投资评级 - 投资评级为增持且维持 [2] 核心观点 - 复价落地与产品结构优化推动业绩同环比改善 2Q2025归母净利润同比增长56.58% 环比增长31% [7] - 成本优势持续加强 1H2025玻纤粗纱及电子布总体成本下降3% [7] - 中期分红比率达40.34% 股息率1.26% 分红比例提升回馈股东 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.46/40.97/47.33亿元 同比增长41%/19%/16% [7] 财务数据与预测 - 2025E营业收入194.91亿元 同比增长22.93% 2026E营收216.62亿元 同比增长11.14% [6] - 2025E归母净利润34.46亿元 同比增长40.97% 2026E净利润40.97亿元 同比增长18.89% [6] - 2025E毛利率29.0% 同比提升4.0个百分点 2026E毛利率31.0% [6] - 2025E每股收益0.86元 2026E每股收益1.02元 [6] - 2025E ROE为10.73% 2026E ROE提升至11.85% [6] 经营表现分析 - 1H2025营收91.09亿元 同比增长17.70% 归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [7] - 2Q2025毛利率33.84% 同比提升11.27个百分点 净利率21.49% 同比提升7.19个百分点 [7] - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价同比增长4.70% 细纱均价同比增长7.93% [7] - 1H2025粗纱及制品销量158万吨 电子布销量4.85亿米 [7] - 风电纱产品上半年销量占比超23% 同比增速超60% [7] 估值指标 - 当前股价对应2025E PE为15.63倍 2026E PE为13.15倍 [6] - 当前股价对应2025E PB为1.68倍 2026E PB为1.56倍 [6]

财务业绩 - 1H2025营收91.09亿元同比增长17.70% 归母净利润16.87亿元同比增长75.51% [1] - 2Q2025营收46.30亿元同比增长6.28% 归母净利润9.57亿元同比增长56.58% [1] - 中期分红比率40.34% 股息率1.26% [1] 盈利能力 - 2Q2025毛利率33.84% 同比提升11.27个百分点 净利率21.49% 同比提升7.19个百分点 [1] - 期间费用率4% 同比微增0.16个百分点 [1] - 归母净利润Q2环比增长31% [1] 产品与市场 - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价同比增长4.70% 细纱均价同比增长7.93% [1] - 1H2025粗纱及制品销量158万吨 电子布销量4.85亿米 [2] - 风电纱产品上半年销量占比超23% 同比增速超60% [1] 成本控制 - 1H2025玻纤粗纱及电子布总体成本下降3% [2] - 成本下降主要源于精益制造和规模优势强化 [1][2] 行业动态 - 2Q2025玻纤及其制品出口同比下降5.17% [1] - 国内2Q2025月均产量68万吨 同比增长17% [1] - 风电、热塑短切领域保持良好增长态势 [1]

西部开发政策与项目进展 - 国家领导人出席西藏60周年庆祝活动并强调中央支持西藏政策必须长期坚持[2] - 雅下水利枢纽项目正式开工和新藏铁路公司成立显示西部开发重点项目进度有望加速[1][2] - 西部开发对国家经济发展、国防安全和能源安全具有重大意义[2] 水泥行业供需与价格动态 - 华东水泥企业8月执行错峰生产15天（减产50%）并推涨价格 推涨时间较2024年提早1个月[3] - 错峰力度较2024年旺季提升（2024年10月错峰12天且减产40%）[3] - 长江沿岸湖北、重庆等地出台错峰生产计划 对华东外来冲击有限[3] - 全国水泥含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨 华东/华南发货率52%/49% 周环比提升0.9pct/0.6pct[4] 其他大宗建材市场表现 - 浮法玻璃均价1206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5636万重箱 较上周增加0.5%[4] - 华东无碱玻纤粗纱均价3400元/吨环比下降 电子纱和电子布价格保持平稳[4] - 石油沥青装置开工率30.7% 环比下降2.2个百分点[4] 投资主线与标的推荐 - 主线一推荐志特新材(300986.SZ)、石英股份(603688.SH)、星球石墨(688633.SH) 关注天安新材、中旗新材等转型新锐企业[1][5] - 主线二推荐三棵树、东方雨虹、北新建材等消费建材白马企业[5] - 主线三推荐塔牌集团、海螺水泥等供需改善且具备高股息的大宗建材企业 