核心观点 - 公司二季度业绩触底反弹 营收环比增长57.9%至190.1亿元 净亏损环比收窄26%至49.95亿元 管理层确认经营拐点已现 并明确四季度实现盈利的目标路径[1][3] - 为实现盈利目标 公司通过组织变革(CBU机制)降本增效 研发费用同比下降6.6%至30.07亿元 销售管理费用环比下降9.9% 目标将季度研发投入控制在20-25亿元[2][6] - 四季度核心策略包括:交付15万辆整车 整车毛利率提升至16%-17% 销售管理费用率控制在10%以内 月产能提升至5.6万辆(乐道2.5万/蔚来2.5万/萤火虫0.6万)[6][8] 财务表现 - 二季度营收190.1亿元 同比增长9% 环比增长57.9% 净亏损49.95亿元 同比收窄1% 环比收窄26%[1] - 研发费用30.07亿元 同比下降6.6% 销售及一般行政费用实现环比下降9.9%[2] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-228亿元 8月单月交付量创历史新高超3.1万辆[3] 盈利实现路径 - 四季度目标交付15万辆 整车毛利率16%-17% 通过高毛利产品(全新ES8/乐道L90)提升产品组合收益[6] - 研发费用控制:季度投入从30亿元降至20-25亿元 通过CBU机制提升ROI 销售管理费用率目标低于10%[6] - L90首月交付10575台创纪录 全新ES8预订中超80%用户来自增程/燃油车置换 需求强劲[3][15] 组织与运营变革 - 推行CBU经营单元机制 建立明确经营目标与投资回报体系 乐道部门人员精简40%同时销量提升40%[2][9] - 供应链管理适应智能电动车消费电子化特征 根据预订动态调整备货(单车型备货资金占用超10亿元)[9][10] - 经历2019年与2024年两次谷底周期 本次通过组织能力提升实现韧性增长 非依赖外部救援[2][16] 产品与技术战略 - 坚持可充可换可升级纯电路线 7月纯电市场同比增长24.5% 换电站与充电桩基建持续投入[15] - 多品牌战略:蔚来(高端科技)/乐道(家庭用户)/萤火虫(高端小车) 技术共享与团队复用提升协同效率[15] - 产品定义优化:增加显性价值配置(后排娱乐屏/冰箱彩电大沙发) 推出单电机版本适应市场需求[15] 行业与市场动态 - 纯电市场结构性转变:7月纯电车型同比增长24.5% 增程车型同比下降11.4%[15] - 新车需求曲线变化:上市初期需求激增后逐步回落再进入稳态 类似消费电子产品周期[9] - 品牌可持续性认知直接影响用户转化效率、供应链合作及招聘等经营环节[5]

公司业绩 - 蔚来第二季业绩符合预期 [1] 销售预测与目标价调整 - 由于乐道汽车销售增长势头强劲 将2025至2027年销售预测上调2%至19% [1] - 目标价由5.4美元上调至6.2美元 [1] 投资评级 - 维持中性评级 [1]

车市价格战概况 - 各大车企进入下半年销量冲刺阶段 7月起争相推出购车优惠政策[1] - 行业普遍采用低首付 0利息或长期限贷款方案降低购车门槛[21] - 置换补贴与国补政策形成叠加效应刺激消费[21] - 增值服务成为竞争新战场 包括智能配置和售后保障[23] 乐道汽车促销策略 - 推出0首付+3年免息金融方案 大幅降低购车门槛[4] - 提供5年免费NOA领航辅助 3年免费换电等增值服务[4] - 设置1.5万元以旧换新补贴 可叠加地方消费补贴[6] - 针对2025届毕业生推出专属礼包 精准定位年轻客群[6] 理想汽车促销策略 - 理想L6车型推出5年0息方案 原价27.98万车型最高省2.63万利息[7] - 配套8000元选装基金和3699元充电桩安装服务[9] - 该车型1-5月销量达79,883辆 位居中大型SUV榜首[10] 吉利汽车促销策略 - 帝豪系列起售价降至4.49万元 现金优惠达1.5万元[13] - 星瑞/星越L系列置换补贴2万元 博越系列置换补贴1.8万元[13] - 提供三电终身质保等售后保障强化竞争力[15] 长城汽车促销策略 - 魏牌推出5000元抵20000元购车尾款或3年0息二选一方案[18] - 增换购补贴最高2万元 老用户享受更高额度[18] - 赠送价值1万元后排娱乐屏和2.6万元智能驾驶功能[20] - 提供5年/15万公里整车质保+8年三电质保[19] 行业竞争趋势 - 优惠政策呈现差异化特征 针对不同细分客群[23] - 价格战与增值服务并举 进入精细化运营阶段[23] - 中大型SUV市场竞争激烈 头部车型销量优势显著[10]

