文章核心观点 - 中央经济工作会议为明年货币政策定调，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，并将灵活高效运用多种货币政策工具来实现这一目标 [1] - 货币政策操作将兼顾总量与结构，在保持金融总量合理增长的同时，着力畅通货币政策传导机制，并加强财政与货币政策的协调配合 [1][2][4] 货币政策总体目标与考量 - 明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，这是中央经济工作会议的新提法 [1] - 短期观测金融支持实体经济的重要参考，是推动社会融资规模、货币供应量（M2）增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 社会融资规模、货币供应量增速今年以来始终高于名义经济增速，明年仍有基础继续保持平稳增长，基础来自积极的财政政策、投资回稳、消费恢复及直接融资市场发展 [2] 货币政策工具运用与预期 - 灵活高效运用多种货币政策工具是明年货币政策的具体操作要求 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 [3] - 降准降息作为总量工具受到制约：通过降准大幅释放流动性的必要性不强；降息则受到银行偏低净息差水平的制约 [3] - 流动性投放工具更加多样，包括长期的降准和国债买卖工具、中期的MLF和买断式逆回购、短期的7天期逆回购等，以营造适宜的流动性环境配合政府债券发行 [3] 结构性货币政策与传导机制 - 结构性货币政策工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章” [4] - 结构性工具有助于降低商业银行资金成本，支持银行在保持净息差相对稳定的情况下加大对实体经济的支持力度 [4] - 畅通货币政策传导机制是“必做题”，包括推动存量政策见效、落实结构性工具、盘活低效存量金融资源、整治金融业“内卷式”竞争及治理资金空转等 [2] - 为促进价格水平回升，保持低息环境是主流操作，央行将着力促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价等工作，以加强利率间的协同性和联动性，提升传导效果 [4] 政策协调配合 - 加强财政政策和货币政策协调配合有助于扩大政策效能，在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域仍有深化合作空间 [4]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 2025年货币政策的核心基调是“支持性”，央行实施适度宽松的货币政策，从总量、价格、结构等多方面协同发力，旨在加大对实体经济的支持力度并维护金融市场稳定 [1] - 展望2026年，“支持性”和“宽货币”的主基调有望延续，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，并强化与财政政策的协同 [1][3] 总量与流动性管理 - 2025年央行通过多种工具保持流动性充裕，构建了短期、中期、长期相结合的流动性供给体系 [1] - 具体措施包括在5月实施降准50个基点，释放长期流动性约1万亿元，并在10月恢复公开市场国债买卖操作，有效巩固了流动性充裕格局 [2] 价格与融资成本 - 央行通过下调政策利率引导社会综合融资成本处于历史低位，5月下调了7天期逆回购利率，并下调了结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率 [2] - 政策效果显著，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [2] 结构性货币政策工具 - 2025年央行通过完善和创设工具提升政策靶向性，例如增加支农支小再贷款额度3000亿元、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元、设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [4] - 重点领域信贷支持力度加大，截至11月末，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于其他贷款 [4] - 展望2026年，结构性货币政策工具预计将“量增价降”，即额度总体增加且操作利率适度下调，并聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大重点领域 [4][5] 维护金融市场稳定 - 在股市方面，央行于4月发声坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时提供充足的再贷款支持，5月优化了两项支持资本市场的货币政策工具 [5] - 在外汇市场，人民币对美元汇率全年稳中有升，截至12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率今年以来分别累计上涨3.51%、4.07%，近期最高冲破7.05元关口 [6] - 在债券市场，央行于10月恢复国债买卖操作以稳定预期，当前10年期国债收益率稳定在1.8%附近，期限利差合理走阔 [6] 政策协同与未来方向 - 2026年货币政策将更注重“灵活搭配、高效运用”和“相机抉择”，并与财政政策协同以提升治理效能，放大财政政策在扩大内需、科技创新及支持中小微企业方面的效果 [3] - 央行将继续探索拓展宏观审慎与金融稳定功能，防止关键领域大幅波动，对跨境资本流动进行逆周期调控，并及时矫正金融市场的“羊群效应” [7]

会议还提出，完善中央银行制度，建设强大的中央银行；防范化解重点领域的金融风险，维护金融稳 定；稳步推进金融高水平开放，维护国家金融安全。 12月12日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，继续实施适度宽 松的货币政策，加快推进金融供给侧结构性改革。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的 重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流 动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，加强对实体经济的金融支持。畅通货币政策传导机制，优 化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策的协同，激励和引导金融机构加力支持扩大内需、科技创 新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 ...

