市场表现与资金流向 - 12月10日A股三大指数集体低开，沪指低开0.21%，深成指低开0.20%，创业板指低开0.26% [1] - 当日盘面上，算力硬件概念股走弱，零售股走强，福建本地股持续发酵，游戏板块低开后持续震荡 [1] - 游戏ETF（159869）当日现跌近1.5%，但近5个交易日累计资金净流入达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业整体状况与趋势 - 2025年前三季度中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11%，展现出较好韧性 [2] - 行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存格局，头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润高增长，A股游戏公司业绩明显分化 [2] - 展望2026年，腾讯、网易、米哈游三大巨头重点布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [2] - A股游戏厂商寻求差异化增长，路径包括IP焕新、多元品类拓展及发力出海 [2] - 在出海游戏领域，SLG品类正通过“融合化”寻求突破流量瓶颈 [2] 技术与生产变革 - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望催生AI原生玩法的突破 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容创新及商业化模式变革的多点催化 [2] 重点公司动态（腾讯魔方工作室） - 腾讯旗下魔方工作室群于12月3日迎来15周年庆，并公布了“创造时代游戏，链接全球玩家”的新愿景，未来将向定义下一代游戏形态迈进 [1] - 动作赛道方面，《异人之下》PVE内容大幅扩容且预约量可观，《火影忍者》手游推出免费周年庆专属S忍 [1] - 射击赛道方面，《暗区突围》端手游均迎来地图与玩法更新，其手游已实现千万日活跃用户 [1] - RPG赛道方面，《洛克王国：世界》官方宣布将于2026年3月26日上线，并承诺核心玩法公平化 [1] - 目前魔方工作室已成长为多个游戏品类的定义者 [1] 投资工具与机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] - 该ETF产品备受资金青睐，被视为一键布局A股游戏龙头的工具 [1]

行业动态与厂商布局 - 拳头游戏旗下《英雄联盟》IP格斗游戏《2XKO》于10月7日在PC平台开启不删档公测，该游戏于2019年EVO大赛首次曝光 [1] - 索尼发行的《漫威斗魂》由Arc System Works开发，计划于2026年登陆PS5及PC平台 [3] - 腾讯魔方工作室的格斗游戏《异人之下》于8月结束二测 [3] - 尽管格斗游戏被普遍视为小众类型，但多家大厂近期密集布局该领域，引发市场对格斗游戏潜力的关注 [5] 格斗游戏定义与分类 - 格斗游戏定义为核心玩法为玩家操纵角色在有限场地内进行近身格斗，通常具备双方少数角色、有限时间、围绕移动和攻防的博弈等条件 [10] - 行业将格斗游戏分为传统格斗和现代格斗两大类，传统格斗包括以《街霸》系列为代表的2D横板格斗和以《铁拳》系列为代表的3D格斗 [10] - 现代格斗则包括以《任天堂明星大乱斗》系列为代表的平台格斗和以《龙珠Z电光火石》系列为代表的竞技场格斗 [10] - 格斗游戏定义存在争议，例如TGA将《师父》提名为最佳格斗游戏引发玩家讨论，反映出该类型与其他动作游戏分支界限模糊 [4] 市场潜力与挑战 - 成为流行游戏类型需满足四大条件：大众接受度高、玩法有深度、社交性强、单局对战时间短，格斗游戏目前仅满足后两者 [12] - 大众接受度低是核心挑战，主要体现在初期负反馈强，新手因缺乏旗鼓相当的对手和搓招等高难度操作而易流失 [12][14] - 社交性弱是另一大障碍，在2021年回滚代码应用前，格斗游戏难以实现稳定的线上匹配对战，且线下街机厅社区已消亡 [16] - 优势在于玩法深度深和单局对战时间短，后者契合玩家碎片化时间需求 [16] 行业发展趋势与解决方案探索 - 网络体验已显著改善，《2XKO》和《异人之下》作为免费网游，其网络体验已被视为合格，解决了部分传统买断制格斗游戏的门槛问题 [16] - 付费模式转向外观付费，但定价策略仍需探索和优化 [19] - 合作模式出现创新，例如《2XKO》的一人主控一人援助模式，旨在通过老手带新手降低上手门槛，增强社交性 [17][19] - 玩法深度与上手难度的平衡是关键，在玩家基数足够大的情况下，通过匹配机制实现新手间对战可缓解上手难度问题 [17]

