行业与公司 * 食品饮料行业[1] * 涉及的细分行业包括：零食量贩店、能量饮料、调味品、乳制品、白酒、啤酒、餐饮供应链、酵母、魔芋制品、电解质饮料等[1][3][6][7][8][11] * 涉及的公司包括： * 零售渠道/品牌型公司：万辰、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙[1][3][7] * 饮料公司：东鹏特饮（东鹏饮料）、外星人、脉动[1][3][7][9] * 调味品公司：千禾味业、益海国际、海天味业[1][3][5][12][14] * 白酒公司：贵州茅台、五粮液（普五）[6][23][27] * 啤酒公司：燕京啤酒、青岛啤酒（港股）、百威、珠江啤酒[6][15] * 餐饮供应链公司：安井食品[1][6][13] * 酵母公司：安琪酵母、仙乐健康[1][3][11] * 乳制品公司：益海国际[1][5][12] 核心观点与论据 整体投资策略 * 2026年投资策略分为两大方向：一是与内需相关度较小、景气度高、具备出海或高分红能力的龙头；二是与内需相关度高的顺周期板块，但后者因需求未明显恢复、业绩底部不明，当前建议观望[1][2] * 大众品板块推荐三条主线：高景气细分赛道（零食量贩店、魔芋产品、电解质饮料）；网点铺货和单点产出提升空间大的标的（万辰、卫龙、东鹏特饮）；估值便宜且有潜力的企业（卫龙）[1][7][8] 细分赛道与公司观点 * 零售渠道与零食： * 零食量贩店渠道扩张逻辑不变，处于景气状态[1][3] * 万辰预计到2025年底拥有约4万家门店，行业至少能扩展至7-8万家，两强市占率可达70%-80%[8] * 魔芋类产品有望成为比辣条更大的市场，口味丰富且受众广，卫龙和盐津铺子预计2026年增速可达30%-50%[8] * 卫龙在港股市盈率约为15-16倍，过去两三年分红率达90%-100%，股息率有支撑[8] * 饮料： * 东鹏特饮（东鹏饮料）货架管理和冰柜覆盖率出色，SKU持续丰富，收入增速有提升空间[1][9] * 东鹏特饮网点数已达420万个，但冰柜覆盖率仅10%，未来提升空间大将推动单点产出增长[8] * 中长期看，东鹏在能量饮料行业竞争格局稳定，有望逐步替代红牛市场份额，预计市场规模可达250-300亿元，加上海外可能更大[9] * 在电解质水领域，东鹏已超过外星人成为龙头，并持续对标脉动，该品类未来可能与能量饮料一样大，增长潜力大[9] * 东鹏饮料2026年将受益于P、E、T成本下行红利（2025年底成本较去年下降双位数），规模效应显现，利润率有望提升[3][10] * 补水产品2025年销售额约30多亿元，2026年若达40-50亿元将显著改善毛利率[10] * 调味品与乳制品（高分红主线）： * 千禾味业预计2026年弹性较大，舆论影响消除后将走出困境反转，核心客群稳定，中高端0添加产品结构优化明显，预计2026年收入增速超10%，业绩增速25%-30%，分红率90%以上，股息回报约4%[1][5][12] * 益海国际在港股15倍市盈率下拥有6%股息率（税后约5%），分红稳定在90%以上，通过优化关联方供货价格、布局海外及小B渠道实现收入多元化，预计2026年轻微上升，无下行压力[1][5][12] * 酵母与出海： * 安琪酵母出海和成本改善逻辑支撑估值，可能带来业绩弹性[1][3] * 酵母产品面向非洲、东南亚等人口增长快、主食消费增地区，需求旺盛，市场容量持续增长[11] * 酵母产品标准化程度高，公司成本优势和服务效率强，市占率提升逻辑顺畅[11] * 未来两三年，酵母海外市场预计每年增速可达20%以上，对整体收入贡献将达大个位数水平；国内市场依赖内需改善及衍生品带来双位数增长[11] * 顺周期板块（白酒、啤酒、餐饮供应链）： * 当前处于历史低点，市场情绪悲观，建议2026年一季度至二季度布局[1][6] * 白酒： * 以茅台为代表，批价波动大但股价稳定，建议2026年Q1-Q2布局，因其批价达一定位置时开瓶量有望提升，加上4%股息率及稳健业绩，具备配置价值[6][27] * 其他白酒公司暂不推荐博弈[6] * 飞天茅台价格同比回落几百元，普五批价同比回落约100元，价格回落激发消费需求，销售流速提升，预计春节期间动销不会太差，价格回落幅度可能仅为小单位数[23] * 2025年白酒行业面临淡季商务需求未能接续春节旺季，政策影响消费场景，中秋国庆反馈环比放缓，预计2026年趋势将继续改善[18] * 预计2026年中秋国庆期间白酒市场将保持平稳，处于底部企稳状态[3][20][21] * 投资节奏建议分两步：春节前后布局（预期较低）；2026年5月后关注绝对收益机会（风险偏好可能更高）[3][22] * 尽管当前EPS预期较弱，但相信具有阿尔法特质的白酒公司将在下一轮产业周期向上时恢复并突破此前利润高峰[24] * 对2026年EPS下修预期已较为充分，预计全年板块保持稳定，下半年开始2027年EPS大概率不会像2026年明显下滑，给予20-25倍估值合理[27] * 茅台目前估值约20倍，2026年有望提升到22-24倍，加上近4%股息率，总体收益率可达10%-15%[27] * 啤酒： * 由于竞争格局不稳定（如百威份额被珠江、燕京等抢占），建议选择成长性良好的燕京啤酒以及青岛啤酒港股底部机会[6] * 2026年啤酒行业预计将保持平稳发展，头部公司不再专注价格竞争，而是借助精酿啤酒等新品类及即时零售等新渠道优化产品结构，量价表现预计与2025年相似，稳中微升[15] * 成本端（铝罐、大麦、玻璃等）趋稳或小幅回落，成本红利较2025年减弱[15] * 啤酒行业预计2027年企稳回升，但利润幅度不高，预计2028至2029年重新达到曾经利润高点[26] * 未来三到四年，大部分有快速增长潜力的啤酒公司估值基本在20倍以内，不少在15倍以内，当市场风险偏好和产业周期向上时，估值可能达到20-25倍，部分个股可达25-30倍以上[26] * 餐饮供应链： * 关注安井食品，其与C端合作以及低库存情况使其具备弹性[6] * 2026年餐饮行业修复信心较弱，社零餐饮数据改善主要因终端补库存带来的上游出货量提升，而非需求周期改善[13] * 预计2026年餐饮业整体复苏弹性不会很大，建议关注新渠道和新品催化（如安井尝试新零售渠道，海天拥抱奥乐齐和盒马推出定制化产品，速冻公司在山姆的新款烘焙产品）[13] * 这些因素可能推动个股阶段性估值从15倍修复到18-20倍，但更强的修复需依赖EPS提升[13][14] 其他重要内容 * 行业周期与阶段判断： * 白酒行业自2000年经历两轮大周期，目前处于预期企稳但尚未完全稳定的阶段，类似于2014年下半年至2015年时期[19][22] * 从产业投周期看，白酒正从下行周期向底部企稳过渡，预计2026年5月大部分要素将落地并趋于稳定[22] * 估值与收益预期： * 从长期看，投资于当前位置的白酒板块，收益率可以达到双位数，约为15%至20%[26] * 在选股时，优先考虑具有品牌、渠道、组织力或产品差异化等竞争优势，并能在某一领域占据主导地位且具备主动出击能力的公司[28][29]