1.任正非：车的最高级别就是安全 据东风汽车官微消息，9月22日，东风汽车董事长、党委书记杨青赴深圳，与华为公司创始人任正非及华为 公司徐直军会谈，双方围绕强化战略互信、深化战略合作、推进企业治理与运营机制创新等议题进行了深 入交流。任正非表示车的最高级别就是安全。 点评：安全是最大的豪华。 2.机构：上半年全球消费智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7% 9月23日，国际数据公司（IDC）最新报告显示，2025年第二季度全球智能摄像头市场（包含消费级室内和 室外摄像头，含运营商渠道）出货3278.4万台，同比增长0.9%，其中亚太（不含中国及日本）、美国、加拿 大市场已经出现同比下滑。2025上半年，全球消费智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7%，其中拉 美市场同比增长26%，为全球增长最快区域；中国智能摄像头市场出货2359.2万台，同比增长3.1%，增速逐 步放缓。 3天融信：公司暂未参与昇腾384超节点的供应链 天融信9月23日在互动平台表示，公司暂未参与昇腾384超节点的供应链，公司与华为联合发布了智算一体 机（昇腾版）。 4.印度对华铜缆发起反倾销调查 据中国贸易救济信息网23日 ...

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [4] 核心观点 - 政策推动科技创新，四大方向赋能新质生产力，包括运营商、光通信、卫星互联网及量子科技 [3][4][6] - "十五五"规划将以新质生产力为基础，进一步科技引领创新 [4][6][8] - 通信行业主要驱动力已形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式 [6] - 通信行业整体业绩表现稳健，全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强 [6] - 行业存货水平持续增长，代表上游原材料供给趋紧，行业景气度提升 [6][57] - 投资建议关注运营商、光模块、光器件/光芯片及光引擎、铜连接、卫星互联网、量子科技等板块 [6] 政策与科技发展 - 从"十三五"到"十四五"科技行业战略定位从创新驱动发展提升为科技自立自强 [8][10] - "十五五"将在"十四五"基础上以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [8][9] - 新质生产力强调以科技创新为核心引擎，分为战略性新兴产业与未来产业 [11][12] - 2025年政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [12][13] - 商业航天及低空经济产业定位深化，有望高质量规模化发展 [12][13] - 6G首次被提及作为未来产业发展方向，量子科技产业发展支持力度将加强 [13] 通信行业业绩表现 营收与毛利 - 1H25通信行业实现营收1.32万亿，同增2.93%，实现毛利0.39万亿，同增3.41% [24] - 去除三大运营商后，1H25营收0.31万亿，同增12.53%，毛利789.6亿元，同增8.00% [24] - 2Q25单季营收0.69万亿，同增3.41%，毛利0.22万亿，同增3.67% [27] - 去除运营商后，2Q25营收0.17万亿，同增15.45%，毛利453.63亿元，同增10.95% [27] - 1H25毛利率29.34%，同增0.14pct，净利率11.13%，同增0.52pct [29] - 去除运营商后，1H25毛利率25.63%，同降1.08pcts，净利率8.22%，同增0.85pct [29] - 2Q25毛利率31.49%，同增0.08pct，净利率13.31%，同增0.64pct [33] - 去除运营商后，2Q25毛利率25.14%，同降1.02pcts，净利率8.56%，同增0.69pct [33] 费用率 - 1H25整体费用率14.99%，同降0.74pct，研发费用率3.51%，同降0.19pct [36] - 去除运营商后，1H25整体费用率16.84%，同降2.25pcts，研发费用率8.99%，同降1.18pcts [36] - 4Q24整体费用率18.11%，同降2.14pcts，研发费用率4.77%，同降1.46pcts [46] - 去除运营商后，4Q24整体费用率17.83%，同降2.57pcts，研发费用率8.44%，同降1.06pcts [46] 存货 - 1H25存货平均值14.40亿元，同增9.82%，相较年初增长11.35% [52] - 去除运营商后，存货均值13.11亿元，同增13.61% [52] 细分板块表现 通信设备板块 - 1H25营收增速2.60%，同降0.24pct [58] - 细分中光纤光缆同增16.19%，主设备/服务器/交换机厂商同增14.50%，三大运营商同增0.33% [63] - 2Q25通信服务板块营收增速8.94%，同增14.59pcts，主设备/服务器/交换机厂商营收增速18.47%，同增16.73pcts [64] 卫星板块 - 1H25卫星互联网营收增速0.17%，同增6.49pcts，北斗导航营收增速1.18%，同增4.78pcts [65] - 2Q25北斗导航营收增速-1.91%，同增8.69pcts，卫星互联网营收增速-0.5%，同增0.99pct [65] 物联网板块 - 1H25营收增速16.29%，同降12.80pcts [58] - 车/物联网营收增速36.02%，同降3.33pcts，智能控制器营收增速10.67%，同降13.69pcts [66] - 2Q25车/物联网营收增速40.28%，同增1.84pcts，连接器营收增速13.43%，环增10.32pcts [66] 算力板块 - 1H25营收增速43.05% [58] - 光模块营收同增69.07%，同增10.80pcts，温控营收同增49.18%，同增17.59pcts，光器件及光芯片营收同增49.52% [72] - 2Q25光模块营收增速42.88%，温控营收增速52.29%，同增41.49pcts [72] 通信应用板块 - 1H25营收增速-15.98%，同降15.86pcts [58] - 2Q25营收增速-13.20%，同降4.68pcts [59] 细分板块毛利率 通信设备板块 - 1H25运营商毛利率30.47%，同增0.59pct，主设备/服务器/交换机厂商毛利率25.54%，同降5.10pcts [84] 卫星板块 - 1H25卫星互联网毛利率略有增长，北斗导航毛利率有所回调 [86] 物联网板块 - 1H25毛利率20.99%，同降1.83pcts [80] - 连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖 [89] 算力板块 - 1H25光模块毛利率34.66%，同增4.77pcts，光器件及光芯片毛利率40.95%，同增3.38pcts [91] - 温控毛利率23.49%，同降5.47pcts [91] 通信应用板块 - 1H25毛利率39.79%，同增5.25pcts [80] - 专网通信板块毛利率39.25%，同增3.39pcts [96] 费用率与净利率 通信设备板块 - 1H25费用率稳中有降，各项费用率降幅趋同 [103] 卫星板块 - 1H25研发费用率下降幅度较大，北斗导航研发费用率16.99%，同降0.45pct [117] 物联网板块 - 1H25费用率14.54%，同降1.55pcts，研发费用率占比重要 [101][130] 算力板块 - 1H25费用率9.94%，同降2.06pcts，光模块费用率7.62%，同降2.76pcts [144] - 规模效应显现，费用率降幅低于营收增幅 [144] 通信应用板块 - 1H25费用率略有提升 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长22.8%至1990万美元 去年同期为1620万美元[8] - 前九个月净销售额同比增长12.8%至5320万美元 去年同期为4720万美元[8] - 