行业市场规模与战略地位 - 中国超市现场制售食品市场规模已突破1000亿元 [1] - 在百强代表性超市企业中，现场制售食品销售占比普遍达到10%至20%，成为继生鲜之后驱动实体超市增长的核心引擎 [1] - 现场制售区域已成为新开门店和老旧门店改造的“标配”，部分超市更将加工部从生鲜部门独立为一级部门，凸显战略重视 [1] 市场驱动因素 - 需求端：年轻家庭和上班族追求“即买、即食、即享”的便捷体验 [1] - 供给端：成熟的食品加工与设备供应链支撑了效率提升 [1] - 市场端：面对渠道过剩与同质化竞争，现场制售凭借高客单、高毛利、高壁垒特性，成为强化线下体验的关键抓手 [1] 市场分层格局 - 在一线城市（如北上广深），即时零售渗透率超过50%，零售商聚焦“大单品、爆品思维”，主推烤鸡、烘焙、寿司等高毛利商品，并大力发展线上线下一体化 [2] - 在省会及重点城市（如郑州、西安），现场制售食品已成为“主战场”，通过五感营销打造现场氛围，并联动生鲜及自有品牌食材销售 [2] - 在广大下沉市场，即时零售占比不足10%，超市经营核心仍为基础生鲜，现场制售更多扮演“家庭餐桌补充”角色，品类精简、功能务实 [2] 行业发展挑战与建议 - 行业面临分类标准混乱、“三高”成本压力、专业人才短缺等多重挑战 [1] - 企业需从“引流思维”转向“体系化运营”以应对新一轮竞争 [1] - 中国连锁经营协会建议加快推进行业标准体系建设，制定《超市现场制售业务分类与统计指引》 [2]

行业趋势与市场机遇 - 社区即时零售行业进入爆发期，预计2025年市场规模将突破5.2万亿元 [1] - 消费者对“品质+体验”的要求提高，线下场景成为品质信任的重要载体，推动更多企业涌入赛道 [1] 公司战略转型与扩张 - 公司正从“一个零食垂类的自有品牌零售商”转型为“全品类的自有品牌零售商”，战略落地已进入规模化快车道 [1] - 全国首批标准店7店同开，覆盖芜湖、无为、宁国、郎溪、广德等地，标志着规模化扩张的开始 [1] - 计划在2026年1月至2月一个多月内密集新开20家店，落地安徽及周边更多市区，展现加速渗透态势 [15] 新业态定位与门店特点 - 新业态为“三只松鼠生活馆”，定位为紧贴民生的自有品牌生活馆，旨在打造“家门口的第二厨房” [1][3] - 门店选址贴近下沉市场居民生活，填补区域即时零售业态空白，并精准切入15分钟社区生活圈 [3] - 首批7家标准店营业面积在330㎡至560㎡之间，采用“统一明档+中岛+特陈”的核心布局逻辑，集现制、生鲜、标品于一体 [3][5] 商品组合与供应链优势 - 门店精选超过1500款高频刚需商品，全面覆盖家庭“一日五餐”全场景需求 [5] - 商品中自有品牌占比超过90%，新品占比达70%，差异化显著 [5] - 公司构建“产地直供、区域冷链、自有品牌”三大核心能力 [12] - 产地直供：直接与产地优质生产商合作以降低成本并管控品质，例如供应安徽和县霜打菜、山东寿光蔬菜等 [12] - 区域冷链：首个中央厨房于12月24日投入使用，总面积超4000㎡，辐射超100公里，通过集中生产与凌晨统一配送保障产品新鲜度与效率 [13] - 自有品牌：依托全国四大集约基地，将“好品质够低价”的优势拓展至家庭生活消费场景 [15] 产品策略与品质管理 - 通过“真值、真鲜、真好”三大系列帮助消费者决策，其中“真鲜”系列关注24小时内新鲜感，“真好”系列主打健康高品质，“真值”系列提供高性价比 [8][10] - 制定《配料干净程度分级标准》等，以ABCDE标识直观展示产品“配方洁净健康程度”，目前已有超250款产品标注此标识 [10] - 通过供应链优化实现价格竞争力，例如将传统渠道售价40多元的300克冷鲜黄牛肉价格降至约29元 [8] 运营模式与市场反响 - 采用“店仓一体化”模式，搭建覆盖5公里范围、最快30分钟送达的配送网络，并通过微信小程序提供线上服务 [10] - 早期门店销售表现强劲：首个样板店开业三天销售额突破100万元，首个旗舰店开业三天销售额再破126万元，辐射周边2.4万个家庭 [10] - 开业现场商品如现卤蜜汁烤鸡销售一空，原香米被争相抢购，消费者反馈商品品类全、新鲜、实惠实用 [5][8]

