报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1][34] 报告核心观点 - 2025年11月中国摩托车出口保持较高景气度，总体出口量同比增长29%，行业景气持续 [6][8][34] 出海总体分析 - 报告选取海关总署数据，贸易方式为一般贸易，并列出相关贸易编码与贸易国编码以明确统计口径 [10] - 中国摩托车协会与海关总署数据口径的差异主要源于选取指标的差异 [10] 出口总量与地区分析 - **总体出口**：2025年11月，中国摩托车出口164.2万辆，同比增长29.3% [12] - **月度趋势**：2025年1月至11月，每月出口同比增速均大于9%，其中11月增速为29.3% [13] - **地区分布（按数量排序）**：非洲（61.5万辆）> 拉丁美洲（59.8万辆）> 亚洲（30.9万辆）> 欧洲（6.9万辆）> 北美洲（4.6万辆）> 大洋洲（0.3万辆） [8][12] - **地区增速**：2025年11月，拉丁美洲/非洲/亚洲/欧洲/北美洲/大洋洲的出口同比增速分别为+9.4%/+46.5%/+54.1%/+13.3%/+19.9%/+25.1%，非洲和亚洲保持较高增速 [8] 分排量出口分析 - **总体排量结构**：2025年11月，排量≤250cc摩托车出口157.1万辆，同比增长27.7%；排量>250cc出口7.1万辆，同比增长78.46% [14] - **高增长细分排量**：500~800cc排量段出口同比增长473.3%，50~100cc排量段出口同比增长115.7%，显著跑赢行业总体29.3%的增速 [14] - **大排量增长趋势**：排量>250ml的摩托车出口量从2016年的2.53万辆增长至2024年的53.52万辆，复合增长率显著 [14] 拉丁美洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口拉丁美洲市场以中小排量为主，>250cc摩托车出口3.845万辆，同比增长66% [16] - **核心国家**：墨西哥是中国摩托车出口拉美的核心国家，对其出口的>250cc摩托车占拉美该排量总出口的61% [16] - **主要国家出口数据（2025年11月）**： - 墨西哥：出口5.4924万辆，其中>250cc为2.3487万辆 [18] - 秘鲁：出口5.0212万辆 [18] - 哥伦比亚：出口5.8065万辆 [18] - 危地马拉：出口5.6032万辆 [18] 非洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口非洲主要为≤250cc排量摩托车，该地区出口总量61.5454万辆，同比增长46.5% [19][20] - **核心国家**：前五大出口国分别为多哥、尼日利亚、坦桑尼亚、加纳、埃及 [19] - **主要国家出口数据（2025年11月）**： - 多哥：出口11.3096万辆，同比增长64.6% [20] - 尼日利亚：出口8.6518万辆，同比增长48.2% [20] - 坦桑尼亚：出口3.9862万辆，同比减少5.8% [20] 亚洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口亚洲30.9479万辆，同比增长54.1%，其中>250cc摩托车出口7275辆，同比增长80.8% [24] - **核心国家**：>250cc摩托车出口以菲律宾、缅甸为主 [23] - **主要国家出口数据（2025年11月）**： - 菲律宾：出口7.4078万辆，同比增长18.1% [24] - 缅甸：出口4.1932万辆，同比增长273.3% [24] - 马来西亚：出口2.676万辆，同比增长104.8% [24] - 巴基斯坦：出口5639辆，同比增长117.7% [25] 欧洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口欧洲6.8874万辆，同比增长13.3%，其中>250cc摩托车出口1.9218万辆，同比增长72.5%，增速显著跑赢总体 [27] - **核心国家**：>250cc摩托车销量中，西班牙较多（4769辆），意大利次之（3674辆） [27] - **主要国家出口数据（2025年11月）**： - 西班牙：出口1.1728万辆，同比增长188.2%，其中>250cc为4769辆，同比增长6258.7% [27] - 德国：出口4082辆，同比增长50.7% [27] - 意大利：出口9019辆，同比增长13.4% [27] - 英国：出口3264辆，同比增长224.8% [27] 北美洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口北美洲4.6377万辆，同比增长19.9%，市场以中小排量为主 [29][30] - **核心国家**：美国是出口北美地区的主要国家 [29] - **主要国家出口数据（2025年11月）**： - 美国：出口4.4724万辆，同比增长16.4%，其中>250cc为1467辆，同比增长743.1% [30] - 加拿大：出口1629辆，同比增长546.4% [30] 大洋洲市场分析 - **市场概况**：2025年11月，出口大洋洲3282辆，同比增长25.1%，以澳大利亚为主要国家 [32] - **主要国家出口数据（2025年10月）**： - 澳大利亚：出口2354辆，同比增长54.8% [32] - 新西兰：出口239辆，同比减少14.3% [32]

