博通 (AVGO) - 2025财年第四季度总收入180.2亿美元，同比增长28.2%，Non-GAAP净利润97.1亿美元，同比增长39.5%[5] - 2025财年AI收入超200亿美元，第四季度AI收入65亿美元，同比增长75.7%，其中定制芯片收入占比69%[6] - 公司未交付积压订单达730亿美元，超过50%为AI芯片订单，预计在未来6个季度逐步交付[6] - 公司指引2026/2027财年AI收入将达到522亿美元/802亿美元，2026年AI收入有望同比增长157.0%[6][8] - 采用DCF估值法，目标价420.00美元，维持买入评级，预计2026-2028年净利润复合增速143%[8][10] 露露乐蒙 (LULU) - 2025财年第三季度总收入26亿美元，同比增长7%，但美国区收入下滑2%，中国大陆收入增长46%[15] - 第三季度全球同店销售额增长1%，其中美国区下降5%，中国大陆增长24%[15] - 公司预计2025财年第四季度收入同比下降1-3%，调整后每股收益指引为4.66-4.76美元[15] - 公司进入战略调整期，CEO将于2026年1月卸任，预计2026年春季新品占比将达到35%[13][14] - 采用19倍市盈率估值，目标价240.60美元，给予买入评级，较当前股价有17%上行空间[16] 比亚迪股份 (1211) - 2025年第三季度汽车业务收入1524亿元人民币，毛利率为20.6%，环比提升1.9个百分点[24] - 第三季度汽车销量111万辆，计算单车均价为13.7万元，单车净利润恢复至约0.6万元[24] - 2025年11月总销量48万辆，其中海外销量13.2万辆，同比增长326%，再超预期[25] - 公司预计2025-2027年综合净利润分别为374亿元、468亿元、589亿元人民币[26] - 采用分布式估值法，给予汽车业务25倍PE，综合估值1.1万亿港元，目标价134.7港元，买入评级[26] 特斯拉 (TSLA) 动态 - 特斯拉在德克萨斯州奥斯汀开始进行完全无人驾驶出租车（Robotaxi）的实际道路测试[30] - 特斯拉在欧洲扩大FSD体验范围至丹麦和瑞士，并计划在2026年初部署规模更大的FSD新模型[31] - 特斯拉上海超级工厂已达成生产第400万辆汽车的里程碑，年产能超过95万辆[33]

核心观点 - 报告核心观点为聚焦海外市场，重点关注资源品（如铝、煤）和人工智能（特别是AI应用、智驾芯片及模型迭代）领域的投资机会，配置建议涵盖成长性强的有色能源企业、AI生态完善的互联网巨头、消费电子零部件厂商以及智驾产业链龙头 [1][4][6][21] 近期重点事件总结 - 美联储12月货币政策会议可能推迟，原定于12月9日至10日召开，但因11月CPI数据推迟至12月18日发布，决策难度增加 [1][9] - 谷歌于11月18日正式推出Gemini 3系列AI模型，Gemini 3 Pro同步上线，具备多模态理解、智能体编码等能力，并整合至搜索订阅服务 [2][9][11] - 特斯拉股东大会通过马斯克薪酬方案，超过75%股东赞成其1万亿美元薪酬计划，同时透露人形机器人明年量产（目标年产量100万台，成本约2万美元）及2026年4月生产Robotaxi专用车型Cyberab [3][9] - 特斯拉智驾芯片迭代加速，AI5芯片设计接近完成，AI6芯片已开始研发，目标每12个月量产新一代芯片 [3][10] - 恒生指数季度调整生效，信达生物纳入恒指（权重0.91%），中国宏桥、信达生物、百胜中国纳入国企指数（权重分别为1.30%、1.21%、0.91%），零跑汽车纳入恒生科技指数（权重0.98%） [3][10] 市场情况总结 - 港股11月震荡，恒生指数从10月末25907点微跌至25859点（跌幅0.2%），恒生科技指数从5908点跌至5599点（跌幅5.2%）；2025年以来至11月28日，恒指累计涨28.9%，恒生科技指数涨25.3% [12] - 南下资金11月净流入1219亿港元，近30日净流入从10月末2135亿港元降至1730亿港元 [13] - 行业板块表现分化，能源板块涨7.1%、银行板块涨3.9%，媒体板块跌10.2%、半导体与生产设备板块跌7.8% [16][19] - 