核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收148.75亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.93亿元 同比增长42.9% [1] - 商品和设备销售收入144.95亿元 同比增长39.6% 加盟及相关服务收入3.8亿元 同比增长29.8% [1] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 销售费用率6.1% 同比持平 管理费用率2.9% 同比上升0.3个百分点 研发费用率0.3% 同比下降0.1个百分点 [1] 门店拓展 - 2025年上半年净增门店6535家 其中国内净增6697家 海外净减少162家 [1] - 截至2025年6月末全球门店总数达53014家 其中国内48281家 海外4733家 [1] - 国内门店分布：一线城市4.9% 新一线城市18.4% 二线城市19.1% 三线及以下城市57.6% 同比分别变化+0.2/-1.5/+0.9/+0.4个百分点 [2] 加盟业务 - 2025年上半年新开加盟店7721家 关闭加盟店1187家 较2024年同期新开6480家关闭799家的幅度明显扩大 [2] - 截至2025年6月末加盟商数量达23404名 同比增长21.2% [2] 市场战略 - 国内市场持续渗透下沉市场 蜜雪冰城品牌稳健扩张 幸运咖品牌依托集团供应链加速布局 [2] - 海外市场重点优化东南亚存量门店 对印尼及越南门店实施调改 同时开拓中亚市场 在哈萨克斯坦开设首家门店 [2] 行业前景 - 茶饮咖啡成为外卖大战受益赛道 杯量增长带动原料销售收入 开店加速推动服务收入增长 [1] - 基于超预期业绩表现 上调2025-2027年归母净利润预测至59.53/64.36/71.83亿元 对应市盈率分别为27/25/22倍 [2]

外卖行业补贴大战升温 - 美团与阿里在外卖市场展开红包优惠力度空前的补贴大战 通过巨额补贴令商家爆单 重点培养消费者即时零售消费习惯 [1] - 平台策略从单纯抢增量用户转变为激活存量需求 着重发力即时零售高频消费场景如生鲜、日百等品类 [2] 茶饮品类成为补贴重点 - 茶饮咖啡类是此次补贴大战的重点品类 广州咖啡订单周环比增长50% 较上线初增长超过10倍 [2] - 美团7月5日即时零售订单量突破1.2亿单 其中餐饮订单超过1亿单 [2] - 大量订单刺激茶饮股集体上涨 茶百道涨11.04% 奈雪的茶涨3.95% 古茗涨6.15% 沪上阿姨涨5.68% 蜜雪集团涨5.74% [2] 平台竞争动态 - 淘宝闪购与饿了么联合宣布日订单数超过8000万 其中非餐饮订单超过1300万 日活跃用户超过2亿 计划12个月内补贴消费者及商家500亿元 [3] - 美团突然调整优选业务局部区域停止接单 业界认为是为集中资金资源投入即时零售竞争 [3] - 京东外卖虽低调但野心不小 刘强东表示将推出与美团完全不同的商业模式 [3] 行业竞争格局与策略 - 即时零售市场呈现大兵团作战态势 补贴力度大且体系化 [4] - 过度依赖补贴的用户黏性不足 未来履约效率、供应链能力、品质服务、场景化生态将成为竞争关键因素 [4]

跨国公司投资中国吸引力变化 - 跨国公司投资中国的驱动力从劳动力、土地、市场等传统因素转向产业链效率、研发创新能力和人才优势 [2] - 中国制造业在全球产业链中的角色从代工、组装转向研发设计和品牌服务等附加值更高的环节 [2] - 中国在新能源汽车、无人机、化纤、纺织等新兴和传统产业的技术能力已处于或接近世界领先水平 [2] 新能源汽车产业链集聚优势 - 工业机器人领域的外资自动化设备制造商在上海及华东区域布局研发及制造基地 [2] - 世界500强汽车零部件企业在合肥设立总成生产基地，在嘉兴建设绿色生产基地 [2] 新消费趋势与零售品牌策略 - 中国消费市场呈现服务型消费活跃度高于商品消费的特点，消费者更注重体验和个性 [3] - 户外运动、潮玩宠物、生活方式类品牌扩张态势明显 [3] - 零售品牌拓展积极性增强，73%的业务问询与新设立或扩张门店有关，比例为去年年中以来新高 [3] - 品牌门店策略从标准化、规模化转向体验化、个性化，旗舰店、新概念店、跨界店、快闪店涌现 [3] 消费市场规模与商业地产投资 - 2024年中国社会消费品零售总额接近49万亿元人民币，为全球第二大消费市场 [4] - 零售物业、酒店等消费相关商业地产受到投资者更多关注，优质商业地产资产价格吸引力增强 [5] 投资热点区域与资产类别 - 长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等核心城市群和都市圈为投资热点区域 [6] - 建议关注一二线城市租赁住宅和区域型购物中心，以及京沪核心商务区办公楼和长三角、大湾区高标仓 [6]

