涉及的行业与公司 * **证券行业**：广发证券、国联民生、财富趋势、招商证券、国信证券、华泰证券、中信建投、兴业证券、国泰君安、东方证券、湘财股份、大智慧、九方智投、中金公司、东兴证券、信达证券、华泰股份[1][4][12][14][17] * **保险行业**：新华保险、中国人保、中国人寿、中国再保险、中国太保、中国平安、中国太平[1][18][24][25] * **银行行业**：杭州银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行、南京银行、中银香港、中信银行、建设银行、招商银行[3][29][33] * **房地产及相关行业**：华润万象生活、滨江服务、绿城服务、新城控股、龙湖集团、滨江集团、绿城中国、贝壳、我爱我家[3][38] 核心观点与论据 证券行业 * **2025年表现回顾**：证券板块表现分化，A股广发证券上涨近40%，H股广发证券上涨78%，而国联民生下跌约20%，招商证券H股下跌3%[1][4] 板块全年走势分为三个阶段：年初至4月7日下跌（A股券商跌17%），4月8日至8月底上涨（A股券商涨32%），8月底至10月底震荡下跌（A股券商跌4%）[2] * **2026年行业展望**：预计各类资金持续入市，推动成交量维持高位；经纪业务受益于客户保证金扩张和线上获客能力提升；两融余额预计提升，增加利润贡献；资管业务需通过丰富投资策略（如ABS与REITs）和向主动管理转型提升业绩[1][5][7] * **资金入市情况**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资股票，截至三季度末新增保费为5.21万亿元，同比增长8.8%[1][6] 居民新开户数同比增长60-70%，存款搬家潜力巨大[6] * **业务发展前景**：经纪业务收入与利润贡献预计保持重要地位，线上化、AI化趋势明显[1][7] 截至10月末，两融余额达2.5万亿元，占流通市值比重提升至2.6%左右[7] 资管业务因固收投资主导，收入预计保持稳定[7] * **自营业务表现**：2025年前三季度经营投资收入同比增长约43%，其中国信证券和广发证券增速超50%[12] 42家上市券商金融资产规模合计近7万亿元，同比增长15%，占总资产比重达17%[12] 头部券商增加了OCI股票配置规模，行业对权益资产重视程度预计增加[12] * **港股与投行业务**：2025年前三季度港股日均成交额约2,560亿港币，同比增长130%，南向资金占比提升至25%左右[1][13] 前11个月港股IPO发行超2,500亿港币，其中A股上市公司赴港二次IPO占比超70%[1][13] A股IPO规模超1,000亿元，上市券商投行净收入同比修复24%[13] * **国际业务与数字资产**：中信、中金、华泰等头部券商国际业务净利润占集团比重提高，例如中信国际从不到10%提高至20%[13] 部分券商在香港推出数字资产产品，如代币化基金[13] * **供给侧改革**：行业并购活动频繁，2025年新增华泰股份吸收合并大智慧、中金公司计划吸收东兴证券和信达证券两例并购[14] 央企和地方国企共73家，占行业总数七成以上，后续整合中同一区域内的股权划转可能更常见[15] * **盈利预测与选股策略**：预测2025年行业增速约50%，2026年增速可能降至10-20%[16] 在假设市场成交维持2.3万亿元水平下，预计2026年证券业净利润在2,500-3,000亿元，同比增长约20%[16] 建议关注春季躁动时机进行板块配置，选取个体分化显著、符合主线、业绩优异且估值合理的标的[8][16] 推荐配置国泰君安、华泰证券、东方证券、兴业证券、中金公司H股等[17] 保险行业 * **2025年表现回顾**：A股保险股整体跑平大盘，港股保险股超额收益显著，核心驱动力在于顺周期属性和高估值性价比[1][18] 新华保险表现突出，A股涨幅37.3%，港股涨幅超112%[1][18] * **行业本质与产品优势**：保险行业类似于长久期固收加基金[18] 分红险产品保底收益1.75%，且监管要求分红水平不低于全部可分配盈余的70%，在居民挪储过程中受益最大[1][18][19] * **资金与投资**：私营部门高息存款到期规模约80万亿元，其中15%（约10万亿元）可能流向保险等资管产品[19] 