行业整体态势与公司年度总结 - 2025年是中国酒业发展史上极不平凡、极不容易、极其艰辛的一年，产业正经历产品、市场、消费结构的全方位、颠覆性深刻变革 [1] - 2025年白酒行业进一步迈入深度调整期，五粮液主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态，并主动纾困解压，减缓发货节奏，赋能市场动销 [3] - 公司认为本轮调整是行业竞争格局、价值导向、市场逻辑、利益相关方关系的重构，也是其顺势而为、逆势而上的战略机遇期 [3] 公司对调整期的认知与共识 - 公司认为本轮调整更为复杂深刻，是多年高速增长后产业竞争矛盾的必然释放，属于周期性、结构性、回归性调整 [8] - 公司强调与经销商达成共识的重要性，认为只有形成共识才能共建，进而实现共享 [5][6] - 中国酒业协会理事长指出产业长周期发展的底层逻辑、结构性繁荣趋势及美好生活对美酒的需求均未改变，且产能优化、库存缓解、价格倒挂趋稳、消费场景恢复等积极变化正在发生 [13] - 中金公司研报预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，消费场景将稳步修复 [13] 公司的战略信心与支撑 - 公司将本轮调整期视为战略性机遇期，支撑来自宏观经济向好、产业政策导向及消费提质扩容 [14][15] - 酿酒产业被工信部列入“历史经典产业”，标志着酒业政策导向发生历史性转折，是行业在国家产业层面的根本性战略升维 [15] - 公司财务基本盘稳健，截至2025年三季度末现金及现金等价物余额高达1325.69亿元，为历年同期新高 [17] 2026年营销战略与目标 - 2026年被确定为“营销守正创新年”，年度营销工作方针明确为“一核心、三强化、双目标” [3][19] - “一核心”是持续提升五粮液品牌价值，“三强化”指强化营销变革、应市策略、执行能力，“双目标”是全力推动高质量的市场动销和全力实现市场份额的有效提升 [19] - 来年策略总结为“五个统筹”、“三个突出”和“五新拓展”，具体包括统筹好短期与长期等五组关系，突出品质为基、价值提升、需求导向，以及加快拓展新人群、新渠道、新场景、新市场、新机制 [19] 产品策略与结构 - 主品牌将构建“一核两擎、两驱一新”产品体系：以第八代五粮液为核心，以经典五粮液系列、五粮液.紫气东来为两擎，以五粮液1618、五粮液39度为两驱，以29°五粮液.一见倾心为新锐 [21] - 浓香系列酒要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构 [21] - 1618五粮液2025年宴席活动同比增长20%以上，39度五粮液宴席场次、宴席开瓶量均实现30%以上增长 [21] - 年轻化低度产品29°五粮液.一见倾心上市仅两个月销售额就突破1亿元 [21] - 2026年各核心单品定位明确：第八代五粮液巩固千元价位段第一地位，1618五粮液定位千元价位段第一宴席品牌，39度五粮液夯实700元价位段地位，经典五粮液占位1500元和2000元价位，小五粮聚焦300元价位段 [22] 渠道与营销体系改革 - 2025年公司渠道建设收获颇丰，新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市，“名酒进名企”活动实现销售收入45亿元，团拜企业数达4000家、实现销售转化率70%、实现动销9亿元，国际市场新培育经销商20家 [9] - 2026年渠道策略将调整优化传统渠道、大力培育新兴渠道、积极拥抱电商渠道 [24] - 针对传统渠道，将严管整顿供给，遏制低价抛售，终止与扰乱市场秩序的商家合作，同时聚焦终端建设，开展经销商反向激励、终端包量激励 [24] - 对电商渠道保持建设性态度，将加强与头部平台合作以提升线上份额，并加大电商直采力度以扭转无序供货局面 [25] - 营销体系将从事业部制转型为公司制，将全国市场划分为北部、南部、东部三大片区，并创新设立29°五粮液.一见倾心、39度五粮液、五粮液1618三个产品专班以及一个电商运营专班 [26] - 公司强调将坚守价格策略、逗硬严管重罚、严管市场、服务赋能终端、优化整顿渠道的决心毫不动摇 [27]

"即将过去的2025年是中国酒业发展史上极不平凡、极不容易、极其艰辛的一年，整个产业正在 经历一场涉及产品结构、市场结构、消费结构的全方位、颠覆性深刻变革。" 1 2月1 8日，五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会在宜宾举行。对于"十四五"的收 官之年，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦用三个"极"予以总结。 巩固头部名酒优势后，五粮液对"十五五"依然保持高度信心。 2 0 26年是"十五五"开局之年，五粮液已确定为"营销守正创新年"，在年度目标方面明确 提出，要着力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。 "本轮调整是整个白酒行业竞争格局结构的重构、价值导向的重构、市场逻辑的重构、利 益相关方关系的重构，也是五粮液顺势而为、逆势而上的战略机遇期。"曾从钦说。 凝聚共识 危中寻机 从1 997年至今，五粮液每年都固定于1 2月18日举行经销商大会。多年来，12·18大会已 经成为整个白酒行业关注的焦点。 今年，五粮液时隔多年首次将大会名称中的"共商共建共享"调整为"共识共建共享"。一 字之差，背后五粮液对当前白酒行情和厂商关系的深入思考。 2 0 25年，白酒行业进一步迈入深度调整期 ...

