公司稀贵金属产能现状 - 公司目前具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力超过1000吨/年 [1] - 公司当前的高纯产品主要包括高纯锌和高纯镉 [1] 公司未来产能扩张计划 - 呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收冶炼工程项目建成后，将新增银锭产能380吨/年 [1] - 该项目将同时新增金锭产能230千克/年 [1] - 该项目将同步副产锑、铋等金属 [1]

公司业务与战略 - 公司目前综合回收铟、锑、铋、碲等产品 [2] - 后续将重点在铅锌冶炼综合回收方面加大研发力度 [2] - 旨在进一步提升有价金属回收率，发挥公司的资源综合优势 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体包括能源金属（锂、钴、镍）、贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、战略小金属（稀土、钨、锡、锑、铋、天然铀）等[1] * 公司：提及的上市公司包括华友钴业、洛阳钼业、力勤资源、紫金矿业、北方稀土、中色股份、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、镇海磁材、中钨高新、厦门钨业、中广核矿业、中国铀业等[11][13][21][23][26][29] 核心观点和论据 投资主线与宏观背景 * 2026年有色金属投资的两大主线是“能源革命”和“大国博弈”[1][6] * 投资框架需融入大国博弈、行业资本开支、供应链重构和战略收储等新时代背景[1][4] * 始于2020年的超级商品大周期尚未过半，其结束取决于美元信用恢复、供应链重建与战略收储进度、以及中国的反内卷政策[3] * 2026年EPI权益板块EPS修复可期，但整体涨幅可能不及2025年（涨幅80个点）[1][4] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：预计2026年将保持牛市，驱动因素包括：美国国债规模预计突破40万亿美元导致美元信用下行、各国央行增储、美联储降息预期明确导致实际利率下降（目前约2%）[2][15] * **黄金股**：随着金价突破3000美元/盎司，利润急剧走阔，预计2026年每吨黄金净利润将达4-5亿元（2024年为1.1亿元，2025年为3亿元）[1][7] * **白银**：具有较高弹性，工业属性与贵金属属性共振，在工业金属价格创新高及黄金牛市背景下，需求增加而供给增量有限，价格弹性较大[16][17] 基本金属（铜、铝） * **铜**：供给矛盾依旧，价格上涨预期强烈[1][7] * 供给端：2026年全球前17家主要矿山供给增速预计仅为0.1%，几乎零增长；矿山品位下滑、老龄化及新增矿山缺乏导致停产或低于预期状况可能增多；库存处于脆弱状态[19] * 需求端：全球大基站建设和AI需求增长推动电力需求大幅增加，带动铜需求显著提升[20] * 市场预期：将面临极端短缺局面，成本曲线每年约上涨5%，价格上涨趋势不可逆转[21] * **铝**：将迎来向上弹性，单吨电解铝盈利增加[1][7] * 供给端：电解铝产能利用率接近100%，再生铝增长受限，政策管控严格，全球供给增速CAGR约1.5%[22] * 需求端：建筑领域影响减弱，但工业材、电力、交通等领域增量集中释放[22] * 盈利预测：在铝价20，500元/吨和氧化铝价3，000元/吨下，每吨盈利约3，000元；若铝价22，000元/吨和氧化铝价2，700元/吨，每吨盈利可达4，500元左右[22] 能源金属（锂、钴、镍） * **锂**：碳酸锂价格在15万元/吨情况下，相关标的估值（约10倍）有望翻倍至20倍[1][7] * 行业前景：经历三年低谷后，供给增速放缓，需求持续超预期，长期将保持紧平衡并存在价格上行空间[12] * 短期展望：环保趋严及地缘政治夯实成本，下游储能需求旺盛，预计淡季不淡，价格有望突破10万元/吨[10] * **钴**：由于刚果（金）局势动荡及美国干预，价格维持高位是大概率事件，预计2026年钴价将维持在40万至50万元/吨之间[11] * **镍**：印尼政府可能减产，当前价格已接近成本线下限，下行空间有限[11] * **板块状态**：能源金属板块处于底部反转阶段，钴已反转，镍处前期，碳酸锂正在经历此过程[14] 战略小金属（稀土、钨、锡、锑、天然铀等） * 战略小金属与新质生产力挂钩，受益于战略金属拔估值逻辑[1][8] * **稀土**：2025年氧化钕价格较年初上涨近40%，稀土永磁指数涨幅超70%[23] * 2026年展望：强监管及中国在加工产能的垄断地位提供托底，新能源汽车、智能手机等终端需求预计保持5%~10%增长，价格将在高位维持并温和上涨[23] * **钨**：2025年钨精矿价格上涨超过120%，钨板块整体涨幅超100%[23] * 2026年展望：强监管、低库存及低增量三重矛盾持续，预计市场仍将保持供应紧张局面[23] * 应用趋势：关注AI、机器人、可控核聚变等新科技产业中的新需求机遇，如高性能PCB钻针[25][26] * **锡**：被视为具有更大弹性的铜，价格与铜价比值通常在4到5之间；若铜价涨至10万元/吨，锡价可能达40万至50万元/吨[18] * **天然铀**：2025年长期价格涨至86美元，中广核矿业股价较年内低点上涨超150%[23] * 供需情况：2024-2028年供给总增量空间有限（约15，000吨），但存量面临退出，而核电需求侧存在大量提前采购需求[27] * 需求驱动：中国（新增装机8.6吉瓦，同比增15%）与美国（投入近800亿美元）大规模投资核电，AI算力需求对稳定电力的要求也推升核能需求[28] * 价格预测：供给侧困局未彻底解决前，价格仍有上涨空间[29] 其他重要内容 投资节奏与配置建议 * **季度层面（2025年四季度）**：建议继续持有电解铝与能源金属，并开始布局铜和黄金[1][9] * **年度层面（2026年）**：更看好能源金属、贵金属、铜、铝及战略小金属[1] * **具体排序**：能源金属 > 贵金属 > 铜 > 铝，以及一些战略小金属[9] 风险提示 * 战略小金属经过一年多交易后价值已被市场挖掘，需要黑天鹅事件调整才能带来更好的投资机会[8] * 需关注美元信用恢复、供应链重建与战略收储进度、以及中国反内卷政策对大宗商品资本开支的影响，这些是判断超级商品周期结束的关键[3]

