首次覆盖与核心观点 - 首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价26.00元，基于2026年20倍PE估值 [1] - 看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，通过航天技术转化在油气装备、汽车智能座舱等领域构建壁垒，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长 [1] 公司概况与财务表现 - 公司前身为乐凯新材，于2023年完成重大资产重组，获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，成为航天七院核心上市平台 [1] - 2023年公司实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36% [1] - 2024年公司实现营业收入77.81亿元，同比增长32.78%，实现归母净利润7.92亿元，同比增长87.02% [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长21%，业绩保持稳健增长 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润复合年增长率达17% [1] 汽车零部件业务 - 业务主体航天模塑成立于2000年，产品包括汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等 [2] - 行业层面，“两新”政策促进汽车消费，汽车传统内饰产品向智能化升级成为新趋势 [2] - 2023年航天模塑为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42% [2] - 2024年新获取产品中新能源车占比72%，超过行业渗透率，并成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力供应商体系 [2] - 公司向智能座舱拓展以提升单车价值量，预计汽零业务2025-2027年收入复合年增长率为20.96% [2] 油气装备业务 - 业务主体航天能源成立于2013年，从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造 [3] - 公司页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，2021年国内非常规油气开采市占率超60%，常规油气开采领域市占率约为35% [3] - 国内油气增储上产推动产量提升，深海、深地等领域开发使非常规油气开采前景广阔 [3] - 公司产品作为耗材与油气开采量强相关，有望获得长期较快增长，并新获取大药量药柱批产任务 [3] - 预计油气装备业务2025-2027年收入复合年增长率为17.94% [3] 与市场不同观点 - 市场对公司长期成长性认知不足 [4] - 汽车零部件业务受益于下游客户电动化、网联化、智能化转型带来的单车价值量提升 [4] - 油气装备业务受益于深海科技、深地科技等政策支持，以及新型领域资源勘探需求带来的射孔器材及完井装备用量提升 [4] - 公司新拓展的药柱业务前景广阔 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.48亿元、11.02亿元、12.76亿元 [5] - 选取拓普集团、万丰奥威、双林股份、迪威尔作为可比公司，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为30倍 [5] - 考虑到可比公司估值中存在人形机器人业务预期，而航天智造业务暂不涉及机器人零部件，给予2026年20倍目标PE，对应目标价26.00元 [5]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好AI设备高景气带来的设备投资机会，同时看好出海持续超预期的油服设备 [1] - 2026年度策略的确定性方向是设备出海与AI拉动，结构性机会在于内需改善与新技术 [18] AI设备与算力基础设施 - 摩尔线程成功登陆科创板，截至2025年12月12日市值达3830亿元，有望推动国产算力GPU技术迭代和建设加速 [2] - 美国解除H200芯片出口限制（需缴纳25%销售额），有望推动国内云厂商采购并建设算力集群，同时加剧市场竞争，助推国产GPU升级迭代 [2] - AI算力建设将带动PCB、液冷等配套部件需求，PCB设备商与液冷供应商将充分受益 [2] - PCB设备环节重点推荐大族数控、芯碁微装，耗材环节重点推荐鼎泰高科 [2] - 服务器液冷环节重点推荐宏盛股份 [2] - AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，预计2026年英伟达用液冷系统规模达697亿元 [27][45] - PCB在Rubin架构中使用量提升，NV576计划采用78层高多层结构，为PCB纯增量环节 [31] - 鼎泰高科作为PCB钻针龙头，受益于AI算力建设，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64% [30] 燃气轮机 - 行业景气度持续上行，龙头GEV 