炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 下一个站上资本谈判桌的餐饮巨头，又会是谁呢？ 作者 | 李冰之 来源 | #融中财经 肯德基，又双叒叕被曾经的"老对手"买走了。 2025年12月22日，曾持股麦当劳中国28%股权的全球私募巨头凯雷集团（Carlyle Group），正式敲定凯 雷亚洲合伙人对韩国肯德基的收购。这笔交易的具体金额虽未对外披露，但据韩媒报道，有知情人士表 示，本次收购对价约为2000亿韩元（约1.35亿美元、9.72亿元人民币）。 这并非凯雷首次拿下肯德基——2024年7月，凯雷以8.35亿美元（约58.5亿元人民币）的总价完成对日本 肯德基超1200家门店的全资收购。 在全球通胀持续挤压餐饮行业利润空间、消费需求加速迭代升级的行业大背景下，2025年以来，肯德 基、星巴克、哈根达斯、汉堡王等头部跨国餐饮品牌的区域业务频频挂牌出售、易主换手。从亚洲到欧 美，这类资本运作接连落地，已成当下餐饮行业的核心趋势。 韩国肯德基， 三年内估值涨了186% 韩国肯德基，这家1984年在首尔开出首店的快餐品牌，自2017年起的特许经营方是韩国KG集团，而它 最近三年内经 ...

文章核心观点 - 2024年中国餐饮业在宏观经济平稳回升中实现关键突破 扩内需促就业的支柱性作用愈加凸显 产业呈现“西快东缓”的区域发展新格局 消费升级与数智化国际化转型成为核心驱动力 同时面临成本高企竞争加剧数字化转型滞后人才短缺等多重挑战 [1] 报告结构与地区发展 - 报告分为总报告地区发展篇业态发展篇及专题研究篇四个部分 [1] - 地区发展篇选取北京上海广东江苏陕西香港澳门餐饮产业运行数据 对各地餐饮产业运行特点进行客观分析并提出针对性发展建议 [1] - 各地通过举办文旅活动和美食节推动健康饮食加强供应链整合和人才培养等措施带动当地餐饮市场发展 [1] - 各地餐饮企业为适应市场变化采取线上与线下相结合的销售模式 引入AI和数字化运营并提升服务质量和效率 [1] 业态发展与全球化探索 - 业态发展篇阐述了火锅快餐烧烤和团餐几大业态 剖析其发展现状成功路径及当前面临的挑战和机遇 [2] - 以川菜这一具有国际认知度的菜系为样本 深入剖析其“出海”的优势困境并提出创新模式 为中餐全球化提供参考性路径探索经验 [2] 专题研究与可持续发展 - 专题研究篇讨论了餐饮新质生产力和餐饮行业人才培养经验 [2] - 通过中国餐饮业ESG实践系统梳理了行业在环境社会领域的责任 分析企业可持续发展路径 [2] - 通过研究中国城市美食品牌建设内容体系与评价框架 为城市发掘美食文化塑造城市品牌IP实现“美食兴城”提供理论和实践依据 [2]

2024年中国餐饮产业总体表现与核心驱动力 - 2024年餐饮业在宏观经济平稳回升中实现关键突破 扩内需、促就业的支柱性作用愈加凸显 [1] - 产业呈现"西快东缓"的区域发展新格局 [1] - 核心驱动力为消费升级与数智化、国际化转型 [1] - 餐饮企业面临成本高企、竞争加剧、数字化转型滞后、人才短缺等多重挑战 [1] 地区发展特点与举措 - 地区发展篇选取北京、上海、广东、江苏、陕西、香港、澳门餐饮产业运行数据进行分析 [1] - 各地通过举办文旅活动和美食节、推动健康饮食、加强供应链整合和人才培养等措施带动市场发展 [1] - 各地餐饮企业为适应市场变化采取线上与线下相结合的销售模式 引入AI和数字化运营并提升服务质量和效率 [1] 主要业态发展与中餐全球化探索 - 业态发展篇阐述了火锅、快餐、烧烤和团餐几大业态 分析其成功路径及面临的挑战和机遇 [2] - 以川菜为样本 深入剖析其"出海"的优势、困境并提出创新模式 为中餐全球化提供参考路径 [2] 专题研究聚焦新质生产力与可持续发展 - 专题研究篇讨论了餐饮新质生产力和餐饮行业人才培养经验 [2] - 通过中国餐饮业ESG实践系统梳理了行业在环境、社会领域的责任 分析企业可持续发展路径 [2] - 研究中国城市美食品牌建设内容体系与评价框架 为城市实现"美食兴城"提供理论和实践依据 [2]

