镓的战略地位与市场主导 - 镓与砷、氮化合形成高性能半导体材料 是雷达、卫星、光纤通信、手机快充和电动车充电器的核心组件[2] - 全球镓储量约28万吨 中国占比19万吨（约70%） 市场供应中国贡献超90% 2024年低纯度镓生产中国独占98%[3] - 美国F-35战机、E-2D预警机、宙斯盾舰等高端军工装备严重依赖镓材料[2] 生产工艺与技术壁垒 - 镓在地壳中含量极低（每吨铝土矿含50-250克） 无独立矿床 主要从铝锌冶炼副产品中回收[3] - 提取需经拜耳工艺溶解铝土矿 再通过萃取塔有机溶剂分离和电解沉积 过程耗电量大（每吨电解铝耗电1.35万度）[3][5] - 中国2023年电解铝产量4159万吨 总用电5615亿度 占全国用电量6.8% 相当于德国全年发电量[5] - 工业规模电解效率低 酸性条件下电流效率差 杂质控制和纯度提炼技术要求高[5] 中国出口管制与市场影响 - 2023年8月1日起对镓及相关物项实施出口管制 包括金属镓、氮化镓多晶单晶、砷化镓晶片等[5] - 管制后全球镓价从2023年7月350美元/公斤涨至年底500多美元 2024年国际报价一度突破700美元[7] - 2024年中国镓出口量仅54.5吨 主要流向德国、日本、韩国 对美国出口份额降至2.9%[7] - 锗出口同期下滑51% 价格涨幅超50% 国内价格从低谷反弹至2585元/公斤[7] 供应链中断与行业冲击 - 美国半导体行业受冲击最严重 氮化镓功率器件和砷化镓射频模块短缺导致芯片制造受阻[9] - 手机厂商成本上升（充电器涨价超10%） F-35组装延期 预警机雷达精度下降 宙斯盾系统升级受阻[9] - CSIS报告显示供应链中断风险指数飙升 潜在GDP损失34亿美元 企业库存难以维持两年需求[9] 全球应对与产能重构 - 2025年3月欧洲Metlen投资重启镓生产 为2016年后首次商业规模投产[11] - 日本政府8月计划与美国在澳洲共建镓供应链 试图绕开中国96%的市场垄断[11] - 加拿大增产但规模仅数百公斤 Quest Metals报告指出美国精炼环节仍依赖中国[11] 价格动态与市场趋势 - 2025年上半年镓价一度回落（Q1每吨下跌42万元人民币） 但年中反弹至725美元/公斤（年内涨幅12.58%）[9] - 中国国内EXW价8月下降23%至2041美元 但国际价格持续高位徘徊[9] - Grand View Research估计全球镓市场规模2024年2690万美元 2025年增至2870万美元[11] 长期战略与产业博弈 - 中国对关键矿产（镓、锗、钨、锑、钼等）实施系列管制 掌握80%-99%市场份额[12] - 西方多元化战略面临电力成本高、资源短缺和技术壁垒挑战 短期难以突破[5][12] - BIS报告指出贸易战升级导致中国禁运稀有矿产 全球电子行业面临严重损失[12]

稀有金属供应风险 - 全球118种元素中65种可计算生产份额 其中36种被定义为风险元素 即单一国家生产份额超过50% [1][3] - 中国在30种风险元素中生产份额过半 包括稀土 铟和铋等 其中铟和铋精炼份额达70%以上 [1][5] - 稀土共17种元素 中国对7种实施出口管制 曾导致铃木和福特汽车暂停生产 [5] 全球生产集中度 - 巴西控制91%铌生产 该元素用于航空航天发动机和东芝新一代EV电池 [5] - 智利掌控近70%碘生产 该元素用于钙钛矿光伏电池 [7] - 印度尼西亚禁止出口镍 其生产份额占全球60% [7] 日本应对策略 - 日本计划2026年1月在南鸟岛海域5500米深处试验开采稀土 目标开发国产资源替代中国供应 [8] - 2027年度将进行大规模开采试验 验证每日350吨泥土回收能力并估算成本 [8] - 住友金属矿山2026年6月建成锂离子电池回收工厂 日产汽车与早稻田大学合作从EV马达提取钕 目标2030年实用化 [9] - 信越化学工业已与丰田实现混合动力汽车马达资源再利用 [9] 产业依赖与挑战 - 半导体制造需超过60种元素 缺少任一种均无法生产 [4] - 日本面临EV二手车出口导致国内风险元素流失问题 同时存在高成本和再生资源利用不足挑战 [9]