第三季度毛利润同比增长61.2%至630万美元 去年同期为390万美元[9] - 前九个月毛利润同比增长39.5%至1630万美元 去年同期为1170万美元[9] - 第三季度毛利率提升至31.7% 去年同期为24.2% 上一季度为30.4%[9] - 前九个月毛利率提升至30.6% 去年同期为24.7%[10] - 第三季度SG&A费用增长9.5%至570万美元 去年同期为520万美元[10] - 前九个月SG&A费用增长8.2%至1690万美元 去年同期为1570万美元[11] - 第三季度实现净利润30.2万美元 每股收益0.04美元 去年同期净亏损160万美元 每股亏损0.20美元[11] - 前九个月净亏损150万美元 每股亏损0.19美元 去年同期净亏损460万美元 每股亏损0.59美元[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业和专业市场均实现净销售额增长[8] - 企业和专业市场在前九个月均实现销售增长[8] - 产品组合变化对毛利率产生显著影响[10][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场和国际市场均实现增长[39] - 企业市场和专业市场均表现强劲[39] - 目标市场整体呈现强势[15][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Lightera达成战略合作 扩大企业部门和数据中心部门的产品供应[5] - Lightera持有公司7.24%的普通股股份[6][27] - 合作将结合两家公司的产品组合 提供集成布线和连接解决方案[6] - 产品更适用于二级和三级数据中心[17][31] - 行业经历约五个季度的下滑和压力后正在复苏[41] - 维持制造基础设施和产能 即使在市场疲软时期[49] - 网站正在改进过程中 将更好地展示数据中心产品[59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队执行长期增长战略表现良好[4] - 运营杠杆效应对业绩产生显著积极影响[5][25] - 对2026年及以后的前景持乐观态度[41] - 行业整体受益于AI增长 特别是在超大规模数据中心领域[17] - 传统市场表现强劲 行业其他公司也有类似情况[15] - CommScope向Amphenol出售竞争业务不会对公司产生影响[18] - 利率变化对业务影响尚不明确[44] 其他重要信息 - 第三季度末销售订单积压和前瞻负载为710万美元[9] - 第二季度末为720万美元 第一季度末为660万美元 2024年10月末为570万美元[9] - 积压减少约10万美元属于平稳化而非显著下降[20] - 积压水平仍高于2024财年末和2025财年第一季度末[20] - 制造产能利用率约为50%[54] - 主要通过人员配置调整而非设备投资来应对需求变化[24][53] - 在Roanoke填补制造岗位空缺以应对预期需求[24] 问答环节所有提问和回答 问题: 传统市场表现及年度演变 - 目标市场整体表现强劲 行业其他公司也有类似情况 强劲的市场地位反映在今年的营收结果中[15] 问题: AI影响和机会 - AI增长正在积极影响行业 特别是在超大规模数据中心领域 公司产品更适用于二级和三级数据中心 但仍将从AI和数据中心增长中受益[17] 问题: CommScope向Amphenol出售竞争业务的影响 - 正在关注这些发展 但目前认为不会对公司产生影响[18] 问题: 积压下降与第四季度季节性 - 积压减少约10万美元属于平稳化而非显著下降 可能更多与发货和时间安排相关而非需求指标 积压水平仍高于2024财年末和2025财年第一季度末[20] 问题: 积压下降是否反映需求疲软 - 非常小幅的下降 不认为是需求疲软的指标 目标市场需求保持强劲[21] 问题: 销售额增长但毛利率低于去年第四季度 - 毛利率因产品组合和销量而变化 本季度差异主要是产品组合因素[23] 问题: 是否需要增加产能 - 有足够产能捕捉增长机会 正在填补制造岗位空缺应对预期需求 目前无需显著投资额外产能[24] 