文章核心观点 - 2025年游戏行业呈现供需两旺的高景气态势，预计2026年行业景气度与利润率将持续上行 [1] - 供给端版号发放数量增长、审批周期缩短、政策环境回暖，为后续产品流水提供支撑 [1][3][7] - 需求端游戏在用户时长和付费维度上展现出强劲韧性，单用户收入显著增长 [9][11][14] - 行业营销模式向内容/社区/直播倾斜，传统买量份额下降；发行渠道变革，传统联运渠道话语权弱化 [23][25][30] - AI技术已广泛应用于游戏研发与运营全流程，赋能效率提升 [1][32] - 上市公司盈利能力显著提升，立项更聚焦精品，研发投入加大，融合创新品类将成为未来重点 [18][20][21] 行业景气度与市场表现 - 2025年上半年中国游戏市场大盘在千亿规模基础上实现近20%增长 [1] - 2025年上半年中国自主研发网络游戏市场规模同比增长30%至1201亿元 [1] - 2025年上半年单用户游戏收入达248元，同比增长13%，创2021年以来同期新高 [14] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股收入增速逐季提升（22%、22%、29%），归母净利润增速显著（49%、104%、112%） [18] - 部分公司利润增长亮眼，如ST华通前三季度利润增速均超100%，巨人网络、吉比特利润增速逐季增长 [18] 供给端：版号与政策 - 2025年1-10月累计发放国产+进口版号1441款，同比增长24%，其中国产版号1354款，同比增长26% [3] - 国产版号单月发放峰值出现在2025年8月，达166款，创2022年4月版号重启以来新高 [3] - 版号审批周期大幅缩短，2025年最快可在3个月内获批，审批节奏稳定可预期 [3][6] - 政策环境持续回暖，国家层面出台多项措施支持游戏发展、文化出海及网络出版科技创新，地方层面（广东、浙江、上海）也推出产业扶持政策 [7][8] 需求端：用户时长与付费 - 游戏品类丰富，可满足从碎片化到深度的全时段娱乐需求：微信小游戏单局1-3分钟；《三角洲行动》单局12-24分钟；《金铲铲之战》单局35-40分钟；PC/主机游戏用户日均在线3-5小时 [9][10] - 预计2025年上半年用户分配给游戏的时长占比较2024年提升较多，驱动市场规模增长 [11] - 长青游戏通过高频更新表现超预期，如《和平精英》新模式“地铁逃生”在五一期间日活达3700万，渗透率近50% [11] - 游戏价格带覆盖广，日ARPU从小于1元（消除、休闲类）到4元以上（RPG、SLG类），付费上限高，如《三国杀》稀缺武将价格可达1万元以上 [14] 产品供给与品类趋势 - 2025年爆款新游（如《三角洲行动》《超自然行动组》《杖剑传说》）的版号多在2024年及之前获得，2025年发放的版号将为2026年及后续供给提供支撑 [17] - 游戏公司立项更聚焦优势赛道和精品项目，成功率提高，例如巨人网络《超自然行动组》为2024年一季度新立项产品 [20] - 2026年重点关注融合创新品类轮动，包括二次元、RPG、女性向等，如腾讯《异人之下》、网易《无限大》、哔哩哔哩《三国百将牌》 [21] - 2025年三季度头部公司研发费用同环比显著增长，ST华通、巨人网络、吉比特研发费用分别达7.6亿元、3.4亿元、2.8亿元，环比增加2.6亿元、1.3亿元、1.0亿元 [20] 营销模式变革 - 游戏宣发形式多样化，传统买量份额下降，内容/社区/直播营销占比提升 [23] - 2025年上半年手游买量投放计划数同比增长22%，与市场规模增速（17%）差距缩小，不同于2023-2024年买量规模翻倍增长的情况 [25] - 游戏社区平台业绩超预期，TapTap上半年收入10.1亿元创新高，同比增长38%；虎牙直播二季度收入11.5亿元，淡季实现环比正增长 [23] - 部分公司通过调整营销策略大幅降低销售费用率，驱动利润增长，如三七互娱三季度销售费用率降至45%，同比下降12个百分点；贪玩2025年上半年销售费用8.4亿元，同比下降63%，驱动净利润扭亏为盈至6.5亿元 [28] 发行渠道变革 - 法律案例（如《堡垒之夜》与苹果争端）推动开发者绕开传统渠道高额抽成，2025年4月美国法院裁定苹果不得对应用外购买收费 [30] - 近年来多款头部及中型产品未上线安卓联运渠道，如《原神》《崩坏：星穹铁道》及2025年的《超自然行动组》《杖剑传说》，依靠官网、TapTap等零分成或低分成渠道取得亮眼流水 [31] - 绕开传统发行渠道（抽成率30%-50%）有望显著提升游戏公司利润规模，预计巨人网络、吉比特等公司三季度利润将环比显著增长 [31] AI技术应用 - AI已广泛应用于游戏研发与运营全流程，主要分为AI多模态生成和本地化部署AI模型工具平台两大类 [32] - 在美术生产环节提效显著，ST华通在批量生产环节提效60%-80%；三七互娱使用AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D资产占比超30%，广告素材视频占比超70% [32] - 多家公司搭建自研AI平台，如完美世界的大模型智能体平台、三七互娱的“小七”智能体平台、神州泰岳和吉比特的定制化图像生成工具 [32]

