投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉FSD V14版本预计将于下周发布，其驾驶体验将达到前所未有的智能水平，仿佛拥有"知觉" [3][7] - FSD V14的更新效果及意义可能大幅超出市场预期，包括模型参数规模快速增长带来的非线性性能提升，以及SDF占用网络技术和音频数据的引入实现多模态能力突破 [4][30][31] - 特斯拉通过完善的数据闭环系统支撑FSD高效迭代，累计行驶里程已突破45亿英里，核心接管指标显著改善 [4][9][18] - 投资分析意见建议关注国内智驾技术领先的新势力整车企业、受益智驾技术进步的上游零部件企业以及特斯拉Robotaxi业务相关企业 [4] 特斯拉FSD V14发布与技术跃迁 - 马斯克宣布FSD 14.0版本预计下周发布，14.1版本约两周后推出，14.2版本最终发布，特别强调到14.2版本时车辆驾驶体验将达前所未有的智能水平 [3][7] - FSD V14可能带来参数量提升约10倍、视频压缩损失大幅改进、对真实周围环境感知能力提升、驾驶员监控减少以及车辆故障率大幅降低等更新 [7] - 特斯拉AI算力规划稳步增长，6月在得克萨斯州超级工厂新增1.6万块H200 GPU，使Cortex算力总量达等效6.7万块H100 GPU水平，计划至9月将公司整体AI训练算力增加到等效约12万块H100 GPU算力水平 [9] FSD系统关键能力与指标 - 特斯拉通过车端影子模式、建设算力中心、统一端云芯片规划等措施构建了完善且高效的数据闭环系统 [4][9] - 载有FSD系统的车辆累计行驶里程已超过45亿英里（24Q2为16亿英里），其中基于端到端的FSD V12及以上版本行驶里程超过35亿英里（24Q2为6亿英里） [9] - 城市接管里程由FSD 12版本时的平均约100英里/次上升至FSD 13版本时平均约200英里+/次，目前FSD V13.2.9测试城市接管里程约214英里/次 [4][18] - 高速接管里程从FSD 10.x版本的平均20-30英里/次上升至FSD 13.x版本的突破200英里/次 [4][18] 模型参数与技术创新 - FSD V14模型参数规模快速增长，可能带来超出市场预期的性能提升，背后可能是类似大语言模型方案的引入等底层框架性变革 [4][30] - SDF占用网络技术（符号距离场）的引入实现了亚体素级别的精细化，将默认的33厘米体素细化到10厘米分辨率，提升对空间环境的高精度理解 [31][32] - 音频数据的引入用于识别紧急车辆警报声，未来可延展至识别喇叭、碰撞等各类音频输入，推动FSD系统多模态感知能力提升 [31][35] - SDF技术能够通过对周围物理世界的精确感知和理解提供更安全可靠的自动导航和辅助功能，如自动泊车 [34] 投资分析意见 - 如特斯拉FSD V14落地效果超出预期，或将进一步推动整个智驾行业技术变革 [4] - 建议关注国内智驾技术较为领先的新势力整车企业，如小鹏汽车、理想汽车等 [4] - 建议关注深度受益智驾技术进步的上游零部件企业，如智驾SoC厂商黑芝麻智能、地平线机器人等，以及智驾域控厂商德赛西威、科博达等 [4] - FSD V14的发布或将进一步推动特斯拉Robotaxi业务落地，建议关注国内相关企业如小马智行、文远知行、千里科技、永安行等 [4]

固定收益市场观点 - 美联储降息预期升温推动海外股、债、商等资产估值修复至相对高位 主要影响渠道包括融资成本下降、流动性宽松、长久期品种估值提升及宏观增长预期改善 利好新兴市场股票、成长板块和黄金等资产 [2] - 短端美债降息定价或已较为充分 新兴市场可能保持相对超额收益 商品相对权益或仍有补涨空间 [2] - 当前全球资产处于顺风期 但主要市场估值接近或处于高位 若降息预期或地缘环境出现扰动 短期波动可能上升 [2] 服务消费行业分析 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出5方面19条举措 涵盖连锁服务、文娱旅游、IP消费、托育养老等板块支持政策 旨在提升服务业品质和优化消费环境 [3] - 2024年中国服务业增加值占GDP比重仅为57% 较发达国家70%左右的水平仍有较大上升空间 服务消费扩容具备长期发展潜力 [3] - 政策驱动下服务消费板块短期存在估值修复机会 中长期需求侧消费习惯养成与供给侧新场景/新技术/商业模式创新将推动行业整合 消费龙头底部配置机遇凸显 [3] 交通运输行业数据 - 2025年8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% [4] - 暑运期间（第27-35周）国内线含油票价同比下降6.5% 但第37周（9/8-9/14）同比转正增长2.5% 主因公商务出行需求回暖及基数下降 [4] - 行业供给增速维持低位 需求好转叠加收益管理优化及基数降低 航空板块景气度有望底部改善 [4] 重点公司跟踪 - 特斯拉首席执行官马斯克以每股均价389.3美元增持256.9万股 价值约10亿美元 显示对公司长期发展信心 [5] - 公司9月多重利好集中释放：中国Model YL热销、美国IRA补贴取消前冲量、内华达州路测许可获批、FSD V14即将上线 [5] - 2025-2026年Robotaxi/FSD/机器人业务或逐步落地 领先AI能力可能触发估值范式跃迁 维持增持评级 [5]