问题: 当前运营费用水平是否可持续 - 运营杠杆对业绩有显著积极影响 运营费用在当前和更高销售水平下应该是可持续的[25] 问题: 与Lightera合作结构 - 合作目的是扩大产品供应和解决方案 特别是数据中心和企业部门 双方将受益于扩大光纤和铜缆布线及连接解决方案的机会 Lightera持有7.24%股份[26] 问题: Lightera如何为公司增加价值 - Lightera是光纤和连接解决方案的全球领导者 合作将扩大产品供应和解决方案 使客户和股东都受益[28] 问题: Lightera的销售和营销支持 - Lightera在上个月的Bixie展会上展出 公司人员应邀在Lightera展台工作 预计将在不同方面合作 但不评论具体销售和营销策略[30] 问题: 合作是否针对超大规模数据中心 - 继续专注于二级和三级数据中心产品 但不排除从超大规模市场增长中受益的可能性[31] 问题: 二级和三级数据中心的典型订单规模 - 机会规模各异 包括新建和变更 不提供销售机会预测[32] 问题: Lightera是否希望购买更多股份 - 不评论与Lightera的谈判细节 Lightera的投资反映了对其业务和合作工作的信心[33] 问题: 与Lightera合作的具体销售或财务展望 - 不提供具体指导或预测 但相信合作将扩大市场机会 加速销售增长 为公司和股东创造价值[34] 问题: 美国市场增长加速的原因 - 受益于行业复苏和强劲的市场地位 企业和专业市场均实现增长 美国和国际市场都有增长[39] 问题: 对下一财年信心增强的原因 - 行业经历下滑后复苏 将从数据中心活动中受益 专业市场全面走强 与Lightera的新关系令人兴奋[41] 问题: 利率下降对客户的影响 - 利率变化如何影响企业利率尚不明确 不依赖利率变化来预测业务前景[44] 问题: 第四季度季节性是否仍然存在 - 不提供季度预测 业务可能存在波动 但目前持乐观态度[45] 问题: 毛利率驱动因素 - 产品组合和运营杠杆是主要影响因素 维持制造基础设施导致固定成本在高销售额下被分摊 从而提高毛利率[49] 问题: Lightera合作对产量和产能利用率的影响 - 希望合作创造更多产量 产能利用率约50% 主要通过人员调整而非设备投资应对需求变化[53] 问题: 网站未充分展示数据中心产品 - 正在改进网站 确实有数据中心产品 但更多销售通过行业长期关系而非网站广告实现[59]

人工智能产业链投资机会 - 人工智能算力持续催化光模块、服务器、光纤、铜连接等领域表现亮眼 [1] - 通信ETF（515880）自4月9日低点以来涨幅超过100% [1] - 通信ETF规模达60亿元，过去20个交易日净流入资金超24亿元 [1] 通信ETF成分结构 - 通信ETF标的指数中光模块占比45% [1][8] - 光模块、服务器、铜连接、光纤合计占比超过70% [2][8] - 该指数为目前主流人工智能和通信指数中核心环节占比最高者 [8] 北美算力产业链核心环节 - A股重点关注PCB、光模块、服务器ODM三大核心环节 [5] - 市场需求旺盛带动产业链上下游景气扩散 [5] - PCB设备如激光钻孔环节有望迎来批量订单 [5] 光模块技术优势与市场地位 - 光模块实现电信号转光信号，解决数据中心长距离传输需求 [7] - 全球光模块核心份额聚焦中国大陆企业 [7] - 1.6T等高端产品出货预期加强，上游光芯片器件受关注 [5] 基础设施技术演进 - 铜连接传输速度快、功耗小但存在长距离传输局限性 [6] - 微软提出IDC全面采用液冷技术，国内厂商迎出海机遇 [5] - 覆铜板厂商集体涨价，M9产品电子布预期提升 [5] 产业驱动因素 - 北美四大云厂商（Meta、谷歌、亚马逊、微软）资本开支超预期 [5] - GPT-5、Genie3等大模型加速落地推动硬件需求 [5] - 万亿参数规模大模型需通过组网技术实现算力分配 [6] 全球产业格局 - 北美AI技术路径已跑通，全球科技巨头持续角逐 [8] - A股光模块企业在全球产业链占据核心地位 [7][8] - 产业链业绩高增反映市场对AI产业趋势的认可 [8]

