汽车纵横全媒体 中国汽车工业协会副秘书长陈士华 会上，孙西峰从全球合规视角出发进行了缜密分析。他系统对比了中国、欧盟及北美三大核心汽车市场的法规体系与演变趋势，并指出其环保与安全要求 正在快速趋严且存在差异。基于此，他提出论断：在现有的主要替代选项中，R744（二氧化碳）是当前唯一能够同时满足三大市场中长期法规要求，实 现"一套系统，全球通行"的制冷剂路线。这一选择不仅能规避未来潜在的贸易与技术壁垒，也从顶层设计上为车企的全球化战略提供了稳定可靠的技术基 础，降低因法规差异导致的重复开发成本。 在汽车电动化浪潮下，热管理系统已成为决定整车性能的关键。面对全球环保法规升级，中国汽车产业链正加速推动自然工质等前沿技术从政策引导走向 规模化量产。 当前，在汽车产业全面电动化、智能化的浪潮下,汽车热管理系统已逐渐成为决定车辆续航、安全与体验的核心。面对新能源汽车冬季续航衰减与全球环 保法规升级的双重挑战，以CO₂、R290为代表的自然工质技术正成为行业实现突破的关键方向。 为凝聚产业共识、加速技术攻关与产业化落地，2025中国汽车供应链大会特设"汽车热系统关键技术发展大会"主题会议。本次大会聚焦自然工质应用、热 泵系 ...

交易概述 - 富奥股份以总计2元人民币的价格，完成对一汽-法雷奥汽车空调有限公司剩余49%股权的收购，该公司随后更名为富奥华启汽车热管理系统（长春）有限公司，成为富奥股份的全资子公司 [1] - 具体交易为分别以1元人民币收购法雷奥冷却系统公司持有的36.5%股权和伊藤忠商事株式会社持有的12.5%股权 [1] - 公司公告称，此次交易标志着其对合资企业的管控正式迈入“合资合作2.0时代” [1] 被收购标的财务状况 - 被收购的一汽-法雷奥公司处于严重亏损状态，2024年净亏损1884.70万元人民币，2025年上半年净亏损已达1744.93万元人民币，接近去年全年亏损额，显示亏损速度在加快 [2] - 富奥股份解释此次收购是为了提升公司热系统业务资源整合能力与管理决策效率，并将富奥华启定位为热系统事业部的自主核心战略载体，重点聚焦空调系统总成产品 [2] 交易背景与市场疑虑 - 市场对交易存在疑虑，有评论质疑“2元购”背后或承接了巨额负债 [2] - 原股东法雷奥集团正在进行全球战略调整，2025年上半年销售额达106.6亿欧元，同比下降1.4%，并已下调2025年财务预期 [2] - 法雷奥正加速推进业务重组及降本计划，并因美国对关键汽车零部件加征25%关税而要求客户预先支付相关费用，在此背景下，剥离表现不佳的合资公司股权成为其优化资产组合的合理选择 [2] 富奥股份自身财务状况 - 富奥股份2025年三季报显示，营业收入同比增长5.50%至121.43亿元人民币，但归母净利润同比下降0.92%至4.40亿元人民币 [3] - 公司应收账款问题突出，截至2025年9月末，应收账款达44.29亿元人民币，应收账款周转率从2021年前三季度的5.43次持续下降至2025年前三季度的2.96次，应收账款周转天数逐年上升 [3] - 2025年前三季度，公司投资活动和筹资活动净现金流分别为-1.00亿元人民币和-1.92亿元人民币，资金压力增大 [3] - 公司主业盈利能力有限，2025年上半年非常规性收益（包括投资净收益、公允价值变动净收益等）为2.27亿元人民币，占净利润的比例达57.1% [3] 近期其他资产处置 - 2025年11月，富奥股份通过公开挂牌方式，以2622.20万元人民币的价格转让了参股公司长春富奥万安制动控制系统有限公司40%的股权，公司解释称是为了“剥离非核心资产，优化资源配置” [4] - 被转让的富奥万安净资产评估值为6555.5万元人民币 [5] 交易逻辑矛盾与潜在影响 - 两笔交易方向矛盾，一边剥离资产质量尚可的公司，另一边接手持续亏损的合资公司 [5] - 公司转让富奥万安股权的原则是“收入规模小、经营状态差、综合竞争力弱、无发展前景”的企业必须整合，但新收购的一汽-法雷奥公司明显符合“经营状态差”的特征，却被定位为“自主核心战略载体” [5] - 新增亏损严重的全资子公司，可能给公司整体盈利带来进一步压力 [5] - 公司描绘的蓝图是富奥华启将作为核心战略载体，全面推进产品迭代升级、拓展国内外汽车热管理市场，但现实情况是该标的2025年上半年亏损1744.93万元人民币且亏损速度加快，结合公司自身应收账款问题严重和现金流紧张，此交易最终可能成为公司的财务负担 [5]