行业现状与挑战 - 电子竞技行业受到越来越多年轻人喜爱，但从业者面临工作时间长期昼夜错位、普遍缺乏健康生物钟的挑战 [1] - 行业从业者长时间关注网络空间，缺少足够的社交机会 [1] - 电竞行业发展面临争议，长期被社会误解，电竞选手常被认为是“网瘾少年”或“不学无术”，缺少社会认可度 [1] - 电子竞技已成为“Z世代”热衷的文化消费方式之一，是数字文创产业的重要组成部分 [3] 公司（AG电竞俱乐部）概况 - AG电竞俱乐部位于四川成都高新区，拥有28个电竞分部 [1] - 公司是5个世界顶级电竞联赛的长期合作伙伴 [1] - 公司各项目共计获得29次世界赛冠军、121次全国冠军 [1] - 公司汇聚了全网约3.5亿青年粉丝群体 [1] - 公司现有员工400余人，其中约50%是电竞选手，主要工作人员以00后为主，是一个高度年轻化的团队 [1] 公司组织建设与举措 - 为凝聚和服务电竞行业庞大青年群体，AG电竞俱乐部成立了团总支，旨在“链接青年、影响青年”，传递健康电竞观念 [1] - 团总支的成立得到团成都市委支持，旨在支持青年更好投身电竞产业，推动社会更好认识电竞 [2] - 团总支打破传统建团路径，以俱乐部参与的五大电竞联赛为单位，设置了穿越火线团支部、王者荣耀团支部等5个团支部 [2] - 团总支覆盖职业选手、教练、运营、内容创作等全链条青年群体 [2] - 在第一次团员大会中，有111名共青团员参加，俱乐部副总裁王倩担任团总支书记 [3] - 团总支吸纳了多名电竞领域“偶像选手”担任团干部，例如王者荣耀冠军选手“一诺”徐必成担任组织委员，以增强组织吸引力和凝聚力 [3] 行业发展趋势与政策支持 - 电子竞技在杭州亚运会已被列为正式竞赛项目，2026年爱知·名古屋亚运会电竞项目将产生11枚金牌 [1] - 电竞领域从业青年和产业需要社会更多认可及人才政策等方面支持 [2] - 据统计，仅成都高新区就聚集了电竞相关企业近700家、从业人员约6500人 [3] - 2025年，团成都市委将电竞行业作为新兴领域团建重点方向，指导成立了数字文创产业团建工作联盟，并依托该联盟推动AG电竞俱乐部成立团组织 [3] 公司举措的预期影响与目标 - 团组织的成立有利于组织化发动青年选手，增强他们的赛场责任感和使命感，提升战队凝聚力和战斗力，例如当前正组织青年选手参加在成都举办的2025CFS世界总决赛 [3] - 团总支未来计划在推动电竞项目与社会群体互动、加强赛事传播度与影响力、引导青年群体关注健康电竞等方面开展一系列工作 [3] - 成立团组织是深入践行“青年在哪里，团组织就建在哪里”时代要求的举措 [3]