国庆档新游概况 - 9月共有15款新游上线，上线时间集中在9月下旬，22日至26日是高峰期[2][3] - 从玩法来看，国庆档新游呈现两大趋势：塔防和RPG[4] - 重点关注新游包括腾讯游戏《异人之下》、心动《伊瑟》、淘金互动《地下城堡4》[5] 重点关注新游详情 - 腾讯游戏《异人之下》改编自知名国漫IP《一人之下》，玩法从2D横版格斗升级为3D，底层框架类似《火影忍者手游》[5] - 心动《伊瑟》是英雄养成RPG手游，海外市场表现亮眼，4天时间收入突破1400万[5] - 淘金互动《地下城堡4》是暗黑风格冒险RPG手游，战斗系统从2D站桩转变为3D场景作战，增加一键扫荡、三倍战斗速度等功能[5] 小游戏赛道表现 - 9月新入榜畅销榜的小游戏重点产品包括B站《三国：谋定天下》和点点互动《奔奔王国》[6] - 微信小游戏畅销榜TOP10出现变动，《寻道大千》掉队至TOP14，《道友来挖宝》、《龙迹之城》、《永远的蔚蓝星球》等新游强势冲榜[26] 买量素材分析 - 《异人之下》高效素材以类UGC广告素材为主，占比最多，其次为高品质CG动画[8] - 《伊瑟》高效素材以真人实拍广告素材为主，其次为类UGC广告素材，邀请多名LOL主播、职业选手进行传播[10][12] - 《地下城堡4》高效素材以类UGC广告素材为主，其次为游戏实录素材，重点突出游戏角色立绘、战斗特效及暗黑风格[16][18] 2025年国庆档特点 - 国庆档新游遇冷，缺乏重磅级产品，成为最冷清的国庆档，主要因暑期档已消耗大量资源且Steam新品分流玩家时长[21] - 买量投放可能出现小高峰但厂商态度保守，去年国庆档日均4000款APP手游参与买量，较前一周上涨约5%，日均85万素材在投[21][22] - 小游戏赛道再度成为热门，有点点互动《奔奔王国》等多款重磅小游戏上线，叠加《无尽冬日》等TOP级产品的持续投入[25][26] 各赛道竞争态势 - 射击赛道iOS免费榜TOP4均为射击类游戏，腾讯占据三款，用户使用时长同比增长7.2%，赛道竞争饱和[27][29] - 二次元赛道米哈游产品8月跌出iOS收入榜前列，《归龙潮》关服，行业面临寒冬，《伊瑟》可能搅动局面[31][32] - SLG赛道竞争激烈但难有波澜，用户留存稳定，小游戏平台可能成为SLG突围新方向[33][34]

评级与盈利预测 - 申万宏源维持阅文集团"买入"评级 并上调2025至2027年调整后归母净利润预测至13 76亿元 14 95亿元及17 02亿元人民币 原预测分别为12 8亿元 14 16亿元及15 56亿元 [1] IP业务进展 - 下半年IP项目储备丰富 包括流水分成授权游戏《斗罗大陆 猎魂世界》已上线 腾讯《异人之下》已获版号 [1] - 与《王者荣耀》达成国创内容战略合作 推出《诡秘之主》联动皮肤及周边 为王者荣耀新皮肤上线时周边数量最多的一次 [1] - 新丽传媒影视项目陆续上线 起点IP《凡人修仙传》改编动画及真人电视剧暑期表现火爆 有效扩大IP影响力 [1] 财务表现 - 上半年在线业务收入19 9亿元人民币 同比增长2% 自有产品+腾讯渠道付费收入同比增长3% [2] - 上半年MPU(月度付费用户)达920万 同比增长4 5% 毛利率稳定在50% [2] 长期增长动力 - IP商业化及网文出海被视为公司长期发展的重要驱动力 [2]

