Here's why Nvidia may be one of the most undervalued artificial intelligence (AI) stocks.With a market cap of about $4.5 trillion, Nvidia (NVDA 3.27%) is the largest company on the planet. However, it might also just be the most undervalued artificial intelligence (AI) stock right now, too.But don't a lot of pundits say Nvidia is overvalued? That's true; however, most claims that Nvidia is overvalued stem from its trailing price-to-earnings (P/E) of around 45.5 times, which on the surface is high. Yet, base ...

人工智能基础设施行业展望 - 人工智能基础设施的建设热潮在2026年没有放缓迹象 反而正在加速 [1] - 需求持续超过供应 导致云计算提供商的资本支出预算不断增加 [2] - OpenAI引领了这股建设浪潮 其对云计算公司和芯片制造商做出了积极的承诺 [2] 英伟达的投资要点 - 公司在数据中心GPU市场占据超过90%的份额 是市场的绝对领导者 [3] - 其围绕芯片构建的生态系统（如CUDA软件平台）构筑了宽阔的护城河 特别是在训练大语言模型方面 [3] - 公司股票基于明年分析师预期的远期市盈率为24倍 低于AMD的34倍 [5] - 公司上季度销售额增长62% 增速快于AMD的36% [5] - 公司总市值达44330亿美元 最新股价为182.35美元 [4] 超威半导体的投资要点 - 公司2025年迄今股价上涨80% 表现优于上涨30%的英伟达 [3] - 公司与OpenAI建立了独特的合作伙伴关系 OpenAI将获得高达10%的公司股权 而公司将向OpenAI供应高达6吉瓦的GPU 该交易价值可能超过2000亿美元 [9] - OpenAI将获得高达1.6亿股公司股票的认股权证 这笔交易将在未来几年为公司带来巨大的收入增长 [10] - 公司在推理市场开辟了利基市场 而该市场最终规模预计将超过训练市场 [7] - 有报道称 大客户微软已构建工具包 可将CUDA代码转换至公司的ROCm软件平台 以便在其GPU上运行更多推理工作负载 [8] - 公司制定了强劲的长期目标 计划在未来三到五年内以超过35%的复合年增长率增加收入 其中数据中心增长超过60% [11] - 公司目标在已处于市场领先地位的数据中心中央处理器市场占据超过50%的份额 并预计其人工智能收入增长超过80% [11] - 公司总市值为3550亿美元 最新股价为217.91美元 [9] 2026年表现展望 - 尽管两家公司股票在2026年预计都将表现良好 但超威半导体可能再次表现更优 [13] - 公司因其较小的收入基数 更容易实现显著增长 其与OpenAI的合作以及来自微软的消息可能使其在2026年超越市场预期 [13]

文章核心观点 - 英伟达高管在科技大会上阐述了公司在AI领域的领先地位、强劲需求与未来增长前景 强调从CPU向GPU的转型处于早期阶段 公司通过软硬件协同设计的系统架构维持竞争优势 并对下一代产品、财务指标及资本分配计划给出了积极指引 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] AI与OpenAI/Anthropic合作进展 - 公司9月底宣布的为OpenAI部署“至少10吉瓦”系统的投资意向书仍处于协议阶段 尚未签署最终协议 该合作预计将为公司创造4000-5000亿美元的营收 相关营收未计入当前指引 [1][2] - 公司上个月承诺向OpenAI竞争对手Anthropic投入最多100亿美元 该交易可能进一步增加算力芯片的预定数据 [2] 行业趋势与市场机会 - 数据中心计算负载正从CPU转向GPU 且转型才刚开始 到本十年末 将有3-4万亿美元投入数据中心基础设施 其中约一半与从CPU向加速计算转型相关 [3] - AI产业正从生成式模型向推理型模型过渡 推动模型规模、Token生成量增加以及用户付费意愿提升 形成推动模型扩张和算力投入的“飞轮效应” [5] 公司竞争优势 - 公司的领先优势没有缩小 其优势源于围绕7颗不同芯片进行极端协同设计的系统 而非单一芯片或固定功能ASIC [5] - 所有模型和工作负载都在公司的平台上运行 优势不仅在于硬件 更在于完整的软硬件栈 尤其是CUDA软件平台及丰富的行业库 芯片平台可长期使用并通过软件更新不断优化 [5] 产品需求与性能展望 - Blackwell和Vera Rubin系统预期将在2025-2026年产生约5000亿美元的需求 [2] - 下一代架构Vera Rubin已经完成流片 正准备于2025年下半年推向市场 预计将出现新的数倍级别性能提升 [7] 财务表现与指引 - 尽管行业担忧HBM成本上涨 公司有信心在明年维持70%中端区间的毛利率 [8] - 基于公司需求指引 明年的收入将在3500亿至4000亿美元之间 [9] - 上一季度 公司库存与采购承诺合计大增近250亿美元 而过往单季度仅增加数亿美元 这反映了公司正在为未来增长准备供应 [9] 客户与风险关注 - 对于大模型开发商收入不高却预订大量算力的现象 公司认为其算力需求是长期问题 需要根据资本情况逐步解决 [6] - 公司的关注点基于是否有采购订单以及客户是否具备资本支付能力 当前大量工作聚焦于确保客户开发模型所需的算力和资金能及时到位 [6] 资本分配计划 - 公司明年的巨额现金将优先用于支持内部扩张 包括供应和产能建设以及推动Vera Rubin研发上市 [9] - 第二个关注重点是股东回报 包括股票回购和股息 以及使用自由现金流进行产业生态投资 [9] - 公司认为目前进行非常大规模的重大并购很难 因此会更侧重于关注那些能够在平台和研发方面帮助公司的工程团队的投资机会 [9]

