涉及的行业与公司 * **证券行业**：广发证券、国联民生、财富趋势、招商证券、国信证券、华泰证券、中信建投、兴业证券、国泰君安、东方证券、湘财股份、大智慧、九方智投、中金公司、东兴证券、信达证券、华泰股份[1][4][12][14][17] * **保险行业**：新华保险、中国人保、中国人寿、中国再保险、中国太保、中国平安、中国太平[1][18][24][25] * **银行行业**：杭州银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行、南京银行、中银香港、中信银行、建设银行、招商银行[3][29][33] * **房地产及相关行业**：华润万象生活、滨江服务、绿城服务、新城控股、龙湖集团、滨江集团、绿城中国、贝壳、我爱我家[3][38] 核心观点与论据 证券行业 * **2025年表现回顾**：证券板块表现分化，A股广发证券上涨近40%，H股广发证券上涨78%，而国联民生下跌约20%，招商证券H股下跌3%[1][4] 板块全年走势分为三个阶段：年初至4月7日下跌（A股券商跌17%），4月8日至8月底上涨（A股券商涨32%），8月底至10月底震荡下跌（A股券商跌4%）[2] * **2026年行业展望**：预计各类资金持续入市，推动成交量维持高位；经纪业务受益于客户保证金扩张和线上获客能力提升；两融余额预计提升，增加利润贡献；资管业务需通过丰富投资策略（如ABS与REITs）和向主动管理转型提升业绩[1][5][7] * **资金入市情况**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资股票，截至三季度末新增保费为5.21万亿元，同比增长8.8%[1][6] 居民新开户数同比增长60-70%，存款搬家潜力巨大[6] * **业务发展前景**：经纪业务收入与利润贡献预计保持重要地位，线上化、AI化趋势明显[1][7] 截至10月末，两融余额达2.5万亿元，占流通市值比重提升至2.6%左右[7] 资管业务因固收投资主导，收入预计保持稳定[7] * **自营业务表现**：2025年前三季度经营投资收入同比增长约43%，其中国信证券和广发证券增速超50%[12] 42家上市券商金融资产规模合计近7万亿元，同比增长15%，占总资产比重达17%[12] 头部券商增加了OCI股票配置规模，行业对权益资产重视程度预计增加[12] * **港股与投行业务**：2025年前三季度港股日均成交额约2,560亿港币，同比增长130%，南向资金占比提升至25%左右[1][13] 前11个月港股IPO发行超2,500亿港币，其中A股上市公司赴港二次IPO占比超70%[1][13] A股IPO规模超1,000亿元，上市券商投行净收入同比修复24%[13] * **国际业务与数字资产**：中信、中金、华泰等头部券商国际业务净利润占集团比重提高，例如中信国际从不到10%提高至20%[13] 部分券商在香港推出数字资产产品，如代币化基金[13] * **供给侧改革**：行业并购活动频繁，2025年新增华泰股份吸收合并大智慧、中金公司计划吸收东兴证券和信达证券两例并购[14] 央企和地方国企共73家，占行业总数七成以上，后续整合中同一区域内的股权划转可能更常见[15] * **盈利预测与选股策略**：预测2025年行业增速约50%，2026年增速可能降至10-20%[16] 在假设市场成交维持2.3万亿元水平下，预计2026年证券业净利润在2,500-3,000亿元，同比增长约20%[16] 建议关注春季躁动时机进行板块配置，选取个体分化显著、符合主线、业绩优异且估值合理的标的[8][16] 推荐配置国泰君安、华泰证券、东方证券、兴业证券、中金公司H股等[17] 保险行业 * **2025年表现回顾**：A股保险股整体跑平大盘，港股保险股超额收益显著，核心驱动力在于顺周期属性和高估值性价比[1][18] 新华保险表现突出，A股涨幅37.3%，港股涨幅超112%[1][18] * **行业本质与产品优势**：保险行业类似于长久期固收加基金[18] 分红险产品保底收益1.75%，且监管要求分红水平不低于全部可分配盈余的70%，在居民挪储过程中受益最大[1][18][19] * **资金与投资**：私营部门高息存款到期规模约80万亿元，其中15%（约10万亿元）可能流向保险等资管产品[19] 2025年三季度权益仓位显著提升，推动总投资收益大幅提升，带动归母净资产和归母净利润同比增长34%[18] 截至中报，A股五家上市险企股票和基金合计占比达13.6%，较年初提升1.3个百分点[19] * **政策支持**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资A股，预计每年为A股带来3,000亿元以上增量资金[1][20] 监管发布中长期资金入市实施方案，加强国有险企长周期考核等政策支持保险资金入市[19][21] * **2026年展望**：在宏观经济改善、宽财政政策及海外流动性宽松推动下，险资将继续加快入市步伐[22] 个人营销体制改革和产品预定利率下调降低了负债成本和费用成本，优化了成本率[22][23] * **估值与配置**：主要上市险企P/EV估值处于2012年以来32%-68%的历史分位数，总体仍处低位[24] 机构相较沪深300指数显著低配保险板块2.8%[24] 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平及新华保险[25] 银行行业 * **2026年配置逻辑**：财政政策预计温和扩张，货币政策适度宽松，但全面降息空间有限[3][26] 高股息策略是驱动中长期资本增持银行股的重要动力，在资产荒背景下，中长期资本对银行高股息容忍度有所放松[3][27] * **定价权与估值逻辑转变**：银行股定价权已转移到追求绝对收益的中长期资金手中，估值逻辑从依赖业绩弹性转向由支付结构决定的业绩稳定性[28] * **投资策略**：提出“一机两线”策略，基于低资产风险银行优中选优[29] “股息扩张”线关注与地方政府强绑定、资产扩表动能强劲的银行，如杭州银行、宁波银行等[29] “股息持续”线关注分红和盈利稳定的大行，建议配置部分港股大行，如中银香港、建设银行(港)等[29][33] * **2026年基本面预期**：信贷结构上，对公贷款增量预计与2025年保持一致，个人贷款投放偏弱[30] 息差预计维持前降后稳趋势，高息存款到期重定价将支撑负债端成本释放[30] * **资产质量**：地产相关不良率边际递减，城投相关违约风险可控，零售类信贷不良生成压力进一步缓释[32] 房地产行业 * **2025年市场表现**：政策整体稳健托底，销量和价格跌幅收窄[3][34] 10月百强房企销售同比下降40%，11月下降35%[34] 新房价格10月同比跌6.2%，二手房全年同比跌7.6%[34] * **土地市场**：2025年土地成交总价上涨3%，楼面地价上涨12%，高线城市热度显著跑赢低线城市[35] 一线城市土地溢价率13%，二线9.1%，三四线3.5%[35] * **库存情况**：2025年去化周期约24.4个月，较前几年改善，但未回到20个月以内的健康水平[36] 高线城市如北京、上海、深圳去化周期相对较好[36] * **2026年预测**：房地产投资预计下降7.7%（2025年预计降近15%），商品住宅销售面积预计降6.5%，销售金额预计降8.3%[37] * **投资策略**：建议关注物业和商业地产公司、稳定现金流民营房企、核心区位高品质房企及中介行业龙头[3][38] 其他重要内容 * **券商资管公募牌照**：监管对券商资管总公司申请公募牌照持相对谨慎态度[9] * **公募基金行业**：预计将进入高质量发展阶段，2026年下半年可能出现明显修复迹象[11] * **宏观环境**：2026年宏观政策取向依然积极，宏观经济可能处于缓慢复苏阶段[31] * **美联储降息影响**：美联储降息将保持港股流动性充裕，并对A股估值形成支撑[13][21]