美国私募信贷市场——这一曾被华尔街鼓吹为个人投资者"避风港"和稳定收益来源的万亿级领域，正面 临着基本面恶化与信心崩塌的双重冲击，由此引发的资产重估正在刺破行业的繁荣泡沫。 作为这一危机的最新注脚，私募信贷巨头Blue Owl Capital近日因风险考量，退出了为甲骨文一项价值 100亿美元的AI数据中心项目提供融资的谈判，这一消息迅速引发了市场对大规模基础设施融资链条断 裂的恐慌。 该事件不仅暴露了信贷市场对科技巨头激进资本支出的态度已发生根本性逆转，更直接导致甲骨文股价 承压，其主要合作伙伴及整体科技板块随之波动。 这一融资受阻事件并非孤例，而是整个私募信贷行业风险蔓延的缩影。 随着违约率上升和高利率环境下的借款人压力显现，包括KKR、贝莱德在内的顶级资产管理公司旗下 面对个人投资者的商业发展公司（BDC）正遭遇股价暴跌、坏账激增和赎回压力的多重围剿。 这场风波对整个规模超过2万亿美元的私募信贷行业构成考验。该行业此前主要面向大型机构投资者和 富裕个人，但BDC的困境显示，当个人投资者——他们往往在错误时机退出——进入这一市场时，可 能面临何等代价。 此外，摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告称 ...

美国私募信贷市场——这一曾被华尔街鼓吹为个人投资者"避风港"和稳定收益来源的万亿级领域，正面临着基本面恶化与信心崩塌的双重冲击 ，由此引发的资 产重估正在刺破行业的繁荣泡沫。 作为这一危机的最新注脚， 私募信贷巨头Blue Owl Capital近日因风险考量，退出了为甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目提供融资的谈判， 这一消 息迅速引发了市场对大规模基础设施融资链条断裂的恐慌。 该事件不仅暴露了信贷市场对科技巨头激进资本支出的态度已发生根本性逆转，更直接导致甲骨文股价承压，其主要合作伙伴及整体科技板块随之波动。 这一融资受阻事件并非孤例，而是整个私募信贷行业风险蔓延的缩影。 随着违约率上升和高利率环境下的借款人压力显现，包括 KKR、贝莱德在内的顶级资产管理公司旗下面对个人投资者的商业发展公司（BDC）正遭遇股价暴 跌、坏账激增和赎回压力的多重围剿。 这场风波对整个规模超过2万亿美元的私募信贷行业构成考验 。该行业此前主要面向大型机构投资者和富裕个人，但BDC的困境显示，当个人投资者——他们 往往在错误时机退出——进入这一市场时，可能面临何等代价。 此外，摩根大通首席执行官Jamie Dimon警 ...

全球资产管理巨头阿波罗（Apollo Global Management）正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积 现金、降低杠杆率以及抛售高风险债务资产，为可能到来的市场动荡做准备。 12月22日，据英国《金融时报》报道，阿波罗首席执行官Marc Rowan本月在与投资者的私下会议中明 确表示，他当前的首要任务是打造"尽可能最好的资产负债表"，确立防御姿态，从而在信贷和股市面临 更大挑战、"坏事发生"之时，确保公司处于有利的盈利位置。 据与会人士透露，Rowan警告称，当前资产价格过高，长期利率不太可能大幅暴跌，且地缘政治风险加 剧。他直言不讳地指出："作为一家公司，不仅我们处于降低风险的模式，我们的资产负债表也在降低 风险。" 报道指出，阿波罗从激进投资转向保守防御，专注清理资产负债表并维持"现金为王"的避险模式，削 减AI相关贷款和CLO风险敞口，降低基金杠杆率，增加利率对冲，并警告离岸监管套利可能引发保险 市场系统性风险。 分析指出，阿波罗的这一战略转向正值私募信贷市场显现裂痕之际。作为该行业风向标，这一万亿级市 场正面临基本面恶化与信心动摇的双重冲击。据华尔街见闻文章，近期，另一大私募信贷机构Blu ...