谷歌的全面反击 - 谷歌发布Gemini 3模型，在多项基准测试中超越OpenAI最先进模型，动摇OpenAI作为最佳模型提供商的根基[7] - 谷歌将自研TPU芯片作为英伟达GPU替代品向市场出售，已与Anthropic、Meta等巨头达成合作意向，直接挑战英伟达核心利润市场[8] - 谷歌的双线作战使英伟达面临长期增长和天价利润率可持续性的质疑[9] 英伟达商业模式的风险 - 英伟达优势在于卓越性能、GPU通用性及CUDA软件生态，但谷歌TPU性能追平甚至反超使其性能优势被削弱[10] - 英伟达客户高度集中于少数超大规模云服务商，这些巨头有动机和资源投入重写底层软件以"推倒CUDA生态墙"[10] - 英伟达面临与英特尔类似困境，利润率被侵蚀的长期风险已然浮现，逃离CUDA压力比以往更高[10] OpenAI的核心优势与战略失误 - OpenAI拥有超过8亿周活用户的庞大消费市场，护城河稳固程度与独立用户数量成正比[11][13] - 改变8亿用户习惯需要个体对个体的巷战，这种消费者自发形成的网络效应是最难攻破的壁垒[13] - OpenAI最大战略失误是未采用广告模式，未能将用户优势转化为可持续商业壁垒[15][16] - 广告模式能吸引更多免费用户带来数据反馈优化模型，同时通过捕捉购买意图提供更个性化服务[16] - OpenAI固守订阅模式被指为商业失职，尤其是在承诺购买数万亿美元算力背景下将免费用户市场拱手让给谷歌[16] AI行业竞争格局演变 - 当前竞争被视为对聚合理论的终极考验，控制用户需求方掌握最终权力[17] - 竞争将重新定义科技平台法则：海量资源与用户需求掌控孰更重要[17] - 英伟达脆弱性在于依赖少数可能背叛的大客户，OpenAI优势因商业模式短视而被削弱[17]