食饮行业 - 白酒行业分化加剧，25Q2产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮调整周期呈现U型，调整幅度较小但周期拉长，短期股价已反应悲观预期，有望迎来估值修复[2] - 啤酒饮料板块旺季将至，经营环比改善，饮料处于单品势能释放阶段，结构性增长明显[3] - 大众品板块表现分化，休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，调味品和乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期[3] 化妆品行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct，需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域[6] - 行业趋势包括个护老品类新产品创新加速，重组胶原持续景气，情绪价值催化文化需求，平价消费趋势延续[6] - 美护板块成长属性明显，品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的，关注边际改善企业[7] 批零社服行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期，政策支持扩容，从职普分流到职普融合[12] - 情绪与体验消费产业发展加速，黄金品类工艺创新满足年轻消费者需求，茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代[12] - AI商业化加速，新技术应用于实体设备，传统零售变革动力强，新渠道如零食折扣、城市奥莱等崛起[13] 家电行业 - 内销市场龙头复苏引领行业集中度提升，外销市场品牌出海和产能碎片化布局成为良机[17] - 新消费趋势包括高颜值产品设计提供情绪价值，AI+机器人对家电产品形态迭代，智能短途出行工具景气向上[17] - 投资建议关注家电细分龙头海内外份额提升机会，内需细分市场机会和新消费主线[17] 轻工行业 - 家具板块乘国补东风扭转颓势，营收增速边际改善，存量房市场走强和以旧换新政策支撑需求[20] - 出口链业绩分化，海外布局提速，造纸行业成本端拐点确认，特种纸表现优于大宗纸[20] - 24Q4盈利见底，25Q1浆价见顶，25Q2浆价拐点确认，盈利边际改善[20] 纺服行业 - 国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值修复，海外市场高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优[24] - 25年行业趋势看好运动赛道尤其高端细分领域，家纺板块受益房地产企稳，电商平台流量向头部品牌倾斜[25] - 纺织制造板块关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，看好商业模式具壁垒、下游需求成长性强的优质龙头[25] 农牧行业 - 宠物食品国产品牌市场竞争力提升，外资进口下滑趋势延续，高端国产主粮迎来替代机遇[29] - 养殖产业链生猪下半年出栏量增长，猪价预期同比下降，后周期动保饲料板块有望迎来周期复苏[30] - 种植产业链加征关税导致玉米、大豆进口量调减，粮价上行预计持续，种子行业核心品种值得关注[30] 互联网行业 - 下半年继续看好恒生科技，AI催化+基本面趋势向上为主线，商业模式优、中长期壁垒稳固企业更具潜力[34][35] - 中国资产重估叙事发酵，港股估值仍不算高，国内政策发力驱动基本面修复，资金面持续改善[34] 医药行业 - 2017-2022年CXO、创新药、消费医疗是最大主线，2023年板块估值回落，2024年业绩增速稍有回落但创新国际竞争力增强[38][39][40] - 预计25年医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购促进行业供给侧升级，板块处于机构持仓低配，潜力较大[40] 传媒行业 - AI应用发展可长期关注优势赛道与优质产品趋势，部分赛道已有初步成绩，建议关注优秀产品布局和潜力公司[43] - 用户规模方面成熟产品聚集流量，AI助手与图片编辑类靠前，用户粘性方面社交互动产品功能相对完善[43][44] - 重点产品包括综合助手赛道豆包推出视频通话功能，AI视频产品效果优秀，AI陪伴产品用户粘性突出[44] 计算机行业 - 2025年是AI应用落地开花之年，能真正成为业务增长驱动引擎，创造新需求[47] - 科技自立自强刻不容缓，计算机板块机构持仓仅3%左右，景气度边际修复，一季度营收增速不错，继续看好[48] 电子行业 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，引领国产AI生态闭环[51] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变[51][52] 