美食街区整体规划 - 襄阳市系统推出十大美食街区，旨在梳理推广美食地标以激发文旅消费潜力并服务城市高质量发展 [1] 襄城区美食街区特色 - 襄阳古城（北街、管家巷）融合汉服文化体验与襄阳牛肉面、红糖饼等传统小吃 [3] - 襄水街（虎头山夜市）以夜间烧烤和大排档为主，充满烟火气且价格亲民，是本地人夜晚觅食地 [5] - 六〇三文创园由老工厂改造，主打工业风和艺术气息，适合拍照、看展及在格调餐厅咖啡馆小坐 [7] - 闸口美食街区是小龙虾美食圣地，提供油焖大虾、蒜蓉龙虾、清蒸大虾等多种做法，夏季必打卡 [12][13] 樊城区美食街区特色 - 风华路夜市是襄阳夜宵文化核心，规模巨大，提供麻辣小龙虾、烧烤、烤鱼、米线、臭豆腐等，被誉为夜市"王者" [9] - 幸福路美食街区生活化程度高，性价比突出，提供地道襄阳菜、牛肉面、火锅、串串香等本地日常餐饮 [11] - 东风路美食街区是老牌美食街和本地人"食堂"，价格亲民且味道正宗，主打老奶奶粉条汤、棒子面、铁板烧烤等 [12] - 振兴路美食街区以腊排骨为特色，老铺古法腌制，老汤慢炖，形成火了几十年的特色街区 [12] 其他区域美食街区特色 - 襄州区长夜夜市价格实惠热闹非凡，是钱包友好型美食街，推荐烧烤、小龙虾和各类小吃 [15] - 高新区富康大市场美食街区生活化市井化，是上班族解决三餐和简单夜宵的圣地，提供咖啡、火锅、快餐、小吃等 [17]

外资消费品在华业务调整趋势 - 一周内星巴克中国六成股权和汉堡王中国多数股权相继出售给中国本土资本，引发市场对外资集中抛售中国业务的关注 [4][5] - 除已官宣交易外，市场流传哈根达斯中国门店业务、Costa、Peet's coffee、必胜客中国、迪卡侬中国区股权和宜家购物中心业务也可能在出售中 [6] - 业内观点认为此类交易是外资品牌本土化的举措和市场竞争的结果，并非所有外资品牌表现不佳，如奥乐齐和山姆会员店仍在华扩张 [9] 部分外资品牌市场表现与挑战 - 哈根达斯在华流量近年来持续双位数下滑，迪卡侬在中国增速明显放缓，其高端化转型面临挑战 [10] - 宜家中国2024财年销售额从上一财年120.7亿元下滑至111.5亿元，同比减少近10亿元，较2019年巅峰期157.7亿元缩水近三成 [10] - 为应对竞争，宜家中国在过去两个财年累计投资6.73亿元推行长期低价策略 [10] - 汉堡王中国门店数量呈现负增长，其供应链本土化步伐相对缓慢 [11] 星巴克中国业绩与战略调整 - 星巴克中国2025财年收入为31.05亿美元，同比增长5%，高于全球平均增幅 [11] - 第四财季中国市场营收8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长 [11] - 公司称中国市场表现出良好的单店经济效益，是国际市场中盈利最健康的区域之一，门店经营利润率保持两位数水平 [11] - 公司通过市场下沉和采用“小而美”的轻量化门店模型应对竞争 [11] 交易背后的资本逻辑与本土化战略 - 资本看好中国餐饮业长期发展，外资品牌因体系完善和利润可预期而受青睐，星巴克项目特别抢手 [12] - 交易是品牌方对本土化资源与资本方对优质资产需求的一拍即合，大项目集中落地造成关注度提升 [13] - 外资品牌并未退出中国，而是通过出售股权等方式推动“资本+运营+团队”全链条本土化，以降低跨国管理成本 [14] - 汉堡王中国交易后，CPE源峰将持有约83%股权并注入3.5亿美元初始资金，计划将门店从约1250家拓展至2035年4000家以上 [14] 中国消费市场竞争格局变化 - 埃森哲报告显示，2025年美妆护肤领域偏好国货的消费者比例已超过国际品牌，3C数码与家电领域国货占据明显主导地位 [13] - 国际品牌优势正收缩至高技术、高溢价品类及高收入群体，国产品牌凭借性价比和产品特色向中高端市场形成全面攻势 [13] - 市场竞争加剧是客观现实，全链条本土化是外资企业应对环境变化的重要策略 [14] - 上海外资百强企业数量增加，高技术产业和金融业表现突出，显示其仍是外商投资重要选择 [15]

