投资评级 - 维持买入评级 目标价15.87元 当前股价12.28元[3][6] 核心观点 - 全球布局稳步推进 海外市场有望成为未来重要增长点 公司规划2027年全球销量突破100万辆 2030年突破180万辆[11] - 新长安成立将强化集团内部产业协同 减少决策链路 提升公司自主性和经营效率[11] - 高管增持彰显公司发展信心 中国长安汽车集团现任全体董事、高级管理人员和公司部分高管将增持公司股份[11] - 长安和华为合作前景广阔 未来将持续推动华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术在深蓝和阿维塔产品上的应用[11] - 自主新能源品牌销量实现同比较高增长 上半年新能源汽车累计销量45.17万辆 同比增长49.1%[11] - 产品结构优化带动单车收入和毛利率提升 二季度毛利率环比提升1.35个百分点[11] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润68.70、79.16、93.04亿元（原预测80.30、94.71、113.13亿元）[3] - 预测2025-2027年营业收入1806.54、2004.57、2195.09亿元 同比增长13.1%、11.0%、9.5%[5] - 预测2025-2027年每股收益0.69、0.80、0.94元[5] - 预测2025-2027年毛利率16.6%、17.4%、17.8%[5] - 预测2025-2027年净资产收益率8.7%、9.3%、10.0%[5] - 基于可比公司2025年平均PE估值23倍给予目标价[3] 经营表现 - 上半年营业收入726.91亿元 同比下降5.3% 归母净利润22.91亿元 同比下降19.1%[11] - 二季度营业收入385.31亿元 同比减少2.9% 环比增长12.8% 归母净利润9.39亿元 同比减少43.9% 环比减少30.6%[11] - 二季度销售费用率提升导致盈利环比下降 海外品牌发布和重点产品上市推广带来较高营销费用[11] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元[11] - 二季度推出启源Q07、深蓝S09以及阿维塔06三款新品 带动三大自主品牌销量分别环比增长46%、3%和40%[11] - 泰国罗勇工厂正式投产 已建成产能10万辆/年 后续将逐步拓展到20万辆/年[11] 市场表现 - 绝对表现1周0.24% 1月-6.19% 3月-1.49% 12月-3.38%[7] - 相对沪深300表现1周-0.83% 1月-8.38% 3月-16.8% 12月-31.72%[7] - 当前市盈率16.6倍 市净率1.6倍[5][6]

公司战略与产业链整合 - 中国长安汽车通过整合上下游产业链构建自主可控的供应链闭环[1] - 采用"技术垂直整合+制造水平分工+产能平台共享"的整零融合模式[2] - 强化协同研发、优化资源配置、突出转型升级三大内部协同方向[2] - 构建开放生态体系，加强区域合作和跨界合作[2] 品牌战略与目标 - 长安启源2027年全球销量目标100万辆，2030年180万辆[3] - 长安启源计划打造3-5个30-50万台级全球爆款产品[3] - 深蓝汽车2030年海外销量占比目标35%[3] - 深蓝汽车2030年前累计研发投入超1000亿元[3] - 深蓝汽车2030年前计划推出30款新车型[3] 销量表现与业绩 - 2025年上半年累计销量135.5万辆，创近8年新高[4] - 新能源销量45.2万辆，同比增长49.1%[4] - 阿维塔连续4个月销量破万[4] - 深蓝汽车全球交付破50万辆[4] - 长安启源Q07累计交付3万辆[4] - CS75系列总销量超280万辆[4] 产品规划与上市 - 长安启源Q07激光版将于2025年9月上市[4] - 长安启源A06将在四季度上市[4] - 全新纯电小型SUV启源Q05预计四季度上市[4] - 深蓝L06超级智能轿跑将推出[5] - 深蓝S07、S05将登陆欧洲市场[5] - 阿维塔聚焦25万-70万价格区间[5] - 阿维塔2026年将推出百万级大六座旗舰产品[5] 海外市场拓展 - 已布局100余个国家市场，全球渠道网点超1.4万个[5] - 全球规划20个海外工厂[5] - 泰国罗勇工厂2025年5月正式投产[5] - 预计2025年底海外合计产能达46万辆[5] - 东南亚市场2027年销量目标进入世界品牌TOP10[5] - 欧洲市场2027年前累计导入6款新能源车型[5] - 中南美洲市场2026年销量目标进入世界品牌TOP10[5] - 中东市场2026年销量目标进入世界品牌TOP10[6] - 非洲市场2028年销量目标进入世界品牌TOP10[6] - 欧亚市场2026年销量目标进入世界TOP10[6] 合作伙伴关系 - 阿维塔与华为、宁德时代合作持续深化[4] - 阿维塔与华为1000人研发团队已进驻重庆总部[4] - 华为与阿维塔联合共创旗舰SUV将于明年推出[4] - 宁德时代为阿维塔提供动力电池和资金支持[4]

