投资评级 - 维持买入评级 目标价15.87元 当前股价12.28元[3][6] 核心观点 - 全球布局稳步推进 海外市场有望成为未来重要增长点 公司规划2027年全球销量突破100万辆 2030年突破180万辆[11] - 新长安成立将强化集团内部产业协同 减少决策链路 提升公司自主性和经营效率[11] - 高管增持彰显公司发展信心 中国长安汽车集团现任全体董事、高级管理人员和公司部分高管将增持公司股份[11] - 长安和华为合作前景广阔 未来将持续推动华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术在深蓝和阿维塔产品上的应用[11] - 自主新能源品牌销量实现同比较高增长 上半年新能源汽车累计销量45.17万辆 同比增长49.1%[11] - 产品结构优化带动单车收入和毛利率提升 二季度毛利率环比提升1.35个百分点[11] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润68.70、79.16、93.04亿元（原预测80.30、94.71、113.13亿元）[3] - 预测2025-2027年营业收入1806.54、2004.57、2195.09亿元 同比增长13.1%、11.0%、9.5%[5] - 预测2025-2027年每股收益0.69、0.80、0.94元[5] - 预测2025-2027年毛利率16.6%、17.4%、17.8%[5] - 预测2025-2027年净资产收益率8.7%、9.3%、10.0%[5] - 基于可比公司2025年平均PE估值23倍给予目标价[3] 经营表现 - 上半年营业收入726.91亿元 同比下降5.3% 归母净利润22.91亿元 同比下降19.1%[11] - 二季度营业收入385.31亿元 同比减少2.9% 环比增长12.8% 归母净利润9.39亿元 同比减少43.9% 环比减少30.6%[11] - 二季度销售费用率提升导致盈利环比下降 海外品牌发布和重点产品上市推广带来较高营销费用[11] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元[11] - 二季度推出启源Q07、深蓝S09以及阿维塔06三款新品 带动三大自主品牌销量分别环比增长46%、3%和40%[11] - 泰国罗勇工厂正式投产 已建成产能10万辆/年 后续将逐步拓展到20万辆/年[11] 市场表现 - 绝对表现1周0.24% 1月-6.19% 3月-1.49% 12月-3.38%[7] - 相对沪深300表现1周-0.83% 1月-8.38% 3月-16.8% 12月-31.72%[7] - 当前市盈率16.6倍 市净率1.6倍[5][6]

产品发布与定价 - 长安汽车正式上市第四代逸动 提供三款车型 售价区间为8.79万至9.99万元 叠加现金礼后限时价7.29万元起 [3] - 新车定位全球智能家轿新标杆 具备五大核心价值及3项独有+22项领先配置 [5] 市场战略与定位 - 公司执行副总裁杨大勇明确油电并重战略 预计未来燃油车与新能源车销量结构占比为35%比65% [5] - 逸动系列自2012年上市累计销量超190万辆 畅销全球101个国家和地区 被喻为"中国品牌燃油车轿车旗手" [3] - 产品坚持"科技平权"理念 旨在为无桩家庭等用户群体提供多元动力选择权 [1][5] 产品设计与性能 - 采用纵横万象设计语言 标配前后贯穿式LED光柱+发光徽标 配备18英寸轮毂及电动尾翼 [7] - 车身尺寸4785*1840*1450毫米 轴距2765毫米 后排横向宽度1334毫米 放平储物空间达1250升 [7] - 搭载天枢智能座舱 配备14.6英寸中控屏+10.25英寸仪表 支持三指飞屏双屏联动 [9] - 新蓝鲸500Bar超高压直喷发动机峰值扭矩310牛米 最大功率141千瓦 配合i-EM系统实现一箱油续航1000公里 [9] 安全配置 - 全系标配方舟笼高强度车身 高强钢占比77.2% 最高强度达1500MPa [9] - 配备6安全气囊及540°全景影像+高清行车记录仪 [9]