文章核心观点 - AI产业竞争格局被类比为“英雄之旅”史诗，OpenAI和英伟达是过去几年的主角，但正面临谷歌的强势反击 [1][2] - 尽管OpenAI在烧钱而英伟达在印钱，但OpenAI基于庞大用户基础的护城河可能比英伟达更为坚固，然而其未能充分利用这一优势正削弱自身地位 [3][4][18] - 巨头之争的结局将重新定义科技平台竞争法则：海量资源与对用户需求的极致掌控孰更重要 [18] 谷歌的反击策略 - 谷歌发布Gemini 3模型，在多项基准测试中超越OpenAI最先进模型，动摇OpenAI作为最佳模型提供商的根基 [5] - 谷歌将自研TPU芯片作为英伟达GPU替代品向市场出售，并与Anthropic、Meta等巨头达成合作，直接挑战英伟达的利润核心 [6] 英伟达的竞争态势与风险 - 英伟达优势包括卓越性能、更强通用性及CUDA软件生态，但谷歌TPU性能追平甚至反超使其第一个优势被削弱 [7] - 英伟达客户高度集中于少数超大规模云服务商，这些巨头有动机和资源推倒CUDA生态墙，长期面临利润率被侵蚀风险 [7][8] - 逃离CUDA的压力和可能性比以往任何时候都高，类似AMD逆袭英特尔的历史可能重演 [7][8] OpenAI的竞争优势与隐患 - OpenAI拥有超过8亿周活用户的庞大消费市场，护城河稳固程度与独立用户数量成正比 [9][10][12] - 改变8亿用户习惯是一场个体对个体的巷战，这种网络效应是难以攻破的壁垒 [12] - 核心商业错误是未推出广告模式，广告是海量用户聚合器的最佳变现模式并能优化模型 [14][15][16] - 固守订阅模式三年是商业失职，尤其是在承诺购买数万亿美元算力背景下，将免费用户市场拱手让给谷歌 [16] 行业竞争格局的深层分析 - 竞争是对“聚合理论”的终极考验，关键在于控制用户需求 [17] - 结局将决定公司命运并重新定义科技平台竞争法则：海量资源与用户需求掌控孰更重要 [18]

文章核心观点 - 国内半导体自主可控产业具有长期成长潜力，国产化率提升的投资逻辑有望在未来三年逐步兑现 [1][7] - 基金经理郑晓曦管理的三只科技主题基金年内收益显著，分别为53.5%、48.29%和38.73% [1] 国际芯片巨头优势分析 - 以英伟达为代表的国际巨头构建了“硬件+软件+生态”三位一体的护城河 [2] - 硬件优势：GPU架构持续迭代，并优先获得台积电先进制程、CoWoS先进封装等关键技术产能 [2] - 软件优势：通过CUDA等软件平台构建开发生态，形成极高的用户黏性 [2] - 生态系统优势：提供从芯片到系统的全栈解决方案，凭借规模优势巩固市场地位 [2] 国内半导体产业现状与展望 - 国内芯片产业链在自主可控道路上加速追赶，呈现设计能力强、先进制造能力持续提升的良好格局 [2] - 国内在AI算力芯片、半导体先进制程设备等领域已涌现出一批具有潜力的公司 [2] - 国内晶圆厂制造能力持续迭代，产能规模和产品良率不断提升 [2][7] - 晶圆厂扩产需求与产业链自主可控推进，有望直接拉动半导体设备和材料环节的需求增长 [7] - 先进制造和封装、AI算力芯片等领域因市场供需格局紧张而供不应求 [7] 产业周期与投资时机 - 产业发展周期通常经历导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段 [3] - 理想的投资时机是成长期，此阶段产业在技术创新和商业落地驱动下，市场渗透率和企业份额快速提升 [3] 投资标的筛选核心维度 - 行业地位和核心竞争力：细分行业龙头企业有望在行业高增长期获得超越行业的增长和回报 [4] - 成长性与市场空间：尤其看好市场渗透率进入10%—50%加速期的行业和企业 [4] - 创新能力：重点考察公司研发投入强度、专利质量及下游主流客户反馈 [4] - 财务盈利能力：持续关注毛利率、净利率、现金流等指标，确保稳健的营运能力 [4] - 管理团队与战略定力：评估管理层的专业能力、诚信度、战略执行力及开拓新增长曲线的前瞻性 [4] 未来技术发展趋势与投资机会 - 先进制程芯片制造工艺持续推进，功耗持续优化 [7] - 先进封装领域，CPO与CoWoS持续融合，有望突破数据传输瓶颈 [7] - 存储芯片通过3D堆叠等创新技术实现密度提升 [7] - 全球芯片产业在技术迭代中持续释放新动能，将带来不错的投资机会 [7]