2025年三季度权益仓位显著提升，推动总投资收益大幅提升，带动归母净资产和归母净利润同比增长34%[18] 截至中报，A股五家上市险企股票和基金合计占比达13.6%，较年初提升1.3个百分点[19] * **政策支持**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资A股，预计每年为A股带来3,000亿元以上增量资金[1][20] 监管发布中长期资金入市实施方案，加强国有险企长周期考核等政策支持保险资金入市[19][21] * **2026年展望**：在宏观经济改善、宽财政政策及海外流动性宽松推动下，险资将继续加快入市步伐[22] 个人营销体制改革和产品预定利率下调降低了负债成本和费用成本，优化了成本率[22][23] * **估值与配置**：主要上市险企P/EV估值处于2012年以来32%-68%的历史分位数，总体仍处低位[24] 机构相较沪深300指数显著低配保险板块2.8%[24] 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平及新华保险[25] 银行行业 * **2026年配置逻辑**：财政政策预计温和扩张，货币政策适度宽松，但全面降息空间有限[3][26] 高股息策略是驱动中长期资本增持银行股的重要动力，在资产荒背景下，中长期资本对银行高股息容忍度有所放松[3][27] * **定价权与估值逻辑转变**：银行股定价权已转移到追求绝对收益的中长期资金手中，估值逻辑从依赖业绩弹性转向由支付结构决定的业绩稳定性[28] * **投资策略**：提出“一机两线”策略，基于低资产风险银行优中选优[29] “股息扩张”线关注与地方政府强绑定、资产扩表动能强劲的银行，如杭州银行、宁波银行等[29] “股息持续”线关注分红和盈利稳定的大行，建议配置部分港股大行，如中银香港、建设银行(港)等[29][33] * **2026年基本面预期**：信贷结构上，对公贷款增量预计与2025年保持一致，个人贷款投放偏弱[30] 息差预计维持前降后稳趋势，高息存款到期重定价将支撑负债端成本释放[30] * **资产质量**：地产相关不良率边际递减，城投相关违约风险可控，零售类信贷不良生成压力进一步缓释[32] 房地产行业 * **2025年市场表现**：政策整体稳健托底，销量和价格跌幅收窄[3][34] 10月百强房企销售同比下降40%，11月下降35%[34] 新房价格10月同比跌6.2%，二手房全年同比跌7.6%[34] * **土地市场**：2025年土地成交总价上涨3%，楼面地价上涨12%，高线城市热度显著跑赢低线城市[35] 一线城市土地溢价率13%，二线9.1%，三四线3.5%[35] * **库存情况**：2025年去化周期约24.4个月，较前几年改善，但未回到20个月以内的健康水平[36] 高线城市如北京、上海、深圳去化周期相对较好[36] * **2026年预测**：房地产投资预计下降7.7%（2025年预计降近15%），商品住宅销售面积预计降6.5%，销售金额预计降8.3%[37] * **投资策略**：建议关注物业和商业地产公司、稳定现金流民营房企、核心区位高品质房企及中介行业龙头[3][38] 其他重要内容 * **券商资管公募牌照**：监管对券商资管总公司申请公募牌照持相对谨慎态度[9] * **公募基金行业**：预计将进入高质量发展阶段，2026年下半年可能出现明显修复迹象[11] * **宏观环境**：2026年宏观政策取向依然积极，宏观经济可能处于缓慢复苏阶段[31] * **美联储降息影响**：美联储降息将保持港股流动性充裕，并对A股估值形成支撑[13][21]