公司业务布局 - 长盈精密通过互动平台宣布投资威线科电子 以拓展高速铜缆业务 [1] - 威线科电子为海外连接器头部客户及AI服务器提供铜缆产品 [1] 行业前景判断 - 公司明确表示看好高速铜缆业务发展前景 [1] - 公司对AI服务器行业持乐观态度 故进行相关产业链投资 [1]

关税政策核心内容 - 特朗普签署50%铜关税政策 半成品铜（铜管 线缆 连接器）被征收高额关税 但铜矿石和阴极铜等原材料免税 [1] - 政策导致纽约铜价单日暴跌18% 美国本土矿企自由港股价下跌超6% [1] - 智利国营铜业公司Codelco未受直接影响 精炼铜可继续向美国出口 [1] 产业链直接影响 - 新能源车用铜量为燃油车4倍（每辆28公斤） 电网每公里耗铜7.5吨 50%关税使特斯拉单车成本增加1200美元 [3] - 纽约在建摩天大楼因铜缆涨价35% 工程规模缩减40% [3] - 美国COMEX铜价较伦敦LME溢价28% 政策出台后溢价崩溃 [3] - 32艘满载铜管货轮转向夏威夷试图在8月1日前抢滩登陆 精炼铜流向亚洲市场 [3] 供应链格局变化 - 智利国营铜业将20%产量转向中国 与五矿签署长期协议 [3] - 墨西哥铜管厂迁移至蒙特雷实施加工避税策略 [3] - 美国前5个月累计囤积67万吨铜 库存达7年新高 [4] - 美国44%铜依赖进口 智利 加拿大 欧盟正寻求关税豁免 [4] 技术替代与投资机会 - 宁德时代与特斯拉合作研发无铜电池技术 [4] - 碳纤维电缆渗透率一年内实现翻倍增长 [4] - 光伏电站单座耗铜2300吨 数据中心单项目耗铜上万吨 [4] - 国内铜企第二季度净利润增速超30% 高端线缆和铜箔龙头企业受益 [4] - 美国实施25%废铜强制本土销售政策 再生资源龙头企业获得市场优势 [4] 市场资金动向 - 巴菲特持有3500亿美元现金等待市场恐慌机会 [5]

光纤替代铜缆趋势 - 光纤在数据中心网络领域逐步取代铜缆，主要优势包括更高带宽、更快传输速度、更远传输距离、更强可靠性和更优空间效率 [2][3] - 光纤传输速度约为光速的三分之二，单模光纤传输距离可达100公里，而铜缆在高速传输时通常不足10米 [3] - 数据中心网络中光纤占比已达60%，且比例持续上升，服务器机架外部互联已升级为光纤，机架内部仍采用铜缆 [5][7] - 光纤使用寿命（30-50年）远长于铜缆（5年），但短期内铜缆在AI服务器机架内部传输和传统数据中心短距离通信中仍是主流 [4] 硅光子技术 - 硅光子技术通过将分立光子组件集成到单个SOI晶圆衬底上，形成光子集成电路，与CMOS制造工艺兼容 [9] - 相比传统光学解决方案，硅光子技术提供更高带宽和更低功耗，结构紧凑且集成度更高 [9] - 传统光纤需与波导、激光源、光电二极管等分立组件组装，生产规模小阻碍技术迭代和成本降低 [8] CPO技术优势 - CPO将光引擎直接集成到交换机ASIC/xPU封装或AI加速器中，缩短电信号路径，提升能效和带宽密度 [11] - CPO相比传统光模块减少信号损耗和延迟，路径从数十厘米缩短到几毫米，能耗降低多达70% [15] - CPO外形更紧凑，节省高密度PCB成本，突破可插拔收发器的空间限制，提供更好扩展性 [15] - LPO是不含DSP的可插拔收发器，功耗低于传统光收发器，但在扩展性上仍存在局限 [16] CPO核心组件 - 光引擎是CPO核心，由光子集成电路和电子集成电路组成，通过混合键合技术制造 [19] - 光子集成电路集成波导、调制器、光电二极管等组件，可能由硅、硅锗等多种材料组合制成 [21] - 光纤阵列单元实现光纤电缆与交换机基板连接，需承受260摄氏度高温，友达光电计划向台积电供应相关技术 [22] - 激光源设计主要有片上激光和外部激光两种，外部激光源因更易更换和更好热管理被认为是更可行选择 [23][24] CPO量产挑战 - 封装工艺复杂，需先进封装技术如混合键合或2.5D/3D封装，以及精密光学耦合和严格测试流程 [28] - 硅兼容性问题，基于硅的光子集成电路需在性能上实现足够突破 [28] - 耐久性与热管理要求高，组件需承受高温并保持稳定性能 [28] - 