通信行业 - 算力新迭代需求供给仍好，技术演进布局卡位，光模块关注硅光、CPO等技术演进机会[55] - 连接大扩展走向空天地一体化，卫星互联网是发展6G通信重要一环，5G-A商业应用启动[56] - 红利稳增长以电信运营商为代表的通信国央企盈利稳健，分红率上行，新业务转型价值重估[56] 机械行业 - 2025年中美人形机器人产业共振，聚焦技术引领和商业化驱动两条主线[63] - 关注抗冲击执行器和灵巧手，触觉传感器和模仿学习是关键，产业进入"1到100"阶段[63][64] 非银金融行业 - 证券行业自营转型是重要命题，固收业务提升策略交易能力，权益业务增配高股息OCI[73] - 财富管理和资产管理业务资管加速变革，公募发展新起点，推荐业务结构均衡的头部综合券商[73] - 保险行业预计25年NBV平稳增长，资产端提升权益配置，财产险盈利稳定特征延续[76] 银行业 - 预计2025年银行业营收承压但净利润保持正增，息差降幅收窄，估值有望回升[79] - 国内政策环境利好稳健经营，监管重视行业息差合理水平，中长期资金入市利好增量资金流入[79][80] - 个股建议关注优质地区城商行和存贷款修复迹象的股份行[81]

公司背景与创业历程 - 香港人周皓晖以岭南醒狮文化为原型，于2016年在佛山创立服装品牌HEA，品牌理念为开心（Happy）、简单（Easy）、无所畏（Anyway）[1] - 创业灵感来源于个人生活经验，周皓晖自小接触舞狮文化，留学期间看到海外华人舞狮激发文化认同感[3] - 创业前曾探索佛山陶瓷、家具、电器等传统产业，最终选择服装行业结合传统文化IP[3] - 公司初期设计以岭南醒狮为原型的小狮子IP作为服装图案，后发展为文化载体[3] 品牌发展与业务布局 - 经过九年发展，公司已形成服装、茶饮咖啡、文创线下门店、客栈等多业务板块[1] - 2017年在佛山开设第一家线下服装实体门店，一年内扩展至60家，次年新增180家门店[6] - 首家省外门店选址重庆，基于线上销售数据排名第一的考量，目前最远门店已扩展至新疆和西藏[8] - 尚未进入香港和澳门市场，计划未来将港澳门店打造为文化传播桥梁[10] 文化理念与市场策略 - 品牌通过调研马来西亚、新加坡、泰国等地华人社区，强化醒狮作为全球华人文化符号的定位[4][5] - 海外调研发现马来西亚举办世界级醒狮比赛，华人群体对醒狮文化保持高度热情[5] - 重庆门店成功验证省外市场对南方醒狮文化的接受度，增强文化自信[8] - 计划将港澳门店作为向国际传播岭南文化的窗口[10] 销售渠道与业绩表现 - 全面布局九大电商平台官方旗舰店，包括抖音、天猫、拼多多等[10] - 2023年7月启动抖音本地生活直播，累计销售超100万件商品[10] - 2024年全年GMV达5亿元[10] - 战略重心从电商向实体店回调，强调线下体验的情感交互价值[10] 行业观察与区域发展 - 中国零售行业转型迅速，被认为是全球领先水平[10] - 粤港澳大湾区创业配套完善，企业注册手续可一日办结[8] - 鼓励香港青年把握湾区创业机遇[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中国餐饮市场规模达5.6万亿元，近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%高于行业，行业连锁化率持续提升，线上化率疫后增长放缓 [4] - 连锁餐饮行业扩张动力可归集为需求端的人口结构及消费习惯、居民收入提升，供给端的餐饮产品创新、服务水平提升、规模化扩张、品牌化发展等六大增长要素，在需求明确走好之前，行业增长仍以供给驱动为主 [4] - 连锁餐饮行业CR10逐年提升，快餐+茶饮标准化程度高、瓜分规模前十，均已在不同交易所上市，行业格局仍为高度分散，全国统一大市场政策导向助力行业龙头进一步规模化扩张 [4] - 细分行业中，快餐标准化程度高、行业天花板高，中式快餐上市进行时；正餐中火锅领军品牌海底捞屹立不倒，进军海外市场，其他中式正餐各站山头，线上平台助力正餐快餐化；茶饮咖啡加盟模式驱动跑马圈地，下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸暂领先 [4] - 国内市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌初始产业化，本土消费者进一步助力品牌扩张，正餐及快餐品牌倾向于以直营模式进行海外扩张，茶饮则以加盟为主，海外业务挑战主要有产品本地化、供应链及物流体系搭建、政策法规和劳工制度差异等 [4] - 推荐关注凭借供应链优势及强品牌稳步加密国内门店网络、推进海外扩张的茶饮龙头蜜雪集团的长期价值，建议关注品牌势能提升、仍在扩店趋势中的百胜中国、达势股份等餐饮品牌在消费回暖情况下带来的盈利预期提升机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：数万亿市场中的连锁化浪潮 - 