央行流动性操作 - 2025年10月15日央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 2025年10月9日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [2] - 10月通过买断式逆回购合计净投放中期流动性4000亿元，为连续第5个月注入流动性 [2] 操作工具特点 - 买断式逆回购是央行主动借出资金从一级交易商购买债券以投放流动性的工具，期限覆盖3个月至1年 [1] - 该工具填补了央行流动性管理工具在中短期期限上的空白，提供比传统7天、14天逆回购更长期限的资金支持 [1] - 采用多重价位中标机制，能更真实反映机构资金需求，减少利率招标时的搭便车行为 [3] 操作背景与目的 - 10月政府债券发行规模较大，5000亿新型政策性金融工具正加快推进 [2][3] - 税期走款、高息定存到期搬家及新型政策性金融工具落地等因素可能带来资金面收紧压力 [2][3] - 央行操作旨在应对潜在流动性收紧，保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和信贷投放 [2][3] 对金融机构的影响 - 买断式逆回购利率低于同期限MLF，有助于商业银行降低资金成本，缓解净息差持续收窄压力 [3][4] - 操作释放的流动性有助于保障元旦前后市场流动性充裕，维护跨年金融市场平稳运行 [4] 货币政策工具协同 - 央行基础货币投放渠道丰富，包括MLF、买断式逆回购及各类结构性工具 [2][5] - 买断式逆回购推出后降低了对MLF的依赖，MLF于今年3月改为多重价位中标，政策属性完全退出 [2] - 央行通过短期逆回购、中期MLF/买断式逆回购及长期国债买入/降准等工具协同实现流动性精准调节 [5][6] 未来政策展望 - 央行可能视国债市场供求状况在四季度择机恢复国债买卖操作，可能延续买短卖长模式 [6] - 在美联储重启降息背景下，货币政策将保持适度宽松，结构性工具将持续支持重点领域 [7] - 央行将综合运用多种工具保证流动性充裕，促进融资成本下降，支持经济回升向好 [5]

央行公开市场操作模式调整 - 央行6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标模式，当月实现2000亿元净回笼 [1] - 操作模式与MLF类似，包括提前一天发布公告和多重价位中标机制，区别于7天逆回购的固定利率模式 [1][2] - 2024年10月起买断式逆回购已明确采用市场化定价模式，央行决定规模而市场决定利率 [2] 流动性投放工具定位 - 买断式逆回购将作为3M/6M期限资金投放渠道，与MLF(1Y期限)共同构成中长期流动性投放体系 [2] - 3月以来MLF回归净投放且取消政策利率属性，转变为常规流动性工具 [2] - 5月央行通过降准(释放1万亿)、MLF净投放3750亿元等方式对冲政府债净缴款1.46万亿元 [3] 6月流动性展望 - 预计6月政府债发行压力低于5月，MLF可能延续净投放但超额续作压力较小(到期1820亿元) [3] - 不排除央行继续操作6M品种买断式逆回购以维持流动性充裕 [3] - 5月降准后OMO维持数百亿至千亿级别净投放，显示央行明确呵护态度 [5] 利率定价机制 - 买断式逆回购利率预计与同期限同业存单利率接近，采用市场化定价 [4] - 央行将延续不公布中标利率的模式，保持7天逆回购作为主要政策利率 [4] - MLF多重价位中标后其利率可能接近1年期同业存单收益率 [4] 货币政策观察期 - 5月集中落地降息降准等政策后进入成效观察期，短期或维持常规工具偏松操作 [5] - 政策方向下一个重要观察节点为7月中央政治局会议 [5] - 当前市场对宽货币预期收窄，因中美经贸共识达成及存款利率同步下调 [5]

货币政策操作 - 6月3日人民银行开展4545亿元逆回购操作 当日有8300亿元逆回购到期 实现净回笼3755亿元 [2] - 货币政策由5月底净投放转向中性调节 展现央行对流动性管理的精准把控 [2] - 月初考核因素消退 市场资金面自然转松 央行将继续综合运用逆回购 MLF等工具确保银行体系年中流动性合理充裕 [2] 流动性管理措施 - 5月15日降准释放约1万亿元长期资金 叠加5月MLF超额续作 向市场释放充足流动性 [2] - 央行建立多层次流动性调控体系 长期依靠降准国债买卖 中期运用MLF买断式逆回购 短期借助7天期逆回购 [2] - 央行注重结构优化 通过结构性工具精准引导资金流向实体经济重点领域和薄弱环节 [2] 市场预期与政策导向 - 市场预期央行可能继续通过降准等方式释放长期流动性 国债买卖操作有望择机重启 [3] - 多数机构预测DR007将维持在1.5%左右合理区间波动 [3] - 央行强调坚持实施稳健货币政策 根据形势变化灵活调节政策力度与节奏 为经济回升营造适宜货币金融环境 [3]