公司战略 - 公司提出"一体两翼"新战略 [1] - "一体"指成为掌握丰富金属资源的行业头部企业 [1] - "两翼"之一为大力发展铜铅锌冶炼及精深加工产业 [1] - "两翼"之二为大力发展金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属及新材料精深加工产业 [1] 发展路径与目标 - 公司坚持"外延发展"与"内涵发展"并举 [1] - 公司坚持"聚焦主业+资本运营"双轮驱动 [1] - 以项目建设、投资并购、资本运作为抓手，不断完善产业链布局，优化产品结构 [1] - 多措并举促进高质量、高效益发展 [1] - 加快形成新质生产力，为国家供应链安全作贡献 [1]

美国关税政策 - 2025年2月1日对来自中国的商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥加征25%关税 [1] - 2025年3月4日将对中国关税提升至20% [5] - 2025年4月2日提出对等关税，对中国关税提升至34%，对台湾地区关税为32%，对越南关税高达46% [5] - 2025年5月暂停一部分关税，期限90天 [5] - 2025年10月威胁对中国加征100%关税 [5] - 2025年10月25日双方达成协议，暂停24%的关税并展期90天 [5] 中国反制措施 - 2025年2月4日宣布四项反击措施：对美国煤炭和液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量车和皮卡加征10%关税 [3] - 2025年2月4日管制钨、碲、铋、钼、铟等关键矿产出口 [3] - 2025年2月4日将美国PVH集团和因美纳公司列入不可靠实体清单 [3] - 2025年2月4日对谷歌展开反垄断调查 [3] - 2025年3月4日对美国农产品加征10%到15%关税 [5] - 2025年4月4日将对美关税提高至34%，并公告涵盖所有美国进口商品 [5] - 2025年10月9日实施九项反制措施，包括对稀土、锂电池和石墨等关键资源进行管制，同时对高通发起反垄断调查 [5] - 2025年6月稀土对美出口激增660%后，中国收紧出口配额 [5] 行业影响 - 能源行业受中国关税反制直接影响，美国煤炭和液化天然气被加征15%关税，原油被加征10%关税 [3] - 汽车行业受冲击，美国大排量车和皮卡被加征10%关税 [3] - 农业机械行业面临中国加征的10%关税 [3] - 农产品行业成为目标，大豆首当其冲，美国中西部农场主受影响 [5] - 军工和高科技产业受中国关键矿产出口管制影响，涉及导弹和芯片生产 [3] - 服装行业美国PVH集团被列入不可靠实体清单，市场准入受限 [3] - 基因测序行业美国因美纳公司被列入不可靠实体清单 [3] - 科技行业谷歌和高通面临中国反垄断调查 [3][5] - 稀土行业中国在精炼技术方面领先西方50年，并收紧出口配额 [5][7] 全球贸易与供应链 - 关税互怼导致全球贸易缩减1% [5][7] - 全球供应链受到震动 [3] - 全球企业逐渐将目光转向东盟以规避风险 [5][7] - 美国试图重构供应链的计划因中国在稀土等领域的技术优势而失败 [5][7] - 美国试图组建抗华贸易联盟的计划未获欧盟和日韩支持 [7] 谈判与外交 - 2025年7月28日中美在瑞典斯德哥尔摩展开谈判，在农产品和出口管制方面有所进展 [5] - 2025年8月27日中美官员会面，强调平等互惠，美国商会表示美国企业仍希望在中国投资 [5] - 中国在反制的同时保持谈判大门敞开 [5][7]

