公司信息 * Knowles Corporation (NYSE: KN) [1] * 2024年营收5.54亿美元 [3] * 公司已完成重大业务转型 不再涉足消费电子市场 苹果公司不再是其客户 [4][5] 业务部门与市场 * 公司业务分为两大部门：精密器件部门（Precision Devices, PD）和医疗技术与专业音频部门（MedTech & Specialty Audio, MSA） [4] * 精密器件部门（PD）主要产品包括电解、薄膜和陶瓷电容器以及射频滤波器 [4] * 医疗技术与专业音频部门（MSA）主要产品包括麦克风、扬声器以及面向听力健康市场的音频解决方案 [4] * 核心目标市场为医疗技术、国防和工业 [10][24] 财务表现与历史转型 * 2024年持续运营业务营收为5.54亿美元 [3][12] * 2025年市场共识预期营收约为5.85亿美元 [13] * 公司毛利率预计将达到45% [3] * EBITDA利润率预计将达到20%+的中段水平（mid-20s） [3] * 2017至2024年间 持续运营业务实现了8%的营收复合年增长率（CAGR）和11%的EBITDA复合年增长率 [15] * 同期EBITDA利润率提升了400个基点 [15] * 同期通过收购实现了4%的营收增长 [12] * 转型期间公司剥离了约4亿至5亿美元的低利润率业务营收（消费电子MEMS麦克风和晶体振荡器业务） [11][35][36][47] * 完成了四次收购 总计带来约1.75亿至2亿美元营收 [12][37][46] 未来展望与增长战略 * 未来五年目标营收复合年增长率（CAGR）为8%至10% [16][17] * 未来五年目标EBITDA复合年增长率将显著高于营收增长率 [17][28] * 预计未来五年EBITDA利润率将再提升400个基点 [17] * 增长动力包括：4%至6%的有机增长 [16][23] 以及4%的收购增长 [25] * 医疗技术与专业音频部门（MSA）增长稳定 历史增长率约为2%至4% [16][19] * 精密器件部门（PD）预计有机增长率为6%至8% [23] * 听力健康业务毛利率超过50% [20] * 公司杠杆率很低 目前净债务杠杆率约为0.7倍 [8][44] * 资本配置优先级为：资本支出（目前趋向4%-6%范围的高端）、增值收购（杠杆率上限2.75倍）、以及在无收购机会时进行股票回购 [42][43][44][45] * 2025年第二季度自由现金流为3600万美元 并花费了3000万美元进行股票回购 [45] 竞争优势与成功要素 * 拥有差异化的技术和领域内的专家 [7][32] * 与蓝筹股客户关系紧密 深刻理解其应用需求 [7][32][33] * 具备世界级的供应链和垂直整合的制造能力 能实现定制化解决方案并可靠地规模化生产 [7][29][34] * 成功的并购（M&A）战略记录 能够补充有机增长 [7][47] * 在COVID等危机期间证明了供应的可靠性 赢得了客户信任 [34] 其他重要信息 * 公司于约两年前以2.6亿美元收购了Cornell Dubilier 收购价格约为其当时EBITDA的10倍 该业务现已成为其增长最快的产品类别 [25][26][27] * 听力健康市场潜力受认知度提高（如与痴呆症的关联）的推动 但“污名化”（stigma）问题仍是增长挑战 [21][23] * 公司正将听力健康技术应用于其他医疗市场 预计将在2027或2028年带来增长 [23] * 公司产品应用于关键领域 如除颤器（电容）、起搏器（电容）以及国防电子战和雷达系统（射频滤波器） [24][25] * 并购策略聚焦三类目标：整合型（成本协同）、扩展型（扩大TAM 如Cornell）、相邻型（如电感器、电阻器、磁学元件） [38][39][40][41]