行业与公司 * **行业**：两轮车行业，包括中大排量摩托车、电动两轮车、电动高尔夫球车[1] * **公司**：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托、雅迪、爱玛、9号、台铃、小牛、涛涛（淘淘）[1][4][10][12][17] 核心观点与论据 国内中大排摩托车市场 * **2025年内销增速放缓**：2025年1-10月中大排摩托车内销同比增长个位数，预计全年销量与去年持平[1][2] * **短期需求疲软但长期渗透率有提升空间**：受消费力疲软影响，短期需求平稳或小幅增长，但玩乐人群扩容将提升渗透率，目前渗透率在10%以内[1][2] * **市场集中度提升，头部企业受益**：中小企业面临压力，头部企业市占率有望提升，春风动力、隆鑫通用和钱江摩托在中大排领域市占率分别在20%-30%左右[1][2][3][5] 中国摩托车出口 * **2025年出口表现强劲**：2025年1-10月，110cc以上摩托车出口同比增长24%，250cc以上中大排量摩托车出口同比增长60%[1][6] * **海外市场潜力巨大**：全球摩托车年销量超5000万辆，中国约1500-2000万辆，海外市场空间广阔，海外中大排车型预计销售空间超400万辆，是国内40-50万辆销量的五到十倍[6] * **中国品牌竞争力提升**：通过完善产品矩阵、提升性能、增加智能化配置和发挥供应链性价比优势，与日系品牌差距缩小，在欧洲部分市场市占率已达5%以上，但相对于本田25%、印度英雄10%及雅马哈5%的全球市占率仍有很大提升空间[1][7][8] * **短期扰动与长期成长**：2025年土耳其市场因汇率波动导致销量从90多万辆降至五六十万辆，对部分公司造成短期拖累，但长期在欧美、南美及东南亚等地的布局仍具成长空间[1][9] 电动两轮车行业 * **2025年受政策驱动但效果减弱**：主要受以旧换新政策驱动，各地补贴约500元（江浙地区达1000-1200元），一季度拉动明显，但二季度后部分政策暂停导致拉动减弱，预计全年销量增长约10%[1][12] * **新国标切换导致终端销售平淡**：2025年9月起企业不能生产老国标产品，12月起终端不能销售，导致前期门店囤货，10月底库存清空后，12月销售新国标产品时终端表现淡静[12] * **短期质疑与快速应对**：针对新国标产品不能带小孩、缺乏储物空间等舆论质疑，企业迅速改进（如雅迪推出毛豆Y版）[12] * **2026年展望：行业平稳，集中度提升**：以旧换新政策存在透支效应，新国标提高出厂要求，中小企业面临挑战，有利于头部企业抢占市场份额，预计2026年行业可能保持稳定或个位数增长[12][13] * **可能出现供需错配机会**：小企业犹豫可能导致门店陈列车辆少，明年二三月份可能出现产能不足问题，为准备充分的头部企业（如雅迪、爱玛）提供抢占份额机会[12][13] * **估值水平较低**：雅迪和爱玛2026年估值可能在10倍左右，9号在15至20倍之间，市场担忧已反映在估值中[14] 电动高尔夫球车市场 * **市场集中在欧美**：全球销量约100万辆，其中60万辆集中于美国市场（场内20多万辆，场外30多万辆），预计年增长约10%[15][16] * **中国品牌占据场外市场主要份额**：中国品牌占据50%至60%的场外市场份额[16] * **应对双反政策，转移产能至东南亚**：因美国双反政策，中国企业通过向东南亚（如越南、泰国）转移生产线应对，涛涛（淘淘）等公司已获得越南原产地证明，从越南出货[4][17] 其他重要内容 具体公司分析与业绩展望 * **春风动力**：2026年国内两轮车可能迎来新品周期，推动销量和市占率提升；2025年出口受KTM破产及代理商切换影响，但问题已在三季度基本解决，预计2026年出口业务恢复；四轮全地形车有新品（如Z10和RUV）上市；预计2026年利润可达23-24亿元，若美加墨协定顺利完成可能超25亿元[10] * **隆鑫通用**：摩托车出口有望实现高增长，高端品牌无极在欧洲和南美市场拓展值得期待；通路车、发动机等板块保持稳定或小幅增长；预计2026年业绩有望达25亿元以上[11] * **摩托车板块估值**：春风动力与隆鑫通用估值水平不到20倍[11] * **涛涛（淘淘）**：通过海外产能转移抢占北美缺货市场，预计2026年利润可达12至13亿元，对应市盈率不到20倍[17] 投资推荐 * **摩托车板块**：推荐春风动力与隆鑫通用，因出口表现强劲且业绩成长性可期[4][18] * **电动两轮车板块**：推荐雅迪、爱玛和9号，若明年初出现供需错配，准备充分的头部企业有望抢占份额并迎来估值和业绩修复[4][14][18] * **电动高尔夫球车**：看好具备快速海外产能转移能力并布局完善终端渠道的涛涛[4][18]