核心观点 - 短期铋供需呈弱平衡态势 原料供给偏紧支撑铋价高位运行 但出口走弱及高库存限制回暖空间 价格或将维持震荡 [1] - 中长期国内环保趋紧致冶炼原料供应紧张局面难改 叠加高库存 供给增速仅2-4% 而电子及光伏焊料、半导体热电材料等需求高增长推动全球消费量增速达8-10% 未来2-3年供需或达平衡 [1] - 铋在超导、核工业等高科技领域应用突破有望优化需求结构 驱动长期价格中枢上移 [1] 铋行业战略地位与应用领域 - 铋位于元素周期表第六周期VA族 具有优良物理化学特性 被美国、欧盟、日本等列为战略性矿产 也是中国关键矿产之一 [2] - 2025年2月中国商务部、海关总署对铋相关物项实施出口管制 [2] - 行业上游为采选冶炼 中游为金属铋、铋基合金等铋产品加工 下游为冶金、医药化工、电子及半导体等应用领域 [2] 供给端分析 - 2023年全球铋产量23940吨 中国产量占比75% 占全球主导地位 美欧无完全替代中国的铋进口来源 [3] - 精铋冶炼原料持续紧缺限制产能扩张 国内铋显性库存呈去库状态 库存压力减弱 [3] - 未来铋供给或小幅上升 增量主要来自大型有色冶炼企业和回收企业的铋产能提升 增长率约为2%-4% [3] 需求端分析 - 2023年以来铋消费量整体稳中有升 中国铋消费仍以传统领域为主 [4] - 中国是最大铋出口国 超60%铋金属用于出口 长期看铋金属出口总量或回归至正常水平 [4] - 未来铋需求增量主要来自电子及半导体、新能源下游需求增长 全球铋消费量或保持8-10%速度增长 [4] 产业转型升级趋势 - 随着铋电子材料、铋基纳米材料等领域研究应用进步 中国铋产业加速向高附加值产品领域转型升级 呈现高纯化、高质化和化合化 [5] - 目前中国铋产品仍以精铋、氧化铋等初级原料为主 应用领域以铋合金、铋药等传统领域为主 [5] - 高纯铋、高端铋合金、铋化合物等高附加值、技术前沿产品仍较欧美日存在技术差距 是未来重点关注的投资环节 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 短期铋供需呈弱平衡态势，原料供给偏紧支撑铋价高位运行，但出口走弱和高库存限制回暖空间，铋价或维持震荡 [1] - 中长期铋供给增速仅2-4%，需求增速达8-10%，供需过剩逐渐收敛，未来2-3年或达平衡状态 [1] - 铋在超导、核工业等高科技领域应用突破有望优化需求结构，驱动长期价格中枢上移 [1] 铋行业战略地位与应用领域 - 铋被美国、欧盟、日本及中国列为战略性矿产，2025年2月中国对铋相关物项实施出口管制 [1][16] - 铋具有低毒性、强抗磁性、低热导率等特性，广泛应用于医药、冶金、电子及半导体等领域 [1][13] - 产业链上游为采选冶炼，中游为铋产品深加工，下游包括医药化工、合金焊料、电子半导体等应用 [1][16] 供给端分析 - 2023年全球铋产量23,940吨，中国产量占比75%，占据全球主导地位 [2][25] - 美欧高度依赖中国铋供应，美国近七成进口量来自中国，欧盟完全依赖进口 [25] - 精铋冶炼原料持续紧缺，铋精矿品位下降，含铋废料供应受限，产能扩张面临瓶颈 [26] - 国内铋显性库存呈去库状态，截至2025年7月末溧阳中联金铋仓单库存7,290吨，较出口管制前下降明显 [26][32] - 未来铋供给增量主要来自靖远高能、中钨高新等企业产能提升，预计全球精铋产量微增至2.5-2.7万吨，增长率2-4% [2][28] 需求端分析 - 2023年以来铋消费量稳中有升，中国消费以医药化工、合金焊料等传统领域为主 [2][31] - 中国是最大铋出口国，超60%铋金属用于出口，2024年出口铋产品12,752金属吨，其中氧化铋占比67% [2][34] - 