行业投资评级 - 维持餐饮行业“优于大市”评级 [4] 报告核心观点 - 餐饮行业已从粗放式扩张转入稳健增长新阶段，2025年1-9月全国餐饮累计收入同比增长3.3% [1][14] - 线上渠道重要性凸显，外卖已成为关键增长引擎，96%的餐饮商家已布局外卖业务 [1][24] - 外卖对于餐饮品牌是“蜜糖”还是“砒霜”取决于其占比是否健康，过度依赖会带来风险，探寻堂食与外卖的“黄金平衡点”至关重要 [2] - 不同餐饮业态的外卖适配度存在显著差异，饮品大类及快餐适配度最高，大众餐饮次之，火锅业态最低 [1][33] - 餐企的进阶应对策略是构筑自有会员体系，将平台“流量”转化为品牌“留量”，提升单会员价值量 [3][108] 新变局：线上渠道重要性凸显 - 传统商圈渠道红利退潮，2024年全国新开集中式商业数量433家，为近十年最低点 [15] - 线下商圈购买转化率走低，典型购物中心客流增速与销售额增速差距拉大，例如2024年日均客流同比增19%，但销售额仅增4.2% [15][19] - 外卖消费习惯已养成，2024年在线订餐用户规模达5.92亿人，占网民总规模的53.4%，全国外卖市场规模约1.3万亿元，占餐饮收入的22.8% [20] - 外卖补贴对商户营收产生积极影响，参与补贴的商户营收提升32%至12.5万元，写字楼密集区门店营收增长高达59.12% [26] 众生相：各业态外卖适配度分析 - **咖啡茶饮**：外卖已成为核心增长引擎，2024年外卖渠道贡献现制茶饮GMV约1195亿元，占比46.4%，预计2028年将提升至51.1% [39]；受益于2025年外卖平台竞争，古茗、蜜雪集团、茶百道等龙头单店日均GMV同比大增，部分品牌外卖占比一度达60%-70% [40] - **中西快餐**：与外卖高度适配，炸鸡汉堡头部品牌外卖占比达40%-50%，肯德基2025Q3外卖占比已达51% [48][51]；披萨赛道2025年外卖占比超60%，已成为主要渠道 [52] - **大众餐饮**：外卖从补充场景发展为重点发力，小菜园外卖占比从2021年的15.5%提升至2025年中期的39%，同期归母净利率从8.6%提升至14.1% [64][82]；不同龙头战略出现分野，小菜园目标将外卖占比控制在35%以内，而绿茶集团则持续发力外卖 [67][79] - **火锅业态**：线下体验仍是核心，外卖适配度最低，海底捞外卖收入常年低于5%，2021年数据显示59.2%网民未点过火锅外卖 [68][70]；品牌通过自热锅、烫捞杯等产品进行多元化创收尝试 [71][72][77] 辩证观：外卖的黄金平衡点 - 健康的外卖占比能通过摊薄固定成本、提升采购议价能力等方式优化单店UE模型，例如月固定成本10万元的门店，月流水从30万增至50万可使固定成本占比从33%降至20% [82] - 若外卖占比过高，会导致品牌丧失C端记忆点、产生平台依赖风险以及运营体系内耗 [91][92] - 定量测算显示，不同业态存在“黄金平衡点”：快餐/奶茶咖啡业态的外卖收入占比最优区间为60%-70%，在此区间内可实现利润与效率双重提升；正餐业态的最优区间为30%-40%，超出此区间运营内耗会吞噬增长收益 [2][97][98] 破局法：从被动接受到为我所用 - **初阶策略**：参考业态“黄金平衡点”设定外卖占比红线；进行外卖产品与运营革新，如研发外卖专属菜品、设立独立外卖出餐区；探索卫星店等轻资产模式深入社区市场 [102][103][106] - **进阶思路**：构筑自有会员体系，将平台流量转化为品牌留量，通过积分、等级和专属权益提升会员复购与终身价值，例如百胜中国自有渠道会员销售占比已稳步提升 [3][108][109][112] - 会员体系能帮助企业将模糊的“客流”转化为可量化的“数据资产”，支撑精准决策与产品创新，摆脱对平台流量的依赖 [109]