业绩预测上调 - 申万宏源维持阅文集团买入评级并上调2025至2027年调整后归母净利润预测至13.76亿元、14.95亿元及17.02亿元 原预测为12.8亿元、14.16亿元及15.56亿元 [1] IP业务进展 - 下半年IP项目储备丰富 包括流水分成授权游戏《斗罗大陆：猎魂世界》已于7月10日上线 以及已有版号的腾讯《异人之下》 [1] - 与《王者荣耀》于8月14日达成国创内容战略合作 推出《诡秘之主》联动皮肤及专属周边 为王者荣耀新皮肤上线时同步推出周边数量最多、丰富度最高的一次 [1] - 起点IP《凡人修仙传》改编的动画及真人电视剧在暑期获得火爆反响 可视化成功有效扩大IP影响力 为更多授权衍生变现奠定基础 [1] - 新丽传媒影视项目陆续上线 [1] 在线业务表现 - 上半年在线业务收入19.9亿元人民币 同比增长2% [2] - 自有产品加腾讯渠道付费收入同比增长3% [2] - MPU达920万 同比增长4.5% [2] - 毛利率同比稳定在50% [2] 长期增长动力 - IP商业化与网文出海成为公司长期看点 [2]

短期IP项目进展 - 流水分成授权游戏三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》已于7月10日上线 后续储备腾讯《异人之下》且已获版号 [1] - 与《王者荣耀》于8月14日达成国创内容战略合作 联动皮肤及专属周边已通过阅文好物旗舰店及王者商城开售 [1] - 新丽传媒影视项目正陆续上线 [1] IP可视化与衍生变现 - 起点IP《凡人修仙传》改编动画及真人电视剧暑期热度显著 成功扩大IP影响力 [1] - 公司通过授权衍生实现更多变现机会 [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027年调整后归母净利润预测至13.76亿元、14.95亿元及17.02亿元 原预测为12.8亿元、14.16亿元及15.56亿元 [1]

大赛概况 - 第五届中国游戏创新大赛颁奖典礼在沪举行，网易《燕云十六声》和腾讯《异人之下》获最佳创新游戏大奖 [1] - 大赛自2024年12月开启征集，历时4个多月，共征集游戏作品184款，申报奖项502个，覆盖全国21个省份及直辖市 [1] - 上海地区申报作品42款，占总数的23% [1] - 最终评选出18项获奖作品、4个创新团队以及4位创新个人 [1] 获奖作品分析 - 《燕云十六声》以五代十国末至北宋初年为历史背景的开放世界武侠游戏 [1] - 《异人之下》为3D格斗竞技游戏，改编自国漫IP《一人之下》，融合中国传统武学与哲学思想 [1] - 其他获奖作品包括《三角洲行动》《无限暖暖》（最佳创新美术奖）、《哥布林弹球》《万手一体》（最佳创新设计奖）等 [1] - 《异人之下》《三国望神州》获最佳创新中华文化奖，《漫威争锋》《恋与深空》获最佳创新出海奖 [1] - 《大侠立志传》《猫咪狂梦》获最佳创新单机游戏奖 [1] 行业趋势 - 本届大赛申报覆盖范围扩大，新增天津、云南、香港等地区开发者参赛 [2] - 非常设奖"最佳创新单机游戏奖"申报数量达94款，创下新高，显示单机游戏领域创新活力 [2] - 《猫咪狂梦》制作人提到行业更倾向于高质量内容，该游戏为猫咪主题RPG，预计2026年底上线 [2]