关注出海企业[5]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 看好西部开发建设带来的投资机会 重点关注西藏60周年庆祝活动后援藏政策持续强化 叠加雅下水利枢纽开工和新藏铁路公司成立 西部开发重点项目进度有望加速[9][23] - 关注旺季"反内卷"背景下大宗建材价格弹性 华东水泥企业错峰生产力度加强（8月错峰15天/减产50%） 推涨时间较2024年提早1个月 错峰力度优于2024年旺季（2024年10月错峰12天/减产40%）[9][25][26] - 成本端原燃料价格整体处于低位 动力煤/纯碱/PVC/聚醚等主要原材料价格同比下降 预计2025Q2-2025H2企业盈利端将逐步改善[39] 市场行情表现 - 上周建材板块上涨2.6% 跑输沪深300指数1.6个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别变动+3.5%/-0.2%/+8.9%/+2.9%[15] - 年初至今建材板块上涨10.1% 跑赢沪深300指数3.3个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别上涨17.8%/7.1%/95.6%/11.3%[15] - 个股表现突出：宏和科技上涨23.3% 华立股份上涨20.6% 天山股份上涨16.9%[9] 基本面数据 - 水泥需求环比改善：8月22日全国/华东/华南水泥发货率分别为46%/52%/49% 周环比变化-0.1/+0.9/+0.6个百分点 全国含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨[9][21] - 浮法玻璃价格下降：8月21日均价1,206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5,636万重箱 周环比增加0.5%[9][32] - 玻纤价格平稳：8月21日华东无碱粗纱均价3,400元/吨 电子纱/电子布价格保持稳定 7月出口均价1,478美元/吨 同比上涨11.3% 环比上涨1.2%[9][36] - 石油沥青开工率30.7% 同比上升6.1个百分点 环比下降2.2个百分点[9][21] 投资主线 - 主线一：转型新锐企业 推荐志特新材/石英股份/星球石墨 关注天安新材/中旗新材/帝欧家居/青鸟消防/凯伦股份[9] - 主线二：消费建材白马 推荐三棵树/东方雨虹/北新建材/伟星新材/兔宝宝 关注坚朗五金[9] - 主线三：大宗建材及出海企业 推荐塔牌集团/上峰水泥/华新水泥/海螺水泥/中国巨石/中材科技 关注科达制造/宏和科技[9]

财务表现 - 1H2025营收14.56亿元同比增长18.96% 归母净利润1.74亿元同比增长42.30% [1] - 2Q2025营收6.92亿元同比增长7.75% 归母净利润0.92亿元同比增长28.42% [1] - 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [1] 盈利能力 - 2Q2025毛利率26.77%同比提升2.84个百分点 净利率13.20%同比提升2.13个百分点 [1] - 盈利能力改善主要源于产品提价及产能扩张带来的规模效应 [1] - 期间费用率13.09%同比上升0.35个百分点 主要因研发投入增加 [1] 行业动态 - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同比上涨5% 月均产量68万吨同比增长17% [1] - 风电新增装机同比增长98.9% 光伏新增装机同比增长107.1% 新能源车产量同比增长36.2% [2] - 水利/铁路/电力基础设施投资保持增长 建筑领域需求持续低迷 [2] 业务驱动因素 - 风电与家电需求带动行业产销提升 实现量价齐升 [1] - 工业用毡布制品受房地产调整影响 电子用毡布制品需求分化 [2] - 玻纤渗透率提升与经济复苏支撑产业链景气度回升 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/5.06/5.83亿元 对应PE为17x/13x/12x [2][8] 核心财务数据 - 1H2025营收14.56亿元同增18.96% 归母净利润1.74亿元同增42.30% [8] - 2Q2025营收6.92亿元同增7.75% 归母净利润0.92亿元同增28.42% 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [8] - 2025E营业收入32.15亿元(同增20.8%) 归母净利润4.08亿元(同增48.5%) EPS 1.00元 [7][8] 行业与经营分析 - 量价齐升驱动业绩：2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同增5% 月均产量68万吨同增17% [8] - 利润率显著改善：2Q2025毛利率26.77%(+2.84pct) 净利率13.20%(+2.13pct) 