文章核心观点 - 美国私募信贷市场正面临基本面恶化与信心崩塌的双重冲击，资产重估正在刺破行业繁荣泡沫 [1] - 行业危机由具体融资事件引发，并蔓延至面向个人投资者的商业发展公司，暴露了结构性风险和市场脆弱性 [1][4] 关键事件：百亿AI数据中心融资告吹 - 私募信贷巨头Blue Owl Capital因风险考量，退出了为甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目提供融资的谈判 [1][3] - 退出的核心原因是贷款方要求更严格的租赁和债务条款，担忧项目执行风险及甲骨文日益攀升的债务水平 [3] - 该事件暴露了AI基础设施建设资金链的脆弱性，并对依赖特定私募资本进行表外融资的模式构成考验 [3] - 受此影响，甲骨文的五年期信用违约掉期成本已飙升至2009年以来最高水平 [3] BDC板块表现与散户困境 - 主要服务于个人投资者的商业发展公司股价在2024年大幅下跌，与大盘上涨形成鲜明对比 [4] - 尽管标普500指数年内上涨约16%，但许多大型BDC股价出现两位数下跌，例如VanEck的一只跟踪BDC股票的ETF年内下跌近6% [4] - BDC管理资产自2020年以来已增加两倍多至约4500亿美元，通过向评级较低的中型企业提供高息贷款并向投资者支付股息 [4] - 当前市场环境正对在错误时机退出的个人投资者施以重罚，这些曾被视为提供稳定现金流的工具面临价值重估 [1][4] 信贷质量恶化与违约案例 - KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股价在2024年已下跌约33% [6] - 截至9月，FS KKR Capital的不良贷款率已从1月的3.5%升至约5% [6] - 该基金14.4%的收入来自“实物支付”，这通常是借款人现金流紧张的信号 [6] - 贝莱德旗下管理约18亿美元资产的BDC在9月报告称，有7%的贷款处于违约状态 [6] - 具体坏账案例包括：FS KKR Capital对其最大单一持仓——清洁公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5亿美元投资已属不良贷款；贝莱德对已进入清算的房屋维修公司Renovo Home Partners的1100万美元贷款计提损失 [6] 流动性危机与估值问题 - Blue Owl试图将其面向个人投资者的私有BDC与公开交易的BDC合并的计划失败，凸显了流动性困境 [7] - 计划取消的原因是公开交易的BDC股价远低于净资产价值，在市场质疑和股价进一步下跌至低于净资产价值14%后，交易被迫取消 [7] - 这暴露了私募信贷产品的结构性缺陷：在市场下行期，缺乏流动性的私有资产难以定价，定价与公开市场脱节可能引发恐慌性赎回 [7] 行业规模与高层警告 - 整个私募信贷行业规模超过2万亿美元 [1] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon曾警告1.7万亿美元的私募信贷市场存在系统性风险，暗示问题可能比表面更严重 [2]

编辑 | 关雪菁 头图 | AI制图 昨晚，美股AI板块遭遇了一场集体"血洗"：英伟达跌3.81%，AMD重挫5.29%，博通大跌4.48%，谷歌 跌3.21%，特斯拉跌4.62%，而风暴中心的甲骨文（Oracle），更是大跌5.40%，股价创下9月以来的新 低。 仅仅一晚，数千亿美元的市值灰飞烟灭。 但这并非毫无征兆。在经历了长达两年的单边上涨后，美股AI板块正进入一个最为凶险的阶段——估 值逻辑的根本性切换。 出品 | 妙投APP 作者 | 董必政 昨夜的暴跌，表面看是一次个案引发的恐慌，实则是美股AI"多空拉锯战"中，空头取得的首场决定性胜 利。华尔街的耐心正在耗尽，他们不再为宏大的"梦想"买单，开始拿着计算器，锱铢必较地清算每一笔 投入产出比（ROI）。 一、 100亿美元的"黑天鹅" 这场暴跌的导火索，是一次看似不起眼的融资终止。 Blue Owl Capital，一家在私募信贷领域颇具分量的机构，突然宣布终止与甲骨文的谈判。这原本是一笔 高达100亿美元的巨额交易，旨在为甲骨文位于密歇根州的数据中心项目提供资金支持。 理由简单而残酷：担心甲骨文的债务规模和支出过大。 在过去两年里，AI行业的增长逻 ...