公司战略 - 公司提出"一体两翼"新战略，"一体"指成为掌握丰富金属资源的行业头部企业[1] - "两翼"指大力发展铜铅锌冶炼及精深加工产业，以及金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属及新材料精深加工产业[1] - 战略目标是加快形成新质生产力，为国家供应链安全作贡献[1] 发展模式 - 公司坚持"外延发展"与"内涵发展"并举[1] - 坚持"聚焦主业+资本运营"双轮驱动[1] - 通过不断完善产业链布局和优化产品结构，促进高质量、高效益发展[1] 市值管理 - 公司制定了《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司市值管理制度》以加强市值管理工作[1] - 制度旨在规范市值管理行为，推动公司投资价值提升，增强投资者回报[1] - 公司将通过价值创造和提升投资者关系管理水平来实现股东价值回报[1]

公司业务与产品 - 公司目前生产的稀散金属包括铋、锑、碲、砷、硒等 [2] - 2025年上半年锌、锑、铋、硒等金属营业收入为4.47亿元 [2] - 上述金属业务毛利率为47.82% [2] 财务表现与盈利能力 - 稀散金属业务47.82%的毛利率高于公司整体冶炼毛利率水平 [2] - 锑、铋等稀散金属价格变动可能对公司未来业绩产生影响 [2]

IPO终止总体情况 - 2024年以来共有98家企业IPO终止 [1][3] - 终止企业数量较2023年全年逾400家出现明显下降 [4] 各板块终止分布 - 北交所IPO撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76% [1][4] - 沪深主板IPO终止企业31家，创业板26家，科创板4家 [4] 代表性终止案例 - 株洲科能科创板IPO在问询阶段排队逾两年后终止，公司2022-2024年营收分别为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，净利润分别为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元，拟募集资金约5.88亿元 [3] - 德斯泰第三次IPO进程折戟，曾于2019年申报创业板、2020年申报科创板 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，2023年2月转战沪市主板后于2024年9月再度撤单 [6] 中介机构表现 - 天健会计师事务所负责的IPO项目撤单数量最多，共24宗，包括10家主板公司和14家创业板、北交所、科创板公司 [1][8] - 容诚会计师事务所负责的IPO项目撤单15宗，位列第二 [1][8] - 立信、信永中和、中汇会计师事务所负责的IPO项目撤单数分别为8单、5单、5单 [9] - 当前274家存量IPO中，天健负责53家在审项目，立信负责48家，容诚负责45家 [9] 监管环境变化 - 证监会修订《首发企业现场检查规定》，强调"申报即担责"，对撤回企业"一查到底"，并增加不提前告知直接检查机制 [4] - 将"首发企业检查"的抽查比例由5%提升至20% [4] - 监管收紧促使企业上市前准备更充分，有望提升上市企业质量 [5] 多次申报现象分析 - 多家企业存在多次冲击A股上市情况 [6] - 反映出企业内部问题未有效解决或过于追求上市速度而忽视经营管理提升 [7]