2025年前三季度新签燃气轮机订单114台，同比增长46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比增长57% [3] - 西门子2025年前三季度燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比增长42%；第三季度燃气轮机新签订单86台，同比增长231% [3] - GEV上调扩产目标，计划将年产能20GW的目标从2026年第三季度前移至2026年上半年，并进一步计划在2028年达到24GW产能，预计2025-2028年资本开支达100亿美元 [3] - GEV同步上调2028年业绩指引，营收从450亿美元上修至520亿美元，调整后EBITDA利润率从14%上修至20% [3] - 燃气轮机与航空、军工产业共享上游资源，产能扩张受限，难以快速匹配订单爆发式增长 [3] - 推荐杰瑞股份、豪迈科技、应流股份、联德股份 [3] 油服设备出海 - 2025年1-10月，中国阀门出口中东金额同比增长21%，出口俄罗斯金额同比增长25%，表现亮眼 [4] - 中东国家石油公司资本开支提升：ADNOC宣布2026-2030年将投入1500亿美元；沙特阿美将2030年商品气产能增长目标由60%提升至80% [4] - 油价下降促使业主方更重视成本控制，为性价比更高的国产油服设备出海提供机遇 [4] - 继续推荐纽威股份、杰瑞股份、迪威尔 [4] - 油服设备跟随EPC总包项目出海，业绩有望持续高增，重点推荐杰瑞股份、纽威股份 [19] 光伏设备 - 美国AI爆发带来巨大电力需求，光伏电站建设周期短、不受地理限制，是填补电力缺口的重要选择 [5] - HJT（异质结）技术是美国光伏市场最优解，相比TOPCon可降低20%碳排放、节约70%用电量、节约60%人工数量、节约20%-60%用水量 [5] - 美国专利保护机制完善，TOPCon与BC技术有较大专利风险，HJT在海外产能规划中无专利诉讼之忧 [9] - 多家海外光伏企业已开始布局HJT产线，中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇 [9] - 重点推荐HJT整线设备龙头及切片设备龙头高测股份 [9] 工程机械 - 2025年工程机械板块国内全面复苏、出口温和复苏，形成国内外共振向上局面 [18][23] - 2025年1-10月，国内挖掘机累计销量同比增长19.6%，出口累计销量同比增长14.5% [23] - 2025年前三季度，工程机械板块收入同比增长12%，三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [23] - 预计2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，但受资金到位率影响，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征 [23] - 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 [23] - 重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力 [17][19] 锂电设备与固态电池 - 锂电设备扩产持续兑现，固态电池工艺重构将打开设备需求新增量 [20] - 固态电池前道制片工艺中，干法成膜凭借成本、工艺与材料适配等综合优势，正逐步成为下一代主流方向 [39] - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈之一，温等静压是当前最优工艺路径，预计其在固态电池产线中价值量占比约13%，2029年市场空间有望达29亿元 [57][58] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技 [40] 工业叉车与无人叉车 - 叉车行业成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [36] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，提升空间大；国产品牌海外份额仍低（小个位数），海外市场空间约1400亿元，份额提升带来显著增长潜力 [36] - 无人叉车渗透率提升，2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，AI技术驱动智慧物流快速发展 [61] - 重点推荐布局智能叉车与自动化物流的杭叉集团、中力股份、安徽合力 [19][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头，2024年营收66亿元，2019-2024年营收复合年增长率25% [35] 半导体设备 - 行业景气复苏与国产替代共振，AI及存储周期带动设备需求高增长 [20] - 2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27% [13] - 国产设备率先切入成熟制程与特色环节，头部厂商有望加速放量 [20] - 重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技等 [20] 行业高频数据 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比增长0.2个百分点 [13] - 2025年10月制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7% [13] - 2025年10月金属切削机床产量6.9万台，同比增长6% [13] - 2025年10月工业机器人产量57858台，同比增长18% [13] - 2025年11月挖掘机销量2.0万台，同比增长14% [13] - 2025年10月动力电池装机量84.1GWh，同比增长42% [13] - 2025年10月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别增长1177%、下降69%、增长339% [13]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐内外需共振的工程机械板块 看好2026年国内外需求共振向上[1] - 关注美国AI数据中心扩张带动的燃气轮机发电需求 看好国内设备商的出海与国产替代机遇[2] - 看好存储扩产周期 关注存储敞口较大的半导体设备标的[3] 分板块总结 工程机械 - 2025年11月挖掘机销量为20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口10,185台 同比增长18.8% 国内外均超市场预期[1] - 国内方面 6-11月国内挖机表现强势 上行周期方向明确 机器替人、水利资金保障等因素支撑小挖持续向好 未来小挖结构占比会越来越高[1] - 出口方面 大挖同比继续高增 主要系印尼、非洲矿山需求旺盛 需重视出口结构性变化带来的利润弹性[1] - 展望2026年 海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 形成国内外共振[1] - 相关标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压[1] 燃气轮机 - AI数据中心建设带来大量用电需求 对电力可靠性、稳定性要求高 美国电网老化 科技巨头选择自建发电设施[2] - 燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点 有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案[2] - 全球市场由西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导 国产替代空间大[2] - 建议关注国产品牌替代潜力：杰瑞股份（已与西门子、贝克休斯合作 拿到美国头部AI厂商超2亿美元订单）、豪迈科技（燃机动力缸体与环类零件供应商 订单饱满）、应流股份（高温合金叶片供应商）、联德股份（卡特彼勒铸件供应商）[2] 半导体设备 - 核心催化为存储厂融资扩产 设备国产化率有望继续提升[3] - 重点关注存储敞口较大的设备标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、迈为股份等[3] 液冷行业 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路 具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO优势 能降低PUE值[15] - 冷板式占据主流 浸没式有望成为未来方向 液冷系统一次侧价值量占比约30% 二次侧占比约70%[15][16] - 伴随芯片升级 液冷价值量提升 以GB300-GB200服务器为例 机架液冷模块价值量有望增长20%以上[17] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达353亿元 英伟达用液冷系统规模达697亿元[17] - 英伟达开放供应商名录 国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系[17] - 对于下一代Rubin架构（热设计功耗2300W） 单相冷板无法适用 可行方案包括相变冷板和微通道盖板[17] - 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦股份等[18] PCB设备与耗材 - AI算力服务器需求激增 带动高端PCB板需求上行 2024–2029年全球服务器市场CAGR将达18.8% 加速型服务器支出年均增速超20%[21][54] - PCB在Rubin架构中使用量提升 NV576计划采用78层高多层结构 为纯增量环节 板厚和单板钻孔数增加 加工M9材料钻针损耗速度提升[21] - 高长径比钻针单价显著提升 加工难度呈几何级数增长[21] - 2024年全球PCB设备市场规模达510亿元 同比+9.0% 预计2029年达775亿元 2024-2029年CAGR为8.7%[56] - 钻孔、曝光、检测设备价值量最高 2024年占比分别为20.75%、16.99%、15.00%[56] - 高阶HDI需求催化钻孔设备需求 激光钻孔设备需求有望翻倍增长[56] - 相关公司：大族数控（全球PCB设备龙头 2024年中国市占率10.1%）、鼎泰高科（全球PCB钻针龙头 25年底月产能预计达1.2亿支）、芯碁微装（激光直写光刻领先）、东威科技（电镀设备龙头）[51][53][21][56][57] 叉车行业 - 叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动 