3Q25业绩表现 - 3Q25收入17.1亿元，同比增长116%，符合预期[1] - 3Q25归母净利润6.40亿元，同比增长81%，低于预期8亿元[1] - 3Q25扣非净利润6.78亿元，同比增长74%[1] - 利润低于预期或与头部产品《超自然行动组》流水递延确认周期延长有关[1] 核心产品运营与财务状况 - 《超自然行动组》3Q25累计流水近15亿元，表现持续超市场预期[2] - 因游戏用户生命周期预期重估，3Q25收入确认节奏有所延缓，成本费用侧当期确认[2] - 截至3Q25末合同负债13.3亿元，较2Q25末的8.89亿元环比增加4.4亿元，为后续业绩奠定基础[2] 费用支出情况 - 3Q25销售费用率同比增加1.4个百分点至36.6%，销售费用绝对额同比增长124%至6.25亿元[2] - 销售费用增长主要由于《超自然行动组》买量投放等宣传费用及渠道分成费用增量[2] - 3Q25研发费用同比增长80%至3.40亿元，研发费用率20%，主要由于项目增员以支持内容更新和版本迭代[2] 未来业务展望 - 26年核心关注《超自然行动组》境内新版本及出海进展[3] - 境内市场短期关注10月国庆假期最高同时在线人数再创新高，半年维度关注寒假至春节时点用户规模与流水新高峰[3] - 境外市场关注中国港澳台地区发行计划及欧美日本等区域筹备节奏[3] - 新游《名将杀》开启新一轮删档付费测试，用户反馈良好，可关注商业化调整情况及明年初上线规划[3] 盈利预测与估值 - 维持归母净利润预测，现价对应31倍25年P/E和21倍26年P/E[4] - 维持跑赢行业评级及目标价48.7元，对应40倍25年P/E和27倍26年P/E，上行空间30%[4]