财务业绩 - H1实现收入726.9亿元同比下滑5.3% Q2收入385.3亿元同比下滑2.9%环比增长12.8% [1] - H1归母净利润22.9亿元同比下滑19.1% Q2归母净利润9.39亿元同比下滑43.9%环比下滑30.6% [1] - H1扣非归母净利润14.8亿元同比增长26.4% Q2扣非归母净利润6.93亿元同比下滑34.4%环比下滑11.5% [1] 销量表现 - Q2总销量65.0万台同比增长1.3%环比下滑7.8% [1] - 深蓝品牌Q2销量6.8万台同比增长75.8% 启源品牌销量5.0万台同比增长13.2% 阿维塔品牌销量3.2万台同比增长216.2% [1] 盈利能力 - 自主单车ASP为8.9万元同比下滑14.2%环比增长13.6% [1] - 自主单车净利润0.21万元同比下滑46.9%环比下滑28.7% [1] - Q2毛利率15.2%同比提升2.0个百分点环比提升1.3个百分点 [2] - H1中国毛利率13.0% 境外毛利率22.2% [2] 费用结构 - Q2销售费用率7.0%同比提升4.4个百分点 主因S09等新品宣发投入 [2] - Q2管理费用率3.1%同比提升0.2个百分点 研发费用率4.6%同比提升1.2个百分点 财务费用率-2.3%同比下降1.5个百分点 [2] 战略进展 - 中国长安汽车集团7月29日挂牌成立 成为国内第三家汽车行业央企 [2] - 集团战略定位整车+零部件+金融+物流+服务生态 [2] - 启源A06、启源全新Q05、深蓝L06等新车型陆续上市 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入1869/2110/2323亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润79.1/100.2/121.4亿元 [3] - 大单品策略转型加速 三大战略（北斗天枢、香格里拉、海纳百川）稳步推进 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司营业收入726.9亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长26.3% [2] - 2025Q2营业收入385.3亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.4亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下降34.4%，环比下降11.5% [2] 营收与产品结构 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆，同比增长3.5%，环比下降10.8%；新能源销量25.8万辆，同比增长51.3%，环比增长32.6% [4] - 单车ASP达9.8万元，环比提升2.3万元，主要因高价值新能源车型占比提升 [4] - 计划下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款新能源产品，销量有望改善 [4] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率15.2%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.3个百分点，主要受益于降本措施 [4] - 销售费用率7.0%，环比上升2.0个百分点，主因新车型推广及海外品牌发布；财务费用率-2.3%，主要受汇兑收益及利息收入增加影响 [5] - 对联营企业和合营企业的投资收益0.1亿元，同比减少0.9亿元，环比减少0.3亿元 [5] 战略与治理调整 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立，整合117家分子公司，持有长安汽车35.04%股份，实际控制人仍为国资委 [6] - 新集团旨在深化资源整合、强化产业链协同，提升治理效率和国际化运作水平 [6] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为1,896亿元、2,095亿元、2,335亿元，归母净利润分别为80.6亿元、101.6亿元、127.2亿元 [7] - 对应每股收益分别为0.81元、1.02元、1.28元，基于2025年8月22日收盘价13.18元/股，PE分别为16倍、13倍、10倍 [7]

财务表现 - 2025H1营业收入726.9亿元同比-5.3% 归母净利润22.9亿元同比-19.1% 扣非归母净利14.8亿元同比+26.3% [1] - 2025Q2营业收入385.3亿元同比-2.9%环比+12.8% 归母净利润9.4亿元同比-43.9%环比-30.6% 扣非归母净利6.9亿元同比-34.4%环比-11.5% [1] - 2025Q2毛利率15.2%同比+2.0个百分点环比+1.3个百分点 二季度降本入账金额增加使毛利承压 [2] 销量与产品结构 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆同比+3.5%环比-10.8% 新能源销量25.8万辆同比+51.3%环比+32.6% [2] - 营收环比增长强于销量因高价值新能源车型占比提升 单车ASP达9.8万元环比+2.3万元 [2] - 下半年将推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品 销量有望继续改善 [2] 费用与投资收益 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3% 环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2个百分点 [3] - 销售费用增长主因新车型（如深蓝S09推广费）及海外品牌发布 财务费用变动主因汇兑收益及利息收入增加 [3] - 对联营企业和合营企业的投资收益0.1亿元同比-0.9亿元环比-0.3亿元 [3] 战略发展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立 整合117家分子公司包括长安汽车、辰致集团等 [3] - 新集团持有长安汽车35.04%股份 实际控制人仍为国资委 有助于深化资源整合与产业链协同 [3] - 新集团提升治理效率和国际化运作水平 助力新能源车快速发展 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入726.9亿元同比-5.3% 归母净利润22.9亿元同比-19.1% 扣非归母净利14.8亿元同比+26.3% [1] - 2025Q2营业收入385.3亿元同比-2.9%环比+12.8% 归母净利润9.4亿元同比-43.9%环比-30.6% 扣非归母净利6.9亿元同比-34.4%环比-11.5% [1] - 2025Q2毛利率15.2%同比+2.0pct环比+1.3pct 单车ASP达9.8万元环比+2.3万元 [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3% 环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2pct [3] 业务运营情况 - 2025Q2自主乘用车销量39.2万辆同比+3.5%环比-10.8% 新能源销量25.8万辆同比+51.3%环比+32.6% [2] - 高价值新能源车型销量占比提升推动营收增长强于销量 [2] - 计划下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品 [2] - 中国长安汽车集团有限公司成立 整合117家分子公司 持有长安汽车35.04%股份 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元 [4] - 预计归母净利润分别为80.6/101.6/127.2亿元 [4] - 预计EPS分别为0.81/1.02/1.28元 对应PE为16/13/10倍 [4] - 预计毛利率从2024年14.94%提升至2027年18.00% [11]