未来需求增量主要来自电子及半导体、新能源领域，全球铋消费量增速预计达8-10% [2][45] - 铋锡合金替代铅锡合金用于光伏HJT电池组件焊接，可能成为下游需求最大增长来源之一 [45] - 铋在超导材料（Bi-2223、Bi-2212）、核反应堆冷却剂（液态铅铋合金）、量子器件（硒化铋、碲化铋）等高科技领域应用处于产业化初期，战略意义显著 [37][41][42] 技术发展趋势与投资环节 - 中国铋产品以精铋、氧化铋等初级原料为主，高纯铋（5N-7N）、高端铋合金等高附加值产品与欧美日存在技术差距 [3][47] - 高纯铋制备存在技术壁垒和客户认证壁垒，国内企业如先导科技、株洲科能已突破6N级技术，但规模化生产仍面临挑战 [51][54] - 高端铋基材料市场被加拿大5N Plus、美国Belmont Metals等公司垄断，中国产品多占据低端市场 [55] - 国内企业需加大在铋基纳米材料、电子材料等领域的研发投入，以提高行业话语权 [57]

中基健康重大资产重组 - 公司拟通过发行股份方式收购新疆新业能源化工有限责任公司100%股权 同时向不超过35名特定投资者募集配套资金 [1] - 交易完成后控股股东将由六师国资公司变更为新业集团 实际控制人由六师国资委变更为新疆国资委 [2] - 本次交易构成重大资产重组及重组上市 标的资产相关指标超过上市公司对应指标的100% [2] - 公司2024年1-9月营业收入2.98亿元 归母净利润亏损4354.43万元 截至2024年9月末总资产17.75亿元 净资产1.73亿元 [2] - 标的公司新业能化是新疆地区煤化工产业链最长的企业 形成"现代煤化工+清洁能源+特种燃料+精细化工+化工新材料"一体化产业链 [2] 小金属出口管制政策 - 商务部和海关总署联合公告对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制 自发布之日起正式实施 [3] - 出口上述物项需向国务院商务主管部门申请许可 两用物项出口管制清单同步更新 [3] - 这些战略小金属是我国优势品种 广泛应用于工业制造、国防军工、新材料和半导体等行业 [3] 小金属行业表现 - 涉及管制金属的概念股超30只 包含千亿市值的洛阳钼业、中国中铁、兖矿能源等企业 [4] - 中国中铁旗下黑龙江鹿鸣钼矿钼储量62.16万吨 国内保有储量处于领先地位 [4] - 今年以来近七成小金属概念股上涨 藏格矿业、湖南黄金、洛阳钼业等涨幅均超6% [4] - 超半数概念股已发布2024年业绩预告 多数业绩同比增长 稀土概念股整体承压 [4] - 洛阳钼业、金钼股份、厦门钨业、锡业股份净利润规模居前 [4] 重点公司业绩表现 - 洛阳钼业是全球领先的钨钴铌钼生产商 2024年预计净利润128-142亿元 同比增长55.15%-72.12% 主要因铜钴产销量大幅增长及铜价上升 [5] - 东方锆业预计净利润1.4-2亿元 实现扭亏为盈 [5] - 云南锗业预计净利润4600-6000万元 同比增长559.55%-760.28% 因化合物半导体材料及光伏级锗产品销量上升 多个产品价格同比上涨 [6] - 云南锗业、华锡有色、湖南黄金、洛阳钼业等业绩预计同比增幅均超50% [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：锑行业、光伏行业、小金属市场、工业金属行业 - 公司：豫光金铅、华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **锑价有望企稳上行** - 出口修复带动边际需求反转，类似稀土和钨，出口修复已开始，预计低价乐观情绪短期内反转上行[1] - 锑市场处于牛市，供需、库存、资金因素深化，供应收缩需求增长、库存低、资金面利好[1] - 边际需求表验证有效，成功预测多次锑价反转[1] - **三季度锑板块展望** - 工业金属风险偏好上行，锑有望受益 - 