金融稳定委员会（FSB）的最新数据显示，庞大的影子银行体系的全球资产规模已首次突破250万亿美 元大关，从而加剧了金融体系中监管较少的领域可能带来的系统性风险日益增大之忧。 FSB的年度全球金融监测报告显示，截至2024年底，非银行金融机构（涵盖对冲基金、保险公司、投资 基金等）资产总额达到创纪录的256.8万亿美元，同比增长9.4%。它们目前占到金融总资产的51%，与 疫情前的份额基本持平。 在非银行金融机构中，增长最快的是信托公司、对冲基金、货币市场基金和其他投资基金，增长率均达 到两位数。根据FSB，与此同时，银行业资产增长了4.7%。FSB由24个司法管辖区的财经官员组成。 FSB对于数以万亿美元计的私募信贷行业的增长数据缺乏表示遗憾。目前，监管机构正在密切关注这一 领域的危险迹象。包括摩根大通首席执行官Jamie Dimon和瑞银董事长Colm Kelleher在内，一些银行高 管已就该行业的潜在问题发出了警告。 FSB对于数以万亿美元计的私募信贷行业的增长数据缺乏表示遗憾。目前，监管机构正在密切关注这一 领域的危险迹象。包括摩根大通首席执行官Jamie Dimon和瑞银董事长Colm Kelleh ...

美国银行业对非银行金融机构信贷投放增长 - 截至11月，美国银行业对私募信贷公司、私募股权机构及对冲基金等非银行金融机构的贷款规模同比增长26% [1] - 截至11月26日，美国国内银行新增非银行机构贷款约3630亿美元，而其他各类贷款新增规模为2910亿美元 [1] 贷款增长驱动因素与风险敞口结构 - 监管资本要求及借款人的强劲需求是推动银行增加非银行机构放贷的主要原因 [1] - 对于资产规模超过100亿美元的银行，截至第三季度末，其非银行机构贷款中，私募信贷工具占比25%，抵押贷款占比23%，对私募股权机构的贷款占比23% [1] 银行业与私募信贷市场的关联 - 银行业助推了规模达1.7万亿美元的私募信贷市场的扩张 [1] - 若私募信贷市场出现下行或底层借款人信用状况恶化，可能加剧银行业体系的震荡 [1] 监管关注与潜在风险 - 美国参议员已敦促监管机构加强对私募信贷市场的审查，并借鉴英国央行做法开展压力测试 [1] - 目前不认为私募信贷相关风险对银行具有系统性影响，但鉴于市场不透明，难以对其引发的金融稳定性风险进行全面评估 [2] - 大型银行对非银行机构的直接风险敞口可控性极强，但对于20家放贷最集中的银行而言，其在行业下行时的风险抵御能力有限 [2]

行业规模与市场地位的演变 - 美国私募信贷行业资产规模已从2020年的2万亿美元飙升至2025年初的约3万亿美元，并预计在2029年达到5万亿美元 [1] - 行业规模已与公开的高收益债券市场相当，正从昔日的小众融资渠道演变为体量庞大、结构复杂的“高风险版”公共债务市场 [1] - 单笔交易规模已常态化地达到十亿美元级别，大型企业可在公开与私募市场间无缝切换以寻求同等规模资金 [1] 市场融合与产品趋同 - 私募信贷与公开市场对标产品之间的界限正变得日益模糊，市场为公共固定收益的几乎每一个板块都展示出“私募信贷的对应物” [3] - 融合在商业房地产和数据中心等领域尤为明显，融资方案通常混合了银行、商业抵押贷款支持证券、房地产投资信托基金和私募信贷 [3] - 最明显的趋同发生在由私募机构提供的直接贷款与传统银行提供的银团贷款之间，两者在条款和定价上趋于一致，形成共生关系 [3] 增长驱动因素 - 市场融合由多重力量推动：银行从特定贷款业务中撤退、借款人对定制化资本的需求增加、以及投资者对高收益和多样化的迫切追寻 [4] - 2020年至2021年公共利率接近零时期，投资者为寻求高收益加速推动了融合，使得私募信贷经理积累了巨大的资金池 [4] - 2022年美联储激进加息导致公共债务市场一度冻结，私募贷款机构迅速填补空白，单笔交易规模从平均7500万美元迅速扩展至数亿甚至数十亿美元 [4] 竞争加剧与信用风险 - 随着更多资本追逐有限的交易机会，激进的承销行为正在显现，“赢家诅咒”风险上升 [2] - 竞争迫使承销标准向2020年之前银团市场上更为宽松的常态看齐，可能导致契约保护减弱，冲击整体信贷状况 [6] - First Brands违约事件凸显了风险，这家汽车零部件制造商对超过15亿美元的私募贷款发生违约，暴露了当承销标准激进且对基本面缺乏足够可见度时的市场脆弱性 [6] 结构性问题与潜在脆弱性 - 由于巨型交易标的有限，私募信贷投资者面临无意中对同一大型借款人双重甚至三重敞口的风险，可能未获得预期的多样化 [7] - 流动性错配是核心隐忧，尽管市场庞大，但缺乏真正的二级市场，投资者难以快速出售头寸 [7] - 监管报告指出，在高杠杆和不透明结构下运作的非银行贷款机构，可能会在未来经济低迷期放大系统性压力 [7]