文章核心观点 - 餐饮品牌正加速向地铁等碎片化生活场景进行“毛细血管式”渗透，以突破传统商圈选址的饱和与高成本限制，开辟新的增长空间 [30][32] - 地铁场景凭借其庞大的稳定客流（年客运量310.42亿人次）和便捷性，成为连锁餐饮品牌争夺的新流量入口 [26][27] - 政策支持推动地铁商业生态发展，加速了品牌地铁店从“零星试点”向“规模化扩张”的转变 [29] 地铁场景餐饮布局案例 - 瑞幸咖啡在北京地铁1号线国贸站开设首家地铁店，采用20㎡快取模式，顾客线上点单窗口自取，通勤三分钟即可完成购买 [8][10] - 肯德基在14号线望京站设置早餐车，供应时间为7:30-10:00，提供帕尼尼等套餐，一分钟内即可取餐 [13] - 美团以餐车和自提柜形态推出“美团食光机”，提供宏状元等品牌早餐，取餐时间为8点至9点半 [15] - 蜜雪冰城、Tims天好咖啡等品牌已进驻贵阳、郑州、济南、上海等多地地铁站 [19] - 罗森便利店在北京地铁已开设超过50家门店，7-Eleven也在多个城市加速地铁布局，计划在苏州地铁新开20家门店 [24] 行业趋势与驱动因素 - 全国城市轨道交通运营总里程达12160.77公里，其中地铁9306.09公里，占总里程的76.53% [26] - 2024年全国地铁客运量达到310.42亿人次，北京、上海、广州、深圳等城市年客流量均突破30亿人次 [26] - 政策层面，《城市公共交通条例》实施及地方方案出台，明确支持利用地铁空间发展便民商业 [29] - 传统购物中心空置率攀升，全国重点城市购物中心空置率达14.2%，三线城市部分项目空置率突破22%，促使品牌寻求新场景 [30] 品牌战略转变 - 餐饮品牌从依赖商圈转向围绕消费者多元生活轨迹进行渗透，包括景区、校园、医院及交通枢纽等 [30][32] - 品牌经营逻辑从“等客来”转变为“找客去”，通过靠近消费者满足其碎片化需求以突破增长瓶颈 [32] - 未来更细分的餐饮消费场景渗透将成为常态，轻量化餐饮品类将更多地涌入地铁等高流量场景 [32]

行业格局与地域集中度 - 截至2025年，中国内地（新茶饮除外）注册的餐饮上市及拟IPO公司约15家，其中安徽籍品牌独占4家，占比约四分之一 [1] - 安徽籍餐饮从业人员超过10万，为全国餐饮从业人口最多的省份 [3] 代表性安徽籍上市公司概况 - 同庆楼（A股605108.SH）2020年上市，主营徽菜及宴席 [5] - 巴比食品（A股605338.SH）2020年上市，主营中式早餐连锁 [5] - 小菜园国际控股（港股2570.HK）2024年上市，主营徽菜家常菜连锁 [5] - 老乡鸡为拟IPO公司，计划在港股上市 [5] 近期财务表现 - 同庆楼2025年第三季度营业收入5.66亿元，同比下降4.8%，利润总额为-4127.65万元，同比大幅下降1208.1% [6] - 巴比食品2025年第三季度营业收入5.22亿元，同比增长16.7%，利润总额为8862.29万元，同比下降21.6% [6] - 小菜园2025财年上半年营收27.14亿元人民币，同比增长6.5%，期内利润3.82亿元，同比增长35.7% [6] - 老乡鸡2025年前4个月营收21.2亿元，同比增长9.9%，净利润1.74亿元，同比增长7.3% [6] 企业家特征与行业经验 - 四家安徽籍品牌创始人平均年龄超过50岁，累计餐饮行业经验超过100年 [6] - 该代企业家经历了中国餐饮业从个体门店到连锁集团的成长阶段，对标准化、品牌化及供应链体系建设有独特理解 [6] 运营模式与产业协同 - 企业将制造业的流程、标准、效率原则应用于餐饮业，如徽菜工序标准化、巴比食品中央工厂日生产上百万只包子、老乡鸡自建冷链仓储加工系统、小菜园依靠组织力管控全国七百多家门店 [7] - 四家公司致力于产业链区域集群化发展，在安徽省内形成分工（合肥快餐、芜湖正餐、铜陵家常菜、安庆早餐），规模化集群优势使省内即可完成从供应链到出品的全链条 [7]