港股估值整体平稳，11月资讯科技、地产建筑板块估值较10月末下跌，金融板块估值继续上涨 [17][20] 当前配置建议总结 - 关注成长性强的有色及能源企业，如中国宏桥、中国秦发 [21][22][26] - 关注地产经纪服务龙头贝壳，受益于存量地产时代 [21][30][32] - 布局AI模型迭代及生态完善的互联网企业，如阿里巴巴、腾讯、谷歌 [21][33][37][41] - 配置估值较低、成长性佳的消费电子零部件厂商，如丘钛科技、瑞声科技 [21][46][51] - 聚焦智驾芯片龙头地平线及产品周期强势的汽车新势力零跑汽车 [4][21][54][59] 2025年12月海外金股组合总结 - **中国宏桥（1378.HK）**：Q3山东宏桥营收1169.3亿元（同比+6%），净利润193.7亿元（同比+23%）；单季Q3营收387亿元（环比+2%），净利润69亿元（环比+14%）；电解铝行业利润4125元/吨（同比+128%） [22][23][24] - **中国秦发（0866.HK）**：TSE煤矿热值达4990-6056千卡/千克（优于SDE煤矿4500千卡/千克），储量3.7879亿吨；SDE煤矿2025年上半年原煤产量205万吨（同比+171%），预计2026年SDE二期投产后业绩放量 [26][27][29] - **贝壳-W（2423.HK）**：2024年二手房GTV 2.2万亿元（同比+10.8%），市占率31.1%；家装家居业务2025年上半年GTV 75亿元（同比+16.5%），利润率提升至32.3% [30][31][32] - **阿里巴巴-W（9988.HK）**：FY2026Q2收入2478亿元（同比+5%），云业务收入398亿元（同比+34%）；AI相关收入连续9个季度三位数增长，千问APP公测一周下载量超1000万 [33][34][35] - **腾讯控股（0700.HK）**：Q3收入1929亿元（同比+15.4%），广告收入362亿元（同比+20.8%）；AI驱动eCPM提升贡献50%广告增量，混元模型在OCR Bench榜单获SOTA成绩 [37][38][39] - **谷歌-A（GOOGL.O）**：Q3收入1023亿美元（同比+15.9%），云业务收入152亿美元（同比+33.5%）；Gemini API调用量达70亿tokens/分钟，云业务订单储备1550亿美元（环比+46%） [41][42][44] - **瑞声科技（2018.HK）**：2025H1收入133.2亿元（同比+18.4%），净利润8.76亿元（同比+63.1%）；光学业务毛利率提升5.5pct至10.2%，WLG棱镜解决方案实现量产 [46][47][48] - **丘钛科技（1478.HK）**：2025H1收入88.3亿元（同比+15.1%），净利润3.08亿元（同比+168%）；潜望模组出货1060万颗（同比+5.9倍），IoT及车载模组出货量同比+47.9% [51][52] - **地平线机器人-W（9660.HK）**：2025H1收入15.7亿元（同比+67.6%），车载硬件出货198万套（同比翻倍）；HSD全场景智驾方案获多家车企定点，J6B产品获海外750万套生命周期订单 [54][55][56] - **零跑汽车（9863.HK）**：Q3销量17.4万辆（同比+102%），收入194.5亿元（同比+97.3%），毛利率14.5%（同比+6.4pct）；2026年目标销量100万辆、利润50亿元，海外市场目标销售10-15万台 [59][60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鉴于美国持续的错误政策，全球经济正在进入顶部区域 [2] 相关目录总结 重要资讯 - 旧金山联储主席等鲍威尔盟友及美联储理事发声力挺12月降息，市场降息押注从40%飙升至80% [1] - 债王冈拉克和桥水达利欧建议持有实物黄金防御，认为投资者基于故事决策且债务驱动的资产价格脱离真实价值 [1] - AI投资贡献美国上半年GDP增长近一半，四大科技巨头资本支出达GDP的1.1%，AI股价暴跌或投资放缓可能引发衰退 [1] - 美国总统签署行政令启动“创世纪计划”，指示能源部创建人工智能实验平台 [1] - 马斯克称特斯拉AI5芯片进入流片阶段，AI6芯片研发启动，预计芯片出货量超其他AI芯片总和 [1] - 谷歌向大型客户推销在自有数据中心部署TPU芯片方案，TPU开发成本低、功耗小 [1] - 亚马逊将投入最高500亿美元扩建AI与超级计算能力，2026年启动建设 [1] - 美国政府计划投入800亿美元重启核电建设，押注西屋电气AP1000技术，拟建8座反应堆 [1] - Anthropic发布旗舰模型Claude Opus 4.5，在多方面显著增强，被称为“最智能的工程模型” [2] 全球经济逻辑 - 美联储12月降息概率升至80%，谷歌需每6个月将AI算力翻倍并在未来4 - 5年额外实现1000倍增长 [2] - 外资撤离韩国股市，中国科技板块成主要流入地之一，英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛 [2] - 高盛指出五大科技巨头2026年资本支出预估飙升至5330亿美元，摩根大通认为未来五年AI数据中心建设至少需5万亿美元 [2] - 美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，开发商转向能源产地自建发电厂 [2] - 美股散户化提速，散户是今年美国股市最大净买家之一，在期权市场成交量压倒机构 [2] - 美国家庭超额储蓄基本耗尽，更多公司报告消费放缓，疲软扩散至中等收入群体 [2] - 9月美国25岁及以上、本科及以上学历失业人口超190万人，占全美失业总人数四分之一，亚马逊等企业大规模裁员 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储12月降息概率大增，两市主要指数有望延续回升态势，股指期货多单配置以沪深300指数为主，区间交易；股指处于宽幅波动状态，年底前远月深虚值看涨期权多看少动 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数高开后震荡回升，创业板指领涨，两市成交额1.81万亿元温和放量；沪深300指数涨0.95%、上证50指数涨0.60%、中证500指数涨1.25%、中证1000指数涨1.31% [1] - 行业与主题ETF中5G、游戏等ETF涨幅居前，航工、军工龙头等ETF跌幅居前；两市板块指数中游戏、元器件等指数涨幅居前，渔业、军贸概念等指数跌幅居前；中证500指数股指期货IH沉淀资金净流入25亿元 [1] 重要资讯 - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元，连续第9个月加量 [1] - 多位美联储官员发声力挺12月降息，市场降息押注从40%飙升至80% [1] - 交易员对离岸人民币看涨情绪升至十四年来最高，人民币即期窄幅震荡，隐含波动率下降 [1] - 美银美林认为中国消费宏观差距被严重高估，潜力在于消费升级 [1] - 特斯拉AI5芯片进入流片阶段，AI6芯片研发启动，目标是每12个月推出一代新设计，预计芯片出货量超其他AI芯片总和 [1] - 亚马逊将投最高500亿美元为美国政府扩建AI与超算能力，2026年启动建设 [2] - 谷歌向大型客户推销在自有数据中心部署TPU芯片方案，其开发成本低、功耗小 [2] - 美国总统签署行政令启动“创世纪计划”，指示能源部创建AI实验平台 [2] - 美国政府计划投800亿美元重启核电建设，押注西屋电气AP1000技术 [2] - Anthropic发布旗舰模型Claude Opus 4.5，性能超Gemini 3 Pro与GPT - 5.1 [2] - OpenAI发布基于GPT - 5 - Thinking - mini模型优化的购物搜索功能，假期前可免费使用 [2] - 债王冈拉克和桥水达利欧建议持有实物黄金防御，指出投资者决策不理性、资产价格脱离价值 [2] - AI投资贡献美国上半年GDP增长近一半，四大科技巨头资本支出达GDP的1.1%，AI投资放缓可能引衰退 [2] - 全球铜加工费跌破每吨20美元创十年新低，2026年长协谈判围绕新定价模式博弈 [2] 市场逻辑 - 美联储12月降息概率大增，纳指大涨，两市主要指数高开后震荡回升；16只硬科技产品获批，传递监管支持信号 [1][2] - 今年前10个月境外资金流入中国股市达506亿美元，远超2024年全年；外资撤离韩国股市，中国科技板块成流入地之一 [2][3] - 摩根士丹利预计中国股市2026年有望延续涨势，英伟达CEO称中国将赢得AI竞赛 [2][3] 后市展望 - 外围市场回暖，美联储12月降息概率升至80%，谷歌、特斯拉有AI相关进展，交易员对离岸人民币看涨情绪高 [3] - 今年前10个月境外资金流入中国股市多，外资流向中国科技板块；瑞银预计中国股市迎丰年 [3] - 预期两市主要指数延续回升态势，股指期货多单配置以沪深300指数为主，区间交易 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数为主进行区间交易 [3] - 股指期权交易方面，年底前远月深虚值看涨期权多看少动 [3]

SpaceX太空能源网络与发射规划 - 规划每年发射100吉瓦太阳能AI卫星构建太空能源网络，规模接近美国全年平均电力消耗量（460吉瓦）[26][29][30] - 星链系统已执行约5,000次飞行任务[4] xAI与Grok模型技术进展 - Grok 5模型已完成训练，预计2026年第一季度发布，将展现出类意识表现并使AGI实现概率提升至10%[3][22][24] - 模型参数规模达6万亿，远超GPT-3/4的1.7万亿参数，具备多模态能力可同步处理文本、图像及音频[25] - 采用"协同代理"模式让多个智能体并行工作比对输出结果，正在构建开源全人类知识库"Quaopedia"项目[22][24] 擎天柱机器人量产计划与成本 - 目标明年量产100万台，后年达1,000万台，最终全球总量可能达到300-400亿台[4][5] - 实现年产量百万台规模后，单台材料与人工成本预计控制在2万至3万美元[5] - 机械手结构极其复杂，仅手掌及前臂部分就包含50个传动装置，每个机器人需要100组精密传动器和传感器[6][7] 机器人应用场景规划 - 设计为人类伙伴，可承担辅导功课、遛狗、采购、聊天及保护等职能，工业领域可能达到每三四人配备一台[5] - 灵巧手可执行外科手术等精密医疗操作，能为任何人建造房屋（只要不执着于特定地段）[8][10] - 新企业目标是创造全民共享的丰裕生活，以不破坏自然环境的方式实现"可持续性丰裕"[9] Neuralink脑机接口进展 - 已有超过10位患者植入设备，部分全身瘫痪患者可通过设备实现接近正常对话速率的交流[11] - 与擎天柱机械腿结合可使使用者获得超越常人的奔跑速度，预计成本控制在6万美元左右[11][12] X平台数据资产优势 - 平台拥有6亿用户产生的独特社交图谱数据，是任何其他平台无法复制的训练数据源[16][22] - 建成全球最大数据中心，配备25万块GPU的算力相当于传统CPU集群的十倍，并将持续指数级增长[16] 特斯拉生产效率与芯片战略 - 当前整车下线周期为35秒，未来目标是将生产周期压缩至5秒[34][35] - 正在攻克AI5芯片研发，预计其每瓦性能将超越英伟达2-3倍，推理计算成本可能仅为英伟达方案的10%[39] - FSD全自动驾驶累计超100亿英里行驶数据证实，事故率仅为人工驾驶的四分之一[46] 制造与供应链策略 - 采用垂直整合模式，对所有外购部件成本了如指掌，若供应商利润过高则转为自主生产[6] - 考虑自建地球级晶圆厂以满足紧迫的产能需求，现有台积电和三星的扩产速度仍存在关键时间差[39][43]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业与公司动态，重点关注汽车智能化、AI算力、化工新材料、能源及金融等领域的投资机会 [2] - 报告整体基调偏向积极，多个行业获“推荐”评级，强调结构性机会与技术创新驱动的增长 [2][8][41][54][58][62][69] 汽车行业（特斯拉与小鹏汽车） - 