人事调整与组织架构 - 杨大勇于2025年8月下旬接替叶沛分管长安汽车旗下引力系列和启源品牌 [3] - 叶沛升任长安汽车常务执行副总裁 相当于代理总裁 [3] - 长安汽车总裁职位自2025年4月起空缺 由董事长朱华荣统管 但朱华荣兼任中国长安董事长后需分担精力 [3] - 王孝飞接任长安福特执行副总裁 王辉接替王孝飞分管阿维塔科技 [4] - 邓承浩接替王俊担任深蓝汽车董事长 姜海荣接替邓承浩担任深蓝汽车首席执行官 [5] - 长安马自达分管领导仍为张德勇 彭陶继续分管长安凯程 [5] - 长安汽车旗下5个自主品牌包括引力 启源 凯程 阿维塔和深蓝 其中引力和启源属于长安体系内乘用车业务品牌 阿维塔和深蓝独立运作 [5] 新能源业务发展历程 - 长安汽车于2018年5月拆分新能源业务 成立重庆长安新能源汽车科技有限公司 杨大勇负责该业务 [8] - 2018年新能源汽车渗透率约4.5% 销量125.6万辆 [8] - 长安汽车同期扶持两支新能源队伍 长安新能源（后演化出深蓝）和长安蔚来（后演化出阿维塔） [8] - 长安新能源启动资金28亿元 其中一半用于偿还供应商欠款 发工资和基础研发 另一半用于开发深蓝SL03 [9] - 2020年10月电池供应紧张 长安汽车开始全力支持深蓝 [11] - 深蓝汽车于2023年成为独立品牌 [11] 品牌定位与产品策略 - 引力品牌于2024年初整合燃油车序列（UNI系列 CS系列 逸动系列和欧尚） 包含燃油车和混动车型 沿用V形logo [13] - 启源品牌于2023年8月27日亮相 定位新能源 使用101标识 [13] - 启源A07与深蓝SL03为同平台车型 外造型不同 尺寸更大更稳重 [15] - 启源车型采用成组开发模式 零部件通用率达80% [15] - 启源A06在长安福特代工生产 杨大勇在长安福特任职期间引入该项目 [15] 燃油车与混动技术展望 - 杨大勇预判燃油车（含混动）未来市占率将保持在35%左右 [16] - 燃油车油耗在5.5升/百公里以内时 使用成本可与电车相当 [16] - 大众汽车基于小鹏电子电气架构开发的CEA将扩展至燃油车平台 [16] - 混动HEV需突破技术壁垒 采用能量型电池替代功率型电池以降低成本 [17] - 丰田HEV车型比纯燃油车成本高2万元 但售价仅高8000元 [17] - 钠电池技术突破可能是HEV低成本化的核心路径 [17] 销量目标与战略规划 - 中国长安2030年目标为整车产销500万辆 新能源占比超60% 海外销量占比超30% [19] - 长安汽车2025年目标为全年销量300万辆 其中新能源汽车100万辆 [19] - 杨大勇负责的启源品牌2026年国内目标50万辆 引力品牌不低于70万辆 [22] - 启源四款车型（A06 Q06 A05 Q05）中两款目标年销超40万辆 另两款目标年销10万-15万辆 [20] - 2026年杨大勇主管业务目标国内销量120万辆 加海外市场总目标200万辆 [22] - 2025年8月启源完成销量8万辆 9月进入销售旺季 [22] - 2025年四季度至2026年上半年启源将推出4.5款新品 引力推出3款新品 [22]

核心业务与战略目标 - 公司核心资产和业务为阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大数智新能源品牌[1] - 2030年销量目标调整为产销必保400万辆 奋斗500万辆 其中新能源占比超60% 海外占比超30%[1] - 2024年销量目标为300万辆 需5年内实现至少100万辆年销量增量[1] 智能化技术布局 - 推出天枢智能品牌 聚焦驾驶辅助、座舱、底盘三大领域 采用端到端交互式领航辅助、多模态AI大模型等核心技术[3] - 2025年起不再开发非智能化新产品 未来3年计划推出35款数智新汽车[4] - 自研技术基于SDA平台及天枢大模型 当前主要搭载于深蓝和启源品牌 少部分应用于阿维塔[4] 新兴业务拓展计划 - 2028年实现人形机器人量产下线 2030年后向家庭服务机器人拓展[3] - 2026年发布首款载人飞行汽车 2028年实现量产交付[3] - 2027年实现无人物流车全栈自研及商业闭环[3] 研发体系整合与投入 - 整合四家智能化研发资源至长安科技 由副总裁贺刚统一管理[6] - 长安科技将累计投入超1500亿元 构建超1万人科技创新团队[6] - 推进长安科技、阿维塔、长安凯程融资上市发展[6] 技术应用与产品规划 - 天枢智能技术将率先应用于深蓝L06、启源A06两款新品[4] - 启源A06采用中央环网架构 全域DDS通信时延小于1.5毫秒 故障保护切换时间小于50毫秒[4] - 新车提供增程和纯电两种动力系统 预计2024年内上市[4] 合作与人才战略 - 与腾讯、华为等企业合作推进科技赋能[6] - 公开招募机器人工程师 涉及仿真测试、整机设计、AI/应用数学等领域[4]