市场总览 - 12月2日上证指数下跌0.42%，沪深300下跌0.48%，科创50下跌1.24%，中证1000下跌1%，创业板指下跌0.69%，恒生指数上涨0.24% [3][4] - 12月2日表现最好的行业是石油石化（+0.71%）、轻工制造（+0.55%）、家用电器（+0.43%）、建筑材料（+0.32%）、通信（+0.27%），表现最差的行业是传媒（-1.75%）、有色金属（-1.36%）、计算机（-1.34%）、医药生物（-1.23%）、电力设备（-1.18%） [3][4] - 12月2日全A总成交额为16073亿元，南下资金净流入41.01亿港元 [3][4] 公司深度研究：银轮股份（002126） - 银轮股份是国内热管理老将，主业稳健，乘用车受益于新能源渗透率提升，商用车及非道路领域有望迎来行业修复及海外客户突破 [5] - 公司拓展AI液冷及具身智能机器人等新兴领域，数据中心液冷渗透率加速提升并实现客户突破 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入为152.11亿元、179.52亿元、209.78亿元，归母净利润为9.73亿元、12.55亿元、15.77亿元，每股盈利为1.15元、1.49元、1.87元 [5] 公司点评：杭氧股份（002430） - 杭氧股份是中国工业气体龙头，行业处于周期底部，2025年气体价格已触底回升，未来业绩有望拐点向上 [6] - 公司加速布局可控核聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户合作，打开第二成长曲线 [6] - 管道气业务具防御属性，2024年总制氧量累计签单量350万Nm³/h，同比增长8.6%，远期第三方存量市场份额有望达30-40% [7] - 零售气业务具进攻属性，截至2025年10月工业气体综合气价为469元/吨，同比提升1.5%，但价格较2021年最高点跌幅76%，未来经济复苏潜在弹性大 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为150.53亿元、171.37亿元、195.61亿元，归母净利润为10.67亿元、12.98亿元、15.13亿元，每股盈利为1.09元、1.33元、1.55元 [8] 行业策略：能源金属 - 锂行业预计2026年后进入供需偏紧状态，锂价易涨难跌，有望突破10万元/吨 [9] - 下游储能需求超预期有望带动能源金属行业反转 [9] 深度研究：绿色算力 - 绿色算力短期重点关注液冷技术（PUE可降至1.2以下）、高效算法与模型架构（如MoE模型降低训练成本90%）、高密度服务器与高带宽内存（HBM带宽提升至9.6GB/s） [11][12] - 长期持续关注“源网荷储”一体化系统与绿电直连、电算协同调度平台以及边缘计算与能碳大模型 [11] - 绿色算力正从单纯能效优化转向“算力-电力-碳力”系统协同，AI大模型训练耗电倒逼绿色转型（如GPT-4单次训练相当于43万户家庭年用电量） [11][12] - 电费占数据中心运营成本40%以上，国产芯片如壁仞BR100能效比达1.86，接近国际水平 [12] 宏观专题：11月经济前瞻 - 预计11月经济运行呈现生产稳中有韧性，服务业景气放缓，工业增加值保持中高速区间 [13] - 需求端偏疲软，社零增速继续回落，1-11月固定资产投资累计为负，制造业小幅正增长，基建低位徘徊，房地产投资大幅下行 [13] - 出口在开拓非美市场和中美经贸磋商改善预期支撑下保持小幅正增长，进口温和回升 [13] - 价格端CPI同比仅小幅正增长，PPI仍为负但跌幅收窄，社融和信贷新增规模均处偏弱水平，反映实体融资需求不足 [13][14]