公司战略与上市进展 - 公司于2025年8月18日向香港联交所递交H股发行上市申请 标志着全球化布局迈出重要一步 [1] - 赴港上市被视为全球化战略的关键落子 有望借助港股国际化平台的资本与资源优势开启新增长周期 [1] - 上市募集资金将主要用于自动化升级与本地化生产 提升汽车电子和消费电子业务的全球交付能力与供应链韧性 [8] 行业地位与业务结构 - 公司在精密智造解决方案行业中排名全球第四、中国大陆第一 拥有最全面及最多元化的产品组合 [2] - 业务覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心三大领域 具备全栈式开发与智造平台能力 [2][3][4] - 通过垂直整合策略构建从零组件、模组到系统集成的全产业链生态 [3] 消费电子业务 - 业务涵盖连接器、线束组件、扬声器、屏幕模组、智能可穿戴设备等零组件与系统集成产品 [3] - 垂直整合能力覆盖连接器、无线充电模组、声学模组、SiP等关键零组件领域 [3] - 募集资金将用于提升消费电子产能与生产基地 改善本地生产及交付能力并降低贸易摩擦风险 [8] 汽车电子业务 - 2024年汽车电子业务营收达137.58亿元 同比增长48.69% [4] - 产品矩阵涵盖汽车线束、智能座舱、ADAS、智能底盘及动力总成系统 [4] - 2025年7月完成收购德国莱尼集团 成功切入全球顶级车企供应链 [4] - 募投资金将重点投向汽车线束、域控制器、智能辅助驾驶系统硬件及智能底盘解决方案的产能扩张 [8] 通信与数据中心业务 - 2024年通信互联业务营收为183.60亿元 同比增长26.29% [6] - 产品从铜互联、光互联延伸至完整功能系统 具备垂直一体化服务能力 [4][6] - 已切入AWS、Meta、Google等海外头部客户供应链 为英伟达GB300提供全栈连接方案 [6] 技术协同与全球化布局 - 消费电子领域的精密制造能力可迁移至汽车电子与通信领域 形成技术复用优势 [4][7] - 港股上市将提升国际知名度与品牌影响力 增强国际客户信任度 [8] - 全球化产能布局与技术创新投入将加速构建多元化和韧性的业务体系 [11]

主营业务与商业模式 - 公司是全球领先的精密智造创新科技公司，业务覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域，提供从精密零组件、模组到系统的跨领域垂直一体化开发与智造解决方案 [1] - 产品类别超500种，工艺制程超260种，具体产品包括消费电子音视频数据传输线束和连接器、扬声器，汽车电子整车线束和连接器、特种线束及母线，通信与数据中心高频算力传输线束、高导热零组件及散热器等 [1] - 以自主研发底层技术为底座，技术层包含物理应用、材料科学、工艺制程和检测技术四大基石，能力层形成设计开发、精密智造、组织整合和全球协同四大模块化能力 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入呈现稳健增长，2022年为2140亿元，2023年为2319亿元，2024年为2688亿元 [2][3] - 净利润同步上升，2022年为105亿元，2023年为122亿元，2024年为146亿元 [4][5] - 净利率稳中有升，2022年约4.91%，2023年约5.26%，2024年约5.43% [8][9] - 毛利率保持相对稳定，整体经营状况较为稳定 [6] 业务线表现 - 汽车电子业务线2022-2024年复合年增长率达49.6%，通信与数据中心业务线同期复合年增长率为19.6% [3] - 消费电子业务在收入中占比较大，但随着汽车电子和通信与数据中心业务的快速发展，其占比可能有所变化 [9] 市场地位与竞争优势 - 按2024年收入计，在精密智造解决方案行业中排名全球第四、中国大陆第一 [13] - 在消费电子零组件与模组PIMS市场排名全球第二，汽车线束PIMS市场排名全球第四，通信与数据中心铜互联PIMS市场排名全球第四 [13] - 拥有全面且多元化的产品组合、全球领先的智能化开发制造体系等优势 [13] 客户与供应商情况 - 覆盖全球超4000家客户，其中包括超100家《财富》世界500强公司，涵盖全球前十大消费电子品牌厂商、前五大汽车电子品牌厂商、前五大通信与数据中心品牌厂商 [14] - 对大客户可能存在一定依赖，若大客户订单减少或转向其他供应商，将对公司业绩产生重大影响 [16] - 未详细披露主要供应商相关信息，但原材料供应稳定性对生产经营至关重要 [17] 管理层与股权结构 - 核心管理层拥有丰富的行业经验，在技术创新、企业管理、市场拓展等方面具备专业能力 [19] - 股权结构应相对稳定，为公司战略实施提供保障 [18]