贵州茅台控量措施与市场反应 - 据消息人士称，贵州茅台计划推出控量政策，包括短期和中长期措施 [1] - 短期措施为2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品，直至2026年1月1日，旨在年底为经销商减负，防止恐慌性抛售 [1] - 中长期措施为2026年计划大幅削减非标产品配额，从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应 [1] - 公司此前在股东大会上表示，将科学把握产品投放节奏，以市场承载能力为依据，维护渠道韧性与市场稳定 [1] 茅台供需基本面与公司战略 - 供给侧方面，2021至2024年公司基酒产量复合年增长率为-0.1%，预示未来五年茅台酒供给端不会有明显增加 [2] - 需求侧受传统消费场景受限、消费人群迭代等因素制约，白酒消费量短期承压 [2] - 公司正积极推进“三个转型”“三端变革”，以破解供需不匹配的痛点，聚焦渠道生态健康 [2] 控量消息后的市场价格动态 - 消息传出后，茅台批发价开始上扬 [3] - 12月13日，2025年53度500ml飞天茅台原箱行情价为1520元/瓶，较前一日上涨25元/瓶；散瓶行情价为1500元/瓶，较前一日上涨20元/瓶 [3] - 12月14日早间，散瓶批发参考价回升至1570元/瓶，原箱报价为1590元/瓶，较12月12日分别回升85元、95元 [3] - 黄牛开始坐地抬价，天津500毫升53度飞天茅台批发价已炒至1630元/瓶，公斤茅台拿货价从2900元/瓶上涨至3150元/瓶 [3] - 批价上涨带动线下零售终端价格上涨，北京部分烟酒店茅台价格已回到1680元/瓶 [3] 券商对白酒行业及茅台的观点 - 银河证券认为，2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [5] - 展望2026年，行业仍处调整期但逐渐步入筑底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清，股票长期价值凸显 [5] - 中信建投指出，当前食饮板块估值已处历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰 [5] - 白酒行业动销持续磨底，茅台治理电商乱象稳定价格预期，具备以业绩出清卸包袱、强品牌支撑动销、强运营赋能渠道、新营销模式探索的底部配置逻辑 [5] - 中信建投在12月1日研报中表示，白酒行业底部信号清晰，需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比第三季度逐步回升，建议把握低估值配置机会 [6]

公司短期市场调控措施 - 公司于2025年12月内暂停向经销商发放所有茅台产品，直至2026年1月1日 [1][2] - 此举旨在年底经销商资金紧张时期为其减负，防止恐慌性抛售行为 [2] - 消息传出后，飞天茅台批价出现回升，相比12月12日有15-30元/瓶的上涨，有酒商散瓶最高报价达1540元/瓶 [1] 公司中长期销售政策调整 - 市场关注2026年销售政策调整，计划大幅削减非标产品（如精品茅台、生肖茅台、文创酒）的销售配额 [3][4] - 具体调整指向四类产品：茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台配额将大幅削减，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应 [4] - 非标产品多已出现价格倒挂（售价低于出厂价），其配额是影响经销商盈亏的重要因素 [3] 政策调整的行业影响与目的 - 阶段性停货是调节市场供需、稳定价格最直接有效的方式之一 [2] - 削减非标产品配额被视为中长期结构性改革，旨在从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应 [4][5] - 调整分销计划后，经销商的亏损情况或可得到明显缓解，因过去非标产品构成主要的打款资金和亏损来源 [5] - 公司此前在股东大会上提出将科学把握产品投放节奏，以市场承载能力为依据维护渠道韧性与市场稳定 [5]