交易概述 - 公司于2025年9月28日召开会议，审议通过收购控股子公司一汽-法雷奥汽车空调有限公司少数股东股权的议案 [1] - 公司拟以1元总价收购法雷奥冷却系统公司持有的36.5%股权和伊藤忠商事株式会社持有的12.5%股权 [1] - 交易完成后，公司对目标公司的持股比例将达到100%，目标公司更名为富奥华启汽车热管理系统（长春）有限公司 [1] 交易影响与后续安排 - 此次收购将提升公司热系统业务的资源整合与管理决策效率，并巩固公司在热管理领域的竞争力 [1] - 该交易不构成关联交易与重大资产重组，因此无需提交股东大会审议 [1] - 截至公告日，相关协议尚未签署，公司将跟进后续进展并依据规定披露信息 [1]

招商引资总体成果 - 截至8月底新签约重点项目123个 协议投资额494.6亿元 位居合肥市五县（市）首位[1] - 新能源汽车产业招引重点项目45个 总投资160亿元[1] - 全产业链全面达产后年产值将超千亿元[32] 上游部件领域投资 - 福耀集团建设全产业链生产基地 总投资57.5亿元 达产后年产值65亿元 年税收6亿元[2] - 锂电池湿法隔膜二期项目总投资15亿元 两期达产后年产值29.5亿元 年税收2.27亿元[4] - 本特勒德立项目总投资10亿元 达产后年产值12亿元 年税收3000万元[6] - 建林模具项目投资5亿元 达产后年产值7亿元 年税收4500万元[8] - 锦瑞汽车投资5亿元建设热管理系统生产基地[12] - 美隆欣塑模投资5亿元建设新能源配件基地[14] - 薹戈电子投资3亿元建设电子配件研发基地[14] - 泉宝轻量化投资2.5亿元建设零部件轻量化基地[14] - 润杰数控投资2.5亿元建设智能模切设备基地[15] - 扬天金塑投资2.2亿元建设8条特种设备生产线[15] - 可瑞汽车投资1.2亿元建设汽车内饰基地[15] - 泰络电子投资1亿元建设高端传感器基地[17] 中游制造领域拓展 - 和安机械投资10亿元建设新能源高端工业车辆零部件基地 达产后年产值20亿元 年税收9000万元[18] - 华仕新能源投资3亿元建设新能源汽车再制造及太阳能装备基地[21] - 泰田智能投资1亿元建设智慧汽车物流仓储系统[22] - 智锐汽车投资1亿元建设智慧改装车制造基地[25] 后市场服务体系建设 - 华为整车销售项目成立尊界销售公司 达产后年营业收入不低于1000亿元[26] - 能通总部基地投资3.5亿元建设充储放一体化项目 两期达产后年产值10亿元 年税收3000万元[28] - 合肥建设工程监测中心投资2亿元建设半导体检测实验室[31] - 中科永安投资2亿元建设锂电池专用灭火装置生产基地[31]

财务与研发投入 - 2025年上半年研发费用为1.15亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司库存现金为9.15亿元，交易性金融资产为13.38亿元 [5] 业务与订单情况 - 小车事业部2025年上半年累计获得新增订单超过28亿元，客户包括比亚迪、上汽奥迪、上汽通用、长安汽车等 [4] - 2025年下半年多个重要项目进入量产阶段，源于比亚迪、上汽集团、江铃福特、长安汽车等客户 [6] - 公司为比亚迪旗下多款海洋网系列、王朝系列车型提供乘用车热管理产品 [6] - 公司为蔚来、零跑多款车型提供乘用车热管理产品 [6][11] - 公司为上汽大众、上汽通用、荣威、名爵、上汽通用五菱、大通等品牌提供汽车热管理产品 [19] - 公司为江淮尊界部分车型提供乘用车热管理产品 [2] - 公司已获得小鹏汇天汽车的压缩机部品定点 [20] 市场地位与竞争优势 - 