核心观点 - 生鲜传奇董事长王卫认为，零售企业应避免盲目跟风折扣化，而应坚持“做有价值的溢价和有品质的低价”，其核心在于匹配自身运营能力、抓住“即食零售”主导的新周期、以产品经理思维打造特质化自有品牌，并利用数智化与潮汐式运营迎接社区小店的“黄金十年” [2][13][36] 商品“多与少”的取舍与折扣业态的误区 - 当前消费主力（80后、90后、00后）呈现出“精致的贫穷”心态，即预算有限但不愿在品质和体验上妥协，例如愿买超市100多元的三文鱼替代千元日料 [5][6] - 折扣店火爆的关键并非单纯便宜，而是品牌赋予的“体面感”和性价比，无品牌支撑的低价会陷入恶性竞争 [6][8] - 折扣店是“全世界最难的业态之一”，普通超市盲目转型是用自身短板碰他人长板，生鲜传奇坚持不做无品牌支撑的折扣店 [8] - 商品数量必须与企业经营管控能力匹配，否则会成为休眠品 [9] - “多”的成功案例如美国超10万个单品的超市、日本“我的篮子”（MYBASKET）以100多平方米承载6500多个单品，依赖成熟的物流、采购和品类管理体系 [9][12] - “少”的成功案例如Costco、山姆约4000个单品，依靠极致品类规划与陈列技巧营造货品丰富体感 [12] - 生鲜传奇超大店仅1万个单品（低于行业大店标准），通过高频焕新商品给消费者“两三万个单品”的错觉，将新品视为“消耗品”以持续迭代保持新鲜感 [12] “即食零售”主导的新周期与食品超市崛起 - 随着80后、90后成为家庭主力，“吃饭不等于做饭”趋势催生“开袋即食”“加热即食”需求，即食零售迎来爆发式增长 [14] - 中国零售业进入新周期，大卖场生存空间缩小，食品超市将成为主导业态 [15] - 食品超市核心特征是食品销售占比高、生鲜以深加工商品为主、现场加工食品多样化，遵循“多品种少量”原则 [17] - 即食零售的本质是“替代效应”，替代饭店、奶茶店、咖啡店等传统业态，是购物中心餐饮的降维消费 [17] - 日本“我的篮子”（MYBASKET）是“食品超市小型化”典范，用超市价格提供饭店级品质与便捷 [17] - 生鲜传奇改造“生鲜传奇生活馆”（1800平方米），SKU控制在4000-5000支，日均销售额稳定在30万元左右，高峰达50万元 [19] - 生鲜传奇超大店将三楼全部用于生鲜和加工，设3个熟食加工环岛（总面积300多平方米），熟食、面点销售占比达15%；四楼新增现做新鲜零食板块 [19] - 上述改造后日均销售近50万元，较改造前翻2.5倍，客单价从50元提升至70多元，年轻客群占比大幅提升 [19] - 为覆盖夜间消费时段（如20:00-02:00的宵夜需求），推出24小时门店，依托AR值守降低人力成本，打造比外卖更近的即食供应点 [19][20] - 超市应多提供“吃着玩儿”的热食（如现场煎牛排、关东煮、烤肠），因为即食、热食是线上无法替代的 [22] - 计划通过“大店带小店”模式，让大店作为加工中心与中心仓，为30-50家小店配送鲜食，实现“食品超市小型化” [22] 自有品牌破局与产品经理思维 - 自有品牌是打破同质化与价格战的关键，行业误区在于简单做“低价简装”换包装 [23] - 生鲜传奇自有品牌销售占比达50%，在面条、米粉、调味料等品类部分单品销量超过一线品牌 [25] - 