2025年11月日本游戏应用市场收入排名分析 - 文章基于Sensor Tower数据，统计并分析了2025年11月日本市场游戏应用收入排名（前50位）及新游收入榜，数据截至2025年12月4日 [3][7] - 排名以柱状图展示大致收入水平，但未披露具体的绝对金额数据 [4][7] 头部游戏（第1-25位）表现 - **《Last War: Survival》** 位列收入榜第一，但其收入增长仅2.3%，下载量（DL数）和日活跃用户（DAU）分别下降14.5%和7.4% [5] - **《赛马娘 Pretty Derby》** 收入增长表现极为强劲，环比增长133.3%，下载量和DAU也均增长2.9% [5] - **《崩坏：星穹铁道》** 收入大幅增长121.3%，下载量增长24.7%，DAU增长8.9% [5] - **《胜利女神：NIKKE》** 收入增长132.4%，下载量激增67.7%，DAU增长37.4% [5] - **《咒术回战 Phantom Parade》** 在所有上榜游戏中增长最为迅猛，收入、下载量、DAU分别暴涨287.6%、285.3%和60.3% [5] - **《Pokémon GO》** 收入增长55.6%，下载量和DAU分别增长10.5%和6.5% [5] - **《Fate/Grand Order》** 与 **《SD高达 G世代 Eternal》** 收入显著下滑，分别下降45.5%和42.5% [5] - **《原神》** 未进入前25名，但在第26-50名榜单中显示其收入大幅下滑46.5%，下载量和DAU也分别下降26.2%和22.0% [6] 中腰部游戏（第26-50位）表现 - **《龙珠Z 爆裂大战》** 收入增长表现突出，环比增长218.3%，下载量增长42.5% [6] - **《LINE: Disney Tsum Tsum》** 各项指标增长均衡，收入、下载量、DAU分别增长46.0%、43.7%和46.3% [6] - **《百花Rumble》** 与 **《混沌零 Nightmare》** 在收入大幅增长（分别为108.5%和125.7%）的同时，下载量却分别大幅下降44.5%和36.5%，显示用户付费能力提升或依赖活动拉动 [6] - **《Wizardry Variants Daphne》** DAU出现异常巨幅增长431.3%，但收入与下载量分别下降22.9%和79.9% [6] - **《明日方舟》** 收入出现大幅下滑，下降67.3%，下载量和DAU也分别下降39.1%和7.1% [6]

文章核心观点 - 近期中国游戏行业围绕米哈游新角色“大丽花”及KOL逍遥散人产生的舆情，标志着玩家社区冲突已从传统的“媚宅”、“抄袭”等争议，升级至利用“政治正确”作为武器进行攻击的新阶段，这导致厂商、KOL、玩家及合作伙伴陷入多输局面，并可能迫使行业更加依赖“圈地运动”来保护核心社区，从而影响内容创作导向与平台资源分配[4][22][27][36][41] 事件起因：KOL卷入游戏公司性别舆情 - B站头部游戏区Up主逍遥散人于11月24日发布了对米哈游新作《Varsapura》的reaction视频，因其在米哈游处于争议时期发布该内容，被部分粉丝质疑为间接支持米哈游[5][8] - 粉丝所指争议为《崩坏：星穹铁道》新角色“大丽花”，部分玩家认为其名称关联美国“黑色大丽花”凶杀案受害者，且角色设计暴露，指控米哈游存在“消费死者”及“辱女”行为[8] - 米哈游在整个11月未对此争议进行回应，其沉默加剧了玩家愤怒，导致部分二创作者宣布与公司切割，未切割者则遭受粉丝攻击[11][13] 舆情升级与KOL遭受的冲击 - 逍遥散人未回应争议，且此前直播言论（认为玩家不应因争议放弃想玩的游戏）引发部分粉丝不满，两件事叠加开启其脱粉潮，B站评论观点分化，小红书则出现大量恶性攻击[15] - 舆情进一步失控，支持米哈游和散人的用户面临被网暴甚至“开盒”风险，散人朋友出面指责其遭受“极端女权”攻击并地图炮相关平台用户，加剧对立[17] - 攻击者挖掘散人及其支持者过往网络言论作为攻击武器，并创造带有侮辱性质的男同性恋梗（如“散人干不松”、“br0”）进行攻击[17][19] 厂商与合作伙伴的反应 - 11月28日，网易旗下游戏《星绘友晴天》与《逆水寒》均宣布取消与逍遥散人的后续合作，原因与近期舆情有关，此前其官方动态下已出现大量要求切割的评论[19] - 手机厂商vivo因与散人有合作，同样遭受激进攻击[21] - 在整个事件中，米哈游和逍遥散人对相关舆情均未作出回应[21] 行业分析：舆情演变与“政治正确”武器化 - 