纪要涉及的行业或公司 * 九号公司 主要业务包括电动两轮车 智能割草机器人 滑板车 EBike和全地形车等[1][2][3] * 电动两轮车行业 涉及新国标执行 国补退坡 中高端市场竞争加剧等挑战[5] * 智能割草机器人行业 面临竞争加剧 价格战及技术迭代等问题[6][22][23] 核心观点和论据 **电动两轮车业务增长驱动** * 2026年店铺面积增长20% 店效提升双位数 销量增长超30% 主要通过开设新店 扩大店铺面积及提升单店效益驱动[2][3][5] * 门店数量从1万家增加至1.2-1.3万家 店铺面积增速高于门店数量增长 因逐步开设大店[13][14] * 成熟门店平均销量2024年300多台 2025年预计400台 2026年有望提高到500-600台 未来目标800-1000台[15] **软件服务费收入显著提升利润** * 2025年两轮车软件服务费收入预计达1.5亿元 付费用户200万 2026年有望翻倍至3亿元[2][3][17] * 软件服务费毛利率达90% 显著提高整体经营利润率[17] * 长期两轮车业务经营利润率有望达到15%[2][17] **中高端市场表现出色** * 线上渠道中3000元以上价格带占比从2021年Q2的39%提升至2025年Q2的79%[2][8] * 4000-5000元及5000元以上价格带销量份额保持在40%以上 处于领先地位[8] * 目标在3000元以上价格带做到市场第一 在3000-4000元区间仍有很大增长潜力[2][8] **智能割草机器人业务高增长高利润** * 2025年经营利润率超20% 2026年价格竞争加剧后仍能保持15%左右[2][3][28] * 2025年预计销量30万台 占据约40%市场份额[2][28] * 计划推出多款新品 SKU扩充至6-7个 并拓展美国线下渠道 美国市场销量占比从2025年5%提升至2026年20%[2][3][6] **行业市场空间与渗透率** * 智能割草机器人行业未来市场空间预计约500万台[2][25] * 2024年割草机器人行业总量约120万台 智能割草机器人约40万台占比33% 2025年智能割草机器人销量预计达80万台以上 行业总量可能达200万台[26] * 北欧地区割草机器人渗透率达40%-50% 德语区43%-45% 南欧国家和英国不到10%和5%[27] **应对行业挑战策略** * 新国标对电摩和电轻摩影响不大 公司电摩和电轻摩销量占比超50% 影响有限[11] * 中高端市场扩容利好龙头企业 小厂商逐渐出清 3000元以上价格带市场容量接近2000万台[5][9] * 欧洲线下渠道优势显著 产品已进入绝大多数主要渠道 得益于产品质量 早期布局及滑板车业务积累的品牌声誉和经销商资源[4][24] **其他业务发展情况** * 滑板车业务2024年开始恢复 2025年表现超预期 未来年增速10%-15% 2027年收入目标70亿元[7][30] * EBike业务处于孵化阶段 2025年收入预计超1亿元 2026年至少几个亿 短期对利润贡献有限[30] * 全地形车业务美国市场下滑30% 欧洲市场增长超30% 整体增长但利润微薄 对业绩影响不大[30] **财务业绩预期** * 2025年公司利润约20亿元 2026年收入接近30亿元 利润接近30亿元[4][31] * 成本控制 线下渠道及高利润率赋予巨大操作空间 面对竞争也能保持高增长和稳健盈利能力[4][31] 其他重要内容 **Segway高端品牌发展计划** * 定位高端 涵盖电自 电轻摩 电摩等产品 未来开设1000-2000家门店 目标销量100-200万台 主要面向一二线城市[16] * 2026年进行前期准备工作 包括招商和产品设计 真正销售要等到后年[16] **技术路径优劣势分析** * RTK加视觉方案成本低 适合大面积草坪 但信号易受遮挡[22] * 激光雷达识别障碍物更精准 不受信号影响 但大面积使用效果不佳[22] * 未来将呈现多种技术方案并存局面 不存在某一技术路径完全取代其他方案的问题[22][23] **市场竞争格局** * 传统割草机器人品牌如富士华和宝时得份额持续下降 新锐品牌如9号和库玛表现强劲[21] * 科沃斯2025年出货目标10万台 主要集中在价格较低的O500和O800型号[20]