合作终止事件概述 - 国际奥委会与沙特奥委会及电竞世界杯基金会共同同意终止在奥林匹克电子竞技赛事上的合作，原计划于2025年在沙特举办的首届奥林匹克电竞运动会被取消[1] - 合作终止前，该赛事已因赛事筹备复杂时间紧迫、游戏发行商与主办方的矛盾、其他赛事的时间冲突等问题而延期[1] 价值观与办赛理念分歧 - 国际奥委会强调部分电竞游戏不完全符合奥林匹克精神，优先考虑需要身体运动的虚拟现实体育项目[4][6] - 双方在办赛理念与目标上存在不一致，价值观的契合是国际奥委会在“电竞奥运”话题中最重视的部分[4][7] - 此次事件被视为体育“新贵”与“老钱”之间关于话语权的一次争夺[7] 商业模式与利益格局冲突 - 沙特方面在合作中可能寻求的“过度本土化条款”，要求将相当比例的赛事运营、产业链环节及相关收入落地沙特，此举会触动传统电竞强国、游戏发行商及现有赛事组织方的核心商业利益[9] - 双方在赛事筛选、运营、组织体系搭建上未能达成一致，以国家或地区为单位的参赛体系需要协调全球各大游戏厂商、已有电竞赛事及各国代表队，工作量巨大[9] 现有电竞市场生态 - 第二届电子竞技世界杯于今年八月底在沙特利雅得落幕，赛事设置24个热门电竞项目的25项锦标赛，吸引全球2000多名选手参加[9] - 该赛事总奖金池超过7000万美元（约合5.02亿元人民币），为全球电竞赛事历史上最高奖金池[9] 未来合作前景 - 此次合作终止被视为各方在价值观、商业模式、赛事细节上的一次冲突，让各方互相看见了彼此的界线与底牌[12] - 面对以年轻人为绝对主体的新兴市场，各方在不久的将来或许会再次寻求合作[12]

港股通资金流向总结 - 10月27日，北水资金成交净买入28.73亿港元，其中港股通(沪)净买入16.46亿港元，港股通(深)净买入12.27亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是中芯国际、腾讯控股、华虹半导体 [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、理想汽车-W、小米集团-W [1] 个股资金流向详情 - 中芯国际买卖总额为65.95亿港元，净流出197.98万港元 [2] - 腾讯控股买卖总额为36.30亿港元，净流入12.56亿港元 [2] - 华虹半导体买卖总额为25.60亿港元，净流出1.76亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额为18.28亿港元，净流入4.92亿港元 [2] - 美团-W买卖总额为17.69亿港元，净流出8316.89万港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额为58.69亿港元，净流出12.04亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额为45.42亿港元，净流入4.57亿港元 [2] 芯片与半导体行业 - 北水资金抢筹芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入11.43亿港元和9.86亿港元 [4] - 四中全会公报明确“十五五”时期科技自立自强水平将大幅提升 [4] - 华西证券指出国产化主线明晰，芯片与半导体产业迎来热潮 [4] - 银河证券认为短期AI算力需求推动逻辑与存储厂商扩产，刻蚀及薄膜沉积设备需求旺盛，长期看国产替代逻辑在科技自强战略下更为稳固 [4] 互联网与科技公司 - 腾讯控股获净买入10.3亿港元，里昂报告称其第三季手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [5] - 摩根士丹利预计腾讯第三季收入同比增长13% [5] - 泡泡玛特获净买入4.89亿港元，摩根士丹利报告指其第三季销售增长245%至250%，远超预期 [5] - 中金考虑到泡泡玛特产能加速释放及海外旺季，上调其今明两年经调整净利润预测 [5] - 阿里巴巴-W遭净卖出19.84亿港元，高盛预计其未来数年资本开支将达4600亿元，远高于此前3800亿元的目标，主要因AI推理需求激增推动巨头加码投资 [7] 能源与机器人行业 - 中海油获净买入5.44亿港元，申万宏源预期原油市场在地缘因素影响下将震荡，市场对高股息资产偏好有望提升 [5] - 优必选获净买入1.98亿港元，其中标广西具身智能项目订单金额达1.26亿元，其Walker系列人形机器人2025年全年订单已超6.3亿元 [6] - 国泰海通证券看好优必选因人形机器人产品迭代加速及积极获取大规模订单 [6] 其他个股动态 - 中兴通讯获净买入3.2亿港元 [7] - 地平线机器人获净买入1.75亿港元 [7] - 理想汽车-W遭净卖出8.12亿港元 [7] - 小米集团-W遭净卖出1.17亿港元 [7]

腾讯手游业务表现 - 第三季腾讯手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [1] - 增长归功于《王者荣耀》、《和平精英》及《穿越火线》的强劲表现 [1] - 里昂予腾讯“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1] 网易手游业务表现 - 第三季网易手游收入按年跌幅由第二季的8%收窄至约4% [1] - 《蛋仔派对》收入按年增长68%至12亿元人民币 [1] - 《逆水寒》贡献稳定收入8.3亿元人民币 [1] - 里昂予网易“跑赢大市”评级，目标价140美元 [1] 哔哩哔哩评级 - 里昂予哔哩哔哩ADR“跑赢大市”评级，目标价25.5美元 [1]

