行业与公司 * **行业**：两轮车行业，包括中大排量摩托车、电动两轮车、电动高尔夫球车[1] * **公司**：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托、雅迪、爱玛、9号、台铃、小牛、涛涛（淘淘）[1][4][10][12][17] 核心观点与论据 国内中大排摩托车市场 * **2025年内销增速放缓**：2025年1-10月中大排摩托车内销同比增长个位数，预计全年销量与去年持平[1][2] * **短期需求疲软但长期渗透率有提升空间**：受消费力疲软影响，短期需求平稳或小幅增长，但玩乐人群扩容将提升渗透率，目前渗透率在10%以内[1][2] * **市场集中度提升，头部企业受益**：中小企业面临压力，头部企业市占率有望提升，春风动力、隆鑫通用和钱江摩托在中大排领域市占率分别在20%-30%左右[1][2][3][5] 中国摩托车出口 * **2025年出口表现强劲**：2025年1-10月，110cc以上摩托车出口同比增长24%，250cc以上中大排量摩托车出口同比增长60%[1][6] * **海外市场潜力巨大**：全球摩托车年销量超5000万辆，中国约1500-2000万辆，海外市场空间广阔，海外中大排车型预计销售空间超400万辆，是国内40-50万辆销量的五到十倍[6] * **中国品牌竞争力提升**：通过完善产品矩阵、提升性能、增加智能化配置和发挥供应链性价比优势，与日系品牌差距缩小，在欧洲部分市场市占率已达5%以上，但相对于本田25%、印度英雄10%及雅马哈5%的全球市占率仍有很大提升空间[1][7][8] * **短期扰动与长期成长**：2025年土耳其市场因汇率波动导致销量从90多万辆降至五六十万辆，对部分公司造成短期拖累，但长期在欧美、南美及东南亚等地的布局仍具成长空间[1][9] 电动两轮车行业 * **2025年受政策驱动但效果减弱**：主要受以旧换新政策驱动，各地补贴约500元（江浙地区达1000-1200元），一季度拉动明显，但二季度后部分政策暂停导致拉动减弱，预计全年销量增长约10%[1][12] * **新国标切换导致终端销售平淡**：2025年9月起企业不能生产老国标产品，12月起终端不能销售，导致前期门店囤货，10月底库存清空后，12月销售新国标产品时终端表现淡静[12] * **短期质疑与快速应对**：针对新国标产品不能带小孩、缺乏储物空间等舆论质疑，企业迅速改进（如雅迪推出毛豆Y版）[12] * **2026年展望：行业平稳，集中度提升**：以旧换新政策存在透支效应，新国标提高出厂要求，中小企业面临挑战，有利于头部企业抢占市场份额，预计2026年行业可能保持稳定或个位数增长[12][13] * **可能出现供需错配机会**：小企业犹豫可能导致门店陈列车辆少，明年二三月份可能出现产能不足问题，为准备充分的头部企业（如雅迪、爱玛）提供抢占份额机会[12][13] * **估值水平较低**：雅迪和爱玛2026年估值可能在10倍左右，9号在15至20倍之间，市场担忧已反映在估值中[14] 电动高尔夫球车市场 * **市场集中在欧美**：全球销量约100万辆，其中60万辆集中于美国市场（场内20多万辆，场外30多万辆），预计年增长约10%[15][16] * **中国品牌占据场外市场主要份额**：中国品牌占据50%至60%的场外市场份额[16] * **应对双反政策，转移产能至东南亚**：因美国双反政策，中国企业通过向东南亚（如越南、泰国）转移生产线应对，涛涛（淘淘）等公司已获得越南原产地证明，从越南出货[4][17] 其他重要内容 具体公司分析与业绩展望 * **春风动力**：2026年国内两轮车可能迎来新品周期，推动销量和市占率提升；2025年出口受KTM破产及代理商切换影响，但问题已在三季度基本解决，预计2026年出口业务恢复；四轮全地形车有新品（如Z10和RUV）上市；预计2026年利润可达23-24亿元，若美加墨协定顺利完成可能超25亿元[10] * **隆鑫通用**：摩托车出口有望实现高增长，高端品牌无极在欧洲和南美市场拓展值得期待；通路车、发动机等板块保持稳定或小幅增长；预计2026年业绩有望达25亿元以上[11] * **摩托车板块估值**：春风动力与隆鑫通用估值水平不到20倍[11] * **涛涛（淘淘）**：通过海外产能转移抢占北美缺货市场，预计2026年利润可达12至13亿元，对应市盈率不到20倍[17] 投资推荐 * **摩托车板块**：推荐春风动力与隆鑫通用，因出口表现强劲且业绩成长性可期[4][18] * **电动两轮车板块**：推荐雅迪、爱玛和9号，若明年初出现供需错配，准备充分的头部企业有望抢占份额并迎来估值和业绩修复[4][14][18] * **电动高尔夫球车**：看好具备快速海外产能转移能力并布局完善终端渠道的涛涛[4][18]