此次舆情与米哈游过往涉及的抄袭、性别议题不同，已上升到更严重的“政治正确”领域，如“消费死者”[22] - 舆情根本导火索是玩家长期积蓄的不满，大丽花争议只是递上的“政治正确的尖刀”，事实上舆情爆发一个月后已无多少玩家关心大丽花本身，本质仍是性别议题和身份派别斗争[23][25][27] - 当玩家无法通过性别议题迫使厂商满足需求时，便会诉诸政治正确，类似案例还有《少女前线2：追放》曾被造谣与犹太历史及境外NGO勾结[31] - 当前局面引发担忧：政治正确是否已成为游戏乃至内容创作的第一性，导致创作者优先考虑避免争议而非内容趣味性，这可能损害行业健康发展[36] 行业影响与厂商应对策略 - 网络环境恶化导致玩家社区与泛社交平台讨论内容严重割裂，核心玩家专注于游戏玩法机制，而泛平台用户激烈争论内容是否“辱女”、“媚宅”[39] - “圈地运动”成为厂商应对策略，即建立自有玩家社区（如“米游社”、“森空岛”）以在恶劣网络环境中保护核心玩家生态，避免无止境消耗[39] - 舆情中活跃发声者可能并非多数，“沉默的螺旋”效应显著，大量评论可能由极少数用户重复刷屏产生，例如有案例显示6位数评论中实际发声者可能仅1000多人，其中一人手动复制粘贴了数千条[41] - 行业趋势预测：大体量游戏将倾向自建平台，而小体量游戏可能选择更“私域”的地方专做核心社群，网络环境恶化将影响游戏厂商对各类平台的资源倾斜[41]

文章核心观点 - 以UP主逍遥散人因发布米哈游新作《Varsapura》视频而引发的“塌房”事件为引，揭示了当前中国游戏行业，特别是“次世代厂商”面临的“性别标签化”困局 [1][3][4] - 次世代厂商因创始人背景和社区运营模式，形成了鲜明的“性别”或“类型”标签，这有助于快速建立市场认知和稳固社群，但也成为其拓展新品类、尝试“一般向”内容的枷锁 [17][19][21] - 玩家基于性别标签的“维权”行为（如举报、抵制）加剧了厂商的标签固化，导致厂商趋于保守，只在自身优势领域开发游戏，形成了“只做一件事”的市场趋势，最终损害了游戏内容的多样性和玩家自身的选择空间 [27][32][33][34] 行业现象：次世代厂商的“只做一件事”战略 - 以米哈游、叠纸、鹰角、库洛等为代表的次世代厂商，产品线虽在玩法类型上有所扩展，但故事内核或目标用户群仍高度集中于其固有标签（如二次元、女性向）[8][11] - 米哈游2025年储备的三款新游《崩坏：因缘精灵》、《星布谷地》和《Varsapura》分属宝可梦like、动森like和都市开放世界，但内核仍是其擅长的二次元叙事 [7][8] - 叠纸的核心产品线集中于女性向的换装（如《暖暖》系列）和恋爱模拟（如《恋与深空》）类型，其尝试突破的动作类项目（如《百面千相》、《万物契约》）进展缓慢或传闻解散 [9][10][11] - 相比之下，老牌厂商如腾讯、网易、完美世界、祖龙、西山居等则在尝试更多元化的游戏类型和赛道，力求百花齐放 [13][16] 成因分析：游戏公司的“性别”标签化 - 次世代厂商的创始人多为85-90后，早期与玩家社区距离近，互动频繁，这使其公司形象被玩家赋予了鲜明的“性别属性”（如“宅男厂”、“女性友好厂”）[17] - 标签化使厂商能快速建立市场认知并凝聚高活跃度的核心玩家社群，形成“双向奔赴”的凝聚力 [19] - 然而，标签具有排他性和占有欲，一旦厂商尝试突破标签（如女性向厂商做一般向游戏，或宅男厂增加女性角色），就容易引发核心玩家的激烈反弹，被视为“背叛” [21][22][23] - 二次元游戏本身以“情感”为重要抓手，玩家的“爱”具有独占性，加剧了基于性别标签的二元对立 [21] 商业影响与行业困境 - 厂商为追求流水，常在产品生命周期中从吸引多性别的“一般向”策略，转向服务核心付费用户的“单一性向”策略，这导致早期被吸引的非核心用户产生“被抛弃感” [25] - 近年来“有男不玩”、“有女不玩”等口号是性别议题激化的表现，厂商为求安全，更倾向于在标签安全区内开发细分内容 [27] - 玩家的举报和抵制等“维权”行为，往往针对那些试图平衡不同群体需求、重视口碑的厂商（如米哈游、逍遥散人），而非真正对女性不敬的厂商，这加剧了厂商的“标签固化”和保守倾向 [30][32][33] - 结果形成恶性循环：厂商不敢突破标签 → 优质一般向游戏减少 → 玩家选择空间压缩、焦虑加剧 → 更激烈的抵制行为 [34] - 最终，市场呈现出次世代厂商“只做一件事”的趋势，阻碍了行业的多元发展和内容创新 [36]