行业整体展望 - 2025年社服行业呈现企稳和筑底迹象 价格战趋缓 同店企稳转正或降幅收窄 [1] - 2026年建议静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点 [1] - 优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头 [1] - 其次建议关注顺周期属性较强 有望迎来拐点 潜在弹性较大的行业及公司 [1] 餐饮行业 - 餐饮中饮品2026年需关注高基数和竞争格局扰动 [1] - 看好优质头部品牌实现相对稳定业绩增长及中长期持续取代单体和腰尾部连锁品牌市场份额 [1] - 快餐品类韧性凸显 正餐品牌同店分化持续 [1] - 关注具备差异化的高成长性公司 [1] 酒店行业 - 酒店供需关系再平衡仍待时日 [1] - 在RevPAR持续下滑两年的背景下供给增速将有所放缓但仍呈现正增长 [1] - RevPAR转正的拐点或有待商务需求复苏 [1] - 看好高品质龙头在行业下行期仍能扩大市场份额 [1] 人力资源服务行业 - 人服顺周期属性强 [1] - 灵活用工渗透率长期趋势提升 [1] 免税行业 - 免税销售磨底 [1] - 关注海南封关带动作用 市内渠道拓展等边际变化 [1] 旅游行业 - 旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱 [1] - 关注各景区项目培育进展和交通改善等潜在催化 [1]

行业整体展望 - 2025年社服行业呈现企稳筑底迹象，价格战趋缓，同店降幅收窄或转正[2] - 展望2026年，静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点[2][8] - 优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头[2][8] - 其次建议关注顺周期属性强、有望迎来拐点、潜在弹性较大的行业及公司[2][8] 服务连锁业态趋势 - 服务消费占比提升，基础设施日渐完备，支撑连锁业态发展[2][5] - 外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素中长期优化供给竞争格局，利好优质头部企业[2][5] - 餐饮和酒店是相对最容易孕育大公司的赛道，因消费群体广泛、低价高频、易规模化复制[5] - 品牌分化加剧，现制茶饮行业18个千店以上中高端品牌中有7个在过去一年净关店[5] 穿越周期企业的特征 - 切中消费者的质价比或情绪价值诉求[5] - 具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力，没有短板且有一两个长板[5] - 能够捕获持续成长的驱动力，如产品店型模式创新、向下向上扩容、出海与全球化、新业态等[5] 餐饮行业 - 2025年餐饮龙头同店表现企稳，如百胜中国1H25同店增长0-1%，对比2024年同店下降3%[8] - 现制饮品26年需关注高基数和竞争格局扰动，但优质头部品牌有望实现相对稳定增长[3][9] - 窄门餐眼数据显示25年9月奶茶饮品门店数较一年前减少约7%[9] - 快餐品类韧性凸显，正餐品牌同店分化持续，关注具备差异化的高成长性公司[3][9] 酒店行业 - 1H25酒店行业RevPAR下滑5%，3Q25降幅预计收窄，但4Q25或有波动[10] - 在RevPAR持续下滑两年背景下，供给增速将放缓但仍呈现正增长[3][10] - RevPAR转正拐点有待商务需求复苏[3][10] - 看好亚朵、华住等高品质龙头在行业下行期持续扩大市场份额[10] 人力资源服务行业 - 行业顺周期属性强，潜在弹性较大[3][10] - 灵活用工渗透率在企业降本需求提升、用工多元化及政策驱动下呈现长期提升趋势[10] 免税行业 - 25年1-8月海南离岛免税销售额下降9%，国庆中秋假期日均销售额增长5%，较24年下降29%大幅好转[10] - 销售进入磨底期，关注海南封关带动作用及市内渠道拓展等边际变化[10] 旅游行业 - 休闲需求有韧性，但价格压力和费用投入导致业绩增长稳定性稍弱[3][11] - 关注各景区新项目投产、存量项目调整、交通改善等潜在催化[11]