特斯拉股东大会批准马斯克1万亿美元薪酬方案，Cybercab量产定于2026年4月，目标年产能500万辆，Optimus人形机器人计划2026年量产，目标成本压至2万美元以内 [4][5] - 小鹏科技日发布第二代VLA大模型，实现端到端动作生成，计划2026年推出三款Robotaxi车型，人形机器人IRON拟于2026年底规模量产 [5][6] - 汽车板块周度表现跑输大盘，乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-3.4%/-3.0%/-0.2%/-0.4% [3] - 以旧换新政策延续支撑汽车消费，看好自主高端化、智能化及机器人产业链机会 [8] 化工行业（铬盐与新材料） - 铬盐景气度持续上行，金属铬价格环比上涨2020元/吨至79060元/吨，氧化铬绿价格上涨4000元/吨，预计2028年供需缺口达34.09万吨 [10][14] - 反内卷政策推动化工行业产能扩张放缓，行业增加值目标年均增长5%以上，重点关注低成本扩张、景气提升、新材料及高股息机会 [11][12][13][15][16] - 新材料板块受电子信息、新能源、生物技术等领域需求驱动，新型储能装机规模超1亿千瓦 [42][48] 人形机器人与AI算力 - 人形机器人处于技术突破与商业化初期，具身大模型需解决数据缺乏与泛化能力问题，投资机会聚焦数采工具与垂直场景 [55][56][57] - 中科曙光发布全球首个单机柜640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，FP16算力达630PFlops，采用浸没液冷技术实现PUE值1.04 [70][71][73] 能源与金属（煤炭、铝） - 动力煤价格突破800元/吨，周环比上涨47元/吨，冬储需求支撑价格走强，煤炭行业高股息属性受关注 [59][61][62] - 电解铝供应受海外缺电担忧影响，吨利润环比上涨87元至5244元，但需求进入淡季，铝加工开工率普遍下滑 [64][65][66] 公司业绩与动态 - 新东方FY2026Q1营收15.2亿美元（同比+6.1%），拟派息1.9亿美元并回购3亿美元股票，K12业务增速有望提升 [75][76] - 福昕软件前三季度营收6.76亿元（同比+32.81%），订阅业务ARR达5.51亿元（同比+50.57%），渠道收入同比增48.21% [79][81] - 中信证券与国泰君安业绩增速显著，经纪业务表现亮眼 [2] 固定收益市场 - 债基久期中位数上升0.14年，基金增配长端信用债与地方政府债，利率下行概率较高，但赔率可能有限 [84][85] - 债市情绪指数显示卖方观点分歧度下降，市场情绪偏向谨慎 [87]

公司：特斯拉 **2024年业绩成就** * Model Y再次成为全球最畅销车型[2] * 能源业务部署量达到31吉瓦时，同比翻番[2][5] * 特斯拉消费者在2024年共减少近3200万吨温室气体排放，同比增加70%[5] * 车辆安全性突出，自动驾驶技术行驶680万英里后仅发生一起碰撞事故，安全性能比美国平均驾驶员高出10倍，是2018年的两倍[2][5] **未来产品与技术规划** * 计划于2026年4月开始生产专为无人驾驶设计的网约车，无踏板和方向盘，目标是在自动驾驶模式下实现每英里最低成本[4][19] * 正在大规模制造人形机器人Optimus，计划到2027年实现量产，2028年进一步扩大生产规模[4][20] * 专注于开发自研AI芯片，正在研发功耗约为黑威尔视频黑洞芯片一半、成本低于10%的AI5芯片，并计划过渡到性能翻倍的AI6芯片[21][39] * 在其正极工厂内生产46-80电池单元，用于Cyber Truck、未来Cyber Cab和Optimus[25] * 目标在2026年底前将车辆年产量增至260-270万辆，2027年底达400万辆年化产能，2028年底达500万辆[25][30] **自动驾驶（FSD）进展与市场策略** * 全自动驾驶功能已接近允许驾驶员安全地发短信，预计未来一两个月内将研究安全数据以最终批准[16] * 在中国市场已获得部分FSD批准，期望在2026年2月或3月左右获得完全批准[18] * 