文章核心观点 - 花旗报告预测2026年中国人工智能领域的竞争将全面展开，主要围绕AI云基础设施、AI聊天机器人和垂直领域AI应用三大主题展开[2][3] - 阿里巴巴、腾讯和字节跳动被视为核心竞争者，其中字节跳动凭借其AI应用的全球扩张已成为不可忽视的颠覆性力量[2][3] - AI带来的效率提升将释放更多休闲娱乐需求，利好游戏和旅游等具有稳定盈利能力的行业[2][4] 2026年AI竞赛三大主题 - **AI云基础设施的资本竞赛**：阿里巴巴在AI和云基础设施方面的资本支出在过去四个季度达到约1200亿人民币，并计划未来三年投入3800亿人民币，其云业务收入在2025年9月季度同比增长34%，百度AI云收入在2025年第三季度同比增长21%达到62亿人民币[8] - **AI聊天机器人流量入口争夺战**：AI聊天机器人被视为AI时代的流量入口，字节跳动旗下"豆包"在中国市场领先，截至2025年10月月活跃用户达1.97亿[11] - **垂直领域AI智能体的应用渗透**：美团、携程、滴滴等垂直领域公司利用专有数据训练自有AI智能体，携程的AI旅行助手"TripGenie"在2025年上半年相关用户数同比增长超过200%[16] AI出海提速 - 字节跳动旗下产品Dola以4700万月活跃用户位列全球第四，另一家中国公司DeepSeek以3900万月活跃用户位列全球第五[20] - 若将Dola的海外用户与"豆包"的中国用户合并，字节跳动旗下AI聊天产品总月活跃用户达到约2.5亿，使其在全球排名升至第三位[20] - 中国AI应用在全球尤其是拉美和东南亚等新兴市场拥有快速增长潜力[20] AI提升生产力利好行业 - **游戏行业**：受益于AI带来的开发效率提升，中国游戏玩家月度每用户平均收入在2025年上半年反弹至41元人民币，同比增长13.3%，网易的《逆水寒》等游戏中AI非玩家角色的创新应用已在海外市场获得关注[26][27] - **旅游行业**：中国旅游需求持续坚韧，2024年旅游支出占GDP比例为4.3%，仍低于2019年疫情前的5.7%，国际航班客运量已在2025年第三季度恢复至疫情前水平[28]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司递延收入高增积蓄增长动能，看好游戏出海及新游上线驱动成长，维持"买入"评级[5] - 基于2025年第三季度业绩，报告下调了2025-2027年业绩预测，但看好储备游戏上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动公司业绩增长[5] 财务表现与估值 - 2025年第三季度实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[5] - 2025年第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2%[5] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点[5] - 2025年第三季度净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元（前值分别为375亿元、405亿元、464亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍[5] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务实现收入233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%[5] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点[5] - 收入同比增长主要源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等[5] - 收入环比增长主要源于《梦幻西游》端游、《逆水寒》手游等[5] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万[5] 游戏业务增长动能 - 《天下》等老游戏全面升级或驱动流水回升[5] - 海外产品日趋丰富，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜[5] - 《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万[5] - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万[5] - 