公司的大中型客车热管理产品及小车热管理产品等业务板块在国内处于行业领先地位 [2] - 公司的大中型客车热管理产品直接出口至南美等海外地区，新能源热管理产品在当地具有较高市场份额 [5] - 公司购买厦门金龙汽车空调有限公司50%股权，旨在提升在大中型客车热管理领域的制造配套能力和市场竞争力 [10][12] 产能与生产基地 - 公司已于安徽合肥生产基地为尊界S800车型投入自动化产线，产能能够满足客户订单需要 [12] 行业数据与趋势 - 2025年上半年我国大中型客车累计销量达到55,857辆，同比增长6.58% [17][18] - 2025年上半年大中型客车出口25,396辆，同比增长16.51% [17][18] - 2025年上半年我国新能源客车累计销量达到20,788辆，同比增长33.14% [17][18] 技术研发与产品布局 - 公司开发的液冷产品主要为能实现较宽制冷量范围的液冷式储能电站电池热管理系统 [6] - 公司正积极开展多业务板块协同的控制器相关技术研发工作，用于大巴空调系统、电池热管理系统及储能热管理系统的核心电控部件 [6] - 公司暂未批量生产配套固态电池相关的热管理产品，但预计未来固态电池对于热管理的需求仍然存在 [7][14] 战略规划与未来发展 - 公司决定暂不考虑涉足数据中心和人形机器人等其他细分领域，未来若有相关计划将及时履行信息披露义务 [8][14][15][16][17] - 公司始终重视海外市场尤其是北美市场，正积极开拓北美主机厂客户，并拟对外投资新设海外全资子公司以满足海外客户订单需求 [13][14][20] 股东回报与市值管理 - 公司已回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划，若未能在3年内实施则未使用部分将依法予以注销 [18][19] - 公司已采取多种保护股东权益的措施，包括现金分红和回购股份等 [8]

股东股权质押情况 - 持股5%以上股东刘朝晖质押235万股股份 占其所持股份比例33.53% [1] - 本次质押后刘朝晖累计质押股数为235万股 与其所持股份比例保持一致 [1] 公司业务构成 - 2025年1-6月汽车热管理系统业务收入占比89.17% 为公司核心业务板块 [1] - 其他业务收入占比10.83% 构成补充性收入来源 [1] 公司市值数据 - 当前市值为45亿元 [2]

煤炭行业研究报告核心观点总结 核心观点 - 煤炭行业2025H1为未来3-5年业绩底点 2025Q2为板块压力最大时刻 但龙头公司业绩超预期 下行风险已探明 [1][2][3] - 投资建议推荐龙头中国神华 陕西煤业 中煤能源 继续推荐兖矿能源 晋控煤业 [1] 行业供需分析 - 需求端2025H1火电发电量占比64.8% 仍为最主要发电来源 全社会用电量4.8万亿千瓦时(同比+3.7%) 发电量4.5万亿千瓦时(同比+2.3%) 火电发电量2.94万亿kwh(同比-2.4%) [2] - 2025Q2全社会用电量2.46万亿kwh(同比+6%) 火电增速回正 [2] - 供给端2025H1原煤产量24亿吨(同比+5.4%) 但环比24H2下降8000万吨 显现行业自发减产行为 [2] 价格与盈利能力 - 2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价685.9元/吨(同比-22.4%) 其中Q1均价730.7元/吨(同比-19.86%) Q2均价641.7元/吨(同比-25.3%) [2] - 2025H1京唐港主焦煤均价1377.7元/吨(同比-38.5%) 其中Q1均价1440.86元/吨(同比-42.27%) Q2均价1315.3元/吨(同比-37.2%) [2] - 煤炭板块2025H1收入5781亿元(同比-18.6%) 归母净利润542亿元(同比-31.3%) [3] - 2025Q2营收2935亿元(同比-16.5% 环比+3.1%) 