项目核心观点 - 渣打香港、贝莱德及万事达卡完成了香港金管局"数码港元"先导计划第二阶段的试验，探索模拟"数码港元"在端到端代币化基金认购及赎回中的应用 [1] - 试验旨在研究在价值链中使用新型数码货币以提升效率的可行性及可能遇到的挑战 [1] 项目参与方与试验内容 - 项目参与方包括渣打香港、贝莱德、万事达卡以及代币化服务供应商Libeara [1] - 试验探索了模拟"数码港元"于端到端代币化基金认购及赎回的应用 [1] 代币化基金应用的优势 - 对基金分销商：数码货币可提供更高灵活性、更快完成结算，通过即时交收实现T+0的认购和赎回 [1] - 对基金发行商：数码货币可改善客户体验、延长交易期限、缩短结算时间，提供更透明的交易状态，容许持有零碎基金单位及提供灵活的分销框架 [1] - 对支付网络供应商：使用区块链技术的支付网络供应商（如万事达卡的多代币网络MTN）在使用"数码港元"和代币化存款时可实现接近实时的结算，扩展生态系统发展 [1] - 对基金代币化服务供应商：代币化容许客户持有零碎基金单位，运用传统和数码渠道扩大投资者接触此类投资的机会 [1] 实现主流应用需解决的挑战 - 持续估值挑战：为实现即日结算，需要从日终定价转向实时净资产价值计算 [2] - 营运转型需求：需重新设计整个基金周期的营运模式，加强流动性风险监控、现金流预测、管治及风险管理框架 [2] - 互通性和网络整合：需建立统一标准以连系价值链和本地及跨境支付网络中各持份者，同时符合各地要求 [2] - 监管标准：需在保管数据私隐和结算方面保持一致标准，以强化机构和投资者的信心 [2]

港交所对DAT公司的上市审核态度 - 港交所对至少5家试图将数字资产财库作为核心业务的公司提出质询，其上市申请均未获批准 [2] - 印度和澳大利亚的监管机构也出现了类似的抵制动向 [2] - 港交所发言人强调，上市规则旨在确保上市申请人及公司拥有可行、可持续且具备实质内容的业务 [6] 监管规则与风险考量 - 根据《上市规则》中的"现金资产公司"条款，若上市发行人大部分资产为现金或短期投资，则不被视为适合上市，港交所有权将其停牌甚至取消上市资格 [3] - 该规则旨在防止出现空壳公司，确保上市公司具备实质性业务 [5] - DAT公司通过公开市场融资购买加密货币，可能成为资金跨境流动的灰色渠道，使港交所面临反洗钱与投资者保护的双重压力 [5] DAT行业现状与市场影响 - 从今年年初至9月下旬，DAT公司融资总额已突破200亿美元，创下历史纪录，仅7月单月融资额就接近100亿美元 [8] - 不少DAT公司的交易价格已接近甚至低于其资产净值 [8] - DAT模式下资产泡沫、内幕交易等质疑不绝于耳，风险敞口扩大，已引起美国证券交易委员会等监管机构的关注并启动调查 [9] 香港数字资产监管政策导向 - 香港证监会发布的《香港数字资产发展政策宣言2.0》将稳定币、代币化债券等纳入监管，但未将DAT列为重点支持方向 [7] - DAT本质上属于纯囤币模式，缺乏与实体经济的直接关联，与香港推动资产代币化的战略目标不符 [7] - 港交所的限制旨在推动行业向更合规、更具社会价值的方向发展，促使投资者关注受监管的产品，如代币化基金或合规稳定币 [10] 未来合规发展方向 - 仅以加密货币储备为核心业务的转型路径不可行，企业需将加密资产与实体经济深度融合 [11] - 瑞和数智投资8000万港元布局Web3.0及加密资产领域，并与铁林超光在RWA领域合作，推动新能源电站等实体资产的数字化发行，此类混合模式成为重要探索方向 [11] - 未来DAT公司若能将其加密资产与供应链金融、跨境支付等实际场景结合，仍有可能重新获得监管机构的认可 [11]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3688亿元 净利润598亿元 归母净利润312亿元 [1] - 境外收入658亿元 同比增长15% 占整体收入比例17.9% 同比提升2.6个百分点 [1] 境外业务拓展 - 举办德国企业南京行 日本企业广东行等活动 促成务实成果落地 [1] - 债券联合承销金额同比增长58% [1] - 两家券商在港IPO保荐数量和规模位居市场前列 保荐宁德时代在港上市（近三年全球最大IPO） [1] - 华夏基金（香港）推出全球首支人民币计价代币化基金 成为亚洲首家提供全系列代币化货币基金的资产管理公司 [1] - 中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元 较年初增长63% [1] 实业子公司海外业务 - 中信建设新签约阿联酋迪拜住房 乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [2] - 