新游《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端[5] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%[5] 云音乐与有道业务表现 - 云音乐2025年第三季度实现收入19.6亿元，同比下降1.8%[6] - 云音乐2025年第三季度毛利率为35.4%，同比提升2.6个百分点[6] - 云音乐推出"AI调音大师"，优化用户体验[6] - 有道2025年第三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%[6] - 有道收入增长主要系在线营销服务同比增长[6] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%（2024年第四季度约为70%）[6] - 有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高[6] 股价与市值信息 - 当前股价为204.60港元[1] - 一年最高价为248.00港元，最低价为129.40港元[1] - 总市值为6,587.23亿港元[1] - 流通市值为6,477.62亿港元[1]

2025胡润百富榜与游戏行业财富 - 2025年胡润百富榜前三名中，有两位企业家（张一鸣与马化腾）的公司业务布局游戏行业，突显游戏行业的重要性 [1] - 腾讯创始人马化腾财富达4650亿元，较去年增长1500亿元，增幅48%，主要得益于腾讯股价上涨及游戏业务的长青战略 [2] - 网易创始人丁磊财富达3200亿元，较去年增长1200亿元，增幅60%，增长动力包括《逆水寒》《漫威争锋》的稳定收入及暴雪游戏国服回归带来的用户活跃度提升 [3] - 除头部公司外，其他游戏圈企业家财富也显著增长，米哈游创始人蔡浩宇财富同比增长11%至810亿元，前盛大游戏创始人陈天桥、雒芊芊夫妇财富同比增长15%至680亿元 [3] 主要游戏公司2025年第三季度业绩 - 吉比特2025年Q3营业收入达19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比大幅增长307.70%，营收创上市以来季度新高 [4][6] - 吉比特业绩增长主要受新游《杖剑传说》推动，该游戏自5月29日上线以来，大陆版流水已达11.66亿元，单Q3流水约7.42亿元 [5] - 吉比特2025年1-9月累计营业收入达44.86亿元，同比增长59.17%，累计净利润12.14亿元，同比增长84.66% [7] - 巨人网络Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.4亿元，同比增长81.19%，主要得益于新游《超自然行动组》的持续火热表现 [7] - 三七互娱Q3净利润达9.44亿元，同比增长49.24%，增长动力来自《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《英雄没有闪》等新品的优异表现 [7] 公司治理与战略调整 - 上海叠纸科技有限公司发生工商变更，法定代表人由创始人兼CEO姚润昊变更为联合创始人兼COO姚飞，此次调整属于优化公司治理的常规操作 [8][10] - 变更后，姚润昊仍通过持有苏州叠纸网络科技股份有限公司54.74%的股份实际控制公司 [10] - 巨人网络CEO兼总经理张栋因个人原因辞职，由公司董事刘伟接任，刘伟是公司资深管理者，曾主导公司私有化及多起资本运作 [11][13] - 巨人网络在2024年年会明确提出“让AI成为公司基因的一部分”，刘伟的回归预计将继续推动公司的年轻化与技术转型 [13] 重点游戏产品与IP动态 - 《王者荣耀》2025年日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户数超过2.6亿，均刷新历史峰值 [15] - “王者荣耀”IP生态持续扩张，开放世界RPG游戏《王者荣耀：世界》或将于2026年春季上线，自走棋玩法新品《王者万象棋》将于今年12月开启大规模测试 [15] - “王者荣耀”IP合家欢动画大电影计划已启动，由开心麻花团队操刀，导演张吃鱼执导，沈腾担任特邀创意监工，预计2028年上映 [17] - 英雄游戏旗下《二重螺旋》于10月28日开启全球公测，全球累计预约突破1500万，并创新性取消传统“角色与武器抽卡”的商业化模式 [20][22] - 