纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体包括能源金属（锂、钴、镍）、贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、战略小金属（稀土、钨、锡、锑、铋、天然铀）等[1] * 公司：提及的上市公司包括华友钴业、洛阳钼业、力勤资源、紫金矿业、北方稀土、中色股份、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、镇海磁材、中钨高新、厦门钨业、中广核矿业、中国铀业等[11][13][21][23][26][29] 核心观点和论据 投资主线与宏观背景 * 2026年有色金属投资的两大主线是“能源革命”和“大国博弈”[1][6] * 投资框架需融入大国博弈、行业资本开支、供应链重构和战略收储等新时代背景[1][4] * 始于2020年的超级商品大周期尚未过半，其结束取决于美元信用恢复、供应链重建与战略收储进度、以及中国的反内卷政策[3] * 2026年EPI权益板块EPS修复可期，但整体涨幅可能不及2025年（涨幅80个点）[1][4] 贵金属（黄金、白银） * 黄金：预计2026年将保持牛市，驱动因素包括：美国国债规模预计突破40万亿美元导致美元信用下行、各国央行增储、美联储降息预期明确导致实际利率下降（目前约2%）[2][15] * 黄金股：随着金价突破3000美元/盎司，利润急剧走阔，预计2026年每吨黄金净利润将达4-5亿元（2024年为1.1亿元，2025年为3亿元）[1][7] * 白银：具有较高弹性，工业属性与贵金属属性共振，在工业金属价格创新高及黄金牛市背景下，需求增加而供给增量有限，价格弹性较大[16][17] 基本金属（铜、铝） * 铜：供给矛盾依旧，价格上涨预期强烈[1][7] * 供给端：2026年全球前17家主要矿山供给增速预计仅为0.1%，几乎零增长；矿山品位下滑、老龄化及新增矿山缺乏导致停产或低于预期状况可能增多；库存处于脆弱状态[19] * 需求端：全球大基站建设和AI需求增长推动电力需求大幅增加，带动铜需求显著提升[20] * 市场预期：将面临极端短缺局面，成本曲线每年约上涨5%，价格上涨趋势不可逆转[21] * 铝：将迎来向上弹性，单吨电解铝盈利增加[1][7] * 供给端：电解铝产能利用率接近100%，再生铝增长受限，政策管控严格，全球供给增速CAGR约1.5%[22] * 需求端：建筑领域影响减弱，但工业材、电力、交通等领域增量集中释放[22] * 盈利预测：在铝价20，500元/吨和氧化铝价3，000元/吨下，每吨盈利约3，000元；若铝价22，000元/吨和氧化铝价2，700元/吨，每吨盈利可达4，500元左右[22] 能源金属（锂、钴、镍） * 锂：碳酸锂价格在15万元/吨情况下，相关标的估值（约10倍）有望翻倍至20倍[1][7] * 行业前景：经历三年低谷后，供给增速放缓，需求持续超预期，长期将保持紧平衡并存在价格上行空间[12] * 短期展望：环保趋严及地缘政治夯实成本，下游储能需求旺盛，预计淡季不淡，价格有望突破10万元/吨[10] * 钴：由于刚果（金）局势动荡及美国干预，价格维持高位是大概率事件，预计2026年钴价将维持在40万至50万元/吨之间[11] * 镍：印尼政府可能减产，当前价格已接近成本线下限，下行空间有限[11] * 板块状态：能源金属板块处于底部反转阶段，钴已反转，镍处前期，碳酸锂正在经历此过程[14] 战略小金属（稀土、钨、锡、锑、天然铀等） * 战略小金属与新质生产力挂钩，受益于战略金属拔估值逻辑[1][8] * 稀土：2025年氧化钕价格较年初上涨近40%，稀土永磁指数涨幅超70%[23] * 2026年展望：强监管及中国在加工产能的垄断地位提供托底，新能源汽车、智能手机等终端需求预计保持5%~10%增长，价格将在高位维持并温和上涨[23] * 钨：2025年钨精矿价格上涨超过120%，钨板块整体涨幅超100%[23] * 2026年展望：强监管、低库存及低增量三重矛盾持续，预计市场仍将保持供应紧张局面[23] * 应用趋势：关注AI、机器人、可控核聚变等新科技产业中的新需求机遇，如高性能PCB钻针[25][26] * 锡：被视为具有更大弹性的铜，价格与铜价比值通常在4到5之间；若铜价涨至10万元/吨，锡价可能达40万至50万元/吨[18] * 天然铀：2025年长期价格涨至86美元，中广核矿业股价较年内低点上涨超150%[23] * 供需情况：2024-2028年供给总增量空间有限（约15，000吨），但存量面临退出，而核电需求侧存在大量提前采购需求[27] * 需求驱动：中国（新增装机8.6吉瓦，同比增15%）与美国（投入近800亿美元）大规模投资核电，AI算力需求对稳定电力的要求也推升核能需求[28] * 价格预测：供给侧困局未彻底解决前，价格仍有上涨空间[29] 其他重要内容 投资节奏与配置建议 * 季度层面（2025年四季度）：建议继续持有电解铝与能源金属，并开始布局铜和黄金[1][9] * 年度层面（2026年）：更看好能源金属、贵金属、铜、铝及战略小金属[1] * 具体排序：能源金属 > 贵金属 > 铜 > 铝，以及一些战略小金属[9] 风险提示 * 战略小金属经过一年多交易后价值已被市场挖掘，需要黑天鹅事件调整才能带来更好的投资机会[8] * 需关注美元信用恢复、供应链重建与战略收储进度、以及中国反内卷政策对大宗商品资本开支的影响，这些是判断超级商品周期结束的关键[3]