智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，1H25心动公司(02400)游戏、Taptap双侧收入增长全面超预 期，1H25公司营收同比+38.7%，经调整归母利润实现7.96亿元，同比+235.3%。游戏端，在《心动小 镇》、《火炬之光》等游戏的内容更新后流水增长以及《仙境传说M》初心服海外发行带来增量下，游 戏业务的收入增长和盈利能力改善均超预期。同时Taptap端，公司在产品周期影响MAU同比增速下通 过提高广告效率、用户粘性的方式推动收入超预期增长。展望未来，公司对于优质内容游戏的长线运营 能力以及海外发行能力有望支持游戏板块的持续增长，Taptap在产品周期修复推动用户数增加的同时， 商业化效率提升效果有望延续。维持"买入"评级。 ...

中信证券发布研报称，1H25心动公司(02400)游戏、Taptap双侧收入增长全面超预期，1H25公司营收同 比+38.7%，经调整归母利润实现7.96亿元，同比+235.3%。游戏端，在《心动小镇》、《火炬之光》等 游戏的内容更新后流水增长以及《仙境传说M》初心服海外发行带来增量下，游戏业务的收入增长和盈 利能力改善均超预期。同时Taptap端，公司在产品周期影响MAU同比增速下通过提高广告效率、用户 粘性的方式推动收入超预期增长。展望未来，公司对于优质内容游戏的长线运营能力以及海外发行能力 有望支持游戏板块的持续增长，Taptap在产品周期修复推动用户数增加的同时，商业化效率提升效果有 望延续。维持"买入"评级。 ...

**行业与公司** * 行业为游戏行业 公司包括ST华通 巨人网络 吉比特 心动公司 完美世界 三七互娱等A股及港股游戏公司[1][2][17] **核心财务表现** * 2025年二季度25家主要A股游戏公司合计营收279亿元 同比增长23% 环比增长4% 远高于国内游戏行业大盘增速[1][11] * 同期归母净利润总计46亿元 同比增长100% 环比增长25%[1][11] * 二季度板块毛利率为68% 同比增长3个百分点 环比增长2个百分点[3][12] * 二季度销售费用率合计为33% 同环比持平[3][13] * 管理和研发费用率分别为7%和10% 同比下降2个百分点 环比下降1个百分点[14] **公司产品表现与亮点** * ST华通"Wild Survival"8月全球流水超2亿美元 环比增长17% 其中海外iOS和Google Play平台流水超1.5亿美元 环比增长21% 国内iOS端流水超4900万美元 环比增长7%[1][2] * ST华通"King Shot"8月流水7760万美元 环比增长26% "Tasty Travels"8月环比增长24% 月流水近1000万美元 "Truck Star"中文版8月环比增长25% 月流水近7500万美元[2] * 巨人网络"超自然"8月国内iOS端流水环比增长73%[2][4] * 吉比特"仗剑传说"海外市场上线后 港澳台地区8月环比增长62% 日本地区同比增长116% 全球流水环比增加64% 其国内版本上线一个多月流水达4.24亿人民币[4] * 心动公司老游戏推动业绩 "心动小镇"7月单月流水达年内新高 计划9月底上线"伊瑟"的港澳台和日韩版本[4] * 完美世界《P5X 女神异闻录》7月海外流水1.4亿至1.5亿人民币 8月约8000万人民币 总体超2亿人民币[1][8] * 三七互娱《斗罗猎魂世界》8月流水环比下降 但老游戏稳健[10] **行业趋势与驱动因素** * 业绩增长驱动因素包括现有热门游戏高速增长 新品发布及国际市场拓展 全球数字娱乐需求增加及技术进步[5][6] * 毛利率提升因高质量产品降低对传统渠道依赖 如部分游戏通过官服和TapTap渠道发布[12][13] * 销售费用率稳定因买量精准度提升及游戏社区和内容营销占比提升 其费用低于传统买量[14] * 研发管理费用率下降因营收增长摊薄费用 以及公司降本增效及架构调整 截至6月30日20家游戏公司员工总数同比下降4% 环比持平[14] **未来展望** * 看好2025年下半年及2026年A股游戏板块 因业绩加速增长 产品大年延续 AI与游戏结合提高效率[3][15] * 预计多款新品如"Wild Survival"、"无尽冬日"、"King Shot"等在暑期表现亮眼 支撑Q3及Q4业绩[15] * 25~26年仍是产品大年 多款爆款产品将在年底到明年初上线[15] * AI技术广泛应用于研发和发行环节 提高效率 如部分公司70%广告视频由AI制作[15] * 估值中枢仍不到20倍 被视为合理甚至偏低[3][15] **其他重要内容** * 心动公司"伊瑟"于8月28日开启商业前最后一轮付费测试[7] * 《火炬之光无限》在七八月份的新赛季流水创下年内新高[7] * 完美世界《一环》于7月结束二测[9] * 建议关注产品线较好且AI布局前瞻的公司 包括ST华通 巨人网络 吉比特 完美世界 凯英网络等[17]