碳酸小队开发、B站发行的PvE搜打撤游戏《逃离鸭科夫》销量突破200万份，Steam平台在线人数突破30万 [23] - 凉屋游戏公布买断制ARPG《楼兰：诅咒之沙》首支实机预告，游戏以古西域丝绸之路为背景，主打写实冷兵器对抗 [26][28] 国际游戏公司与产品动态 - Supercell宣布终止旗下派对动作游戏《爆裂小队》的后续内容开发，最后一次更新定于2025年12月上线，游戏服务器预计不早于2026年年中关闭 [29] - 暴雪娱乐经典RTS游戏《星际争霸2》国服于10月28日正式回归网易代理运营，所有国服账号数据完整保留，官方赛事生态将重启 [31][34] - 《空洞骑士：丝之歌》发布第4版公开测试补丁，集成了由粉丝汉化团队“修车组”制作的简体中文翻译 [36][38] - Embark Studios开发的科幻搜打撤游戏《ARC Raiders》于10月30日上线，首日登顶Steam全球热销榜，同时在线人数峰值超26万 [39] - 亚马逊旗下MMORPG《新世界》确认将不再获得任何重大内容更新，第10赛季及“Nighthaven”更新将成为最终内容发布，但游戏服务器将继续运营 [40][41]

腾讯手游业务表现 - 第三季腾讯手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [1] - 增长归功于《王者荣耀》、《和平精英》及《穿越火线》的强劲表现 [1] - 里昂予腾讯“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1] 网易手游业务表现 - 第三季网易手游收入按年跌幅由第二季的8%收窄至约4% [1] - 《蛋仔派对》收入按年增长68%至12亿元人民币 [1] - 《逆水寒》贡献稳定收入8.3亿元人民币 [1] - 里昂予网易“跑赢大市”评级，目标价140美元 [1] 哔哩哔哩评级 - 里昂予哔哩哔哩ADR“跑赢大市”评级，目标价25.5美元 [1]

全球游戏市场格局 - 全球游戏公司营收前十中，美国占据5席，中国占据3席，日本占据2席，中美日三国构成市场主力 [2] - 中国有三家游戏公司进入全球收入前十，分别为腾讯游戏（255亿美元）、网易游戏（115亿美元）和米哈游（38亿美元），合计占据前十榜单三成席位 [2] - 腾讯游戏以273亿美元收入位列全球第二，网易游戏以115亿美元收入位列全球第四，米哈游以47亿美元收入位列全球第八 [3] 头部公司核心产品与竞争优势 - 全球营收前十公司2024年最畅销游戏品类差异显著，海外巨头如索尼（《地狱潜者2》）和微软（《使命召唤》）集中于射击游戏，而中国公司则凭借多元化品类实现差异化竞争 [5] - 腾讯游戏凭借多人竞技游戏《王者荣耀》成为全球最畅销游戏榜单第二，网易游戏以MMO武侠风游戏《逆水寒》打入市场，米哈游则以二次元开放世界游戏《原神》获得成功，其海外收入占比超过70% [2][5] - 中国游戏厂商通过精品化与全球化策略，已成为全球游戏产业重要的增长极 [2] 中国游戏市场集中度 - 中国游戏市场呈现高度集中态势，2025年上半年按实际销售收入计算，腾讯游戏市场份额达50%，网易游戏市场份额达28%，两者合计市场集中度（CR2）为78% [7][9] - 相比2024年86.35%的CR2，2025年市场集中度有所下滑，反映出国内游戏市场已进入存量竞争阶段，但头部企业用户粘性依然强劲 [9] 主要公司新游战略储备 - 腾讯游戏新游储备数量最多，达到35款，覆盖射击、MMO、二次元、开放世界等多个品类，并整合了《英雄联盟》、《DNF》、《漫威》等顶级IP，其全球化发行占比超过60% [12][13] - 网易游戏新游储备为28款，主要集中于二次元射击、历史SLG和武侠开放世界等品类，采取暴雪合作IP与原创IP双线并行策略，PC端游占比已达35% [12][13] - 米哈游新游储备相对精简，仅为2款，主要布局在CRPG和生活模拟赛道，以自研“崩坏”IP为主并探索新IP，其全球化发行占比超过70% [12][13]

行业展会动态 - 东京电玩展于9月25日至28日在日本东京千叶幕张展览馆举行 预计观展人数超过30万[2] - 中国游戏厂商集体亮相且规模空前 成为全球游戏产业年度盛会的重要组成部分[2] 重点参展产品 - 鹰角网络展出《明日方舟：终末地》[2] - 网易展出《无限大》与《逆水寒》两款产品[2] - 叠纸展出《无限暖暖》与《恋与深空》两款产品[2] - 上述产品均成为全场瞩目焦点[2]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]