中美经贸关系 - 中美双方在西班牙马德里就经贸问题举行会谈 [2] - 美国关税政策导致近半数中小企业成本上升20%以上 约一半企业因成本压力减少运输量 [3] - 企业支付关税的痛苦正取代不确定性成为更大负担 [4] 中国产业政策 - 将出台新政促进民间投资 铁路/核电/油气管道等领域重大项目将设定民间投资参股比例最低要求 [7] - 《预制菜食品安全国家标准》草案通过专家审查 将强制要求餐饮门店披露预制菜使用情况 [13][14] - 新国标标志着预制菜行业从"野蛮生长"走向"合规时代" [15] 日本人口结构 - 日本65岁以上老年人达3619万 占总人口29.4%创历史新高 [8] - 65岁以上就业人数达930万 连续21年刷新纪录 占总就业人口13.7% [9] - 预计到2050年日本65岁以上人口占比将达37.1% [10] 企业动态 - 西贝创始人贾国龙道歉并承诺将"打明牌" 彻底向胖东来学习 [11][12] - 罗永浩提议与贾国龙公开直播对质预制菜争议 [19] - 华与华为西贝服务十年收取6000多万咨询费 下一个十年计划收取1-2亿 [22] 品牌战略 - 娃哈哈或启用新品牌"娃小宗" 2026年新销售年度起更换使用 [19] - 贵州茅台否认放开专卖店加盟和直采飞天茅台 称相关消息为假冒行为 [26] 新能源汽车产业 - 王传福立下2028年实现年产1000万辆车目标 计划超越丰田成为全球第一 [30] - 比亚迪计划国内市场销售700万辆和海外市场300万辆 推进磷酸铁锂与固态电池双技术路线 [30] 科技行业 - 特斯拉FSD V14将在2025年底前实现大规模部署 [31] - Optimus第三代机器人计划于年底量产 Starlink完成170亿美元频谱收购 [31] - AI5芯片性能较前代提升40倍 为自动驾驶与机器人提供算力支撑 [31]

美欧贸易协定 - 美欧达成贸易协定框架 涵盖农产品 汽车 飞机 芯片半导体等19项内容 [2] - 欧盟委员会主席表示将继续与美国商定关税削减及更多合作领域 [3] 沃尔玛财报 - 第二季度营收1774亿美元超预期 但调整后每股收益0 68美元不及预期 为三年来首次 [4] - 库存受关税推升导致成本持续上升 股价盘中大跌5% [4] - 12个月远期市盈率达36 64 约为行业中位数两倍 [4] 英特尔融资 - 英特尔寻求折价配售融资 软银以23美元价格投资20亿美元 [14] - 美国政府考虑将80亿美元芯片补贴转为持股 [15] - 2024年芯片代工业务亏损188亿美元 为1986年以来首次大额亏损 [16] TikTok Shop黑五大促 - 全球黑五横跨美英德法等八国市场 投入超百亿站内外曝光资源 [28] - 首次推出平台全资券 品牌玩法新增新奇精选 内容场资源加码 [28] 人工智能领域 - 任正非称人工智能可能是人类社会最后一次技术革命 中国具备数亿青少年及基础设施优势 [29] - 马斯克透露FSD V14参数量将增加10倍 9月底发布 整合Robotaxi技术 [30][31] 其他行业动态 - 泡泡玛特新品MOKOKO开售秒空 二手平台现1200元高价炒作 [23] - Meta回应冻结AI部门招聘传闻 称系组织架构调整 [20][21]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 三部委联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，2025年7月至12月开展专项治理行动推动行业规范化，要求车辆运输车最多运载不超过9辆车，打击非法改装车[5] - 行业规范化将促使非合规车辆出清，运价回归合理区间，头部合规玩家如长久物流等有望显著受益并提升市场份额[5][27] - 智驾领域迎来重大更新，理想汽车、小鹏汽车VLA智驾算法亮相，特斯拉FSD V14预计9月底发布，将带来体验跃升和差异化竞争优势[6][39] - 整车领域建议关注智驾强势主机厂及布局高端市场的玩家，零部件领域关注业绩优异、低估值标的及切入机器人/服务器液冷等前沿领域的玩家[6] 行业动态 政策与治理 - 交通部、公安部、工信部联合治理车辆运输车行业乱象，分阶段推进：7月部署、8月宣传、9-11月全面治理、12月总结评估[5][27] - 治理措施包括严格新增车辆准入管理、强化源头装载监管、加强执法检查和源头处罚[26] 智驾技术进展 - 华为乾崑智驾搭载车型突破100万辆，覆盖15-101.8万价位22款车型，9月底将推送ADS 4升级[29] - 禾赛科技2025Q2激光雷达交付量同比增长306.9%至352095台，ADAS产品交付303564台，机器人领域产品交付48531台[37] - 特斯拉Robotaxi服务将于2025年9月向公众开放，FSD V14预计6周后发布，参数数量提升10倍[38][39] 市场与产品 - 尊界S800交付快速爬坡，8月第一周交付突破200+，67天大定突破10000台[30] - 小鹏G7交付量突破10000台，Ultra版本订单占比超50%[34] - 吉利汽车2025年上半年营收1502.8亿元（同比增长27%），新能源销量725151辆（同比增长126%），全年目标上调至300万辆[34] 政策支持 - 财政部等三部门对单笔5万元及以上家用汽车等消费贷款给予财政贴息，2025年9月1日至2026年8月31日实施[40] - 多地暂停汽车置换补贴，但报废更新政策延续，涉及贵州、湖南、河南、安徽等地[41][42] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车-W、上汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车等[45] - 零部件关注华阳集团、德赛西威、均胜电子、经纬恒润、美格智能等[45]