特质化首要维度是品质升级，例如“告别刀”净菜搭配调料包解决烹饪痛点，集装箱密闭养殖的活鱼在鲜甜度和安全性上远超普通活鱼 [26] - 特质化第二维度是包装赋能，包装是商品的“第二张脸”，沃尔玛社区店自有品牌用“海报式设计”清晰展示卖点，盒马的设计优于大品牌 [27] - 蚂蚁商联“极货”系列因包装设计精致设专柜陈列，压缩百货面积4/5却实现原销售额，有望成为区域标杆 [27] - 特质化第三维度是价格创新，借鉴加拿大超市推出以价格为核心标识的自有品牌（如X.99元系列），将价格印在包装上，凸显性价比 [27] - 通过透明化定价与规模化采购，实现“低价高毛利”良性循环，如蚂蚁商联“惠惠熊”系列9.9元三卷的纸抹布质量优于电商平台且爆卖 [29] - 企业家应首先成为产品经理，关注商品细节，生鲜传奇2024年检测费用达400万元，截至今年10月投入达420万元，坚持“我不吃的就不卖给消费者”的理念 [29] 数智化提效、潮汐式运营与小店的“黄金十年” - 未来十年影响零售行业的两件大事是无人车/无人机和数智化重构运营逻辑 [29] - 生鲜传奇数智化逻辑是“问题导向”，门店需要什么功能就开发什么，例如应用AI工具（如“万事问豆包”）每天为每家店生成优化建议，实现“千店千面” [30] - “哪吒系统”实现从基地到门店全链路数字化，具备预包装商品分时段自动打折、分散收银、库存实时预警等功能 [30] - 潮汐式运营是另一大趋势，核心在于根据时段调整商品适配需求，如钱大妈早晨卖散称蔬菜、下午卖精品包装、晚上打折 [31] - 生鲜传奇计划推出潮汐式门店：早晨最大面积卖蔬菜，中午调为水果和即食食品，夜里变身“深夜食堂”增加便当和休闲食品 [31] - 正在构建“潮汐式供货”体系，通过一天多次配送解决小店库存与积压痛点 [31] - 未来10年才是小店真正的黄金期，因为其效率、技术和方法论日趋成熟，且中国高密度小区居住形式决定了小店是最高效的零售业态 [34][36] - 生鲜传奇朝“千店”目标迈进，主力为24小时社区型小型门店，依托大店加工中心和物流体系将SKU从2000种扩容至5000种 [36]

股价与交易表现 - 12月3日盘中，公司股价上涨2.26%，报23.93元/股，成交额1.37亿元，换手率2.08%，总市值96.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入713.47万元，特大单净买入393.65万元，大单净买入319.82万元 [1] - 公司股价今年以来累计下跌34.65%，但近期表现分化，近5个交易日上涨5.56%，近20日上涨1.57%，近60日下跌8.35% [1] 公司基本概况 - 公司成立于2012年2月16日，于2019年7月12日上市，总部位于安徽省芜湖市 [1] - 公司主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 [1] - 主营业务收入构成：坚果类产品占56.30%，综合类产品占28.81%，烘焙类产品占14.06%，其他占0.83% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [1] - 公司涉及的概念板块包括宠物经济、新零售、休闲食品、电子商务、社保重仓等 [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为5.12万户，较上期增加12.02% [2] - 截至同期，人均流通股为5471股，较上期减少10.71% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股375.02万股，较上期增加3.29万股 [3] - 