行业竞争态势 - 比亚迪与长城汽车矛盾公开化，车圈"恒大"言论甚嚣尘上 [1] - 余承东发言影射雷军小米，隔空交战火药味正浓 [1] - 吉利、奇瑞等车企跟进价格战，工信部下场维护秩序 [1] - 消费者质疑车企将精力花在互怼、降价而非技术打磨 [2] - 新能源市场竞争持续升温，造车新势力需首先确保留在牌桌上 [20] 蔚来财务表现 - 2025年一季度净亏损67.5亿元，同比扩大31%，环比收窄5.1% [3][6] - 现金储备减少159亿至260亿，股东权益首次转负至-2.72亿 [3][8][9] - 资产负债率飙升至93%，远超行业40%-60%健康水平 [8] - 累计亏损自2016年起突破1300亿元 [7] - 一季度交付量42094辆，同比增长40.1%，环比下滑42.1% [5][13] - 整车毛利率10.2%，同比提升100基点，环比下降290基点 [5][7] 销量与品牌表现 - 蔚来品牌5月交付13270辆，环比下滑31.1%，同比下滑35.4% [14][15] - 乐道品牌5月交付6281辆，环比增长42.8% [14] - 萤火虫首款车型5月交付3680辆 [14] - 目标为四季度实现三个品牌合计月销量5万辆 [11][15] - 三大品牌9款新车列阵，补全产品体系 [22] 成本控制与战略调整 - 研发费用31.8亿，同比增11.1%，环比降12.5% [16] - 推行CBU机制和车型产品线机制整合研发资源 [16] - 自研芯片应用预计带来单车约1万元成本优化 [17] - 换电业务累计亏损占比约30%，已获宁德时代25亿投资 [18][19] - 2025年定义为"ROI至上"年，供应链成本核算精确到小数点后四位 [22] 未来展望 - 二季度指引：交付量7.2万-7.5万辆，同比增25.5%-30.7% [11] - 二季度指引：收入195.1亿-200.7亿，同比增11.8%-15% [11] - 目标四季度实现盈利，需达成月销5万辆和17%-18%毛利率 [11] - 尝试依托换电站进行无店铺销售模式 [24] - 拥有1000多项专利和17项首发技术，用户粘性高 [22]

上海车展及消费回暖 - 上海车展首次延长至五一假期，累计吸引超百万人观看，成为拉动汽车消费的重要引擎，热门车型需排队体验，闭馆后仍有消费者签单[1][3] - 车企推出大幅优惠：smart精灵1现金直降5000元叠加权益优惠超1万元，奔驰限时特惠5000元抵10000元，别克限时优惠1000元抵5000元，上汽奥迪A7L低配车型贷款方案售价30万元[4] - 上海各区加码补贴政策：浦东新区每辆补贴3000元（总额度3万个），松江区2000-4000元（总额5000万元），普陀区3000-10000元（总额5000万元），形成"五五购物节"叠加效应[4] - 3月上海新能源汽车销量同环比分别增长59.5%和99.4%，市场渗透率达58.7%，创年内新高[5] - 以旧换新政策范围扩大至外牌旧车，叠加新车密集上市和多元化促销，预计将进一步释放消费潜力[5] 宣城汽车市场特点 - 万达广场成为新能源车展示中心，聚集吉利星愿、领克08EM-P、理想L6、小鹏M03/P7+、比亚迪方程豹等车型，吸引返乡年轻人关注[7] - 一季度宣城汽车类限上商品零售同比增3.3%，略低于全国0.5个百分点[9] - 作为安徽三大汽车零部件基地，宣城拥有700余家相关企业，年产值超850亿元（增长20%），规上企业425家占全省15%，一季度汽车制造业增加值增长21.3%[10] 广州车展及促销活动 - 华南国际车展吸引超30家新能源品牌参展，推出"国补+地补+厂家补贴+展商优惠"组合拳，报废补贴至高2万元，广州置换补贴至高1.5万元[12] - 比亚迪海洋网/王朝网限时促销综合补贴最高达3.5万元，鸿蒙智行五一前三天大定订单突破1.25万辆[12] - 广汽埃安推出"买车抽奖送黄金"活动，AION Y Plus置换补贴限时最高4.5万元[13] - 一季度广州汽车制造业投资增长17.7%（零部件增35%），深圳汽车制造业增加值增长56.3%[13] 保定市场动态 - 4S店推出"现金直降+置换补贴+终身质保"组合拳，奇瑞瑞虎8L优惠3.5万元，一汽-大众速腾降3.4万元，探岳降5万元，终端价击穿指导价15%-20%[15] - 五一期间日均试驾量增长30%-40%，合资A级燃油车成交价下探至10万元关口[15] - 3月销量TOP5均为小型电动车（宏光MINI EV/海鸥/长安Lumin/星愿/秦Plus），但合资燃油车仍占重要地位[16] - 长城汽车新能源转型见效，魏牌/哈弗/坦克在当地关注度提升，爱情广场购物中心聚集数十家品牌展厅[16][17] 全国行业趋势 - 截至3月末全国以旧换新补贴申请量达176.9万份，一季度新能源车零售205万辆（同比+34%），预计二季度政策与旺季共振将提升行业景气度[14]