国内公司动态 - 吉比特发布前三季度业绩预增公告，预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元到12.23亿元，同比增幅57%到86%，扣除非经常性损益的净利润10.3亿元到12.2亿元，同比增加68%到99% [2][3][4] - 恺英网络旗下治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”亮相2025中国玩具展，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴赛道，面向12-35岁群体 [2][5] - 韩国游戏开发商111%与中国游戏发行商海彼网络计划在新加坡成立合资公司，旨在整合双方优势进军全球移动游戏市场 [2][6] 合规监管动态 - 韩国文化体育观光部预告其游戏国内代理人制度将于10月23日正式实施，要求满足条件的企业指定国内代理人并向游戏物管理委员会报告 [7] - 国内代理人制度被点评为可改善执法沟通效率并强化外国企业合规执行，但也存在处罚单一、震慑力不足及用户权益保护不足等局限 [7] - 点评指出全球游戏产业监管呈收紧趋势，建议出海企业建立内部响应机制并关注各国法律政策动态以应对风险 [7] 海外行业动态 - 知名游戏制作人、《忍者龙剑传》《死或生》系列核心制作人板垣伴信离世 [8] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克宣布其人工智能公司xAI将依托“世界模型”技术进军电子游戏产业，并承诺在明年年底前推出一款AI生成的优质游戏 [9][10] - Web3游戏工作室Mythical Games宣布获得WLD财库公司Eightco Holdings的战略投资，以加速打造娱乐生态系统并在游戏中引入人类身份验证 [11] 电竞赛事动态 - 2025英雄联盟全球总决赛（S15）于10月14日在中国北京开赛，赛事持续至11月9日，横跨北京、上海、成都三大城市，有来自全球五大赛区的17支战队参赛 [12] - 2025年CFS（穿越火线世界总决赛）中国区预选赛于10月16日至26日在重庆举行，采用分组循环加淘汰制，最终四支战队将晋级全球总决赛 [13] - 由完美世界电竞主办的CAC 2025（CS亚洲邀请赛）于10月14日在上海开幕，赛事持续至10月19日，总奖金为100万美元，有来自全球的16支顶尖战队参赛 [14]

沙特电竞世界杯赛事概况 - 沙特政府为赛事提供总奖金9000万美元（约7亿元人民币），其中7000万美元用于奖励比赛优胜者，2000万美元用于支持40家电竞俱乐部的品牌推广[3][4][7] - 赛事覆盖25个游戏项目，单项目最高奖金达300万美元[10] - 总积分排名第一的俱乐部Team Falcons获得近900万美元奖金[13] 中国俱乐部参赛表现 - 22支中国俱乐部参与23个项目，创历史最大参赛规模[5] - 中国俱乐部在《王者荣耀》《穿越火线》《云顶之弈》《街霸6》《Apex英雄》5个项目中夺冠[5][11] - AG.AL、Weibo Gaming、KuaiShou Gaming分列总积分榜第6、第8和第9名，较去年最高排名第16名大幅提升[5][11] - 三家头部中国俱乐部奖金收入：AG.AL约200万美元（约1400万元人民币）、Weibo Gaming约140万美元、KuaiShou Gaming约110万美元[12] 俱乐部商业化与出海策略 - 电竞俱乐部收入主要依赖广告和商业合作，而非赛事奖金[17][22] - 中国俱乐部出海方式包括参加国际赛事、布局全球性项目、设立海外分部及收并购海外俱乐部[21] - AG.AL通过在全球数十个国家设立战队覆盖30个项目，积极扩张海外市场[23] - EDG采取谨慎策略，暂未建立海外分部，强调长期可持续发展[24] 行业背景与挑战 - 2024年中国电竞市场规模达1790亿元人民币，同比增长5.5%[20] - 行业面临选手薪酬高昂（转会费动辄千万元）及盈利压力，头部俱乐部也难以实现高利润[20] - 电竞游戏厂商出海步伐快于俱乐部，后者仍处于早期探索阶段[21]

