核心观点 - 公司二季度业绩触底反弹 营收环比增长57.9%至190.1亿元 净亏损环比收窄26%至49.95亿元 管理层确认经营拐点已现 并明确四季度实现盈利的目标路径[1][3] - 为实现盈利目标 公司通过组织变革(CBU机制)降本增效 研发费用同比下降6.6%至30.07亿元 销售管理费用环比下降9.9% 目标将季度研发投入控制在20-25亿元[2][6] - 四季度核心策略包括:交付15万辆整车 整车毛利率提升至16%-17% 销售管理费用率控制在10%以内 月产能提升至5.6万辆(乐道2.5万/蔚来2.5万/萤火虫0.6万)[6][8] 财务表现 - 二季度营收190.1亿元 同比增长9% 环比增长57.9% 净亏损49.95亿元 同比收窄1% 环比收窄26%[1] - 研发费用30.07亿元 同比下降6.6% 销售及一般行政费用实现环比下降9.9%[2] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-228亿元 8月单月交付量创历史新高超3.1万辆[3] 盈利实现路径 - 四季度目标交付15万辆 整车毛利率16%-17% 通过高毛利产品(全新ES8/乐道L90)提升产品组合收益[6] - 研发费用控制:季度投入从30亿元降至20-25亿元 通过CBU机制提升ROI 销售管理费用率目标低于10%[6] - L90首月交付10575台创纪录 全新ES8预订中超80%用户来自增程/燃油车置换 需求强劲[3][15] 组织与运营变革 - 推行CBU经营单元机制 建立明确经营目标与投资回报体系 乐道部门人员精简40%同时销量提升40%[2][9] - 供应链管理适应智能电动车消费电子化特征 根据预订动态调整备货(单车型备货资金占用超10亿元)[9][10] - 经历2019年与2024年两次谷底周期 本次通过组织能力提升实现韧性增长 非依赖外部救援[2][16] 产品与技术战略 - 坚持可充可换可升级纯电路线 7月纯电市场同比增长24.5% 换电站与充电桩基建持续投入[15] - 多品牌战略:蔚来(高端科技)/乐道(家庭用户)/萤火虫(高端小车) 技术共享与团队复用提升协同效率[15] - 产品定义优化:增加显性价值配置(后排娱乐屏/冰箱彩电大沙发) 推出单电机版本适应市场需求[15] 行业与市场动态 - 纯电市场结构性转变:7月纯电车型同比增长24.5% 增程车型同比下降11.4%[15] - 新车需求曲线变化:上市初期需求激增后逐步回落再进入稳态 类似消费电子产品周期[9] - 品牌可持续性认知直接影响用户转化效率、供应链合作及招聘等经营环节[5]

销量表现 - 6月公司三品牌总计交付新车24,925台，同比增长17.5% [3] - 二季度整体交付72,056台新车，环比一季度大增71.2%，创历史第二好成绩 [3] - 蔚来主品牌6月交付14,593台，乐道品牌交付6,400台创年内新高，firefly萤火虫品牌交付3,932台同样创年内最佳 [7] - 累计交付新车785,714台，其中蔚来品牌725,248台，乐道品牌52,623台，firefly萤火虫品牌7,843台 [7] 技术研发突破 - "蔚来世界模型 NWM"推送至ET9、新ES6等车型，标志自研5纳米智驾芯片神玑NX9031达到设计目标 [9][10] - 神玑NX9031是图像效果最好的智驾芯片，功能安全达最高等级，功耗水平出色，可带来单车成本1万元优化 [12] - 自研全域操作系统天枢SkyOS实现系统启动时间大幅提升，语音响应延迟低于0.5秒，支持持续OTA [38] - 自研世界模型系统NWM基于Transformer架构，实现语义级理解复杂场景，运行于神玑芯片形成端到端闭环 [41][42] 组织与经营变革 - 引入CBU（基本经营单元）机制，将车型、门店等纳入独立经营单元，强调ROI导向和责权利对等 [23][24][26] - 构建横向"车型产品线"组织，横跨设计、研发、交付等五大环节，统筹全生命周期经营指标 [26][27] - 推行"一个账本"机制，统一核算研发、销售、服务等投入产出，转向精细运营 [27] 销售网络与市场策略 - 乐道品牌6月交付6,400台创年内新高，累计交付超52,000台，稳居细分市场前三 [30] - 推动销售与交付团队一体化，拓展三四线城市换电覆盖和销售渠道 [30] - 换电站选址纳入ROI模型核算，目前乐道可用换电站超2000座，60%用户将换电作为首要决策点 [31][33] - "换电县县通"已在6个省级行政区实现，围绕换电站试点下沉市场销售转化 [33] 研发投入与长期战略 - 自2014年成立以来累计研发投入超600亿元，2022年起每季度研发投入维持在30亿元左右 [20] - 全球申请中及已授权专利总数超过10,000项 [20] - 天枢SkyOS与神玑芯片深度适配，构建"软硬一体"能力闭环，提升NOP+系统稳定性 [39][40]