行业涵盖快餐、正餐、休闲等多种业态，2024年市场规模达5.6万亿元，截至当年8月企业存量家数1634万家，2023年正餐、快餐及其他休闲餐饮类型分别占比68.1%、23.5%和8.4%，中式餐饮市场规模超4万亿占据主导地位，上市公司餐饮品牌主要集中在大众到中端餐饮 [10][12][13] - 近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%高于行业，2015 - 2024年连锁餐饮规模年复合增长率达9.7%，推动连锁化率从12%增至20%，餐饮线上化规模年复合增长率高达25.0%，带动线上化率从4%跃升至28%，自2022年以来线上化斜率放缓 [4][17][20] - 连锁餐饮市场规模扩张由宏观经济及社会结构变化、行业发展水平及经营主体管理经营能力共同驱动，增长动力可归集为需求端的人口结构及消费习惯、居民收入提升，供给端的餐饮产品创新、服务水平提升、规模化扩张、品牌化发展等六大增长要素 [23] - 连锁餐饮行业CR10从2015年的23.7%逐步上升至2024年的30.3%，行业集中度逐年提升，但格局仍为高度分散，快餐和茶饮标准化程度高，在规模前十企业中占据主导地位，全国统一大市场政策导向助力行业龙头跨区域扩张 [41][42] 细分行业纵览：快餐、正餐、茶咖酒 - 快餐标准化程度高、行业天花板高，肯德基、麦当劳占据双强位置，近两年中式快餐陆续交表准备上市，下沉市场渗透、产品创新为核心增长驱动 [45][51] - 正餐中火锅品类以高标准化和强社交属性率先突围，海底捞屹立不倒并进军海外市场，其他中式正餐各占山头，试图突破区域属性，线上化发展助力正餐快餐化，部分正餐品牌可实现与快餐类似的外卖占比 [52][56][57] - 茶咖酒行业加盟模式驱动跑马圈地，行业老大已达数万家体量，下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸暂领先，新品浪潮驱动，加盟商网络稳定性为先，茶饮品牌积极海外扩张 [62][63][67] 餐饮出海：强供应链出海打造第二成长曲线 - 国内市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌初始产业化，本土消费者进一步助力品牌扩张 [69][72] - 正餐及快餐品牌倾向于以直营模式进行海外扩张，茶饮则以加盟为主，海外业务挑战主要有产品本地化、供应链及物流体系搭建、政策法规和劳工制度差异等 [75][78] 投资建议 - 推荐关注茶饮龙头蜜雪集团的长期价值，建议关注百胜中国、达势股份等餐饮品牌在消费回暖情况下带来的盈利预期提升机会 [4][79]

跨境游消费趋势 - 今年"五一"黄金周跨境游双向火爆，入境游客用家乡钱包在中国消费，广东、上海、浙江为热门目的地TOP3 [1] - 广东"五一"期间入境消费额全国第一，同比增长1倍多 [1][6] - 北京、上海、广州等大型国际机场口岸入境外国人数量持续增长，微信支付外卡数据显示外籍用户境内消费笔数、金额同比均增长近2倍 [1][2] 入境游客消费偏好 - 入境游客消费金额排行靠前的品牌包括盒马、名创优品、泡泡玛特、海底捞等 [1][4] - 支付宝数据显示入境游客消费量最大的是采购、餐饮和地铁出行，Alipay+钱包用户地铁出行交易量增长迅猛 [5] - 热门"入境消费友好型商圈"包括王府井北京apm、上海南京路步行街、深圳福田星河COCO Park等 [6] 移动支付与跨境消费 - 入境游客可通过支付宝"外卡内绑"和Alipay+跨境服务"外包内用"两种方式在中国消费 [2] - 入境消费购买力最强的TOP5境外钱包为AlipayHK、Touch 'n Go eWallet、Kaspi.kz、MPay、TrueMoney [2] - 微信支付数据显示港人北上内地消费笔数、金额同比翻倍，新茶饮、新潮玩消费持续火热 [10] 港人北上消费趋势 - 港人北上消费范围扩大，除北上广深和大湾区城市外，天津、杭州、成都、武汉等地也成为热门目的地 [10] - 港人到达内地后偏好使用网约车、出租车及当地公交地铁乘车码，深圳、长沙、重庆、成都乘车码交易金额环比翻倍 [10] - 内地居民使用微信支付在香港乘坐的士的消费同比增长643%，港铁微信支付消费笔数同比增长55% [12] 出境游消费趋势 - 支付宝数据显示"五一"期间出境游消费笔数同比增长15%，消费最多的国家和地区为中国香港、日本、中国澳门等 [13] - 微信支付数据显示内地居民境外交易笔数同比增长37%，中国港澳、日韩、东南亚地区增速较快 [13] - 中国游客出境游消费频次最高的是交通出行，支付宝上境外交通出行消费笔数同比增长53% [13][14] 高性价比出境游 - 年轻人出境游偏好"能省就省"，支付宝"境外消费笔笔减"参与人数相比元旦增长46% [16] - 支付宝实时退税笔单价同比提高33%，为出境游用户"回血" [16] - 韩国游客单价平均超100美元，支付宝上组团购买医美套餐成为新选择 [13]