在欧洲市场面临FSD监管批准挑战，目前即使普通监督模式也未获批准[17] * 计划将全自动驾驶功能与车主账户绑定（而非车辆）的政策将至少再延长一个季度[27] **供应链与产能建设** * 在德克萨斯州科珀斯克里蒂建立世界最大锂精炼厂之一，初期产能50吉瓦时，以增强供应链安全[24] * 为应对芯片短缺，已与TSMC和三星达成协议购买芯片，同时考虑自建大规模晶圆厂以确保供应[26] * 干电极法技术进展比预期困难，但公司计划继续推进并扩大生产线[29] **其他业务与发展方向** * 太阳能和电池技术被视为未来能源核心，特斯拉正改进Megapack等大型电池系统[22] * 已建立全球最大超级充电网络并不断扩展[23] * 考虑在客户同意下，利用空闲车辆组成大规模分布式AI推理集群，为车主创造额外收入[40] * 保险业务正尝试扩展，未来当汽车作为网约车运营时，公司将自行承保[42] 行业与公司治理 **2025年股东大会关键决议** * 通过修改组织文件取消超级多数投票要求[1][15] * 批准2019年股权激励计划修订和2025年CEO绩效计划，该计划获得超过75%的赞成票[1][15] * 选举三名董事Ira、Joe和Kathleen，并任命普华永道为2025财年独立注册会计师[15] **股东提案核心内容** * 有提案建议特斯拉对埃隆·马斯克创立的XAI进行战略投资，以巩固其在自主智能领域的领导地位[2][3][7] * 有提案要求特斯拉进行并报告儿童劳工审计，以核实并披露其供应链中是否存在童工问题，指出钴等矿物采购带来持续风险[2][7] * 有提案建议修改章程，取消3%的衍生诉讼所有权门槛（约需持有300亿美元特斯拉股票），以恢复问责制，确保所有投资者能维护公司长期价值[8] * 有提案要求在董事会决定根据德克萨斯州新法律施加更严格的股东提案要求（如持有3%股份或价值100万美元股票）时，必须得到超级多数股东批准[9][10][12] * 有提案建议每年选举全体董事，以改善公司治理，确保董事会成员每年对股东负责[10] * 特斯拉董事会对要求其在采纳某些章程修正案前寻求股东批准的第14号提案持反对态度[13] **宏观愿景与风险** * 公司致力于通过电动汽车、能源、人工智能和机器人技术建设可持续发展世界[6][14] * 认为自动驾驶技术普及可能使全球车辆总数下降，但总行驶里程会增加[34] * 预计通过技术创新，最终可将每英里运营成本降至低于20美分，并可能引发通缩[33] * 认为监管批准速度将与网约车生产步伐大致匹配，Waymo等公司的探索为其铺平道路[35][36]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉是全球智能驾驶领域标杆企业，依托其强大的AI能力以及规模化量产能力，衍生出了新的商业模式，如FSD订阅、Robotaxi、人形机器人等，新商业模式未来的发展空间大，是支撑特斯拉高估值的核心因素 [3] - 国内头部新能源车企以特斯拉为发展蓝本，看好高阶智驾车保有量高的车企估值提升 [3] 特斯拉三季度业绩表现 - 2025年三季度特斯拉实现营业收入281.0亿美元，同比增长12% [1] - GAAP准则下三季度实现归母净利润达到13.7亿美元，同比下降37% [1] - 2025年三季度特斯拉实现整车交付49.7万台，同环比分别增长7.4%/29.4%，单季度交付量创历史新高 [2] - 三季度特斯拉上海工厂批发销量达到24.2万台，占特斯拉三季度交付量的48.7%，其中在国内交付量达到16.9万台，环比增长31% [2] 业务与产品动态 - 10月初，特斯拉在美国市场推出了Model 3/Y的标准版车型，起售价进一步降低，以应对7500美元的联邦电动车购车税收抵免在9月底到期的影响 [2] - 专为Robotaxi业务打造的Cybercab以及电动半挂卡车Semi将于2026年量产 [2] - 特斯拉FSD V14已于10月份推送，进一步增加了对复杂场景的应对能力，年底前将增加推理能力 [2] - 目前在奥斯汀运营的Robotaxi车队已实现无驾驶员运营 [2] 财务与运营指标 - 