [1] - NMP年产能达16万吨 [1] - PBAT生物可降解材料年产能达3万吨 [1]

核心观点 - 公司推动"提质增效重回报"行动方案 聚焦主业发展、强化股东回报、加强市场沟通及规范公司治理 [1][2][3][4] 主业发展与运营 - 构建德州本部和荆州基地双利润中心 形成"一体两翼"协同运营模式 [1] - 主导产品实现增量降本 主要运营指标居行业前列 [1] - 酰胺原料优化升级项目顺利投产 20万吨/年二元酸、BDO及NMP一体化项目如期推进 [1] - 平台体系及主要产品消耗指标优于既定目标 通过节能降耗和挖潜增盈提升效率 [1] - 积极开拓市场 调优行业布局 部分主导产品市场话语权及占有率持续提升 [1] - 完善创新平台 加大研发投入 通过科技创新和数智赋能推动转型升级 [1] 股东回报与资本管理 - 2024年度每10股派发现金红利3元（含税） 分红总额占归属于母公司股东净利润比例达32.63% [2] - 拟实施2024年半年度利润分配 每10股派发现金红利2.5元（含税） 增加现金分红频次 [2] - 拟使用2-3亿元自有或自筹资金回购股份用于注销减资 截至6月末已支付4809.98万元 累计回购230万股 [2] 投资者关系与信息披露 - 2023-2024年度信息披露工作评价连续第十年获"A"级 [3] - 通过现场交流会、业绩说明会、策略会及线上问答等多形式开展投资者关系管理 [3] - 发布2024年度ESG报告（第二份） ESG评级获资本市场高度认可 [3] 公司治理与制度建设 - 修订《公司章程》并制定《公司舆情管理制度》 建立快速反应和应急处置机制 [4] - 根据2024年7月实施的新《公司法》等法规 启动对公司章程及治理制度的修订工作 [4] - 持续完善法人治理结构和内控制度 强化风险防控和规范运作 [4]

项目进展 - 控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程并生产出合格产品 [1] - 投产装置包括BDO和NMP相关装置 可新增20万吨/年BDO和5万吨/年NMP产品生产能力 [1] - 项目进入试生产阶段 预计总投资33.87亿元 [1] 产能建设 - 一体化项目设计总产能包括20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料 [1] - 当前实际投产产能为20万吨BDO和5万吨NMP 剩余NMP及PBAT产能尚未完全释放 [1] 资金安排 - 项目建设资金通过控股子公司自有资金和银行贷款解决 [1]

锂电产业链全球化新阶段 - 2025年锂电产业链全球化进入以"产能落地"为核心的新阶段，从战略宣告转向海外基地规模化生产，带动全产业链系统性海外布局[1] - 东南亚成为关键区域，印尼本土首个3万吨磷酸铁锂工厂投产并实现稳定量产，二期9万吨项目已启动建设[1] - 龙蟠科技与亿纬锂能签订5年超50亿元供货协议，验证落地产能价值并提升供应链稳定性[2] - 马来西亚市场同步扩展，亿纬锂能海外工厂投产，星源材质隔膜工厂计划6月投产[2] 欧洲及中东市场布局加速 - 摩洛哥成为欧洲战略支点，天赐材料投资20亿元建设年产15万吨电解液一体化基地[4] - 匈牙利产业聚集效应显著，中天科技规划6.4亿平方米隔膜产能，昆仑新材投资7.88亿元建设电解液项目[5] - 中东市场启动长远规划，中科电气宣布在阿曼投资80亿元建设20万吨负极材料基地[6] 全球化驱动因素分析 - 下游电池厂海外产能进入释放期（如宁德时代、亿纬锂能），催生上游材料本地化需求[7] - 国内市场竞争加剧，2024年正极材料行业平均毛利率降至3%，倒逼企业出海寻找利润增长点[8] - 万华化学通过技术合作（德国IBU-tec）快速切入欧洲供应链，成体系供应LFP正极等产品[9][10] 设备商全球化协同效应 - 海目星激光2025年Q1海外订单占比达56%，核心设备（制片段、装配线体）随电池厂打包出海[11] - 设备商跟随保障海外工厂建设效率，形成"电池厂-材料-设备"完整产业生态[11] 产业集群效应显现 - 东南亚/匈牙利等地形成高效产业集群，实现零距离协同（技术响应、工艺优化），压缩成本并激发创新[12] - 中国锂电全球化升级为技术、标准、管理、生态的全面输出，重塑全球产业格局[12] 行业会议动态 - 第十八届高工锂电产业峰会聚焦"产业链格局重整"，2025年6月25-26日于常州举行[3][12] - 2025高工新能源新材料产业大会探讨"AI+新材料"，7月8-9日在成都邛崃召开[1][3]