私募信贷市场违约风险上升 - 评级机构KBRA预计规模达1.7万亿美元的私募信贷市场将在明年出现违约率上升 [1] - 截至9月的过去12个月内，KBRA分析的2200余家由私募股权支持的中型企业中，有61家私募债务发行方被评为CCC-级，数量创历史新高 [1] - CCC-级企业占比攀升至历史峰值，其持有的债务总额占KBRA评估的逾1万亿美元债务的1.4% [1] 高风险企业特征与分布 - 位列最高风险评级区间（CCC-级）的企业主要集中在医疗保健和科技行业 [2] - 在2026年底前到期债务的企业中，近30%存在高杠杆或息税折旧摊销前利润(EBITDA)为负的情况，且评级已降至CCC-级 [3] - 由于可能难以及时完成再融资，这部分企业明年发生违约的风险显著攀升 [3] 市场压力与评级趋势 - 与银团贷款市场和企业高收益债市场相比，私募信贷市场借款人第三季度的违约率仍处于低位 [3] - 但KBRA强调低偿付违约率并未反映出压力的真实程度 [3] - 今年第三季度，KBRA对私募债务发行方的评级下调数量连续第七个季度超过上调数量 [3]

文章核心观点 - 美国私募信贷市场在经历爆炸式增长后，因数据缺失和不透明问题，近期暴露出潜在的系统性风险，同时华尔街机构正通过收购数据提供商来挖掘数据商业化的机会 [3][4][7] 数据缺失与行业背景 - 私募信贷是指资产管理公司利用养老基金、保险公司等私人投资者的资金向企业放贷，其兴起源于2008年金融危机后银行业监管收紧导致的信贷供给缺口 [4] - 美国私募信贷市场规模从2000年的460亿美元爆炸式增长至2023年的约1万亿美元 [4] - 私人资产管理公司对资产基本情况保密操作，仅向投资者披露季度回报数据，导致市场公开信息非常有限 [5] - 阿拉斯加州基金投资主管指出，由于缺乏数据细节，其150亿美元规模的私募股权投资组合上一财年表现不及更广泛的美股指数 [5] - 贝恩咨询公司顾问坦言，甚至没有投资者知道私募信贷行业的实际规模有多大 [5] 数据缺失引发的风险事件与商业机会 - 2024年9月11日，汽车消费贷公司Tricolor Holdings因涉嫌欺诈申请破产，导致摩根大通损失1.7亿美元 [5] - 2024年9月29日，严重依赖表外融资的汽车零部件供应商First Brands因资不抵债申请破产，多家知名对冲基金和银行为其债权人 [5] - 华尔街机构看到提供私人市场数据的商机，标普全球计划以18亿美元收购With Intelligence，贝莱德于2024年3月以32亿美元收购Preqin，MSCI于2023年以9亿美元收购Burgiss，晨星于2016年以2亿美元收购PitchBook [6] - 贝莱德CEO称收购Preqin是"对所有替代投资类资产发展进程"的"解锁"，拥有基础数据的公司可收取每年数十万美元的高额咨询费 [6] 潜在系统性风险 - 国际货币基金组织警告称，私募信贷基金的高杠杆和低透明度可能成为下一轮信用紧缩的触发点，甚至引发全球金融危机 [8] - IMF总裁指出私募信贷市场与主流银行的联系日益紧密，已超出监管与数据监测能力，是其"夜不能寐的风险之一" [8] - 惠誉评级董事总经理表示，私人信贷的普遍存在可能放大系统性冲击，影响养老金、银行、保险公司等广泛投资者，并对资本形成和信贷可用性产生深远影响 [8] - 摩根大通CEO用"蟑螂理论"警告市场，自2010年以来的私募信贷牛市可能过度扩张，经济下行将暴露更多信贷风险 [9] - 英格兰银行行长担忧美国私募信贷市场发生的事件令人联想到2008年次贷危机，有必要彻查以确定是否存在系统性风险 [10]