股价表现 - 截至2025年8月13日15时27分，电声股份股价报11.74元，较前一交易日下跌0.12元，跌幅1.01% [1] - 当日成交量为83047手，成交金额达0.98亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括扬声器、受话器等电声器件 [1] - 属于文化传媒、广东板块、网红经济等概念板块 [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入6.38亿元，归母净利润434万元 [1] 股东减持 - 控股股东的一致行动人海南赏岳、海南谨创、海南博舜在8月11日至12日期间通过大宗交易累计减持公司股份550万股，占公司总股本的1.2964% [1] 资金流向 - 8月13日主力资金净流出1169.79万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出2680.45万元 [1]

汉桑科技创业板IPO战略配售概况 - 汉桑科技拟在创业板首次公开发行股票，发行数量为3,225万股，占发行后总股本的25%，全部为新股发行[1][20] - 发行采用战略配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式，战略配售初始比例为20%（645万股），其中高管及核心员工资管计划认购不超过10%（322.5万股），保荐人跟投比例为5%（161.25万股）[2][20] - 联席主承销商为中金公司和中邮证券，注册批文为证监许可〔2025〕644号[1] 战略配售投资者选择标准 - 符合《业务实施细则》第三十八条规定的六类投资者，包括战略合作企业、大型保险/投资基金、封闭式公募基金、保荐人跟投子公司、高管员工资管计划等[3] - 具体选择标准聚焦三类：与发行人业务协同的大型企业下属公司（如安鹏创投）、高管员工资管计划、保荐人中金财富证券（若发行价超"四个值"需跟投）[4] 战略投资者详情 安鹏创投（北汽集团下属企业） - 基本情况：成立于2016年，认缴出资额9.3048亿元，实际控制人为北京市国资委，穿透后北汽集团持有其100%份额[4][5][6] - 战略合作：与汉桑科技签署备忘录，合作内容包括车载智能声学设备（如Edge DSP技术）、考拉C64车型前装应用、极狐车型后装音响开发等[8][9][10] - 资格依据：作为世界500强第192位的北汽集团下属企业，符合"与发行人业务具战略合作"标准[7][10] 中金汉桑1号员工资管计划 - 基本情况：权益类资管计划，募资4600万元全额用于战略配售，管理人为中金公司，托管人为兴业银行北京分行[12][14] - 参与人员：发行人6名高管及核心员工，包括董事、财务负责人、产品创新总监等，合计认购4600万元[22][23] - 资格依据：符合"高管与核心员工专项资管计划"类型，已完成基金业协会备案[14] 中金财富证券（保荐人跟投方） - 基本情况：中金公司全资子公司，注册资本80亿元，若发行价超"四个值"需按5%比例跟投[15][16][18] - 资格依据：作为保荐人相关子公司，符合《业务实施细则》跟投要求[17][19] 发行与配售数据 - 发行规模：若按20%战略配售比例计算，安鹏创投预计获配161.25万股（剩余322.5万股由员工资管及中金财富分配）[20] - 限售安排：安鹏创投获配股份限售12个月，员工资管计划限售12个月，中金财富限售24个月[19] 业务协同亮点 - 汉桑科技核心技术包括车载智能声学设备、Edge DSP技术（基于通用SoC平台实现算法，成本低于专用DSP芯片方案）[8] - 