株洲科能IPO终止事件 - 株洲科能科创板IPO于近日终止，公司及保荐人撤回发行上市申请 [1][3] - 公司IPO于2023年6月21日获受理，问询阶段排队逾两年但未获上会机会 [1][3] - 公司主营4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属的研发、生产和销售，原计划募集资金约5.88亿元 [3] - 2022年至2024年，公司营业收入分别约为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，对应归属净利润分别约为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元 [3] - 公司表示撤回IPO是根据自身业务发展规划需要、经与监管部门充分沟通后的决定 [4] 年内IPO终止整体情况 - 今年以来共有98家企业IPO终止，从申报板块看，北交所撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76% [1][4] - 其余终止IPO企业分布为：沪深主板31家，创业板26家，科创板4家 [4] - 相较去年全年逾400家企业IPO终止，今年终止数量有明显下降 [5] 监管政策变化 - 2024年证监会修订《首发企业现场检查规定》，强调"申报即担责"，对撤回申请的企业"一查到底" [4] - 将"首发企业检查"的随机抽查比例由5%修改为20% [4] - 监管环境收紧促使企业在申请上市前更加审慎，上市企业质量有望提升 [5] 多次冲击IPO企业案例 - 年内终止IPO的企业中，包括德斯泰、钵施然在内的多家企业已多次冲击A股上市 [1][6] - 德斯泰冲A之路"一波三折"，2025年1月3日第三次IPO进程折戟，曾于2019年申报创业板、2020年申报科创板 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，获受理5个月后撤回，2023年2月转战沪市主板，于2025年9月19日再度撤单 [7] 中介机构项目情况 - 98宗终止IPO项目中，由天健会计师事务所审计的数量最多，共24家 [1][8] - 容诚会计师事务所审计项目数量次之，为15家 [1][8] - 立信、信永中和、中汇会计师事务所负责的终止项目分别为8单、5单、5单 [8] - 在当前274家存量IPO市场中，天健负责的在审项目数量最多，有53家；立信、容诚分别有48家、45家 [8]

株洲科能IPO终止事件 - 株洲科能科创板IPO于近日因公司及保荐人撤回申请而终止，其上市申请于2023年6月21日获受理，但排队逾两年未获上会机会 [1][3] - 公司主要从事4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、生产和销售，原计划募集资金约5.88亿元 [3] - 2022年至2024年，公司营业收入分别约为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，对应归属净利润分别约为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元 [3] - 公司表示撤回IPO是根据自身业务发展规划需要、经与监管部门充分沟通后的决定，目前战略推进与生产经营一切正常 [4] 年内IPO市场整体情况 - 今年以来共有98家企业IPO终止，较去年全年逾400家的数量有明显下降 [1][5] - 从申报板块看，北交所撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76%，其次是沪深主板31家，创业板26家，科创板4家 [1][4] - 监管环境明显收紧，证监会将首发企业现场检查的抽查比例从5%提升至20%，并强调“申报即担责”，对撤回申请的企业“一查到底” [4][5] 多次冲击IPO的企业案例 - 年内终止IPO的企业中，包括德斯泰、钵施然在内的多家企业已多次冲击A股上市 [1][6] - 德斯泰冲A之路“一波三折”，在2019年创业板、2020年科创板申报未果后，其2023年6月获受理的创业板IPO也于2025年1月终止 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，但5个月后撤回申请，后于2023年2月转战沪市主板，最终在今年9月19日再度撤单 [7] 中介机构项目情况 - 在98宗终止的IPO项目中，由天健会计师事务所审计的数量最多，共24家，其中包含10家原主板IPO公司和14家拟冲击创业板、北交所、科创板的公司 [1][8] - 容诚会计师事务所负责的IPO项目撤单数次之，为15家 [1][8] - 在当前274家存量IPO市场中，天健负责的在审项目数量最多，达53家，立信和容诚分别以48家和45家位列第二、第三 [8]