成长性强于周期性 2015-2024年行业CAGR约8%[26] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20% 仍有提升空间[26] - 2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元 国产品牌海外份额仍低（小个位数） 份额每提升0.5-1pct 对应海外收入增速15-20%[26] - 无人叉车渗透率将持续提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[62][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头 2019-2024年营收CAGR为25% 归母净利润CAGR为41% 海外营收占比稳定于50%+[24][25] - 建议关注杭叉集团、安徽合力、中力股份等[64] 固态电池设备 - 前道制片是固态电池制造的关键环节 干法工艺正逐步成为主流方向[30] - 等静压设备可用于解决固态电池固-固界面接触问题 实现致密化 温等静压是当前最优工艺路径[48] - 预计等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年市场空间有望达29亿元[48] - 重点推荐先导智能 建议关注利元亨、纳科诺尔、川西机器等[31][49] 油气设备（中东出海） - 全球能源结构加快调整 中东各国加速天然气开发进行能源转型 叠加发电需求增长[58][59] - 中东天然气开采、处理、液化、运输全链条扩张 将驱动工程建设与高端装备需求增长[60] - 杰瑞股份2024年在中东天然气设备订单已达约15亿元 占市场份额约10%[61] - 纽威股份中东和非洲地区订单占比由2022年的11%快速增长至2024年的25%[61] - 推荐杰瑞股份、纽威股份[61] 其他重点公司观点 - **宏盛股份**：板翅式换热器领军企业 切入数据中心液冷赛道 预计2026年英伟达用液冷系统规模达581亿元[33][36] - **天奇股份**：汽车智能装备制造商 携手优必选、银河通用切入人形机器人赛道 提供工业制造场景应用解决方案[38][39][41] - **巨星科技**：中国手工具出海龙头 2025H1美洲/欧洲收入占比达65%/26% OBM收入占比已提升至48% 全球工具市场规模预计从2024年382亿美元增长至2030年544亿美元[43][44]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 核心观点为推荐低估值且具备确定增长性的工程机械与叉车板块，并建议重点关注近期出现回调但行业景气度高的AI设备领域 [1] AI设备板块 - 英伟达FY26Q3业绩表现强劲，收入达570.1亿美元，同比增长62.5%，环比增长22.0%，超出市场预期 [2] - 数据中心业务收入为512亿美元，同比增长66.4%，环比增长24.6% [2] - Non-GAAP净利润为317.7亿美元，同比增长58.8%，环比增长23.2% [2] - 公司预计FY26Q4收入中值约为650亿美元，对应同比增长65.3%，环比增长14.0% [2] - 英伟达与OpenAI建立战略合作，计划为其下一代AI基础设施部署至少10吉瓦的NVIDIA系统，并与多家行业巨头合作构建美国AI基础设施 [3] - 投资建议聚焦算力链业绩兑现，PCB设备推荐大族数控，钻针耗材建议关注中钨高新与鼎泰高科，LDI设备建议关注芯碁微装，液冷设备推荐宏盛股份，建议关注英维克 [3] 工程机械板块 - 2025年10月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机国内销量同比分别增长42%、54%、2%，塔式起重机销量同比下降17%，增速较前9个月明显加快 [3] - 预计2026年将呈现国内外市场共振向上的局面 [3] - 国内市场方面，基于保有量测算与更新替换周期理论，2025-2028年国内挖掘机需求年均增速预计超过30%，周期顶部销量有望达到25万台 [3] - 出口市场方面，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 [3] - 推荐标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [3] 叉车板块 - 2025年10月，叉车行业总销量为11.4万台，同比增长16%，其中内销7.0万台（+16%），出口4.4万台（+15%） [4] - 10月叉车大车销量为4.5万台，同比增长10%，其中国内销量2.8万台（+8%），出口量1.7万台（+13%） [4] - 行业受益于内销基数下降、国产企业海外渠道拓展以及欧美需求底部复苏 [4] - 推荐杭叉集团、安徽合力，建议关注中力股份 [4] 锂电设备板块 - 动力与储能需求形成共振，叠加固态电池技术从0到1的突破，设备商将充分受益 [4] - 据GGII预测，至2035年全球锂电池总出货量将达到10TWh级别，其中固态电池渗透率有望达到5-10% [4] - 全固态电池的工艺链被重塑：新增设备占比约20%，需升级设备占比30%，需适当改造设备占比50%，卷绕机与注液机基本被取消 [4] - 重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技，并建议关注多家产业链公司 [4] 近期深度报告核心观点 - 固态电池设备专题深度报告指出，干法成膜技术正逐步成为下一代固态电池前道工艺的主流方向，重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技等 [15][16][17] - 半导体设备行业深度报告认为，AI芯片发展将带动后道测试与先进封装设备需求，建议关注华峰测控、长川科技及封装设备公司 [33][34][35][36] - PCB设备深度报告强调，AI算力需求激增催动高端PCB需求，国产厂商积极扩产，钻孔、曝光、检测设备价值量最高，建议关注大族数控、芯碁微装等 [58][59][60][61][62] - 油服设备深度报告分析，中东天然气开发加速，资本开支上行驱动设备放量，推荐杰瑞股份、纽威股份 [64][65][66] 行业重点新闻与公司公告 - 迈为股份与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议，其整线方案良率达到99.9962% [72] - 先导集团提出“极限智造”战略，以应对TWh时代动力电池与储能市场的挑战 [73][74] - 杰瑞股份公告出售子公司光明能源100%股权，暂估交易价格为42,016.00万元人民币 [76] - 北方华创发布2025年股票期权激励计划草案，拟向2,306名激励对象授予约1,046.6万份股票期权 [77][78] 行业高频数据跟踪（2025年10月） - 制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [81] - 制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7% [84] - 金切机床产量为6.9万台，同比增长6% [83] - 新能源乘用车销量为172万辆，同比增长24% [86] - 挖掘机销量为1.8万台，同比增长8% [99] - 国内挖掘机开工小时数为68.6小时，同比下降19% [92] - 动力电池装机量为84.1GWh，同比增长42% [90] - 工业机器人产量为57,858台，同比增长18% [92] - 电梯、自动扶梯及升降机产量为11.3万台，同比增长4.6% [96] - 2025年9月全球半导体销售额为694.7亿美元，同比增长25% [94]

公司股价表现 - 11月18日迪威尔股价下跌5.06%至37.50元/股 [1] - 当日成交额为6349.56万元，换手率为0.85% [1] - 公司总市值为73.00亿元 [1] 公司基本信息 - 南京迪威尔高端制造股份有限公司位于江苏省南京市江北新区迪西路8号 [1] - 公司成立于2009年8月19日，于2020年7月8日上市 [1] - 主营业务为专业研发、生产和销售油气设备专用件 [1] 基金持仓情况 - 天弘基金旗下天弘精选混合A（420001）三季度重仓迪威尔100万股，持股数量与上期持平 [2] - 该持仓占基金净值比例为4.9%，为基金第三大重仓股 [2] - 根据测算，11月18日该基金持仓迪威尔浮亏约200万元 [2] 相关基金表现 - 天弘精选混合A（420001）最新规模为5.44亿元 [2] - 该基金今年以来收益为24.26%，近一年收益为24.61% [2] - 基金成立以来累计收益为307.82% [2]

文章核心观点 - AI浪潮和能源变革正驱动产业升级，机械行业作为中游支撑将全面受益，大部分细分行业有望在AI赋能下迎来机遇 [1] - 在流动性充足的市场背景下，应重点关注有业绩和估值双升潜力的细分板块及核心标的 [1] - 投资机会自上而下分为成长、价值和底部板块三大主线 [1] 需求侧：新兴市场成长和出口崛起 - 新兴成长方向首推AI基建产业链（液冷、燃气轮机、制冷）和AI应用（人形机器人） [1] - 新兴成长方向其他关注领域包括无人智能化趋势（如无人叉车）、智能焊接机器人、可控核聚变等 [1] - 出口崛起方向首推已具备全球竞争力且出口加速的工程机械、油气设备、注塑机、轮胎模具 [1] - 出口崛起方向其他关注领域包括商用餐饮设备、手/电动工具、防爆电器等 [1] 供给侧：进口替代及存量更新 - 进口替代空间大的细分方向首推科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件 [2] - 存量更新方向首推在竞争加剧市场中具备逆势提份额能力的细分行业龙头，如注塑机、检测服务、激光控制系统、工控、FA零部件 [2] - 存量更新方向同时关注处于行业底部、受益于统一大市场及反内卷政策的光伏设备和锂电设备 [2]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好下游扩产持续加速及固态电池催化的锂电设备板块 [1] - 持续推荐AI算力驱动下的相关设备，如燃气轮机和液冷设备 [1][2][3] - 固态电池产业化加速，为设备商打开全新需求空间 [1] - AI数据中心扩张带动发电需求，燃气轮机作为短期最优供电解决方案，国产替代空间大 [2] - AI算力资本支出加速，液冷技术方向确定性强，价值量提升，国产供应链逐步切入 [3] 锂电设备 - 固态电池渐行渐近，产业化加速利好设备商，预计头部大厂后续中试线将开启设备招标 [1] - 当前固态电池处于中试主导阶段，主要采用百兆瓦级试产线 [1] - 全固态电池以干法工艺为主线，前道、中道、后道设备均有新需求 [1] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、ALD设备商微导纳米、化成分容设备商杭可科技 [1] AI设备：燃气轮机 - 美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，且对电力可靠性、稳定性要求高 [2] - 因美国电网基础设施老化，科技巨头自行投资建设发电设施，燃气轮机具备建设周期快、输出稳定等特点，成为短期最优解 [2] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产替代空间较大 [2] - 建议关注杰瑞股份（与西门子、贝克休斯合作，燃机产能充足）、豪迈科技（燃机零部件供应商）、应流股份（高温合金叶片）、联德股份（卡特彼勒供应商） [2] AI设备：液冷设备 - AI算力资本支出加速：预计2025年GB200/300机架总出货量2.8万台，其中第四季度出货量将大幅增长至1.4-1.5万台，较第三季度的0.8-0.85万台增幅显著；预计2026年出货量将达到6-7万台 [3] - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热等优势，能降低数据中心PUE值 [3] - 液冷方案确定性高且价值量提升：GB200 NVL72采用大面积液冷板设计，一台机架需36块大冷板；GB300采用独立冷板设计，一台机架需108块独立冷板，液冷价值量大幅提升 [3] - 国产供应链逐步切入：英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，建议关注英维克（国产液冷柜龙头）、宏盛股份（液冷CDU核心零部件） [3] 行业高频数据 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [11][74] - 2025年9月制造业固定资产投资完成额累计同比增长4.0% [11][77] - 2025年9月金切机床产量7.8万台，同比增长18% [11][76] - 2025年9月新能源乘用车销量172万辆，同比增长24% [11][79] - 2025年10月挖掘机销量1.8万台，同比增长8% [11][88] - 2025年10月国内挖掘机开工小时数68.6小时，同比下降19% [11][89] - 2025年10月动力电池装机量84.1GWh，同比增长42% [11][83] - 2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25% [11][85] - 2025年9月工业机器人产量69058台，同比增长28% [11][85] - 2025年9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，同比增长6.3% [11][87] - 2025年9月全球散货船/集装箱船新接订单量同比分别增长290%/4% [11][91] - 2025年9月我国船舶新承接订单同比减少42%，手持订单同比增长20% [11][93]

股价表现 - 10月27日股价上演"地天板"，开盘跌停后最终以涨停价收盘，报15.88元/股，成交额28.20元，换手率超57% [2] - 自10月20日以来的6个交易日内，公司股价累计涨幅超过70%，创下近8年来新高 [2] - 公司三季报显示前三季度应收账款达5.28亿元，占最新年报归母净利润比例高达1749%，第三季度归母净利润为239.94万元，同比下滑超75%，这或是10月27日开盘跌停的导火索 [3] 俄罗斯市场业务 - 俄罗斯市场是公司最早拓展的海外市场之一，其各类油气勘探、开发设备在当地享有良好声誉 [2] - 近年来，受国际金融结算影响，公司在俄业务的开展受到一定阻碍 [2] - 目前俄罗斯业务主要通过作为"三桶油"的供应商间接开展，公司表示俄罗斯对石油开采机械的需求持续存在，一旦条件允许可立即接单 [2] - 公司始终关注当地商业机会和非因素变化，在保障资产安全的前提下因时制宜开展对俄贸易 [2] 海外业务拓展 - 公司产品及服务已进入中东、中亚、泛俄、东南亚、非洲和南北美洲等超过50个国家和地区 [2] - 受益于国家相关政策，公司在中东、北非等重要海外油气市场的商业机会显著增长 [2] - 2025年上半年，公司海外营收占比为33.58%，较上年同期增长107.20%，海外毛利率持续优化 [2] 商业航天领域布局 - 公司通过投资瀚氢动力涉足商业航天领域，因此被视为商业航天概念股 [3] - 瀚氢动力专注于氢能源、低空经济和商业航天领域的高端流体控制技术 [3] - 公司仅持有瀚氢动力约5%的股份，该投资对公司整体营收不构成重大影响 [3] 财务表现说明 - 前三季度应收账款高企主要源于客户中"三桶油"等账期较长，但公司认为坏账风险较低 [3] - 尽管第三季度归母净利润同比下滑，但公司强调前三季度累计归母净利润仍保持增长 [3]

公司市场地位 - 俄罗斯市场是公司最早拓展的海外市场之一 [1] - 神开股份各类油气勘探、开发设备在当地享有良好声誉 [1] 公司业务运营 - 近年来公司在俄业务的开展受到国际金融结算影响而受阻 [1] - 公司始终高度关注当地商业机会和非商业因素变化情况 [1] - 公司在保障资产安全的前提下因时制宜地开展对俄贸易 [1]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]