公司战略发布 - 公司在第五届科技生态大会上正式推出"天枢智能"品牌 聚焦智能化技术竞争要素 强调安全是智能化的核心目标和底线 [2] - 品牌发布基于行业风险转移背景 传统硬件风险转向复杂软件系统风险 风险维度从车辆本身扩展至人车交互系统性风险 [3] - 安全范式实现三重演进：从被动安全到主动智能安全 从应急保护到超前预防 从孤立应对到系统防控 [3] 技术布局与量产规划 - 天枢智能技术覆盖三大领域：驾驶辅助系统采用端到端交互式领航辅助 座舱系统整合多模态AI大模型 底盘系统应用分布式电驱与线控技术 [5] - 2024年第三季度将量产自研卫星架构激光雷达 2023年内实现端到端交互式领航辅助技术量产 [5] - 搭载天枢智能技术的启源A06车型在发布会完成全球首秀 [5] 新兴业务拓展 - 公司加速布局人形机器人领域 计划2028年量产人形汽车机器人 2030年后向家庭服务机器人领域拓展 [5] - 飞行汽车领域力争2026年发布首款载人产品 2028年实现量产交付 [5] - 同步探索无人清扫车 无人农机 外骨骼等新兴技术产品 [5] 产销目标规划 - 设定2030年汽车产销基础目标400万辆 挑战目标500万辆 [5] - 新能源车型占比将超过60% 海外市场销量占比目标超30% [5]

公司战略发布 - 长安汽车发布"天枢智能"品牌 聚焦智能化安全技术 强调安全是智能化的目标和底线[1] - 品牌发布基于行业风险转移背景 传统硬件风险转向软件系统风险 风险维度从车演进为人车交互系统性风险[4] - 安全范式从被动安全转向主动智能安全 从应急保护转向超前预防 从孤立应对转向系统防控[4] 技术布局与量产计划 - 天枢智能技术覆盖驾驶辅助、座舱、底盘三大领域 应用端到端交互式领航辅助、多模态AI大模型、分布式电驱及线控底盘等核心技术[5] - 2024年第三季度量产自研卫星架构激光雷达 2023年量产端到端交互式领航辅助技术[6] - 搭载天枢智能技术的启源A06车型全球首秀[6] 未来产业拓展 - 公司加快布局人形机器人及飞行汽车产业 计划2028年量产人形汽车机器人 2030年后拓展家庭服务机器人[6] - 飞行汽车目标2026年发布首款载人产品 2028年实现量产交付[6] - 同步探索无人清扫车、无人农机及外骨骼等新兴领域[6] 产销目标规划 - 2030年汽车产销必保400万辆 挑战500万辆目标[7] - 新能源车型占比超60% 海外市场占比超30%[7]