与北汽合作项目：考拉C64车型前装音响系统、极狐阿尔法S5/T5后装音响选配，涉及扬声器结构数据及功率放大器协议对接[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 音响电声产品快速迭代，使用场景延伸至多领域，公司有70余年扬声器设计制造经验，可提供多种产品 [4] - AI与硬件深度融合，创新类硬件产品不断涌现，公司凭借技术优势获开发机会，未来重点发展智能硬件产品 [5] - 车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍，公司开展相关开发研究，预计今明两年产品上车 [6] - 受益消费电子创新，小软包电池出货量上升，公司子公司业务推进，销售额和净利润同比增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为102.4亿、130.7亿、165.2亿元，归母净利润分别为2.4亿、3.3亿、4.5亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.54元，总股本和流通股本均为5.62亿股，总市值和流通市值均为87亿元 [3] - 52周内最高/最低价为25.15 / 10.23元，资产负债率54.9%，市盈率33.78，第一大股东为深圳智度国光投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024 - 2027年分别为79.01亿、102.42亿、130.69亿、165.24亿元，增长率分别为33.17%、29.63%、27.60%、26.43% [11] 归母净利润 - 2024 - 2027年分别为2.53亿、2.45亿、3.33亿、4.55亿元，增长率分别为 - 29.87%、 - 3.23%、36.10%、36.47% [11] 其他指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.45、0.44、0.59、0.81元/股，市盈率分别为34.55、35.71、26.23、19.22，市净率分别为2.04、1.94、1.82、1.68，EV/EBITDA分别为41.72、11.35、9.37、11.22 [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为33.2%、29.6%、27.6%、26.4%，营业利润增长率分别为 - 33.1%、 - 1.1%、36.1%、36.1%，归母净利润增长率分别为 - 29.9%、 - 3.2%、36.1%、36.5% [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产负债率分别为54.9%、52.9%、54.2%、55.0%，流动比率分别为1.22、1.35、1.44、1.48 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15200万、14.68亿、6.52亿、5.02亿元，投资活动现金流净额分别为 - 20.18亿、 - 7200万、7000万、4300万元，筹资活动现金流净额分别为10.97亿、 - 6400万、 - 8600万、 - 9800万元 [14]

2025年度视听系统典型案例推荐工作 核心观点 - 五部门联合部署2025年度视听系统典型案例推荐工作，聚焦四个技术方向，旨在推广先进产品和解决方案 [1] 教育与会议视听系统 - 涵盖智慧黑板、智能交互投影、虚拟现实教育一体机等教育视听产品 [2] - 包括云台摄像机、传声器、扬声器等会议视听产品 [2] - 推广数字化教室、智能视听会议系统等解决方案 [2] 智能音视频采集系统 - 面向目标辨识、行为识别、工业探伤等场景的高精度摄像机、工业摄像机、热成像产品 [2] - 包含视觉感知算法、音频分析算法的系统级产品和解决方案 [2] 数字舞台和智慧文博视听系统 - 涉及沉浸式光影秀、运动LED屏、空间光成像等文化创意融合产品 [2] - 推广裸眼3D、AR/VR体验、动作捕捉等创新解决方案 [2] 近眼显示和激光显示系统 - 包括VR/AR/MR终端、AI眼镜、虚拟现实交互设备等近眼显示产品 [2] - 涵盖激光电视、激光投影等激光显示产品 [2]