公司概况与定位 * 公司为九号公司 专注于智能短交通和机器人领域 通过多元品类拓展实现增长[1] * 公司定位为平台型公司 类似于安克创新 但更专注于开拓割草机器人等蓝海市场 与安克创新主攻红海市场形成对比[4] * 公司成立于2012年 总部位于北京 早期为小米生态链企业 2014年获小米和顺为资本投资 2015年收购美国Segway获得大量专利并实现向海外市场扩张[5] * 公司采用VIE加CDR方式上市 两位创始人持有59%投票权 为实际控制人[6] * 管理层技术背景深厚 12名成员中8人具备工程师或相关技术背景 体现出强烈的技术导向经营风格[7] 核心业务与财务表现 * 2025年上半年收入增速显著 一季度增长超90% 二季度超60% 超出市场预期 主要得益于传统业务稳定及电动两轮车和割草机器人快速放量[2][8] * 自2021年至2024年净利率持续提升 毛利率也有所提高 多元化布局成功帮助盈利能力不断改善[2][9] * 产品结构中 电动两轮车占比超过50% 电动平衡车和滑板车占比24% 全地形车占比7% 割草机器人及其他机器人占比6%[6] * 预计2025年公司收入将达200亿元 同比增长约40% 全年净利润预计达20亿元[5][20] 电动两轮车业务 * 2025年上半年电动车行业增长约39% 公司市场份额约7%[2][10] * 2021年至2024年 公司两轮车业务复合增速超70% 远超同行（雅迪1% 爱玛12%）[12] * 公司毛利率在2023年超过雅迪和爱玛 通过智能化、高端化实现产品差异化竞争 避免价格战[2][12] * 预计2025年两轮车销量将突破400万台 同比增长50%以上（2023年为150万台）[12][20] 割草机器人业务 * 业务发展潜力巨大 目前割草机年销售量约2000万台 但割草机器人渗透率仅为5%-6% 其中无边界割草机器人渗透率不足2%[15] * 欧美环保政策趋严（欧盟计划到2027年淘汰80%的燃油园林设备 美国加州计划到2028年实施零排放要求）推动电动割草机器人普及[15] * 公司采用RTK加视觉定位等先进技术 提高产品便捷性并降低成本 不需要预埋线[3][16] * 2024年业务增速超200% 预计2025年仍将超过100% 销售额从2024年的8.6亿元增长至预计2025年的17亿元[3][17] * 公司市场份额仅为5% 未来还有很大提升空间[17] * 公司自2021年起便进入海外割草机市场 覆盖欧洲园林工具渠道 具有渠道先发优势[17] 其他业务 * 电动滑板车和平衡车业务 2023年行业规模29亿美元 2024年至2032年复合增速约10%[18] * 2025年欧洲市场需求恢复 共享滑板车运营商进入换车周期 预计该业务收入增速将超过20%[5][18] * 公司通过东南亚代工厂解决了关税问题[18] * 全地形车辆（ATV）业务 2024年出货量2.4万台 占全球市场份额约2.5%[19] * 美国市场受关税影响 2025年可能会有所波动 但欧洲新兴市场表现较好 对该业务有一定支撑 短期内增速预计约为5%[19][20] 核心竞争力 * 核心竞争力体现在智能化和高端化产品上[11] * 软件方面 自主研发Ninebot OS操作系统 实现APP控车、远程升级、无钥匙启动、骑行数据可视化等功能[11] * 硬件方面 自研智能车机系统和智驾系统 包括感应解锁、乘坐感应、听歌功能及主题换肤等[11] * 在续航系统、电池、电机等核心硬件领域也深度参与研发设计 重视产品自研能力[11] 行业趋势 * 智能化、高端化是电动车行业未来的重要发展方向[13] * 消费者购车时对智能化功能的关注度已排到第三位 尤其在18至20岁的年轻消费群体中需求更为强烈[14] * 无边界割草机器人技术突破 如RTK加视觉定位技术、激光雷达导航等 使得产品更加便捷高效 2025年上半年该细分市场销售增速翻倍[15][16]