大赛概况 - 第五届中国游戏创新大赛共评选出18项获奖作品、4个创新团队及4位创新个人 [1][2] - 大赛新增天津、云南、香港等地区参赛者，覆盖全国21个省及直辖市 [6][7] - 大赛征集作品184款，申报奖项502个，上海地区申报占比23%（42款） [6] 核心奖项 - 网易《燕云十六声》与腾讯《异人之下》获"最佳创新游戏大奖" [1][2] - 《燕云十六声》为开放世界武侠游戏，以五代十国至北宋为背景，融合中华文化 [2] - 《异人之下》改编自国漫IP，结合传统武学与现代视觉艺术，呈现中式格斗美学 [3] - "最佳创新单机游戏奖"申报数量达94款，创历史新高 [2][7] 细分领域获奖作品 - 最佳创新美术奖：腾讯《三角洲行动》、上海暖叠《无限暖暖》 [8][11] - 最佳创新音乐音效奖：米哈游《崩坏：星穹铁道》、莉莉丝《剑与远征：启程》 [8] - 最佳创新社会价值奖：波克医疗《快乐视界星球·视觉训练系统》、三七互娱《古籍修复师》 [4][8] - 最佳创新中华文化奖：腾讯《异人之下》、杭州弹指宇宙《三国望神州》 [4][8] 行业参与与趋势 - 腾讯、网易、米哈游、莉莉丝、三七互娱等头部公司主导奖项 [8][11] - 高校作品《侠之大者》《彼方的她——Aliya》获最佳创新院校作品奖，展现新锐力量 [5][8] - 大赛协办方包括TapTap、腾讯、网易、波克科技、巨人网络等企业 [6]

行业整体表现 - 游戏行业作为数字出版重要组成部分 上半年总销售收入达1680亿元 市场规模稳步增长[3] - 行业处于新技术浪潮奔涌 全球化竞争激烈 产业变革加速的关键期[3] 上半年发展特点 - 行业人才培养教育获得国家政策支持[3] - AI技术全链路应用加速推进[3] - 小游戏市场爆款迭出激活增长新势能[3] 未来发展战略 - 坚持深耕精品战略 筑牢文化自信根基 多款关注度较高游戏即将发布包括灵游坊《影之刃零》网易《归唐》腾讯《异人之下》[3] - 坚持技术创新驱动 构建双重赋能生态 积极拥抱AI技术 以技术自强与文化自信双轮驱动[4] - 坚持全球布局拓展 推动文化出海升级 新增设CIGDC中国国际游戏开发者大会 邀请200余家国际厂商交流[4] - 坚持完善育才体系 夯实产业发展基石 借鉴国外产学结合成熟经验 集聚产业资源激发创新活力[4]

行业现状 - 中国二次元游戏赛道在沉寂近一年后突然升温，形成新一轮行业高潮 [1][2] - 2025年二次元赛道异常"拥挤"，新老厂商同步提速，市场或迎来新一轮洗牌 [2][4] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [8] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》上线首日登顶iOS免费游戏榜第一，海外版全球累计营收达10亿美元（日本贡献超50%） [2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水约203万，全球累计收入突破20亿美元 [2] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [3] - 《异环》在Taptap和B站分别收获超300万和160万人预约，预计2025年底或2026年初上线 [3] 厂商动态 - 腾讯布局多元二次元产品线，包括《异人之下》《命运扳机》《归环》等 [4] - 网易押宝"二次元GTA"《无限大》，鹰角网络推进《明日方舟：终末地》 [4] - 米哈游新作《绝区零》上线初期表现不及《原神》《崩坏：星穹铁道》，后逐步稳住 [8] - 完美世界《一拳超人：世界》海外表现不及预期，引发裁员事件 [7] 行业周期与趋势 - 近十年中国二次元游戏经历三次高潮：2015年《崩坏》、2020年《原神》、2025年本轮热潮 [5][6] - 本轮热潮特点：厂商不再盲目跟风，转向沉淀IP、结合熟悉游戏类型、探索垂直细分市场 [10] - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型打破传统二次元玩法边界 [11] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [12] 创新与挑战 - 二次元游戏天然高门槛，玩家群体对细节极度敏感，易引发口碑雪崩 [9] - 厂商尝试将二次元与游戏衍生品关联，"谷子经济"与游戏形成正向飞轮 [12][13] - 行业观点认为爆款需长期打磨，当前"收割期"难现现象级产品，独立游戏或更受期待 [16]