财报核心业绩表现 - 2026财年第三季度营收达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [3][4] - 经调整净利润为319亿美元，同比增长65%，环比增长21% [3][4] - 摊薄每股收益为1.30美元，同比增长67%，环比增长20% [4] - 毛利率为73.4%，环比提升1.0个百分点，同比微降1.2个百分点 [4] - 下季度营收指引为650亿美元（区间637亿至663亿美元），远超市场预期的619.8亿美元 [18] - 下季度调整后毛利率指引为75.0%（区间74.5%至75.5%） [18] 业务板块表现 - 数据中心业务收入512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收比重近90% [10] - 数据中心计算业务（GPU芯片销售）收入430亿美元，同比增长56%，环比增长27% [13] - 数据中心网络业务收入82亿美元，同比暴增162%，环比增长13% [13] - 游戏业务收入42.65亿美元，同比增长30% [16] - 专业可视化收入7.60亿美元，同比增长56% [16] - 汽车与机器人收入5.92亿美元，同比增长32% [16] 市场反应与股价表现 - 财报发布后股价盘中冲高5%后调头向下，最终收跌逾3%至178.880美元/股 [4] - 当日成交量3.47亿股，成交额622.06亿美元，振幅6.44% [5] - 当前总市值4.35万亿美元，市盈率(TTM)为43.82 [5] - 公司创始人黄仁勋表示市场对英伟达的预期过高，陷入"无赢"境地 [7] 结构性挑战与市场担忧 - 数据中心收入中微软、Meta、亚马逊、谷歌四大客户贡献占比超过40%，客户集中度高 [22] - 市场担忧增长天花板隐现，部分华尔街750亿美元营收预期落空 [25] - AMD等竞争对手正缩小性能差距，大客户纷纷自研AI芯片构成潜在威胁 [26] - 受美国出口管制影响，中国数据中心市场份额从约95%高位大幅下滑 [27] - 本季度仅向部分中国客户交付性能受限的H20芯片，相关收入约5000万美元 [27] 未来战略布局 - 下一代芯片"Rubin"发布时间提前至2026年，通过快速技术迭代保持领先 [33] - 大力推广CUDA软件平台和NIM微服务，深度绑定全球开发者生态系统 [33] - 积极布局机器人、自动驾驶、医疗保健等领域，拓展"物理AI"新增长空间 [34] - 公司手握5000亿美元未交付订单，订单已排至2026年 [20] - 从2025年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台潜在收入规模达5000亿美元 [20] 行业环境与竞争态势 - 美国AI巨头今年发债规模超过2000亿美元，用于AI基础设施投资 [38] - 电力供应、土地资源等物理世界瓶颈可能制约超大规模数据中心落地速度 [40] - 第三季度应收账款高达334亿美元，占比58%，账期从46天拖长至53天 [40] - 机构投资者出现减持潮，包括彼得·蒂尔基金清仓54万股，软银套现58.3亿美元完全退出 [36]

文章核心观点 - 英伟达在中国AI芯片市场的份额因美国出口管制从95%急剧下降至0%，为本土及国际竞争对手创造了巨大的市场空间 [2][3] - 以寒武纪为代表的国产AI芯片公司业绩爆发式增长，填补了市场真空，行业格局从一家独大进入群雄并起阶段 [3][17][20] - 英伟达全球战略重心转向，加速新一代产品迭代并将先进制造环节向美国本土迁移，基本放弃在中国市场的努力 [12][13][14] 英伟达市场份额变化与应对措施 - 2022年英伟达在中国AI加速卡市场份额约为85%，在大模型训练芯片领域份额超过90% [5] - 2025年10月，英伟达创始人黄仁勋表示公司在中国AI芯片市场份额已从95%降至0% [2] - 为应对出口管制，英伟达先后推出性能经调整的A800、H800及H20等“特供版”芯片，但均被后续管制政策限制 [2][6][8] - 2024财年英伟达大中华区营收同比增长66%至约171亿美元，创历史新高，但此后形势急转直下 [7] 本土厂商市场机遇与表现 - 寒武纪2025年第三季度营业收入达17.27亿元，同比暴增1332.52%，净利润为5.67亿元，去年同期亏损1.94亿元 [3][17] - 寒武纪2025年前三季度营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，去年同期净亏损7.24亿元 [17] - 除寒武纪外，华为昇腾系列芯片及AMD的MI300系列也成为市场有力的替代选项，行业竞争格局重塑 [20] 市场需求与技术演进 - AI大模型应用分为训练和推理两个阶段，训练阶段对芯片性能要求极高，推理阶段则更凸显国产芯片的性价比优势 [18][19] - 2025年初DeepSeek发布R1推理模型，推动AI应用加速落地，进一步刺激了对国产推理芯片的需求 [19] 英伟达战略转向 - 黄仁勋在2025年10月1日至10日期间累计减持60万股英伟达股票，套现约1.13亿美元 [11] - 英伟达将战略重心转向全球，其最新一代Blackwell AI芯片平台拥有2080亿个晶体管，性能为上一代的2.5倍以上，并开始在美国本土制造 [13][14] - 公司计划以“一年一更”的节奏快速迭代AI芯片产品线，包括Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra [14]