行业与公司概述 - 行业聚焦家电出口链，特别是工具行业、割草机器人、扫地机及低速电动车领域[1][3] - 核心公司包括全丰控股、创科实业、巨星科技、科沃斯、石头科技、追觅、涛涛车业等[1][3][6][7][10][11] --- 宏观市场与行业趋势 - **美国经济与政策影响**： - 美国房地产市场触底反弹，叠加特朗普提议削减资本利得税，利好耐用消费品（如工具行业）[1][2] - 美国就业数据造假事件加剧经济不确定性，可能成为降息导火索，预计2025年四季度至2026年降息落地[2] - 关税恐慌导致估值下跌，但当前部分公司估值尚未恢复至2023年11月水平[2] - **出口链韧性**： - 中国企业通过海外产能转移（如越南）应对美国关税挑战，业绩修复明显[12] - 降息及地产复苏预期下，美国市场恢复确定性高，估值有望回归关税前水平[12] --- 细分赛道与核心公司分析 1 **工具行业** - **行业特征**： - 出口依赖度高，国内龙头企业美国收入占比超60%[1][3] - 越南产能扩张显著（如全丰控股覆盖美国60%需求），叠加产品提价（双位数涨幅）支撑利润[1][4] - **重点公司**： - **全丰控股**： - 估值从5倍修复80%，越南产能超预期，锂电OPE份额超越创科[4] - 保守预测全年利润11亿元，对应9倍PE，有望修复至12~15倍[4][5] - **创科实业**： - 中报表现稳健，增速双位数，电动工具品牌力强，港股估值或重回20倍以上[6] - **巨星科技**： - 海外产能布局优秀，东南亚产能瓶颈解决后增速或超上半年，估值15倍→20倍[6] 2 **割草机器人** - **行业现状**： - 竞争激烈但增长潜力大，龙头（科沃斯、追觅等）与二线企业差距显著[7][8] - 过去8~9年增速55%~60%，2025年预计延续，欧洲为主要市场（受关税影响小）[8] - 2025年龙头销量增长：9号公司翻倍，科沃斯或增3倍至11~12万台[8] - **技术优势**： - 中国企业在无边界产品技术领先，对OPE替代影响有限（中高个位数）[9] 3 **扫地机行业** - **竞争格局**： - 外销竞争缓和（国补政策+内销反内卷），云鲸、追觅上市诉求促格局优化[10] - 2025年科沃斯/石头科技盈利预测18~20亿元，2026年或达27亿元，市值近600亿元[10] 4 **低速电动车（涛涛车业）** - **业绩亮点**： - 提前布局越南产能，高尔夫球车2025年增长50%，2026年越南产能释放后增速或达70%~80%[11] - 加征300%关税下业绩仍超预期，市值有望突破200亿元[11] --- 其他关键数据与风险提示 - **估值修复空间**：工具链（全丰、创科、巨星）及割草机器人龙头弹性显著[1][6][8] - **风险**：美国关税政策波动、产能转移不及预期[12]

电子元器件行业 - 低轨卫星发射节奏加快，07组卫星于8月4日成功发射，与06组发射间隔仅4天，04/05/06/07组发射间隔逐渐缩短，表明行业进入快车道[3] - FPGA在低轨卫星中需求量大，哨兵2号卫星使用149片FPGA占比超50%，Starlink卫星也采用赛灵思FPGA，行业景气度有望提升[3] - 2025世界机器人大会将展出1500余件展品，其中50家人形机器人企业参展创纪录，通用场景下的精细操作能力是商业化落地重点[5][6] - 人形机器人技术取得突破，Figure.02搭载8000万参数Transformer模型和7B视觉语言模型，实现多能力协同操作[8] 家用电器业 - 智能割草机器人年均成本仅183美元，相比传统割草机优势明显，RTK+视觉融合成为主流技术路线[9] - 欧美割草机市场规模达82.92亿美元，但割草机器人渗透率仍低（美国不足5%），潜在市场空间达300万台[10] - 九号公司2024年割草机器人业务收入8.61亿元同比增长241%，首创无边界模式并实现放量[11] 计算机行业 - 海康威视2025上半年营收418.18亿元同比+1.48%，归母净利润56.57亿元同比+11.71%，创新业务收入117.66亿元同比+13.92%[14][15] - 公司推出数百款AI大模型产品，境外收入154.25亿元同比+8.78%，毛利率达47.26%高于境内[15] - 目标价上调至40.98元，给予2025年28倍PE估值[13] 医药制造业 - 众生药业RAY1225双靶注射液完成三期临床试验入组，二期数据显示9mg组24周平均体重降幅15.05%[19] - 联邦制药UBT37034获FDA批准IND，与GLP-1联用减重效果优于同类在研药物[19] - 信达生物玛仕度肽开出全国首张处方，标志着国产创新减肥药商业化落地[20] 纺织服装业 - Adidas预计美国关税将导致下半年成本增加2亿欧元，Puma预计影响毛利润8000万欧元[22] - 奢侈品品牌通过涨价传导关税影响，Prada已进行秋季产品第二轮涨价[23] - 美国新关税政策下，拥有海外产能的棉纺企业如天虹国际（海外产能占比42%）、百隆东方（越南产能77%）将受益[24] 其他行业 - 中国神华拟收购国家能源集团13家子公司资产，煤炭产能规模有望加速提升[27][29] - 九号公司2025H1收入117.4亿元同比+76.1%，归母净利润12.42亿元同比+108.5%，电动两轮车销量138.87万台同比+77%[31][32] - 微软云年收入1680亿美元同比+23%，Azure收入750亿美元同比+34%，26Q1资本支出指引超300亿美元[35][36]