财务业绩 - H1实现收入726.9亿元同比下滑5.3% Q2收入385.3亿元同比下滑2.9%环比增长12.8% [1] - H1归母净利润22.9亿元同比下滑19.1% Q2归母净利润9.39亿元同比下滑43.9%环比下滑30.6% [1] - H1扣非归母净利润14.8亿元同比增长26.4% Q2扣非归母净利润6.93亿元同比下滑34.4%环比下滑11.5% [1] 销量表现 - Q2总销量65.0万台同比增长1.3%环比下滑7.8% [1] - 深蓝品牌Q2销量6.8万台同比增长75.8% 启源品牌销量5.0万台同比增长13.2% 阿维塔品牌销量3.2万台同比增长216.2% [1] 盈利能力 - 自主单车ASP为8.9万元同比下滑14.2%环比增长13.6% [1] - 自主单车净利润0.21万元同比下滑46.9%环比下滑28.7% [1] - Q2毛利率15.2%同比提升2.0个百分点环比提升1.3个百分点 [2] - H1中国毛利率13.0% 境外毛利率22.2% [2] 费用结构 - Q2销售费用率7.0%同比提升4.4个百分点 主因S09等新品宣发投入 [2] - Q2管理费用率3.1%同比提升0.2个百分点 研发费用率4.6%同比提升1.2个百分点 财务费用率-2.3%同比下降1.5个百分点 [2] 战略进展 - 中国长安汽车集团7月29日挂牌成立 成为国内第三家汽车行业央企 [2] - 集团战略定位整车+零部件+金融+物流+服务生态 [2] - 启源A06、启源全新Q05、深蓝L06等新车型陆续上市 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入1869/2110/2323亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润79.1/100.2/121.4亿元 [3] - 大单品策略转型加速 三大战略（北斗天枢、香格里拉、海纳百川）稳步推进 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司营业收入726.9亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长26.3% [2] - 2025Q2营业收入385.3亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.4亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下降34.4%，环比下降11.5% [2] 营收与产品结构 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆，同比增长3.5%，环比下降10.8%；新能源销量25.8万辆，同比增长51.3%，环比增长32.6% [4] - 单车ASP达9.8万元，环比提升2.3万元，主要因高价值新能源车型占比提升 [4] - 计划下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款新能源产品，销量有望改善 [4] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率15.2%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.3个百分点，主要受益于降本措施 [4] - 销售费用率7.0%，环比上升2.0个百分点，主因新车型推广及海外品牌发布；财务费用率-2.3%，主要受汇兑收益及利息收入增加影响 [5] - 对联营企业和合营企业的投资收益0.1亿元，同比减少0.9亿元，环比减少0.3亿元 [5] 战略与治理调整 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立，整合117家分子公司，持有长安汽车35.04%股份，实际控制人仍为国资委 [6] - 新集团旨在深化资源整合、强化产业链协同，提升治理效率和国际化运作水平 [6] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为1,896亿元、2,095亿元、2,335亿元，归母净利润分别为80.6亿元、101.6亿元、127.2亿元 [7] - 对应每股收益分别为0.81元、1.02元、1.28元，基于2025年8月22日收盘价13.18元/股，PE分别为16倍、13倍、10倍 [7]

财务表现 - 2025H1营业收入726.9亿元同比-5.3% 归母净利润22.9亿元同比-19.1% 扣非归母净利14.8亿元同比+26.3% [1] - 2025Q2营业收入385.3亿元同比-2.9%环比+12.8% 归母净利润9.4亿元同比-43.9%环比-30.6% 扣非归母净利6.9亿元同比-34.4%环比-11.5% [1] - 2025Q2毛利率15.2%同比+2.0个百分点环比+1.3个百分点 二季度降本入账金额增加使毛利承压 [2] 销量与产品结构 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆同比+3.5%环比-10.8% 新能源销量25.8万辆同比+51.3%环比+32.6% [2] - 营收环比增长强于销量因高价值新能源车型占比提升 单车ASP达9.8万元环比+2.3万元 [2] - 下半年将推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品 销量有望继续改善 [2] 费用与投资收益 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3% 环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2个百分点 [3] - 销售费用增长主因新车型（如深蓝S09推广费）及海外品牌发布 财务费用变动主因汇兑收益及利息收入增加 [3] - 对联营企业和合营企业的投资收益0.1亿元同比-0.9亿元环比-0.3亿元 [3] 战略发展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立 整合117家分子公司包括长安汽车、辰致集团等 [3] - 新集团持有长安汽车35.04%股份 实际控制人仍为国资委 有助于深化资源整合与产业链协同 [3] - 新集团提升治理效率和国际化运作水平 助力新能源车快速发展 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入726.9亿元同比-5.3% 归母净利润22.9亿元同比-19.1% 扣非归母净利14.8亿元同比+26.3% [1] - 2025Q2营业收入385.3亿元同比-2.9%环比+12.8% 归母净利润9.4亿元同比-43.9%环比-30.6% 扣非归母净利6.9亿元同比-34.4%环比-11.5% [1] - 2025Q2毛利率15.2%同比+2.0pct环比+1.3pct 单车ASP达9.8万元环比+2.3万元 [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3% 环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2pct [3] 业务运营情况 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆同比+3.5%环比-10.8% 新能源销量25.8万辆同比+51.3%环比+32.6% [2] - 高价值新能源车型销量占比提升推动营收增长强于销量 [2] - 计划下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品 [2] - 中国长安汽车集团有限公司成立 整合117家分子公司 持有长安汽车35.04%股份 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元 [4] - 预计归母净利润分别为80.6/101.6/127.2亿元 [4] - 预计EPS分别为0.81/1.02/1.28元 对应PE为16/13/10倍 [4] - 预计毛利率从2024年14.94%提升至2027年18.00% [11]