上海车展及汽车消费 - 上海车展首次延长至五一假期，累计吸引超百万人观看，叠加假日经济与促销活动，二季度沪市汽车消费或迎来热潮 [1] - 车展最后一天场馆依旧人头攒动，热门车型需排队体验，车企内部人士称闭馆后仍有消费者签单 [2] - 车企和上海各区推出补贴政策，smart精灵1现金直降5000元叠加权益优惠超1万元，奔驰限时特惠5000元抵10000元，别克限时优惠1000元抵5000元，上汽奥迪A7L低配车型贷款方案售价30万元 [3] - 上海松江区、普陀区、浦东新区推出新车补贴政策，浦东新区每辆补贴3000元（总额30000个名额），松江区2000-4000元不等（总额5000万元），普陀区3000-10000元不等（总额5000万元） [3] - 3月上海新能源汽车销量同环比分别增长59.5%和99.4%，市场渗透率达58.7%，以旧换新补贴范围扩大至外牌旧车进一步提振市场 [4] 宣城汽车市场 - 宣城万达广场成为新能源车展示热点，吉利、领克、理想、小鹏、比亚迪等品牌吸引年轻人关注，销售反映年轻人注重颜值和智能操作系统 [6] - 一季度宣城汽车类限上商品零售同比增3.3%，汽车制造业增加值增长21.3%，全市汽车零部件企业700余家，年产值超850亿元（增长20%） [8] 广州车展及促销 - 广州华南国际车展吸引超30家新能源品牌参展，推出"国补+地补+厂家补贴+展商优惠"组合，报废补贴至高2万元，广州置换补贴至高1.5万元 [9] - 比亚迪海洋网、王朝网限时叠加国家以旧换新补贴和置换补贴，综合补贴最高3.5万元，鸿蒙智行五一假期前三天大定订单突破1.25万辆 [9] - 广汽埃安推出"买车抽奖送黄金"活动，AION Y Plus置换补贴限时最高4.5万元 [10] 保定汽车市场 - 保定4S店推出"现金直降+置换补贴+终身质保"组合，奇瑞瑞虎8L综合优惠3.5万元，一汽-大众速腾直降3.4万元，探岳直降5万元 [12] - 五一期间日均试驾量增长30%-40%，小型电动车如宏光MINI EV、海鸥等受欢迎，合资燃油A级车价格下探至10万元关口 [12][13] - 长城汽车新能源转型效果显现，魏牌、哈弗和坦克在当地关注度提升，爱情广场购物中心聚集数十家汽车品牌 [13][14]

核心观点 - 蔚来近期进行多部门裁员调整，重点针对销售团队和售后服务部门，裁员比例约10%，部分地区如深圳UR Fellow团队裁员比例达50% [2] - 裁员核心原因是组织架构冗余和人效比低，特别是UR Fellow部门人力成本高且职能重复 [4][5][6] - 乐道品牌销量远未达预期，原计划1-2月冲击1.5万辆，实际仅交付4049-5912辆/月，导致销售团队人效比低下 [8][9] - 公司正推动降本增效措施，包括合并蔚来与乐道交付渠道、优化牛屋运营模式、采用CBU经营机制强化ROI管理 [15][17] 组织调整 - 销售团队从过程性指标导向转为结果导向型考核，重点考核订单转化率和锁单量 [9] - 牛屋取消店长职位，人员从8-9人缩减至3-4人，部分岗位替换为第三方兼职 [13] - PT能源部门冗余人员被调配至"换电县县通"项目建设 [16] - 售后业务进行区域整合，如广州可能并入深圳大区管理 [16] 财务与运营 - 公司累计融资超千亿，但自2018年至今累计净亏损超1000亿元，过去4个季度亏损224亿元 [11] - 换电站建设成本从500-600万降至100-200万，上海换电站已接近盈利 [12] - 小型直营门店在下沉市场表现良好，月成本16万可覆盖10-20辆销量 [15] - 公司获得合肥和上海政策支持，换电站建设可获20%-40%设备投资补贴 [12] 品牌战略 - 乐道与蔚来渠道中后台将合并，前端销售保持独立，可能增加蔚来品牌标签以提升认知 [15] - 下沉市场成为2025年重点，配合"换电县县通"计划拓展二三线城市 [15] - 公司正从"不计成本做服务"转向"刀刃向内要效率"，集中资源投向换电站和乐道渠道 [17]