沙特利雅得社会住房项目一期住房预售量超90% [2] - 隆平高科杂交水稻在巴基斯坦 菲律宾实现同比增长 市占率保持市场领先 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3688亿元 净利润598亿元 归母净利润312亿元 [1] - 境外收入658亿元 同比增长15% 占整体收入比例17.9% 同比提升2.6个百分点 [1] 境外业务拓展 - 举办德国企业南京行 日本企业广东行等活动促成务实成果落地 [1] - 债券联合承销金额同比增长58% [1] - 两家券商在港IPO保荐数量和规模位居市场前列 保荐宁德时代完成近三年全球最大港股IPO [1] - 华夏基金(香港)推出全球首支人民币计价代币化基金 成为亚洲首家提供全系列代币化货币基金的资管公司 [1] - 中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元 较年初增长63% [1] 实业子公司海外进展 - 中信建设新签约阿联酋迪拜住房 乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [2] - 沙特利雅得社会住房项目一期住房预售量超90% [2] - 隆平高科杂交水稻在巴基斯坦 菲律宾实现同比增长 市占率保持市场领先 [2]

核心财务表现 - 收入3687.6亿元同比减少1.6% 归母净利润312.28亿元同比减少2.8% [1] - 整体营业收入3688亿元 净利润598亿元 业绩符合预期 [1] - 每股收益1.07元 中期股息每股0.2元人民币 同比提高0.01元 分红总额58.18亿元 [1] 资本市场与评级 - 股价10.78港元/股 总市值3136亿港元 较年初上涨21% 跑赢恒生指数 [1] - 标普信用评级维持2016年以来最高水平 [1] 金融板块发展 - 服务国家级专精特新和制造业单项冠军企业超1.41万家 覆盖率超92% [2] - 绿色债券承销规模稳居市场前列 成功保荐宁德时代在港上市（近三年全球最大IPO） [2] - 华夏基金(香港)推出全球首支人民币计价代币化基金 成为亚洲首家提供全系列代币化货币基金的资管公司 [2] - 银行业务A股/H股股价和总市值创历史新高 获批筹设金融资产投资公司 [2] - 证券业务主要指标保持领先 信托/保险/金融租赁业务改革转型加速 [2] 实业板块进展 - 中信戴卡铝车轮和铝铸件销量创新高 全球汽车零部件百强排名升至第42位 [3] - 中信金属净利润大幅增长 特钢业务利润总额保持同业领先 [3] - 隆平高科完成12亿元定增 加速向全球种业领军企业迈进 [3] - 开展低空经济应用 中信海直完成全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台试飞 [3] - 发布"元冶"钢铁大模型 推动"人工智能+钢铁"转型升级 [3] 国际化战略成果 - 投行海外业务净利润大幅增长 新签约阿联酋迪拜住房、乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [4] - 通过"要出国找中信/来中国找中信"品牌举办德企南京行、日企广东行等活动 促成多项国际合作 [4]

财务业绩 - 收入3687.6亿元 同比减少1.6% [1] - 归属于普通股股东净利润312.28亿元 同比减少2.8% [1] - 基本每股收益1.07元 [1] - 整体营业收入3688亿元 净利润598亿元 归母净利润312亿元 符合预期 [1] - 中期股息每股人民币0.2元 较去年提高0.01元 分红总额58.18亿元 [1] 资本市场表现 - 股价10.78港元/股 总市值3136亿港元 较年初上涨21% 跑赢恒生指数 [1] - 标普信用评级保持2016年以来最高水平 [1] 金融板块发展 - 金融子公司利润全面提高 [1] - 服务国家级专精特新和制造业单项冠军企业超1.41万家 覆盖率超92% [2] - 绿色债券承销规模稳居市场前列 [2] - 成功保荐宁德时代在港上市 为近三年全球最大IPO [2] - 推出全球首支人民币计价代币化基金 成为亚洲首家提供全系列代币化货币基金的资产管理公司 [2] - 银行业务A股、H股股价和总市值创历史新高 [2] - 证券业务主要指标保持领先 资本市场"稳定器"作用凸显 [2] 实业板块发展 - 主要实业子公司业绩向上向好 [1] - 中信戴卡铝车轮、铝铸件产品销量创新高 全球汽车零部件企业百强榜排名升至第42位 [3] - 中信金属净利润大幅增长 特钢业务利润总额保持同业领先 [3] - 隆平高科完成12亿元定增 [3] - 开展全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台试飞 [3] - 发布"元冶"钢铁大模型 带动"AI+钢铁"转型升级 [3] 海外业务拓展 - 投行海外业务净利润大幅增长 [4] - 新签约阿联酋迪拜住房、乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [4] - 举办德国企业南京行、日本企业广东行等活动 [4] 战略规划 - 锚定"一个深入、三个推动、五个突破"深化改革总体思路 [1] - 统筹推进"焕星""造星""探星"三大行动培育新质生产力 [3] - 制定国际化业务发展和港澳业务发展战略 [4]

企业级加密资产配置 - 日本上市公司Metaplanet增持1,112枚BTC 总持仓达19,663枚 市值超23亿美元 [3] - 美国上市公司MicroStrategy以5,140万美元购入430枚比特币 总持仓量达629,376枚 [3] - 香港明成集团签署协议购入4,250枚BTC 价值4.83亿美元 [3] - 华检医疗启动30亿港元（约3.84亿美元）ETH投资计划 [3] - Trump旗下WLFI公司以502.5万USDC购入1,076枚ETH [3] - Bitmine斥资4,500万美元增持9,613枚ETH [3] - 上周全球上市公司加密资产投资总额突破15亿美元 投资标的从比特币 以太坊扩展至BNB等生态代币 [1] RWA代币化创新应用 - Web3 Group Limited推出首个"消费品兑付权"RWA项目 以价值1.05亿美元审计资产（含茶叶和基酒）作为底层资产 [3] - 项目获得香港上市公司2.2亿股票担保 通过Web3盲盒形式实现数字资产与实体消费1:1锚定 [3] 代币化基金市场发展 - 截至2025年7月代币化基金市场AUM达75亿美元 自2024年下半年呈现加速增长 [5] - BlackRock通过规模约24亿美元的BUIDL货币市场基金成为最大发行方 [5] - Ondo Finance在发行方排名中位居第二 [5] 货币政策影响 - 美联储货币政策取向成为影响RWA代币化进程的关键变量 [7] - 若维持当前利率政策可能推动传统机构通过代币化方式寻求更高收益资产 [7] 创作者经济变革 - Zora平台创作者代币形成微型市场机制 病毒式传播内容越多则价值越高 [8] - 新型价值创造机制为内容创作者提供全新盈利模式 [8] 交易平台创新 - XBIT去中心化交易平台采用非托管设计 用户完全掌握私钥所有权 [11] - 平台交易无需KYC验证 不受封控限制 无需审核干预 [11] - 平台设计与RWA代币化追求的去中心化精神高度契合 [11] 市场发展前景 - RWA代币化市场有望在2025年底突破百亿美元规模 [11] - XBIT等去中心化交易平台将为各类代币化资产提供流动性支持 [11] 行业整体趋势 - RWA代币化从概念验证迈向规模化应用 传统资产上链进程加速 [12] - 变革覆盖企业级比特币投资 消费品兑付权 代币化基金及创作者经济等领域 [12]

传统金融机构加速区块链技术应用 - 传统金融机构正加速将区块链技术从边缘实验转向核心基础设施 以提升竞争力并开启新增长源泉 [1] - 区块链应用已进入实质性阶段 大型银行和资产管理公司正通过代币化等项目重塑资金流动方式和产品分销渠道 [1] 银行业区块链应用 - 区块链技术正成为解决银行业核心痛点的关键工具 帮助升级基于上世纪60年代COBOL语言的后台系统 [2] - 银行区块链应用集中在三大领域：代币化存款 重塑结算基础设施 提升抵押品流动性 [2] - 摩根大通JPMD代币和花旗代币服务已投入应用 将跨境支付等结算延迟从数天缩短至数分钟 [2] - 多家一级银行正开展分布式账本结算试点 