主要受益价格提升和规模效应 [8] - 下游需求分化：风电/光伏/新能源车领域高增长(风电装机+98.9% 光伏+107.1%) 但建筑领域持续低迷 [8] 财务预测与估值 - 2025-2027年ROE预测：8.32%/9.62%/10.28% PB分别为1.39x/1.29x/1.20x [7] - 现金流表现：2025E经营活动现金流7.71亿元 投资活动现金流-12.93亿元 [9] - 运营效率提升：2025E应收账款周转天数61天(-4天) 存货周转天数43天(-4天) [9] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数 最高超额收益达93% [4] - 当前股价16.66元 对应2025E PEG 0.3 显示估值具备吸引力 [7][9]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：建材行业、房地产行业 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、中国巨石、塔牌集团、上峰水泥、长海股份、三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、坚朗五金、青龙管业、龙泉股份、石英股份、星球石墨、中旗新材 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 央行降准降息，百强企业投资回升，关注建材板块超额收益机会，推荐三条投资主线[1][2][4] - 实物量表现平淡，部分建材品种价格趋弱[1] - 重点城市房地产市场有望加速企稳回升[3] - **论据** - 5月9日全国/华东/华南水泥发货率48%/52%/54%，环比-1.5/-0.9/-7.2pct，价格环比-4.5元/吨至387元/吨，较4月初回落15元/吨；5月8日浮法玻璃均价1318元/吨，较上周-14元/吨，库存5817万重箱，较上周+3.4%；5月9日，华东无碱玻纤粗纱均价3650元/吨，较五一节前-50元/吨[1] - 5月7日，央行宣布降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点；2019 - 2021年地产开发投资正增长或2024年9月化债力度加大等情况下，建材板块大概率取得超额收益[3] - 截至4月28日，全国一二线城市二手房价格指数呈现筑底企稳趋势，4月克而瑞重点监测的30家房企单月投资金额达876亿元，同比激增近100%，环比增长6.5%；4月25日中央政治局会议强调巩固房地产市场稳定态势，楼市支持政策有望加快落实[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资建议** - 主线一：看好大宗建材供需边际改善，关注阶段性价格弹性及高股息大宗建材，推荐海螺水泥、华新水泥等[5][6] - 主线二：看好头部消费建材企业长期成长空间及投资价值，关注下游高景气消费建材业绩弹性，推荐三棵树、东方雨虹等，关注坚朗五金、青龙管业等[7] - 主线三：看好转型或拓展半导体、AI、机器人等高成长领域建材企业，推荐石英股份、星球石墨，关注中旗新材[8] - **风险提示**：需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期[8]

1Q2025业绩表现 - 1Q2025营收7.63亿元，同比增长31.35%，归属净利润0.82亿元，同比增长61.78%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长92.63% [1] - 无碱玻纤粗纱均价4373元/吨，同比增长18.93%，月均产量63.89万吨，同比增长10.76%，库存80.32万吨，同比下降4.77万吨 [1] - 风电纱、热塑纱复价落地，家电、风电等行业需求带动产销良好，行业景气度向上 [1] 利润率与费用率 - 1Q2025毛利率22.59%，同比增长1.04pct，净利率10.75%，同比增长2.03pct [2] - 期间费用率10.47%，同比下降2.39pct，其中销售费用率1.95%（降0.42pct）、管理费用率9.24%（降0.55pct）、财务费用率-0.72%（降1.42pct） [2] - 产品价格提升带动利润率增长，汇兑收益降低财务费用率 [2] 行业供需与竞争格局 - 玻纤为工业基础材料，广泛应用于建筑、交通、电子、化工等领域，是各国必需品 [2] - 2024年中国玻纤产量738万吨，占全球需求超7成，其他国家鲜有产能扩张 [2] - 国内具备原材料分布、规模成本及技术优势，行业受贸易战影响有限 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08亿元（+48.50%）、5.06亿元（+24.06%）、5.83亿元（+15.12%） [3] - 最新收盘价对应PE为11x（2025）、9x（2026）、8x（2027） [3]