2025年10月中国摩托车出口情况 - 2025年10月中国摩托车出口数量为391万辆，同比增长10.9% [1] - 2025年10月中国摩托车出口金额为13.88亿美元，同比增长11.1% [1] - 出口金额增速略高于出口数量增速，显示产品结构或单价可能有所提升 [1] 行业研究背景 - 信息来源于智研咨询发布的《2026-2032年中国摩托车行业市场全景评估及发展策略分析报告》 [1] - 原始数据来源于中国海关，并由智研咨询进行整理 [1]

摩托车出口整体景气度 - 2025年10月摩托车出口保持较高景气度，出口总量达141万辆，同比增长10% [1][2] - 排量≤250cc摩托车出口135万辆，同比增长10% [2] - 排量>250cc摩托车出口6万辆，同比增长9% [2] 出口总量地区分布 - 从出口总量看，主要出口地区为拉丁美洲（56.3万辆）、非洲（44.8万辆）和亚洲（30.1万辆） [3] - 非洲和亚洲地区出口增速领先，同比分别增长15.0%和42.9% [1][3] - 拉丁美洲、欧洲和大洋洲出口同比下滑，增速分别为-3.7%、-5.9%和-17.5% [3] 大排量摩托车出口表现 - 大排量（>250cc）摩托车出口在欧洲和北美市场表现强劲，同比增速分别达72%和594% [4] - 亚洲和非洲的大排量摩托车出口也保持快速增长，同比增速分别为48%和23% [4] - 拉丁美洲是大排量摩托车主要出口区域，但出口量同比下滑17% [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年10月中国摩托车出口保持较高景气度，总体出口量达141万辆，同比增长10%[6][8] - 出口景气度持续，维持对该行业的“推荐”评级[8][33] 出口总量与地区分析 - 2025年10月摩托车出口总量为141万辆，同比增长10%[8] - 分排量看，≤250cc摩托车出口135万辆（yoy+10%），＞250cc出口6万辆（yoy+9%）[8] - 出口目的地按数量排序：拉丁美洲（56.3万辆）> 非洲（44.8万辆）> 亚洲（30.1万辆）> 欧洲（6.0万辆）> 北美洲（3.3万辆）> 大洋洲（0.4万辆）[8][12] - 分地区同比增速：拉丁美洲-3.7%、非洲+15.0%、亚洲+42.9%、欧洲-5.9%、北美洲+2.9%、大洋洲-17.5%[8][12] - 2025年1-10月各月出口同比增速均大于9%[13] 分排量出口表现 - 2025年10月摩托车出口总体同比增长9.6%[14] - 显著跑赢行业的排量段：50~100cc（yoy+142.4%）、500~800cc（yoy+182.1%）[14] - 排量≤250ml合计出口134.6万辆（yoy+9.7%），排量＞250ml合计出口6.3万辆（yoy+8.5%）[14] 拉丁美洲市场分析 - 2025年10月出口拉美市场56.3万辆，同比-3.7%[12][16] - ＞250cc摩托车出口33,836台，同比-17%[8][16] - 墨西哥是拉美核心出口国，对其＞250cc出口占拉美总体＞250cc的60%[15][16] 非洲市场分析 - 2025年10月出口非洲44.8万辆，同比+15.0%[8][12] - 出口主要以≤250cc排量摩托车为主[17] - 前五大出口国：尼日利亚、多哥、加纳、埃及、坦桑尼亚[17] 亚洲市场分析 - 2025年10月出口亚洲30.1万辆，同比+42.9%[8][12] - ＞250cc摩托车出口5,451台，同比+47.7%[22] - 主要出口国家：菲律宾、土耳其、缅甸[21][22] 欧洲市场分析 - 2025年10月出口欧洲6.0万辆，同比-5.9%[8][12] - ＞250cc摩托车出口21,481台，同比+72%[8][25] - ＞250cc销量主要国家：西班牙（4,132辆）、意大利（3,560辆）[25] 北美洲市场分析 - 2025年10月出口北美洲3.3万辆，同比+2.9%[8][12] - 出口以中小排量为主，美国是主要出口国[28][29] 大洋洲市场分析 - 2025年10月出口大洋洲0.4万辆，同比-17.5%[8][12] - 澳大利亚是主要出口国家[31]