行业概况 - 演唱会是指在观众前的现场音乐表演，通常时长在两小时及以上，具有可观的门票收入 [1] - 产业链分工明确：上游包括内容制作（歌手、经纪公司）和软硬件支持（灯光、音响设备），中游涵盖票务平台、场馆运营和品牌赞助，下游涉及城市衍生经济（旅游、住宿）和周边售卖 [1] 行业现状 - 2024年大型演唱会票房收入296.36亿元，同比增长66.53%，观众人数达3651.82万人次 [7] - 国内大型演唱会票房突破260亿，同比增长78.1%，观众超2900万人次，同比增长45.0% [8] - 单场票房3000万以上的演唱会占比11.8%，同比提升3.4%，头部艺人吸金能力显著增强 [9] - 2024年超450名艺人举办大型演唱会，同比增加29.5%，其中79.7%为巡演项目 [14] 竞争格局 - 华人文化演艺为国内演唱会主办龙头，拥有丰富艺人资源和举办经验 [17] - 设备供应商包括洲明科技（LED显示）、浩洋股份（舞台灯光）等 [2] - 票务平台以大麦、猫眼娱乐、摩天轮为主，场馆运营商涵盖华润集团（深圳大运中心）、阿里体育（杭州奥体中心） [17] - 全国演唱会产业链相关企业48.45万家，广东省企业数量超5万家居首，浙江、山东、湖北、河北分列2-5位，前五省合计占比38.3% [20] 发展趋势 - 数字化技术深度融合，线上线下协同加速，新兴细分市场涌现 [22] - 市场向二三线城市拓展，跨城观演常态化，内容品质要求提升 [22] - 行业整合与规范化发展将成为未来主要趋势 [22]

夏季达沃斯论坛筹备进展 - 第十六届夏季达沃斯论坛首批海运进境物资(含音响、扬声器、数字调音台等63种专业设备，总重25.9吨)已完成通关并运抵国家会展中心(天津)布展 [1][2] - 该批物资来自新加坡，采用ATA单证册方式申报进口，从递单到通关放行仅耗时10分钟 [2] - 2025年夏季达沃斯论坛定于6月24日至26日举行，主题为"新时代企业家精神"，预计吸引超过1500位政商学界嘉宾 [2] 海关通关保障措施 - 天津新港海关实施全流程通关保障方案，包括优先办理申报查验手续、动态跟踪船舶航行动态、提前审核单证材料 [2][3] - 设立专用服务窗口和业务骨干驻点，提供"一对一"精准辅导，编制ATA单证册通关指引，实行24小时预约通关 [3] - 搭建海关-主办方-企业三方协作平台，实现信息实时共享与问题协同处置 [3] ATA单证册应用优势 - ATA单证册作为国际通用通关文件，具有免填报关单、无报关资格限制、免税款担保、免交验许可证件等核心优势 [2] - 该制度为展会物资搭建"快速通道"，被称作"货物通关护照"，由世界海关组织专门创设 [2]

战略合作与收购 - 瑞声科技以2 88亿元人民币收购初光汽车53 74%股权，初光成为其间接控股子公司 [1] - 交易标志着瑞声科技正式进入车载声学产业，补足车规级产业链入口的缺失 [1][2] - 初光汽车在数字麦克风领域占据国内超半数市场份额，具备IATF16949等前装量产认证资质 [2] 产业升级与技术迁移 - 车载声学正从边缘零部件升级为人机交互的核心环节，麦克风性能直接影响语音助手、降噪系统等关键功能 [1] - 瑞声科技将消费电子领域的微结构制造、声学系统经验迁移至智能汽车产业，尝试跨产业能力复制 [2] - 智能座舱交互方式从"屏幕即交互"向基于自然语言理解的"物理AI"时代演进 [1][3] 行业竞争格局 - 车载声学关键技术长期依赖海外企业，本土企业有望通过闭环能力构建打破技术依赖 [3] - 交易可能成为本土智能汽车供应链中声学系统能力形成的可复制范本 [4] - 声学模块从传统汽车中低价值部件转变为产品差异化的重要来源 [3] 未来协同方向 - 双方将在声学系统开发、整车适配、国际市场拓展等多维度展开协同 [3] - 计划基于初光平台开发车规级新品类，整合算法调优能力提供整体解决方案 [3] - 合作可能推动智能座舱向低功耗、高容错、高集成度方向演进 [3][4]