出口修复带动边际需求反转逻辑已在稀土和钨验证，出口修复定调未实际发生，预计低价乐观本月或下月反转上行[2] - 长周期看，锑处于年度级别牛市，供需、库存、资金因素持续深化[2] - **锑市场长期牛市原因** - 供应端：2014 - 2024年全球锑矿复合增长率仅0.16%，中国主导产量占比70%，2025年中国供应侧收缩，前五月国内TPU生产量同比降17%，进口累计同比降48%[5] - 需求端：中国过去五年锑需求复合增长率8.3%，高于供给端，与光伏行业相关，下半年光伏需求或下滑但限价保利润政策减少内卷，光伏边际需求变化绝对值可覆盖下滑影响[5] - 库存端：显性库存3000 - 4000吨为五年最低，隐形库存去年出清，未来无价格压制[5] - 资金端：小金属由矿山及贸易商定价，掌控力强且天然多头，价格上涨获利多[5] - **推荐关注标的公司** - 豫光金铅：铅冶炼厂副产氧化锑和铋，小金属综合回收占毛利比20%，小金属回收营收和毛利增长快、成本控制好、估值低，具备投资潜力[1][6] - 华钰矿业：关注塔井项目持续放量过程中基本面改善情况[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 边际需求表由光伏玻璃出口和进口三个板块构成，计算各领域需求边际变化加总得出每月边际需求变化[3] - 2024年10月锑进入收管制，出口量和边际需求下降带来提价转向[3] - 2025年3月光伏抢装、产能环比增速高、进口量锐减，边际需求转正引发提价反应[3] - 2025年5月打击走私出口下滑、光伏抢装结束需求转负后提价[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属行业（小金属和新材料领域），细分包括稀土、钨、锑、钼、锡等小金属行业，以及电子、军工等新材料应用行业 - **公司**：金力永磁、广晟有色、厦门钨业、中钨高新、华锡有色、锡业股份、铂科新材、东方锑业、西部超导 纪要提到的核心观点和论据 战略金属定价与市场情况 - **核心观点**：2025 年上半年战略金属定价充分反映实际价格，全球局势和美国关税政策影响战略属性对价格的作用，需关注战略属性对金属价格的影响 [1][3] - **论据**：全球局势动荡，美国关税政策不确定，影响战略金属价格 重点关注品种 - **核心观点**：稀土磁材、钨、锑矿等国内资源掌控力强的品种值得重点关注 [1][3] - **论据**：中国在这些品种的资源和冶炼上有优势，如稀土冶炼分离中国占比超 90%，中重稀土海外几乎无相关能力；国内钨矿资源虽枯竭但需求推动价格上涨；国内锑供应占全球 60%以上 [1][4][11][12] 新材料领域机遇 - **核心观点**：2025 年新材料领域看好电子和军工赛道 [5] - **论据**：电子行业关注上游电子新材料升级，AI 发展推动电源电路稳定性、电子元器件及散热材料需求；军工领域受益于需求反转 [1][5] 出口管制影响 - **核心观点**：中国对镓、锗等小金属实施出口管制应对美国科技封锁，海外价格涨幅高于国内，国内价格也上涨 [1][6] - **论据**：中国在这些品种供给侧占绝对优势，限制出口使海外供需失衡推动价格上涨，国内通过间接出口实现部分需求 [6][7][8] 中国在全球工业金属市场地位 - **核心观点**：中国在全球工业金属冶炼端有显著产能优势，在稀土、钨和锑等金属冶炼技术上有壁垒 [1][10] - **论据**：早期经济全球化分工使冶炼环节集中在中国，且技术积累和经验丰富 [10] 中美战略小金属依赖度 - **核心观点**：美国对中国实施科技封锁，但在战略小金属上高度依赖中国 [11] - **论据**：美国从中国进口大部分钨产品占总需求量接近 30%，锑达 60%以上，锗超过 50%，90%以上稀土冶炼集中在中国 [11] 各金属市场情况 - **稀土** - **核心观点**：未来几年供需格局将改善，价格可能上升 [2][12] - **论据**：2025 