核心观点 - 游戏IP《穿越火线》通过"为家乡而战"主题联动文旅集团与特产企业 打造实景带货直播 实现3700万曝光人次并登顶抖音带货榜总榜 探索出"游戏IP+地域情感+实体经济"的多赢模式 [1][5][6] 活动执行细节 - 联动哈尔滨马迭尔文化旅游投资集团及10余家特产直供企业 在太阳岛设置实景直播间与打卡点 结合"实景游戏化+特产电商"模式推动小众特产海量曝光 [1][2] - 邀请奥运冠军张虹、文旅达人"左右哥"、游戏解说宇航及东北赛区选手组成多圈层嘉宾矩阵 通过沉浸式直播激发玩家弹幕互动与消费转化 [1][4] - 游戏内同步发起助农公益活动 玩家通过互动积累80万爱心值可解锁腾讯壹基金会农具捐赠 并开放公益道具购买通道直接转化善款 [2] 数据表现与成果 - 直播累计曝光量达3700万人次 哈肉联红肠、马迭尔冰棍、五常大米登热卖榜前三 [1] - IP系列产品月活用户超4000万 累计注册用户超5亿 百城联赛覆盖250余城市举办数万场比赛 [5] - 玩家通过"为家乡下单""哈尔滨玩家支持"等弹幕刷屏表达情感认同 东北赛区选手称助农满足感超越比赛胜利 [1][4] 模式创新与行业意义 - 构建"游戏IP+地域经济+公益"三维联动模型 通过激活玩家家乡荣耀感、身份认同感与公益参与感实现情感共鸣 [5][6] - 解决东北特产销售渠道传统、难以触达年轻群体的痛点 为农产品品牌化提供可复制的数字解决方案 [3][6] - 将单点爆发转化为可持续的"百城助农计划" 推动游戏产业从流量变现向赋能实体经济与社会价值升级 [6][7]

游戏定价与商业模式 - 游戏采用30美元（约215元人民币）买断制定价 低于主流3A游戏60-70美元定价区间[2] - 定价策略参考同类型产品《盗贼之海》40美元初始售价 符合"创新玩法+中等体量"定位[2] - 买断制依赖首销期收入 后续DLC或扩展包需形成稳定消费节奏才能支撑长期内容更新[6] 市场竞争格局 - 搜打撤赛道竞争激烈 《和平精英》地铁逃生模式日活突破3700万[10] - 《三角洲行动》上线一年DAU破1200万 登iOS畅销榜Top2及网吧热力榜Top3[12] - 腾讯占据网吧热力榜前十中八席 其中《三角洲行动》位列TOP3[13] 产品差异化特征 - 融合飞船战/零重力探索/随机事件等元素 跳脱传统军事写实风同质化竞争[5] - 结合太空海盗题材与吃鸡+搜打撤玩法 打造"偷打抢"差异化体验[14] - 研发团队包含暴雪创始人Mike Morhaime等资深成员 形成精品信任效应[1][3] 品类发展趋势 - 动作化成为搜打撤赛道新趋势 厂商通过"动作+搜打撤"组合进行创新[16][17] - 头部厂商积极布局动作化细分方向 包括武侠/二次元/海贼等多题材融合[17][19] - 多端体验与跨界联动成为提升用户规模重要手段 如《暗区突围》联动《赛博朋克2077》[8][10] 运营挑战 - 买断制面临付费习惯冲突 需解决长期内容更新与持续收入匹配问题[6][7] - 初期买断付费门槛影响用户获取 存在"吸量"挑战[7] - 需通过高频更新玩法维持用户新鲜感 但开发成本与收入模式存在矛盾[6]

北京市电竞产业政策与规划 - 北京市发布《深化改革提振消费专项行动方案》，提出24项任务，包括积极引进国际电竞赛事、丰富"电竞+"消费场景 [1] - 6月印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，推出11项举措优化电竞产业布局 [1][5] - 政策涵盖游戏研发、赛事运营、场馆建设、战队培育等全产业链，形成"北京模式" [6] 电竞赛事与场馆资源 - 北京拥有双奥场馆优势，包括鸟巢、水立方、五棵松等，场地容量从3000人到9万人不等 [2] - 2024年KPL王者荣耀职业联赛总决赛将在鸟巢举办，预计超5万人观战 [2] - 2023年穿越火线夏季赛总决赛在水立方举办，结合游戏主题打造特色场景 [2] - 北京正积极引进IEM等国际顶级赛事，对接沙特电竞世界杯资源 [4][5] 电竞经济带动效应 - 每1元电竞门票可带动约7元周边消费（餐饮、住宿、旅游等） [3] - 王者荣耀年度决赛外地观众占比65%-70%，周年庆活动吸引大量外地观众 [3] - "电竞北京"本土赛事品牌初具规模，探索文商旅体融合模式 [3] 产业生态与商业机会 - 电竞产业链涵盖游戏研发、设备升级、赛事运营、电竞教育、衍生品开发等领域 [4] - 北京市计划按周、月、季细化年度赛事安排，培育自主IP赛事如中国虚拟体育公开赛 [5] - 西城区、朝阳区、石景山区、经开区加快布局电竞产业 [5] 国际合作与赛事体系 - 北京市体育局将加强与国际奥委会、国际电子竞技联合会合作，吸引顶级赛事落户 [4] - 政策支持在双奥场馆举办高规格赛事，对国际级、国家级赛事给予奖励 [5] - 2027年将举办首届电竞奥运会，电竞市场产业链持续延伸 [4]