行业观点：低度酒与年轻化趋势 - 低度酒是市场热点，但并非中国白酒的未来，年轻人因消费力相对较弱而选择果酒、啤酒等，但随着进入主流社会参与商务活动，会逐渐转向高度白酒 [6] - 企业将低度酒定价过高（超过100元）缺乏卖给年轻人的诚意，100元以内才真正具备竞争力 [6] - 商务局中低度白酒需求基本不存在，很少见到喝低度白酒的情况，多数场合放置的是高度酒如茅台、五粮液 [6] - 低度酒储藏价值低，2013年前后公司的几百箱低度酱酒库存十年后价格一分未涨，而高度酱酒价格大约翻了一番，且长期存放会导致水酒分离口感变差 [9] - 低度酒市场没有想象中那么大，且市场对低度的认知已从40度左右变为30度左右，公司目前没有上新低度酒的计划 [7][8] 行业调整期与渠道变革 - 当前行业调整期是渠道发展的好机会，过去行业困难是产能不足，现在则是销售需求不足，未来渠道商应能分到更多利润 [9] - 价格倒挂严重，因市场只需100万瓶而企业生产500万瓶，导致价格竞争，许多名酒企业因严格考核难以减产，预计需要3到5年时间回归理性 [9] - 未来80%的烟酒店会倒闭，因行业分散、服务不标准、效率低及假货问题，单独店缺乏生存空间，需团结合作 [10] - 厂商关系应从压货转向零库存，将货直接卖给消费者而非压给经销商，除茅台外其他酒厂收款能力已变弱 [13] - 行业马太效应加剧，从市场份额看二线企业占比下滑，头部企业份额实际在提高 [14] 消费趋势与产品策略 - 消费心态转向性价比，经济高速增长时消费者选贵的，现在更注重用最少的钱买更好的东西 [11] - 白酒市场多元化，高端商务局需茅台体现实力，但兄弟局则需要品质好价格实惠的产品 [12] - 企业推出光瓶酒是好事，消费者不是不喝酒，而是不想当冤大头花冤枉钱 [11] - 清香型白酒如汾酒因性价比高（最便宜的酒四五十元一瓶）在消费降级中承接需求，行情越难增长越快 [28] - 洋河高线光瓶酒定价69元性价比高，产能储能大，有可能成为浓香型超级大单品 [29] 企业战略与市场布局 - 公司经营思想转变为业务第一、上市第二，上市由环境决定，急也没有用，做好业务上市会水到渠成 [18] - 今年第二季度增长10%，第三季度营收同比增长20%，因酒厂配合放开给量，公司可跑得更快 [19] - 线下门店战略加速，已有1000多家门店，上游产能制约解除，计划未来三年开出1万家线下店，布局4线5线下沉市场 [19][20] - 超级店以大店为模型，价格亲民，提出名酒一瓶只加10块钱的理念，避开互联网直接竞争，专注线下85%的市场 [20] - 容大酱酒采取高性价比策略，服务注重品质和性价比的消费者，明确不服务喝拉菲、茅台的客户 [22] 同业观察与创新模式 - 珍酒吴向东打造企业家IP能为品牌省下10亿以上广告费，产品包装简约环保符合全球理念 [24] - 牛市啤酒作为高端精酿在精酿赛道竞争不激烈，88元定价不便宜但品质不错，明年可能推出更高性价比产品 [26] - 茅台1935进行第三次品质升级价格更实惠，推出1×4包装满足不同预算需求，当前价格跌至1800多元使商务局预算从2万降至1万，解放了部分消费者预期销量增长 [27] - 线上首发新品效率高，从酒厂到烟酒店需半年以上，而线上一天两天可覆盖全国消费者，是社会进步 [21]