年配额指标或涵盖进口矿控制供给，缓解过剩；需求增速保持两位数，供给增速降至个位数 [2][12] - **钨** - **核心观点**：未来钨价将长期看涨，但上涨空间受限 [4][14] - **论据**：2025 年配额指标下滑，资源枯竭开采难度大；需求与宏观经济相关，下游需求增长推动价格创新高；成本占下游应用比例高 [4][13][14][15][16] - **锑** - **核心观点**：市场表现强劲，未来需求将增长 [4][17][18] - **论据**：国内供应占比高，新增开发计划少，供应短缺；光伏产业需求增长 [4][17][18] - **钼** - **核心观点**：钼价将维持高位震荡 [4][19] - **论据**：供给侧刚性，矿山生产稳定无扩产计划，新增钼矿增量预计 2030 年才有 [19][20] - **锡** - **核心观点**：全球锡市场面临紧缺，价格受支撑 [21][25] - **论据**：传统产区品位下滑，缅甸停产且复产进度低，电子行业升级拉动需求 [21][25] 电子和军工行业情况 - **电子** - **核心观点**：电子元器件领域升级迭代带来材料市场机会 [23] - **论据**：GPU 算力提升等要求电容、电感性能提升，如多层陶瓷电容和一体成型式芯片电感发展带来相关材料机会 [23][24] - **军工** - **核心观点**：军工行业触底，关注传统领域修复和新兴领域增长 [26] - **论据**：2025 年需求反转，航天领域已修复，新兴领域如海洋和民航方向有进展 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 钽、铌、钛等金属材料在军工及高端应用中有重要作用，钽用于电子行业和高温合金，铌用于科研、超导等，钛材用于化工和军工，未来应用空间广阔 [28] - 战略金属市场前景好，相关企业如金力永磁、厦门钨业等具备良好发展前景 [29]

铋价格暴涨 - 铋在欧洲的价格从1月下旬的每磅6美元涨至45美元 涨幅达7倍 [1][3] - 中国3月份未加工铋出口量为零 2月份出口量环比减少80%以上 [1][3] - 价格快速上涨的主要原因是中国的出口管制措施 [3] 铋的供需情况 - 中国在全球铋产量中占比81% 是主要生产国 [1][3] - 日本占全球铋产量3% 东邦亚铅表示将增加产量以满足需求 [3] - 市场只能通过库存应对 考虑从中国以外地区采购并提高产品价格 [3] 铋的应用领域 - 主要用于喷淋器喷头 医药品原料 焊料等 [1][3] - 焊料是代表性用途 铋可替代铅制成低毒性焊料 [3] - 观赏用途也很受欢迎 因其独特的彩虹色光芒 [5] 中国出口管制政策 - 中国自2023年起陆续对镓 锗 锑等实施出口管制 [4] - 2024年2月对钨 碲 钼 铟 铋等稀有金属实施出口管制 [3] - 市场对资源价格快速上涨的警惕感提高 [4] 铋的观赏市场 - 东京科学定期从德国采购铋标本 目前无涨价计划 [5][6] - 国际价格持续高位可能影响观赏用铋价格 [6] - 铋可在家制作人造结晶 相关材料可在网上购买 [6]

资源与项目进展 - 公司已备案黄金储量 150.38 吨，除去辽上金矿 75 吨，其余分布情况需查看公司公告 [2] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目建设规模 90 万吨/年，截至 2024 年 12 月 31 日累计投入 167,884,044.79 元，进度 13.62% [7] - 含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目截至 2024 年 12 月 31 日累计投入 155,568.14 万元，投资进度 71.04% [5] - 复杂金精矿多元素综合回收项目仍在建设中 [5] - 辽上金矿项目处于基建期，预计 2027 年正式投产，受多种因素影响难以准确预计 [11] 公司经营与财务 - 2024 年度万国黄金集团有限公司实现营业收入 187,556.10 万元，净利润 69,118.00 万元 [3] - 2024 年公司锌、锑、铋、硒等金属收入为 956,585,166.29 元 [12][13] - 2024 年上半年硫酸销售均价 89.15 元/吨，下半年 183.94 元/吨，全年 131.81 元/吨，一季度硫酸销售均价 285.37 元/吨 [7][14] - 2025 年 2 月 10 日，2021 年度员工持股计划锁定期届满，该计划累计购买公司股票 507.61 万股，成交均价 11.40 元/股，成交总金额 57,839,902.05 元，占公司总股本 0.44% [12] - 截至 2025 年 5 月 9 日，公司股东人数为 46,938 户 [14] - 公司一季报显示货币资金 21 亿，一年期到期债务 25 亿，公司不断提高资金使用效率，有大量可用银行授信 [5] - 今年一季度营业收入同比下降主要系贸易收入下降影响，冶炼一公司已于 2024 年 11 月 18 日恢复生产且运行稳定 [12][13] 同业竞争与资产注入 - 控股股东有整改报告（公告编号：2024 - 033），公司表示在石坞金矿 42.24%矿权权益转成江西黄金股权后，决策是否受让调整后的江西黄金股权 [3][4][5][8][9][10] 其他问题 - 杭州建铜集团有限公司所属建德铜矿采矿权到期后因涉及风景区区域未获续期，公司仍在与政府部门沟通后续开发利用方案 [3][10] - 公司套期保值以原材料、在产品等存货库存套保为核心，在批准金额范围内使用资金，结合生产经营和市场情况操作 [4][8] - 公司在建工程有牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目、复杂金精矿多元素综合回收项目等多个项目 [6] - 公司目前黄金白银铜产销平衡 [13]

市场整体表现 - 5月6日A股三大指数集体上涨 上证综指涨1 13%至3300点上方 深证成指涨1 84% 创业板指涨1 97% [1][2] - 市场成交额达1 36万亿元 较前一交易日增加1714亿元 个股普涨 超4900只个股飘红 [1] - 金属新材料 可控核聚变 稀土永磁板块领涨 银行板块小幅回调 [1] 黄金概念股表现 - 现货黄金价格冲高至3387 09美元/盎司 创4月23日以来新高 带动国内金店足金饰品价格突破千元 周大福价格上调至1026元/克 老凤祥至1025元/克 [8] - 黄金概念股集体走强 东江环保 莱绅通灵涨停 四川黄金 晓程科技涨超7% 华钰矿业涨超6% 湖南黄金等涨超5% [6][8] - 东江环保A股2分钟内直线涨停 H股盘中涨超30% 公司稀贵金属回收业务涉及金 银等产品 铋年产量650-1500吨 碲年产量30-60吨 [9][12][13] 航空股表现 - 航空板块活跃 A股华夏航空涨7 14% 中国东航 中国国航 南方航空涨超5% 港股中国东方航空涨8 58% 南方航空 国航涨超6% [15][16][18] - 文旅部数据显示"五一"假期国内出游3 14亿人次 同比增长6 4% 旅游总花费1802 69亿元 同比增长8% 去哪儿平台显示首次预订机票人数同比增超30% [18][19] - 机构认为油价下行预期支撑航司业绩 中长期民航供给增速放缓或改善行业收益水平 [20] 个股异动 - 山东墨龙A股涨停 H股盘中涨近200% 收盘涨188 51% 公司因摘帽及调入港股通标的 股票简称由"ST墨龙"恢复为"山东墨龙" 涨跌幅限制恢复至10% [22][23][24] - 公司主营油管 套管等能源装备产品 占营收比例达90 73% [24] - 渝三峡A实现5连板 山东墨龙A股H股联动上涨 [1][22] 机构观点 - 中金公司指出一季度A股业绩边际改善 海外市场表现积极 建议关注AI产业链 包括云计算 算力基础设施及机器人 智能驾驶应用环节 [4]