人民银行公开市场操作 - 6月3日人民银行开展4545亿元逆回购操作 因8300亿元7天期逆回购到期 实现净回笼3755亿元 [1] - 月初银行考核节点已过 资金面转向宽松 净回笼符合市场预期 [1] - 5月15日降准释放约1万亿元流动性 5月MLF操作加量续作 显示人民银行呵护流动性合理充裕的态度 [1] 流动性管理工具 - 人民银行综合运用抵押式逆回购 MLF 买断式逆回购等中短期流动性管理工具 [1] - 流动性投放工具期限分布合理：长期有降准和国债买卖 中期有MLF和结构性工具 短期有7天期逆回购 [2] - 通过结构性货币政策工具引导资金向实体经济重点领域和薄弱环节倾斜 [2] 年中流动性展望 - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模将季节性增加 对流动性有影响 [1] - 后续资金面转紧压力不大 DR007或在1.5%附近震荡 [3] - 必要时可能进一步采取降准等措施 确保流动性维持合理充裕 [2] 货币政策方向 - 货币政策在"适度宽松"方向还有发力空间 [2] - 人民银行将灵活把握政策力度和节奏 保持流动性合理充裕 [2][3] - 国债买卖操作有望适时重启 关注国债收益率变化 [2]

宏观政策基调 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 中国人民银行推出三大类共10项金融政策举措，包括降准、降息和创设优化结构性货币政策工具 [1] - 一揽子金融政策旨在支持扩大国内需求，有效促进经济合理运行 [1] 流动性供给措施 - 中国人民银行降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 降准有助于优化银行负债结构、节约负债成本，缓解净息差收窄压力 [2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，以支持"两重""两新"消费和投资 [3] 融资成本调控 - 贷款市场报价利率(LPR)1年期和5年期均下调10个基点 [4] - 首次全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [4] - 结构性降息预计每年可节约银行资金成本150亿元至200亿元 [5] 结构性货币政策 - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款，是对前期400亿元普惠养老专项再贷款的扩容升级 [6] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度达8000亿元 [7] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元 [7] 政策工具创新 - 结构性货币政策工具余额达5.9万亿元，占央行资产负债表规模的13% [6] - 未来可能扩大工具规模、完善政策要素或创设新工具 [7] - 稳外贸专项再贷款、政策性开发性金融工具等有望出台 [7]

新闻发布会背景与对比 - 本次新闻发布会与2024年9月24日规格相同，均为"一行一局一会"一把手出席并公布金融支持政策，市场自然将两次发布会进行对比 [1][9] - 发布会旨在落实4月25日政治局会议"加强超常规逆周期调节"精神，与去年四季度类似，预计后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步政策空间 [2][12] 央行货币政策措施 - 央行宣布一揽子货币政策，包括降准0.5个百分点、降息0.1个百分点及下调住房公积金贷款利率 [4] - "双降"措施是应对复杂局面的系统性政策布局，采用"总量宽松+定向滴灌"组合策略，推动实体融资成本下降并为市场注入确定性预期 [4] - 在美元走弱、人民币汇率连续升值背景下，国内货币政策空间打开，"双降"是对国内外经济金融形势的综合评估，也标志着"适时降准降息"实质性落地 [4] 金融监管总局与证监会举措 - 金融监管总局和证监会发布与资本市场直接相关的举措，包括扩大保险资金长期投资试点范围、支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用及推动中长期资金入市 [7] - 政策组合拳利用逆周期资金形成预期锚并盘活顺周期资金，有助于强化政策效果和提升资本市场弹性 [7] - 多部门协同发力传递系统性维稳意图，重点化解房企融资风险，推动险资、养老金等长线资金入市，引导市场转向长期价值投资 [7] 政策对比与市场影响 - 相较于去年9月24日以资本市场注入资金为核心的政策，本次政策覆盖面扩展至房地产、消费、科技等实体与资本市场的系统性联动 [10] - "5.7"政策组合拳力度更大、覆盖面更广，包括降准50BP、降息10BP、结构性工具降息25BP及扩容1.1万亿元，而"9.24"仅为降准50BP和降息20BP [10] - "9.24"发布会后沪综指大幅上涨4.15%并连续5日拉升近千点，而"5.7"发布会当天仅收涨0.80%，差异源于"9.24"政策远超市场预期且当前A股估值处于低位 [11][12] 未来政策预期与市场展望 - 当前A股市场估值水平明显低于标普500等全球主要指数，叠加"细水长流"式政策，有望走出慢牛行情 [12] - 后续可能接棒财政、准财政等刺激需求政策，包括加快新增专项债、特别国债发行进度及动态调整债务高风险地区名单 [12] - 政策组合拳不仅是短期稳增长应急响应，更暗含中国经济从规模扩张向高质量转型的内在逻辑 [10]

中国央行货币政策执行报告 - 央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理 [1] - 长期工具包括降准、国债买卖 [1] - 中期工具包括MLF、买断式逆回购操作及各类结构性工具 [1] - 短期工具包括公开市场7天期逆回购、临时隔夜正逆回购 [1] - MLF工具定位更为清晰，聚焦于提供1年期流动性，余额显著下降 [1] - 下一步将丰富和完善基础货币投放方式 [1] - 引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位 [1] - 形成与其他工具各有侧重、共同维护流动性充裕的立体工具架构 [1] - 目标为更好支持经济高质量发展 [1]