旨在实现近乎实时的跨境支付和日内回购市场结算 [2] - 美国存管信托和清算公司Smart NAV试点项目展示区块链如何将抵押品转化为流动性更强 可编程的资产 [2] 区块链平台选择与技术考量 - 银行在实践区块链应用时面临关键技术抉择 最核心的是对区块链平台的选择 [2] - 建立在去中心化公共区块链上的产品具有显著优势：中立性与生态系统 可组合性 平台信任 [3] - 性能方面 以太坊二层网络和高性能一层网络如Solana Aptos Sui已将交易延迟降至亚秒级 成本低于1美分 [4] - 通过零知识证明等技术 在保障数据隐私的同时也能满足监管机构的审计需求 [4] - 在资产托管方面 多数银行选择与持有合规牌照 具备强大安全能力的专业托管机构合作 [4] 资产管理公司区块链应用 - 对于资产管理公司 区块链核心价值在于扩大产品分销 自动化基金运营 以及接入链上流动性 [5] - 通过将基金份额或真实世界资产代币化 资管产品更容易触达全球投资者 满足数字原生群体对7*24小时交易 即时结算和可编程性需求 [5] - 最显著趋势是代币化的美国国债和货币市场基金 贝莱德BUIDL基金和富兰克林邓普顿BENJI基金已积累数百亿美元管理规模 [5] - 传统资管产品与DeFi协议融合 贝莱德BUIDL基金被整合到借贷协议Morpho Blue中作为生息抵押品 [6] - 阿波罗将其代币化的私人信贷基金ACRED接入Morpho Blue协议 创造传统金融世界无法实现的杠杆和收益策略 [6] - 资产管理公司已明确倾向于公共 多链战略 富兰克林邓普顿BENJI代币在八个不同区块链上发行 [6] 金融科技公司区块链应用 - 金融科技公司正利用区块链试图跨越而非改良现有金融体系 区块链提供开箱即用的身份 支付 信贷和托管基础设施 [7] - 主要趋势包括：稳定币支付 重塑全球汇款 垂直整合 [8] - Stripe和PayPal等公司正在整合稳定币支付 实现全年无休的即时全球结算并大幅降低交易费用 [8] - Revolut和Nubank等公司利用比特币闪电网络或Solana等公链上的稳定币 提供费用更低 速度更快的跨境汇款服务 [8] - 加密原生公司如Coinbase和Uniswap正通过推出自有区块链网络来垂直整合 降低对第三方提供商依赖并捕获协议层价值 [8] - 对于希望构建自有区块链的金融科技公司 建立在以太坊等一层之上的二层网络被视为最佳平衡点 [7]

RWA定义与模式 - RWA原始定义为现实世界中存在的有形或无形资产如房产、债券、股票等[6] - 在区块链领域RWA通过代币化将传统资产分割上链实现碎片化投资如北京四合院拆分为10万份每份100元[7][8] - RWA包含稳定币(货币功能)和代币化基金(投资品)两类前者追求流动性后者追求收益[7] - 模式本质是资产方与投资者双赢降低融资门槛实现去中介化与P2P普惠目标相似但技术升级为区块链+智能合约[8][9] RWA技术优势与行业影响 - 区块链分布式账本+智能合约替代P2P信用撮合实现资产透明化与自动化风控如自动补仓清算[9][11] - 房地产行业受冲击显著RWA将非标资产转化为标准化全球性产品挑战传统REITs和中介模式[10] - 全球去中心化交易所实现24/7交易冲击传统证券交易所需中介成本降低90%以上[9] - 波士顿咨询预测2030年非标资产RWA市场规模达16万亿美元占全球GDP10%[5] RWA潜在风险 - 底层资产造假风险区块链无法验证链下资产真实性2023年新增RWA项目中部分为无实体支撑的"空气币"[12] - 非标资产流动性难题如艺术品RWA因市场局限导致代币价格剧烈波动退出困难[13] - 风险全球化特征显著跨国资产代币化涉及多国监管形成法律孤岛追索难度高于P2P[13] 国家层面博弈与地缘影响 - 当前RWA市场255亿美元规模中90%为美国国债和私人信贷贝莱德BUIDL等产品主导[15] - RWA成为美元霸权工具通过稳定币(95%锚定美元)实现全球资本无摩擦流入美元资产池[15][16] - 非美国家面临铸币税流失风险香港欧元区推出本币稳定币试图维护金融主权但效果有限[17][18] - 国家间陷入囚徒困境：开放RWA削弱货币政策自主权封锁则面临全球金融体系边缘化[18]