人事变动与组织调整 - 蔚来原用户关系（UR）负责人沈泓因个人原因离职，职位由原蔚来上海区域公司总经理孙明接任，向高级副总裁魏健汇报 [2] - 夏庆华将接任蔚来上海区域公司总经理一职，向公司总裁秦力洪汇报，不再担任乐道用户运营及服务负责人 [2] - 今年年初蔚来对UR部门进行过多次内部裁员，裁员比例在10%左右，不同地区会有一定差异 [2] 内部管理机制改革 - 李斌在内部推行"CBU"机制，要求每一笔开支都要有回响，倒逼组织从"不计成本做服务"向"刀刃对内要效率"转变 [2] 近期相关动态 - 蔚来近期推出一年九款新车的密集产品策略 [5] - 蔚来低调裁员涉及UR fellow等多部门 [6] - 乐道L60爆单现象引发行业关注，但蔚来面临交付压力 [7]

核心观点 - 公司2024年营收创新高但亏损加剧 营收657.3亿元同比增长18.2% 净亏损224亿元同比扩大8.1% [2] - 公司提出2025年销量翻倍至44万辆目标 计划Q4实现盈利 关键路径包括降本增效和车型扩张 [2][4] - 公司SG&A成本过高 单车成本达7.09万元 是单车利润3.23万元的2.2倍 显著高于同业 [5] - 换电网络建设成为销量增长关键抓手 计划实现27省"县县通"换电覆盖 [12][13] - 公司启动CBU机制改革 通过组织架构调整和裁员10%等措施推动经营意识转型 [7][16] 财务表现 - 2024年营收657.3亿元同比增长18.2% 汽车销售额582.3亿元 销量221,970台同比增长38.7% [2] - 全年净亏损224亿元同比扩大8.1% 经调整净亏损204.7亿元同比扩大11.6% 日均亏损超6100万元 [2][6] - 汽车毛利率12.3% 单车均价26.24万元 单车利润3.23万元 [5] - 研发投入130.3亿元 SG&A费用157.4亿元同比上升22.2% 占收入比例23.95% [5][18] - 流动负债超过流动资产 但现有资金可支撑12个月运营 [3][14] 战略调整 - 推行CBU经营单元机制 建立ROI考核 所有部门独立核算成本 [7] - 裁员10% 重点优化Ur Fellow等非核心部门 计划年底彻底裁撤该岗位 [7][18] - 自研芯片NX9031实装可降本1万元/车 通用零部件平台复用实现10%成本节约 [8] - 目标2025年蔚来品牌毛利率20% 乐道品牌15% 通过9款新车型推动销量增长 [8][9] - 换电网络加速布局 已建成1500座换电站 电池供应问题已解决 [12][13] 产品规划 - 2025年推出9款新车型 包括蔚来品牌高毛利新车型和乐道L90等 [8][9] - 乐道L90将于4月上海车展亮相 Q3交付 定位大型SUV [9][11] - 萤火虫品牌仅规划1款车型 保持相对高价高毛利策略 [9] - 现有车型"5566"将进行常规升级改款 [8] 同业对比 - SG&A费用157.4亿元 远超小鹏68.7亿和理想122亿 [5] - 单车SG&A成本7.09万元 高于理想2.43万和小鹏3.61万 [5] - 研发投入130.3亿元 高于小鹏64.6亿和理想111亿 [18] - 净亏损224亿元 显著高于小鹏57.9亿元 [6]

行业竞争格局演变 - 汽车行业竞争从淘汰赛转向联赛模式，预计未来将有7-10家主要玩家长期共存[2] - 市场已从增量竞争转为存量竞争，阵地战阶段要求全体系能力而非单品爆款[21][22] - 10-20万价位段进入"血战"状态，价格战激烈，比亚迪秦L电动版直接针对小鹏Mona 03[4][25] - 不同梯队企业将长期共存，市场份额变化更多源于对手退出而非直接战胜[33][37] 蔚来面临的挑战 - 核心问题是成本效率而非产品力，需在保持品牌调性同时实现规模效应[6][26] - 品牌解释成本过高，产品价值传达复杂，需简化如换电服务等概念的传播[31] - 产品交付节奏问题突出，乐道L60发布后缺乏展车和试驾车，错过销售窗口期[32] - 组织效率低下，预算制导致部门利益与公司整体目标不一致[27][28] 蔚来组织变革措施 - 推行CBU机制，将经营单元拆分为独立核算单元，从"要预算"转向"拼经营"[27] - 供应链深度介入，李斌亲自管理，5566四款车型使用通用大灯组件降低成本[28] - 门店新增7000多个广告位提升公域流量，考核从过程指标转向结果指标[28] - 推进自研智驾芯片，ET9和2025款车型将搭载，预计单车降本1万元[29] 主要竞争对手分析 - 比亚迪：全市场强势扩张，秦L电动版直接针对小鹏Mona 03[20][25] - 理想汽车：产品力直逼特斯拉，成为中国首个能挑战特斯拉的品牌[20] - 吉利银河：成立两年销量有望破百万，对抗比亚迪的重要力量[20] - 小米汽车：SU7开辟新细分市场，但未来面临SUV市场激烈竞争[20][43] 市场未来发展趋势 - 不会出现赢家通吃局面，将保持联赛式升降级机制和多样性[33][37] - 汽车边际成本不为零，无法像互联网产品快速形成垄断[34] - 新势力应优先解决生存问题，建立稳定用户基础后再谋发展[37] - 行业已进入持久战阶段，大后期胜利取决于谁能熬到最后[51]