行业观点：低度酒市场 - 低度酒是市场热点但不是中国白酒的未来 年轻人因消费力较弱而更倾向果酒、啤酒等饮品 但进入主流社会参与商务活动后会逐渐转向高度白酒[3][4] - 企业将低度酒定价过高是没有诚意卖给年轻人的表现 100元以内才真正有竞争力 超过100元对刚踏入社会的年轻人压力较大[4] - 商务局中低度酒需求基本没有 很少见到喝低度白酒 一般放置的都是高度酒 如茅台或五粮液 低度酒认知已从40度左右变为30度左右[5][6] - 低度酒储藏价值不大 公司2013年前后有几百箱低度酱酒库存 十年后高度酱酒价格翻了一番 低度酒一分钱没涨 且长期存放会导致水酒精分离口感变差[3][7] 行业调整期与渠道变革 - 当前调整期是渠道发展的好机会 过去行业困难是产能不足 现在相反 渠道商未来应能分到更多钱 长期是渠道黄金发展时期[7] - 白酒行业价格倒挂严重 因市场只需100万瓶企业却生产500万瓶 导致价格竞争 多名酒企业考核严 减产难 价格竞争可能持续3到5年[7] - 未来80%的烟酒店会倒闭 行业分散、服务不标准、效率低 部分店假货充斥 调整期单独店无生存空间 需团结合作[8] - 零库存是白酒行业发展方向 要把货卖给消费者而非压给经销商 除茅台外其他酒厂收款能力已变弱 谁能先实现谁获红利[10] 市场竞争与产品策略 - 性价比是王道 经济高速增长时消费者只选贵的 钱难赚时更注重性价比 白酒企业推光瓶酒是好事 消费者不想当冤大头[9] - 行业马太效应加剧 从绝对营收看增长不快 但二线企业市场份额下滑 头部企业份额实际提高 每次危机都使强者更强[11] - 汾酒是调整期最值得期待的企业 消费降级后大家买清香型 其性价比高 最便宜的酒一瓶四五十元 是最便宜的中国名酒[25] - 洋河高线光瓶酒卖69元 性价比厉害 货真价实 有可能成为下一个浓香型超级大单品[25] 企业战略与业绩 - 酒仙集团第二季度增长10% 第三季度整体营收同比增长20% 当前是卖酒人最好的时代 上游酒厂配合放开使发展更快[15] - 公司已有1000多家线下门店 上游产能制约解除 希望未来三年开出1万家线下门店 搭建中国酒类零售高速公路[15] - 酒仙超级店布局4线和5线下沉市场 以大店为模型 价格亲民 名酒一瓶只加10元 理念与其他企业不同[16] - 网络零售占酒类行业15% 85%在线下 下沉市场线下占比更高 超级店避开互联网直接竞争[18] 行业创新与案例 - 珍酒吴向东打造企业家IP能给公司省下10亿以上广告费 产品包装简约不简单 符合环保理念[22] - 牛市啤酒88元不便宜 但精酿啤酒赛道竞争不激烈 是好的尝试 公司买了100箱品尝[23] - 茅台1935第三次品质升级 价格更实惠品质更好 推1×4包装满足不同消费者需求 价格跌至1800多元使商务局预算降低 销量增长可预期[24][25]

公司股价与运营动态 - 珍酒李渡股价下跌4.62%至8.87港元，成交额3652.88万港元 [1] - 公司阶段性暂停河南、贵州、湖南、山东及云南五省部分区域的大珍项目招商，以保障市场良性运营 [1] - 暂停招商的原因为小部分城市的大珍珍酒经销商网络趋于饱和，为避免加剧渠道竞争和维护经销商利益，其他绝大多数城市招商正常推进 [1] 白酒行业现状 - 白酒行业正处于调整期，面临库存高企和价格倒挂等多重压力 [1] - 今年上半年批价整体表现较弱 [1] - 双十一期间飞天茅台酒的1499元标签被刷屏，但并非市场真实水平，终端价格普遍维持在2000元/瓶左右 [1]

公司股价与运营动态 - 珍酒李渡股价下跌4.62%至8.87港元，成交额3652.88万港元 [1] - 公司阶段性暂停河南、贵州、湖南、山东及云南五省部分区域的大珍·珍酒经销商招商，以保障市场良性运营 [1] - 暂停招商的原因为小部分城市经销商网络趋于饱和，旨在避免加剧当地渠道竞争并维护经销商利益，全国绝大多数城市招商工作正常推进 [1] 白酒行业现状 - 白酒行业正处于调整期，面临库存高企、价格倒挂等多重压力 [1] - 今年上半年批价整体表现较弱 [1] - “双十一”期间飞天茅台酒标价1499元，但各大区域市场终端价格普遍维持在2000元/瓶左右 [1]

公司股价与市场动态 - 珍酒李渡(06979)早盘股价下跌4.69%至9.15港元，成交额为2489.03万港元 [1] - 公司宣布阶段性暂停河南、贵州、湖南、山东及云南五省部分区域的大珍项目招商 [1] - 暂停招商旨在保障市场良性运营，因小部分城市经销商网络趋于饱和，避免加剧渠道竞争和维护经销商利益 [1] - 全国绝大多数城市的招商工作仍正常推进 [1] 行业环境与价格表现 - 白酒行业正处于调整期，白酒终端价格整体表现较弱 [1] - 双十一购物期间，飞天茅台酒的“1499元”标签引发市场广泛关注，但据透露此为引流策略，电商常态售价仍在1800元以上 [1]

公司动态 - 珍酒李渡股价早盘下跌4.69%至9.15港元，成交额2489.03万港元 [1] - 公司阶段性暂停河南、贵州、湖南、山东及云南五省部分区域的大珍项目招商 [1] - 暂停招商原因为部分城市经销商网络趋于饱和，旨在避免加剧渠道竞争并维护经销商利益 [1] - 全国绝大多数城市的招商工作仍正常推进 [1] 行业状况 - 白酒行业当前正处于调整期 [1] - 白酒终端价格整体表现较弱 [1] - 双十一期间飞天茅台酒的1499元价格为引流策略，电商常态售价仍在1800元以上 [1]