三季度特斯拉汽车业务实现营收212.1亿美元，同环比分别增长5.9%/27.3% [2] - 单车营收达到4.27万美元，同环比分别变化-0.06万/-0.07万美元 [2] - 来自监管信贷的碳积分收入为4.2亿美元，同环比下降43.6%/5.0% [2] - 特斯拉三季度毛利率达到18.0%，同比下降1.9个百分点，其中汽车制造端（剔除碳积分收入）毛利率为15.4%，同比下降1.7个百分点 [2] 技术研发进展 - 特斯拉下一代AI芯片AI5性能进一步跃升，AI5芯片设计简化，剔除了冗余功能，关键性能较AI4大幅提升，将由台积电、三星代工 [2] - AI5芯片除满足汽车和机器人需求外，多余的产能将用于特斯拉的数据中心 [2] - 第三代人形机器人Optimus V3将于2026年一季度发布，其手部灵活性大幅提升 [2] - 特斯拉将搭建一条年化产能100万台的生产线，将在2026年年底前启动生产 [2] 投资建议 - 推荐赛力斯（华为赋能）、理想汽车、小鹏汽车、小米集团 [3] - 推荐智驾核心供应商地平线机器人 [3] - 建议关注三花智控 [3]

公司战略与供应链 - 特斯拉首席执行官澄清其AI5芯片的初始生产将同时依托台积电和三星进行[3] - 特斯拉计划将自研AI芯片与英伟达的计算处理器结合使用以驱动其自动驾驶汽车功能和人形机器人产品线[3] - 特斯拉致力于实现芯片的“超额生产”任何未用于核心产品的芯片将用于公司数据中心[3] - 特斯拉已与三星签署价值165亿美元的协议委托其生产下一代AI6芯片被视为三星代工业务的重大胜利[3] 行业竞争格局 - 三星电子正更多地参与制造特斯拉的芯片表明该公司正逐步进入原本由台积电主导的市场[1] - 在半导体代工行业三星目前仍远远落后于台积电位居第二[4] - 三星正加大对美国奥斯汀附近生产中心的投资而特斯拉总部也设在奥斯汀[4] - 台积电此前被认为是特斯拉当前一代AI5芯片的独家生产商[3]

宏观与策略观点 - 10月以来经济呈现回落加速迹象，30城新房销售环比回落1.1%，同比降幅扩大至26.6%，18城二手房销售同比由升转降21.8% [4] - 政策“适时加力”的必要性和可能性提升，关注点包括可能重启买卖国债、财政发力落地效果、年内出口及地产销售走势等 [4] - 9月广义财政收入当月同比回升至3.2%，但政府性基金预算可能存在约3700亿元缺口，预计2026年财政赤字率或维持4%左右 [5] - A股日线级别上涨大概率临近尾声，食品饮料、医药、消费者服务已确认日线级别下跌，但中期周线级别上涨显示牛市格局刚刚开始 [8] - 债市处于修复过程中，哑铃策略占优，即短信用/存单+长端高弹性品种具备更高性价比 [14] 行业景气与公司表现 - 煤炭行业长期需求面临结构性下降，BP展望预计全球煤炭消耗量在2020年代末达峰，到2050年需求将下降30%，中国需求降幅约20% [18][19] - 白酒行业于秋糖会期间显示动销筑底迹象，产品渠道积极变革，中长期配置价值凸显 [24] - 特斯拉在机器人与智驾领域催化密集，Optimus V3预计2025年底发布，2026年量产，FSD V14发布并改进导航与感知功能 [25] - 寒武纪-U 2025年第三季度营收17.27亿元，同比增长1333%，实现归母净利润5.67亿元，供给端改善显著 [32] - 海康威视2025年第三季度归母净利润36.62亿元，同比增长20.3%，利润端与现金流改善超预期 [36] 金融与流动性数据 - 2025年9月社融增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点，剔除政府债券后的社融增速为5.9% [16] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，其中企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元 [16] - 9月M1增速显著提升1.2个百分点至7.2%，M2-M1剪刀差收窄1.6个百分点至1.2%，释放积极信号 [16] - 资金面保持宽松，银行间杠杆率小幅上升，下周政府债券净发行转正但净缴款转负 [15]