投资评级 - 心动公司（2400 HK）投资评级为"买入"且维持该评级 [7] 核心观点 - 心动公司2025年上半年营收30.82亿元（同比+38.8%），归母净利润7.55亿元（同比+268.0%），经调整归母净利润7.96亿元（同比+235.3%）[2][4] - 游戏业务收入增长和利润率显著提升，TapTap平台收入高增且商业潜力持续释放 [2] - 自研游戏和平台商业化表现出色，储备产品值得期待，TapTap发力布局PC端 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收30.82亿元（同比+38.8%）[2][4] - 归母净利润7.55亿元（同比+268.0%）[2][4] - 经调整归母净利润7.96亿元（同比+235.3%）[2][4] - 整体毛利率同比+5.7个百分点/环比+2.1个百分点至73.1% [7] - 经调归母净利率显著提升至25.8% [7] 游戏业务 - 游戏收入同比+39.4%至20.71亿元，较2024年下半年环比+6.3% [7] - 按净额基准确认的游戏运营收入同比+320.9%至2.85亿元 [7] - 平均月活跃玩家数量同比+19.7%至1140.9万 [7] - 平均付费玩家数量同比+21.1%至132.2万 [7] - 付费玩家占比同比小幅提升0.1个百分点至11.6% [7] - 游戏业务毛利率同比+8.0个百分点/环比+3.4个百分点至68.0% [7] - 《出发吧麦芬》2024年5月上线中国大陆，12月在海外多地上线，2025年2月上线日本，2025上半年持续贡献流水增量 [7] - 《心动小镇》2025上半年扩充制作团队，持续更新迭代 [7] - 《仙境传说 M》初心服版本2024年4月在中国境内市场上线，2025年2月上线东南亚市场，4月上线中国港澳台市场 [7] TapTap平台 - TapTap平台2025年上半年收入同比+37.6%/环比+19.8%至10.11亿元 [7] - TapTap中国区MAU同比+0.9%至4362.5万 [7] - TapTap国际版MAU同比-0.9%至502万 [7] - 受益于广告算法升级和用户参与度提升，收入高增 [2][7] 营运效率 - 销售费用率同比-7.2个百分点/环比-1.0个百分点至24.1% [7] - 研发人员由2024年12月31日的993名增加至2025年6月30日的1033名，研发费用率整体稳定 [7] 未来展望 - 《心动小镇》周年庆版本7月17日上线带动游戏进入畅销榜Top10，创今年排名新高 [7] - 《伊瑟》海外版本《Etheria: Restart》已上线，《伊瑟》国服定档9月25日开启全平台公测 [7] - 《心动小镇》计划推出海外版本 [7] - 《仙境传说 M：初心服》计划于2025年下半年上线海外其他市场 [7] - 心动自研《仙境传说 RO》次世代新作《仙境传说 RO：守护永恒的爱2》将于12月在TapTap开启首次测试 [7] - TapTap今年已重点推进PC版的发布与运营，具备增长潜力 [7] - 今年TapTap游戏发布会PC端游戏数量明显增加 [7]

股价表现 - 心动公司(02400)股价上涨3 86%至77 95港元 成交额达2 72亿港元 [1] 业绩预告 - 公司预计上半年收入不少于30 5亿元 净利润不少于7 9亿元 超出市场预期 [1] - 花旗认为盈喜公告令市场感到惊喜 [1] - 东吴证券指出中期业绩预告超出行及市场预期 [1] 游戏产品线 - 《伊瑟：重启日》计划于9月25日在中国、日本和韩国推出 [1] - 《心动小镇》将在海外首次亮相 [1] - 华泰证券看好公司自研游戏进入兑现周期 [1] TapTap平台表现 - 过去12个月平台DAU提升11% 游戏总下载量提升16% 游戏预约量提升10% [1] - 东吴证券看好TapTap渠道及平台价值持续释放 [1] - 桌面版有望进一步打开TapTap市场空间 [1] 机构观点 - 华泰证券认为公司多元市场拓展潜力被验证 TapTap商业化能力增强 [1] - 东吴证券预计经营杠杆效应将带动利润率稳步提升 [1]