事件概述 - 公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比增长12.3%，环比下降1.2% [2] - 极核电摩（不含电动自行车）10月销量2.8万辆，同比大幅增长 [2] - 四轮沙滩车10月出口销量1.9万辆，同比增长43.3%，环比增长14.3% [2] 两轮车业务 - 10月250cc以上中大排量摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [3] - 中大排摩托车市场份额提升至20.2%，较2024年全年增加0.4个百分点 [3] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比增长510.5%，产品结构持续优化升级 [3] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比增长50.1%，1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [3] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [3] 四轮车业务 - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，接近历史单月新高，1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年欧洲市场市占率蝉联第一，美国市场持续开拓 [4] - 核心新品U10PRO凭借性能与品质升级带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过U/Z系列高端化及性价比优势提升市场份额 [4] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV车型1000 MT-X为公司完全自主研发的公升级车型，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，配备六轴IMU、弯道ABS等全面电控系统 [5] - 性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype展示技术实力，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比达0.86 kg/hp [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [6] - 以2025年11月14日收盘价242.36元/股计算，对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6]

行业整体表现 - 2025年10月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [2] - 2025年1-10月250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [2] - 10月125cc（不含）以上摩托车总销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 行业核心观点：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [24] 销售结构分析 - 按排量细分，500cc以上车型增长强劲：500<排量≤800cc车型10月销售1.3万辆，同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7%；排量>800cc车型10月销售0.2万辆，同比增长98.1%，环比增长12.2%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] - 250<排量≤400cc车型10月销售3.6万辆，同比下降8.5%；400<排量≤500cc车型10月销售1.0万辆，同比下降7.2% [5] - 10月250cc+摩托车出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [3] - 10月250cc+摩托车内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为43.7% [6] - 1-10月累计CR3为47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，环比提升4.1个百分点；1-10月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点 [6] - 隆鑫通用10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，环比提升7.0个百分点；1-10月累计市占率14.5%，较2024年全年提升0.2个百分点 [7] - 钱江摩托10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，环比下降6.1个百分点；1-10月累计市占率12.8%，较2024年全年下降3.9个百分点 [7] 春风动力 - 10月两轮车总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，同比增长12.3%；极核电摩销量2.8万辆，同环比大幅增长 [8] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [8] - 10月四轮沙滩车出口1.9万辆，同比增长43.3%；1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [8] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%；1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 两轮车出口表现亮眼，10月出口1.1万辆，同比增长50.1%；1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [9] - 2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 2025年展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口业务自2022年起加速拓展，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [13] 隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）总销量10.9万辆，同比下降30.3%；1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [14] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%；1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [15] - 800cc+车型（以DS900为主）10月销量1,397辆，维持强势 [16] - 10月摩托车出口9.8万辆，同比下降27.9%；1-10月累计出口115.9万辆，同比下降10.0% [17] - 2025米兰展焦点产品：全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 新品牌无极经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，国内外渠道建设显著，国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（欧洲近900家） [18][19] 钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%；1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [20] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%；1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [21] - 10月出口1.8万辆，同比增长125.1%；1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [21] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%；1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [22] - 2025米兰展亮点：V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [23] - 2025年9月以独立姿态QJMOTOR亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [23] 投资观点 - 持续推荐中大排摩托车赛道，参考国内汽车发展历史及海外格局，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [24] - 具体推荐标的为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [24]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]

出口数量与金额 - 2025年9月中国内燃机摩托车出口数量为152万辆，同比增长26.7% [1] - 2025年9月中国内燃机摩托车出口金额为9.55亿美元，同比增长35.9% [1]

2025年9月中国摩托车出口核心数据 - 摩托车出口数量达到437万辆，同比增长20.5% [1] - 摩托车出口金额达到15.82亿美元，同比增长30.9% [1] - 出口金额增速高于出口数量增速，显示产品单价或附加值提升 [1] 行业数据来源 - 数据来源于中国海关 [1] - 报告由智研咨询整理发布 [1]