2025 年中国手游市场规模达 670 多亿元，同比增长超过 3%；端游市 场增长接近 30%，显示出游戏市场整体的增长态势。 中国游戏用户规模在过去三年持续增长，2023 至 2025 年的增速分别 为 0.61%、0.94%和 1.35%，主要得益于手游品质提升和创新玩法。 中国游戏玩家的 ARPU 值从 2024 年的 480 多元提升至 510 多元，同 比增速超过 6%，表明玩家付费意愿增强。 中国自研手游出海增速在 2024 年和 2025 年分别为 11.1%和 13.2%，世纪华通等公司表现突出，反映了中国游戏在国际市场的竞争 力。 主机游戏市场在 2025 年增速达到 86%，延续高增长态势；《三角龙行 动》等双端爆款带动端游市场增长 15%。 小程序游戏市场在 2025 年增速超过 30%，显示出强劲的增长潜力，为 游戏市场带来新的增长点。 上海市即将推出"沪 10 条"支持电竞产业发展，包括重视 IP 生态、电 竞产业和出海拓展，并提供资金支持，预示着电竞产业将迎来新的发展 机遇。 Q&A 2025 年国内游戏市场的整体情况如何？ 国内游戏市场延续景气，继续提示新游周期下的板块投资 机会 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：游戏产业、AI产业 公司：腾讯、多邻国、Spotify、Shopify、Meta、美图、抖音、淘宝 纪要提到的核心观点和论据 腾讯游戏业务 - **《三角洲行动》扭转颓势**：6月全平台流水超10亿，7月跃居畅销榜首预计单月流水超20亿，年化流水近300亿，缓解市场对腾讯游戏短期下滑担忧，补足《DNF》流水缺口，修正第四季度财务压力预期，带来超100亿利润增量提升整体利润增速[1]。 - **预期差产生原因**：一是去年《DNF》上线后首月流水高但今年流水下降且二、三季度降幅扩大；二是市场对腾讯新游储备认知滞后，《瓦罗兰特手游》等产品发布延迟，短期内难有头部产品补足流水[2]。 - **成功归因**：市场时机好，自2018年和平精英后国内射击类游戏无大作；IP受高管认可，由顶尖团队开发，产品品质提升；优化射击手感和战斗节奏，吸引新用户群体且未对吃鸡类游戏造成负面影响[1][5]。 - **长期运营潜力**：端游加手游日活跃用户已突破2000万，内部有更多更新内容待发布，随着精细化运营和商业化展开，用户群体和流水有望进一步提升，或成腾讯第三款年化收入超200亿大型游戏产品[1][6]。 AI技术与超级APP商业化 - **市场预期**：市场对AI技术充满热情，关注全新AI应用成长为超级APP潜力及AI对现有超级头部APP商业化提升效果，海外多邻国等公司已推进，国内抖音、淘宝在测试AI应用[7]。 - **对腾讯影响**：意味着重新评估腾讯收入及空间预期，是国内A股及港股AI交易方向重要节点[7]。 腾讯投资节点与估值 - **投资节点**：腾讯目前处于较好投资节点，估值中等偏下，今年和明年EPS尚未修正，基础游戏业务修复带动财务修正，头部产品AI化可能推动估值上升[2][8]。 - **增速与估值预期**：预计未来一年增速提速至18%左右，明年估值不到14倍，若趋势性交易顺利，明年可能交易到18 - 20倍以上，目前有40%以上空间[2][8][9]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 《三角洲行动》在网吧PC端活跃度极高，成为网吧第一名游戏产品[2]。 - 今年暑期吃鸡类游戏仍有所增长[5]。