低轨卫星与FPGA行业 - 低轨卫星发射节奏加速，4天内完成2次发射任务（07组卫星8月4日发射，06组卫星7月30日发射），04/05/06/07组卫星发射间隔逐渐缩短 [3] - 低轨卫星对FPGA需求显著，欧空局哨兵2号卫星使用的249个芯片中149片为FPGA，占比超50%，Starlink卫星也采用赛灵思FPGA [3] - 低轨卫星放量有望带动FPGA行业景气度提升，特种高可靠集成电路需求或触底回升 [4] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会8月8日-12日举办，汇聚200余家企业1500余件展品，其中50家人形机器人整机企业参展数量创同类展会之最 [7] - 人形机器人在运动性、灵巧性方面取得突破，精细操作能力成为商业化落地重点，Figure 02机器人已实现洗衣等复杂动作 [8] - 具身智能大模型（如8000万参数Transformer模型与7B视觉语言模型）强化学习能力升级，推动人形机器人在家庭、工业场景落地 [8] 割草机器人行业 - 无边界智能割草机器人年平均成本仅183美元，凭借效率高、环保等优势受青睐，RTK+视觉融合为主流技术路线 [12] - 欧美割草机市场规模达82 92亿美元，但智能割草机器人渗透率不足5%，潜在市场空间300万台 [13] - 九号公司2024年割草机器人业务营收8 61亿元，同比增长241%，科技型企业凭借技术先发优势抢占市场份额 [14]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 无边界割草机器人有望全面替代有边界产品，若割草机器人替代30%手推式+10%骑乘式，无边界割草机器人出货量增长空间超10倍 [3][9][150] - 产品稳定性优、资金体量大、海外本地化运维能力强的企业更具竞争优势，推荐九号公司，以及安克创新和科沃斯 [3][9][150] 整体规模 割草场景解析 - 割草是欧美家庭刚需和草坪护理高频活动，全球约2.5亿私人花园，欧美占72%，暖季草割草季3 - 10月，生长旺季每月割草4 - 6次，雇人割草费用49 - 147美元 [18] - 2024年OPE市场规模预计超300亿美元，割草机占比约37%，手推式+骑乘式割草机市场规模超百亿美元，出货量超2000万台 [23] 增长空间分析 - 2024年割草机器人市场规模预计15亿美元，占割草机整体超10%，出货量约129万台，2024 - 2029年CAGR达13.2% [30] - 无边界割草机器人出货量占比2024年约30%，为38万台左右，正替代有边界产品，富世华2024年销售额下滑、利润率回落 [38] - 无边界割草机器人经济性突出，预计全面替代有边界产品，割草机器人稳态销量达582万台，出货量增长空间分别为351%/1430% [47][49] 竞争格局 传统龙头 - 富世华和宝时得早期在有边界割草机器人市场份额合计超90% [55] - 富世华1995年发布首台太阳能割草机器人，2024年营收484亿瑞典朗克，割草机器人营收72亿瑞典朗克，同比下滑11%，2025年推13款无边界新品，2026年集成太阳能电池板和避障功能 [57][58] - 宝时得1994年成立，2024年Q1德国市场现代渠道割草机器人销售份额约59%，2023年推无边界产品，WORX用纯视觉方案，Kress用网格式RTK+视觉方案 [67] 新锐玩家 - 九号公司2021年首发无边界割草机器人，2024年营收8.6亿元，出货量15万台，采用RTK+视觉技术路径，搭建3000多个分销渠道 [74][75] - 库犸动力2025年春季产品在德法美亚马逊霸榜，采用RTK+视觉技术，爬坡能力强，2025年拓展产品、下拓价格、尝试固态激光雷达产品，销售以线上为主 [81] - 科沃斯割草机器人早期用UWB+双目视觉，后转RTK+视觉/激光雷达+视觉，2024年海外收入和销量分别同比+186.7%/+271.7%，2025年将在美国销售 [83] - 追觅2023年推出首款无边界割草机器人，采用3D高精度激光雷达方案，2024年融入AI视觉技术，2025年出货量达十万台 [85] 新入局者 - 安克创新2025年推新品E15/E18，采用纯视觉方案，配备LED大灯、自动除雾器和AI检测摄像头 [88] - 优必选2025年CES首发智能割草机M10，采用RTK+视觉方案，双参考站解决信号遮挡问题 [89] - 长曜创新、来牟科技、森合创新等初创企业通过差异化产品进入赛道 [92][93] 竞争要素 技术路径 - RTK+视觉是主流技术路径，RTK定位精准但受遮挡影响，视觉成本低但特征点捕捉难，二者互补且成本低 [105] - 激光雷达精度高、抗干扰强，但易受微小障碍物影响、成本高 [108] - 国内厂商中，RTK+视觉主流，也有玩家尝试激光雷达、纯视觉方案 [119] 渠道壁垒 - 割草机器人线下销售占比约80%，先发企业有望构筑壁垒，美国市场渠道集中，进入门槛高 [128][134] - 九号Navimow搭建3000多个分销渠道，覆盖30多个国家，相比库犸动力有先发优势 [140] 售后能力 - 割草机器人对售后/维修能力要求高，宝时得、九号、追觅保修期较长 [142][145] - 企业售后能力考察产品稳定性、资金体量和本地化运维能力，九号和富世华推出租赁服务 [142][148] 投资建议 - 推荐高景气赛道优质龙头九号公司，以及积极布局的安克创新和科沃斯 [9][150]

战略金属 - 国家出口管制工作协调机制办公室印发《加强战略矿产出口全链条管控工作总体部署》，多地加强战略矿产管控 [1] - 锑、铋、钨、钼等战略金属价格年初至今轮番表现，价格中枢显著上移 [1] - 资源稀缺性及供给刚性凸显，需求端受益于新能源、新材料、制造业升级、军工等发展 [1] 啤酒 - 2025年1-4月中国规模以上企业累计啤酒产量1144万千升，同比下降0.6%，4月单月产量289.6万千升，同比增长4.8% [2] - 行业轻装上阵，Q1销量复苏，现饮渠道消费增加有望带动结构自然恢复 [2] - 2024年10月起多地推出餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中 [2] 割草机器人 - 全球高端智能家电品牌MOVA推出的割草机器人MOVA 600和MOVA 1000在法国和德国亚马逊站点分别获品类好评Top1和Top3 [3] - MOVA1000登顶德国和法国站点智能割草品类销量榜首，从上市到成为冠军仅用两个月 [3] - 智能清洁行业进入技术商业化与政策红利叠加期，AI与多传感器融合提升效率50%以上 [3] 玩具 - 名创优品聘请摩根大通和瑞银协助旗下TOPTOY在香港IPO，门店数量已增至280家 [4] - 泡泡玛特股价去年飙升逾340%，2025年迄今又上涨171%，隐藏包装收藏玩具需求旺盛 [4] 马产业 - 联合国大会将7月11日定为"世界马日"，旨在提高公众对马业重要性的认识 [5] - 马产业涵盖马匹养殖、马术运动、马休闲旅游及马产品加工等多领域 [5] 保险 - 2025年1至4月保险行业保费收入25955亿元，同比增长2.3%，4月单月保费收入4210亿元，同比增长9.6% [6] - 分红险业务市场接受度提升，叠加商业银行下调存款利率，保险产品相对吸引力提高 [6] 外骨骼机器人 - 中国科学院沈阳自动化研究所研发"刚柔耦合"下肢多关节康复外骨骼机器人，临床验证显示有效实现康复目标 [7] - 2025年被称为外骨骼机器人迈向消费级市场元年，材料、元器件、算法突破降低成本 [7] 航空 - 中国考虑最早于7月订购数百架空客飞机，潜在订单规模约300架，宽体机占比较大 [8] - 若签署500架订单，将成中国航空史上最大采购订单，超越2022年370亿美元的300架空客订单 [8] 宏观、行业新闻 - 中央财政拟支持北京、天津等20城实施城市更新行动 [9] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作 [10] - 工信部研究部署推动人工智能产业发展和赋能新型工业化 [11] - 广东印发《广东省政府投资基金管理办法》，四川省发布氢能产业中长期发展规划 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]