归母净利润242亿元(同比-37% 环比-19.7%) [3] 成本管控与财务表现 - 2025H1 A股13家上市公司自产煤销售均价520元/吨(同比-22.8%) 吨煤成本345元/吨(同比-19.6%) 吨煤毛利175元/吨(同比-28.6%) [4] - 2025Q2煤价继续下滑 但吨毛利下滑幅度大幅收窄 好于煤价下行幅度 [4] - 煤炭板块负债率由2020年49.2%降低至2025H1的47.2% [4] 龙头公司表现 - 2025Q2行业利润平均下滑30%背景下 中国神华 中煤能源 兖矿能源等龙头业绩好于行业降幅 继续跑赢行业 [3] - 陕西煤业2025H1营收779.83亿元(同比-14.19%) 归母净利76.38亿元(同比-31.18%) 煤炭产量8739.64万吨(同比+1.15%) 销量12598.92万吨(同比+0.92%) [45][46] - 平煤股份2025H1营收101.20亿元(同比-37.95%) 归母净利2.58亿元(同比-81.53%) 商品煤吨煤售价768元/吨(同比-29.4%) [41][43]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 主业保持稳健 机器人等新业务多点开花 热成型+电池壳业务双轮驱动 战略布局储能+机器人等新业务 打开新成长空间 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入92.61亿元 同比+3.61% 归母净利润4.33亿元 同比+8.46% 扣非归母净利润3.74亿元 同比+6.14% [2] - 预计2025-2027年营收为214.95/236.00/256.06亿元 归母净利润为9.48/10.50/11.37亿元 EPS为0.78/0.86/0.93元 [8] - 2025年8月25日收盘价14.27元 对应PE为18.41/16.61/15.35倍 [8] - 盈利能力改善 管理费用同比降低6.45% 财务费用同比大幅降低197.11% [4] - 研发费用达3.95亿元 同比增长11.67% [4] 业务发展 - 汽车零部件业务为核心增长动力 实现营收84.49亿元 同比增长3.6% 市政管道业务实现营收4.88亿元 [3] - 市场开拓成效显著 上半年累计定点新项目526个 汽车金属板块定点项目161个 优质客户占比达86.99% 汽车管路系统定点项目365个 [3] - 成功开发并获得储能 充电站 数据中心等场景所需液冷产品订单 [3] - 机器人传感器产品已交付多个小批量订单 六维力传感器已完成设计 力传感器车间已建成专业生产线 [5] - 汽车热管理系统进入量产准备阶段和样件交付阶段 [5] - 汽车线控转向系统完成了无人物流车转向系统设计 进入样机制造阶段 [5] 全球化布局 - 德国WAG主要生产单元运行情况向好 人工成本同比大幅减少 连续两年获得保时捷A级供应商资格 拥有新项目优先定价权 [6] - 墨西哥WAM完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设 重点运营指标持续改善 [6] - 摩洛哥建厂项目稳步推进 已完成商务部备案 公司核名和厂址选定等工作 [7]

股价表现 - 股价报38.78元，较前一交易日下跌1.05元 [1] - 开盘价39.93元，最高价39.93元，最低价38.61元 [1] - 全天成交53200手，成交金额达2.08亿元 [1] - 早盘曾出现快速回调，五分钟内跌幅超过2% [1] 资金流向 - 主力资金净流出959.54万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2647.91万元 [1] 业务概况 - 主要从事汽车零部件研发生产，产品涵盖汽车热管理系统等核心部件 [1] - 作为注册制次新股，持续投入新能源车相关技术研发 [1]