截至同期，南方中证1000ETF为新进第九大流通股东，持股219.84万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.59亿元，同比增长8.22% [2] - 同期，公司归母净利润为1.61亿元，同比减少52.91% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.53亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.65亿元 [3]

门店拓展 - 公司于11月14日在北京朝阳区东坝恒大店与丰台区洋桥店同步完成调改并焕新开业[1] - 两家新店的开业精准填补了所在城区高品质零售服务的空白[1] - 东坝恒大店与朝阳区此前已开业的5家新物美门店相互呼应 加密了公司在朝阳各街道的覆盖网络[1] 门店选址与覆盖 - 洋桥店位于南三环与四环间的核心区域 毗邻银泰百货等成熟商业体 辐射丰台区大红门 角门东 马家堡等多个居民密集社区[1] - 东坝恒大店覆盖东五环外的东坝及周边居民小区 与附近恒大城市广场的亲子 健身 餐饮等业态形成互补[1] 商品与运营策略 - 两家门店商品结构已接近胖东来的80% 并同步上线了产地直采的冬储菜[1] - 门店新引入了70%的商品 并重点围绕冬季消费需求优化了熟食 烘焙 生鲜等多个品类的商品结构[1] - 门店延续了物美AI新质零售的成功模式[1]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

公司业务动态 - 盒马旗下硬折扣业态"超盒算NB"于10月31日有14家新店在上海、南京、宁波、苏州、湖州、南通等长三角核心城市同步开业 [1] - 该业态前身为盒马NB，可追溯至2021年7月，最初以上海为起点，逐步拓展至苏州、杭州等华东城市 [1] - 业态早期主要功能为消化盒马鲜生、盒马X会员店的临期商品与库存尾货，商品价格普遍为盒马大店的3-5折 [1] - 品牌于今年8月从盒马NB正式升级为超盒算NB，升级后扩张明显提速，正以每月新开20家以上门店的速度抢占市场 [1] - 9月单月新店数量达30家，10月新开20余家门店，截至目前预估门店总数已突破350家 [1] 商业模式与运营特点 - 超盒算NB最突出的特点是自有品牌商品占比接近60%，涵盖冷藏鲜奶、包装饮用水、椰子水、鲜啤、烘焙等品类 [3] - 运营遵循"三高、三低"原则，即高坪效、高人效、高品效，对应低售价、低损耗与低毛利 [3] - 采用极简装修风格，甚至将零食纸箱、周转筐直接上架，以最大限度控制成本、提升人效 [4] 行业趋势与定位 - 行业观察人士指出，2025年将是中国硬折扣超市的"元年"，市场正经历"去软化"转型 [3] - 以临期品、尾货为主的软折扣模式逐渐式微，取而代之的是以产地直采、自有品牌和高效供应链为核心竞争力的硬折扣模式 [3]

门店调改与开业计划 - 物美超市在天津的三家“学习胖东来自主调改”门店将于10月末陆续开业，其中中北店和华苑店于10月28日开业，杨柳青店于10月30日开业 [1] - 公司此前已在天津开出7家调改门店，覆盖6个城区 [1] 调改门店运营表现 - 北辰店的现制熟食渗透率达到60%，深受年轻客群喜爱 [3] - 海光寺店运营首日客流突破2.2万人次，开业至今日均客流仍维持在2万人左右，显示调改模式在天津市场具有良好的适应性与吸引力 [3] 商品与供应链升级 - 新开业的三家门店商品更新比例达到70%，商品结构接近胖东来商品结构的80% [5] - 门店重点强化了现制熟食、烘焙、生鲜等品类供给，并引入多款老字号本土品牌和地方特色商品 [5] - 门店通过多点AI智能技术对生鲜商品进行全流程品控管理，落实“每日出清”制度，杜绝隔夜商品销售 [5] 门店环境与服务优化 - 门店将优化商品陈列布局、货架高度和主通道宽度 [7] - 门店增设便民服务区，提供免费茶饮、直饮水、打包绳、血压测量仪、宠物寄存等设施和服务 [7] 员工激励政策 - 门店员工薪资较调改前提升30%至50% [9] - 员工入职可享10天带薪年假，并能参与门店利润分红，公司旨在通过更优渥待遇激发员工积极性，提升服务质量与顾客满意度 [9]