英伟达在中国AI芯片市场的份额变化 - 英伟达在中国人工智能芯片市场的份额从95%急剧下降至0% [2] - 2022年英伟达在中国AI加速卡市场份额约为85%，在大模型训练芯片领域份额超过90% [6] - 2024财年英伟达大中华区营收创历史新高，达171亿美元，同比增长66% [8] 英伟达应对出口管制的策略与努力 - 为应对出口限制，英伟达先后推出性能调整的特供版芯片A800、H800以及H20 [2][7][9] - 公司创始人黄仁勋多次访华并公开强调中国市场的重要性，称中国是“独一无二”的市场 [10][11][12] - 黄仁勋在2025年10月表示，美国的政策导致美国公司失去最大市场之一，并减持公司股票60万股，套现约1.13亿美元 [13][15] 英伟达全球战略重心转移 - 公司新一代Blackwell AI芯片平台首批产品在台积电美国亚利桑那州工厂下线，拥有2080亿个晶体管，性能为前代产品2.5倍以上 [16][17][18] - 英伟达计划以“一年一更”的节奏快速迭代AI芯片，后续产品包括Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra [18] 中国本土AI芯片厂商的崛起 - 寒武纪2025年第三季度营业收入达17.27亿元，同比暴增1332.52%，实现净利润5.67亿元，去年同期为亏损1.94亿元 [3][20] - 2025年前三季度寒武纪累计营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，实现归母净利润16.05亿元，去年同期为净亏损7.24亿元 [20][21] - 知名投资者章建平在2025年第三季度增持寒武纪约32万股，总持股数超640万股，占公司总股本1.53% [23] 中国AI芯片市场竞争格局演变 - 英伟达缺位后，华为昇腾系列芯片凭借软硬件协同优势成为有力替代选项 [24] - AMD凭借MI300系列AI芯片积极在中国市场寻求机会，市场进入群雄并起的新阶段 [24][25] - 2025年DeepSeek发布R1推理模型推动AI应用落地，使国产芯片在推理环节的性价比优势凸显 [23]

公司战略转向 - 公司宣布加大对自研芯片的投入，标志着其依赖知识产权授权的商业模式迎来重大转折 [1] - 公司计划打造包括小芯片、物理芯片、主板、系统在内的全套产品 [2] - 自研芯片可视为CSS业务的进一步延伸，旨在将IP和CSS解决方案整合为可直接销售的物理芯片，尤其瞄准利润较高的数据中心市场 [2] 财务表现与市场预期 - 公司第一财季销售额为10.5亿美元，略低于市场预期的10.6亿美元 [1] - 第一财季调整后每股收益35美分，与市场预期持平 [1] - 公司预测第二财季调整后每股利润在29美分至37美分之间，低于分析师平均预期的36美分 [1] - 公司预计第二财季营收在10.1亿美元至11.1亿美元之间，与市场预期的10.6亿美元一致 [1] - 战略宣布后，公司股价在美股盘后大幅下跌8% [1] 市场背景与增长压力 - 公司核心竞争力在于其构建的生态体系，全球大部分智能手机处理器依赖其架构授权，客户包括高通和英伟达等巨头 [1] - 随着智能手机增长乏力，公司的业绩增长面临较大压力 [1] - 为寻求新增长曲线，公司已进入数据中心市场，开始与亚马逊云计算部门等合作 [1] 战略挑战与行业影响 - 自研芯片战略将使公司不得不与原有客户（如英伟达）产生直接竞争 [1] - 该战略面临多重挑战，包括影响客户关系和合作信任度，以及高昂成本带来的业绩不确定性 [3] - 有行业观点指出，做芯片需要大量资金投入且市场前景不确定，风险较大 [2] - 作为竞争反应，英伟达核心的CUDA软件平台也开始支持RISC-V指令集架构 [3] 战略历史与执行细节 - 公司自研芯片计划早有端倪，2024年12月与高通的诉讼中，高通指控公司通过CSS业务与客户竞争 [2] - 有消息称公司首款自研芯片将由台积电代工，Meta可能成为首批客户之一 [2] - 公司首席执行官未对外透露新战略投资转化为利润的具体时间表，也未透露新产品的具体细节 [3]