股价表现与市场反应 - 心动公司股价上涨3.86%至77.95港元 成交额达2.72亿港元 [1] - 花旗认为盈喜消息令市场感到惊喜 [1] 财务业绩预告 - 公司预计上半年收入不少于30.5亿元 [1] - 上半年净利润预计不少于7.9亿元 [1] - 中期业绩预告超出东吴证券及市场预期 [1] 游戏产品管线 - 《伊瑟：重启日》计划9月25日在中国、日本和韩国推出 [1] - 《心动小镇》将在海外市场首次亮相 [1] - 华泰证券看好公司自研游戏进入兑现周期 [1] TapTap平台表现 - 过去12个月平台DAU提升11% [1] - 游戏总下载量增长16% [1] - 游戏预约量增加10% [1] - 平台流量和用户活跃度稳步提升 [1] 增长潜力与市场拓展 - 业务表现存在上升机会 [1] - 多元市场拓展潜力得到验证 [1] - TapTap平台商业化能力持续增强 [1] - 华泰证券认为长期增长空间有望打开 [1] 平台价值与经营效率 - 东吴证券看好TapTap渠道及平台价值持续释放 [1] - 经营杠杆效应带动利润率稳步提升 [1] - 桌面版有望进一步打开TapTap市场空间 [1]

股价表现与市场反应 - 心动公司股价上涨3.86%至77.95港元 成交额达2.72亿港元 [1] - 花旗认为盈喜令市场感到惊喜 华泰证券看好长期增长空间 [1] - 东吴证券指出中期业绩预告超出行及市场预期 [1] 财务业绩预告 - 公司预计上半年收入不少于30.5亿元 净利润不少于7.9亿元 [1] 游戏产品管线进展 - 《伊瑟：重启日》计划9月25日在中国、日本和韩国推出 [1] - 《心动小镇》将在海外首次亮相 业务表现存在上升机会 [1] TapTap平台运营数据 - 过去12个月平台DAU提升11% 游戏总下载量提升16% [1] - 游戏预约量提升10% 平台流量及用户活跃度稳步提升 [1] - 桌面版有望进一步打开TapTap市场空间 [1] 机构观点与增长驱动因素 - 花旗看好下半年游戏推出带来的业务上升机会 [1] - 华泰证券认为自研游戏进入兑现周期 多元市场拓展潜力被验证 [1] - TapTap平台商业化能力增强 经营杠杆效应带动利润率提升 [1]

公司业绩与预测 - 心动公司上半年收入预计不低于人民币30.5亿元，净利润预计不低于7.9亿元 [1] - 花旗上调心动公司2025至2027年的收入和净利润预测 [1] - 花旗将心动公司目标价由52港元上调至73港元 [1] 产品与业务展望 - 下半年《伊瑟：重启日》及《心动小镇》的推出有望推动公司业务表现上升 [1]

财务表现 - 公司预计上半年收入不少于30.5亿元 净利润不少于7.9亿元 [1] - 花旗上调公司2025至2027年收入预测13.9%、8.3%及7.5% [1] - 花旗上调公司2025至2027年净利润预测79%、42%及22% [1] 产品动态 - 《伊瑟：重启日》可能于9月25日在中国、日本和韩国推出 [1] - 《心动小镇》将在海外市场首次亮相 [1] 市场评级 - 花旗将公司目标价由52港元上调至73港元 [1]

游戏行业整体表现 - 2025年1—6月中国国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创历史新高 [1][8] - 同期游戏用户规模达6.79亿人，同比增长0.72%，亦为历史新高点 [1][8] - 移动端游戏实际销售收入1253.09亿元，同比增长16.55%，主要受益于长青产品及新品表现 [8] 心动公司业绩与股价表现 - 预计2025上半年收入不少于30.5亿元，同比增长37%，净利润不少于7.9亿元，同比大幅增长215% [1][3][5] - 股价盘中一度暴涨超26%，年内累计涨幅扩大至186.06% [3] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬光环：无限》贡献显著，TapTap平台收入和利润持续增长 [5] 其他游戏公司业绩 - 世纪华通预计上半年营收约170亿元，同比增长83.27%，净利润同比增长107%—159% [7] - 完美世界预计上半年游戏业务实现归母净利润4.8亿—5.2亿元，较上年同期扭亏为盈 [7] - 飞鱼科技预计上半年录得净利润5500万—7000万元，较去年同期扭亏为盈 [7] 行业驱动因素 - 多款游戏新品上市后表现超出预期，长青游戏运营良好，电子竞技和小程序游戏增长强劲 [8] - 2025年1—7月已发放国产游戏版号884款，每月发放数量均超过100款，政策环境稳定 [9] - AI技术与出海战略共振，行业步入"内容精细化+AI工业化+出海系统化"新阶段 [9] 券商观点 - 中金公司上调心动公司2025年、2026年归母净利润预测66%、81%至16.5亿元、19.5亿元，目标价上调至82.5港元 [5] - 广发证券认为游戏板块具备中长期配置价值，心动公司等具备基本盘的公司值得关注 [7] - 招商证券国际预计全年丰富游戏储备将延续增长势头，利润率扩张预期维持不变 [10]