公司战略与扩张 - 物美超市浙江嘉兴乍浦店将于10月29日重装开业，这是公司在嘉兴落地的首家“学习胖东来自主调改”门店 [1] - 此次调改标志着公司的门店焕新升级战略继杭州和金华之后，落子华东区域的第三个城市 [1] - 未来公司将继续依托AI赋能和“一城一策”战略，推动更多门店焕新升级 [4] 门店调改运营成效 - 自启动“学习胖东来自主调改”以来，公司已对杭州10家和金华1家门店进行调改升级，运营成效显著 [3] - 杭州文一店开业前3天的日均客流维持在1.2万人以上，拱墅万达店自开业以来日均客流对比调改前稳定增长50% [3] - 现制熟食和烘焙等品类备受年轻客群青睐，为乍浦店的调改运营提供了有力参考 [3] 商品与服务升级 - 嘉兴乍浦店将引入70%的新商品，商品结构接近胖东来商品结构的80% [3] - 现制熟食、烘焙、生鲜、杂货百货等品类的商品均实现大幅焕新，并特别上架多款江浙风味特产 [3] - 服务优化包括拓宽购物主通道，落实生鲜商品“每日出清”原则，引入多点AI技术进行生鲜商品的全流程品控管理 [3] - 设置便民休息区，提供免费自助茶饮、血压测量仪、充电宝租借和宠物寄存等服务 [3] 员工激励与门店定位 - 门店员工薪资将较调改前上涨30%至50%，员工入职即享10天带薪年假，并可参与门店利润分红 [3] - 公司旨在通过提升员工福利激发员工服务热情，打造更具温度的零售环境 [3] - 乍浦店作为嘉兴首店，将有效扩大公司AI新质零售模式在浙东北地区的辐射范围，与周边社区商业形成互补 [4]

公司核心事件 - 深圳南山海岸城的奈雪生活全国首店正式闭店，该店前身为2018年开业的奈雪梦工厂，是公司探索“大店模式”的重要尝试[1] - 原门店位置将由泡泡玛特主题店入驻[1] - 公司国际化布局取得新进展，美国首店已于2025年10月在纽约法拉盛开业，开业首周吸引大量消费者，三天营业额近8.7万美元[3][10] 门店运营与战略调整 - 奈雪生活门店于2022年8月开业，由近2000平方米的梦工厂升级为近1000平方米的品牌共创平台，汇集了16个品牌，包括10家首店品牌[4] - 该平台采用“共享运营、流量互通、联合营销”模式，但入驻品牌商家反映共享流量的实际效果不及预期，分摊的运营成本不低[6] - 2025年上半年，公司关闭132家直营店，截至2025年6月30日，集团共拥有1638家茶饮店，其中直营门店1321家，加盟门店317家[8] - 公司战略从坚持全直营转向启动加盟模式，计划将加盟店下沉至中低线城市[10] 财务状况与业务表现 - 公司上市后业绩欠佳，除2023年微盈利外均有亏损，上市四年累计净亏损近15亿元[8] - 公司两大支柱业务均陷入“双降”，多元化策略尚未奏效[10] - 2025年公司将重心转向健康赛道，开设30家“奈雪green”轻饮轻食店，“五一”假期部分门店订单量环比激增超300%[11] 行业竞争与趋势 - 头部品牌面临“规模扩张”与“单店盈利”的双重考验，行业竞争白热化[9] - 高端品牌与中端品牌相互渗透突围，门店优化调整成为必然[9] - 行业创新进入“精耕细作”阶段，未来应围绕“核心品类+场景深化”展开，而非简单叠加无关业态[11] - 单纯依靠“首店噱头”和“空间堆砌”的创新模式已难以为继，需更关注消费者真实需求[11]