可靠性问题，单个光引擎失效可能导致整个封装报废，封装前测试至关重要 [28] CPO应用前景 - 交换机有望在2027-2028年向支持3.2T及以上速率的CPO技术迁移，拐点可能出现在AI数据中心升级至每端口3.2T阶段 [30] - 博通推出TH5 Bailly CPO解决方案，将8个6.4T光引擎集成到Tomahawk 5 ASIC芯片上，总处理带宽达51.2T/s [31][32] - 英伟达推出Quantum-X InfiniBand CPO解决方案，将18个1.6T光引擎集成到Quantum-X800 ASIC芯片中，总处理带宽达115.2T [35] - xPU向CPO转型可能稍晚于交换机，预计在2028-2030年，但长期出货量可能远超交换机 [40]

算力硬件行业表现 - CPO、铜缆等算力硬件股整体走强 长芯博创涨幅超10%创历史新高 铭普光磁涨停 新亚电子、鹏鼎控股涨幅超5% 罗博特科、德科立、神宇股份、瑞可达等跟涨 [1] - 英伟达股价上涨1.8%续创历史新高 总市值盘中一度突破4万亿美元 [1] 个股表现 - 长芯博创涨幅超过10% 创下历史新高 [1] - 铭普光磁涨停 [1] - 新亚电子、鹏鼎控股涨幅均超过5% [1] - 罗博特科、德科立、神宇股份、瑞可达等个股跟随上涨 [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年6月27日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜三连涨，内外现货紧张及宏观环境回暖是近期铜价上涨主因，预计短期铜价继续走强，关注上方8万压力位 [11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜方面，淡季国内社库累库缓慢本周仅累库0.05万吨，出口窗口打开炼厂加大出口力度，后续难累库，现货紧张升水止跌回升，铜价上涨令盘面月间价差收窄 [11] - LME市场0 - 3back回落至100美元/吨，库存降400至93075吨；COMEX库存涨至20.6万短吨，全球铜库存结构性紧张，C - L价差走阔将延续库存矛盾 [11] 行业要闻 - 截至2025年5月底我国新能源装机规模突破，风电装机5.7亿千瓦、光伏发电装机10.8亿千瓦，两者合计占比升至45.7%超火电装机占比，能源结构转型进入新阶段 [12] - 市场押注美联储7月降息概率为20.7%较一周前提高，但仍预计近八成概率7月议息会议维持利率不变，实质性降息或等到9月 [12] - 生成式AI技术成熟及数据中心建设加速提升铜缆需求，工信部印发计划推动算力互联，高速铜缆有望获政策支持，英伟达重夺市值之王，市场对AI赛道乐观情绪升温提振相关概念股 [12] - 高盛上调2025年下半年铜价预估，市场对铜资源战略价值重估提振铜缆高速连接产业链信心 [13]

战略转型方向 - 公司加速战略转向，放弃铜质固定电话线路，转而投资光纤电缆，因光纤拥有最快传输速度和最低维护成本 [1] - 铜缆线路每年维护成本高达60亿美元，公司正大规模铺设光纤以应对数据密集型AI工具等流量激增需求 [1] - 光纤优势在于对称性，上下行数据传输量完全一致 [1] 用户覆盖策略 - 公司采取三管齐下策略：5G移动网络、固定无线服务及核心投资方向光纤线路 [1] - 今年5月宣布以57.5亿美元收购Lumen Technologies消费者光纤业务，预计明年上半年完成，将进驻丹佛、拉斯维加斯等主要城市 [1] - 目标新增450万活跃家庭用户，业务覆盖范围有望拓展至近1000万家庭 [2] 长期目标与效益 - 设定2030年光纤覆盖美国6000万家庭，此后可能增至7000万 [2] - 光纤替换铜缆可降低70%能源消耗，维护成本减少35%，同时出售铜金属创造现金收益 [2] - 地下铜缆按当前价格计算将带来可观回报 [2] 市场竞争与协同效应 - 公司目前在无线电话市场份额落后于Verizon和T-Mobile US [2] - 超40%光纤用户同时订阅其无线电话服务，转型有望提升无线市场份额 [2] - 公司高管明确表示不愿在任何领域屈居第三，此为改革核心动机 [3]